邸凌月

西上海汽車(chē)服務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西上?！保┌l(fā)布了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）。公司此次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)3334萬(wàn)股，擬募集資金4.27億元。募集資金擬投入乘用車(chē)立體智能分撥中心（立體庫(kù)）擴(kuò)建項(xiàng)目、汽車(chē)零部件集散裝配中心新建項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

通過(guò)招股說(shuō)明書(shū)記者發(fā)現(xiàn)，西上?？此茦I(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)的華麗光環(huán)背后卻存在諸多問(wèn)題。公司主業(yè)汽車(chē)零部件制造不僅償債能力連年堪憂，而且其毛利率也顯現(xiàn)出極弱的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

另外，公司將投入2.63億元擴(kuò)建乘用車(chē)立體智能分撥中心（立體庫(kù)），建設(shè)期30個(gè)月，但目前乘用車(chē)市場(chǎng)已趨于供過(guò)于求，兩年半之后若多余的產(chǎn)能無(wú)法及時(shí)消化，大量汽車(chē)屆時(shí)或?qū)⒍逊e在立體庫(kù)中，而公司業(yè)績(jī)也相應(yīng)承受巨大的壓力。

主業(yè)拖累償債能力

招股說(shuō)明書(shū)顯示，西上海主營(yíng)業(yè)務(wù)是汽車(chē)物流業(yè)務(wù)和汽車(chē)零部件生產(chǎn)與銷(xiāo)售，目前汽車(chē)物流業(yè)務(wù)包括汽車(chē)零部件倉(cāng)儲(chǔ)及運(yùn)營(yíng)、零部件運(yùn)輸、整車(chē)倉(cāng)儲(chǔ)及運(yùn)營(yíng)和整車(chē)運(yùn)輸，汽車(chē)零部件主要產(chǎn)品為包覆件和涂裝件，其中汽車(chē)零部件制造業(yè)務(wù)卻頻頻拖累公司償債能力。

具體來(lái)看，公司零部件制造業(yè)務(wù)2014-2015年資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.43%和62.23%，高企的資產(chǎn)負(fù)債率較行業(yè)平均水平（30%多）高出一大截，而同行業(yè)的繼峰股份（603997）資產(chǎn)負(fù)債率2014年僅為26.6%，2015年更是降至14.19名，就連日前也在申請(qǐng)IPO的岱美股份2015年的資產(chǎn)負(fù)債率也不過(guò)才40%多。

對(duì)此，西上海歸結(jié)為因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性的流動(dòng)資金需求量較高而導(dǎo)致短期借款金額較高，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高，但記者認(rèn)為此解釋有些牽強(qiáng)。公司2014-2015年的短期借款分別為1.61億元和2.19億元，該值增加的同時(shí)，2015年的資產(chǎn)負(fù)債率反而低于2014年3.2個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)造成資產(chǎn)負(fù)債率較高的原因并不僅僅是短期借款的增加。

此外，西上海零部件制造業(yè)務(wù)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也均只有行業(yè)平均水平的一半。2014-2015年該業(yè)務(wù)流動(dòng)比率分別為0.9倍和1.07倍，速動(dòng)比率分別為0.84倍和1.01倍，顯示出公司零部件業(yè)務(wù)部分較弱的償債能力。

值得注意的是，公司對(duì)較高的短期負(fù)債也表示擔(dān)憂，因此在本輪IPO計(jì)劃中4000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，但即使4000萬(wàn)全部拿來(lái)償還銀行貸款，短期內(nèi)仍有較大缺口，將對(duì)公司未來(lái)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

毛利率行業(yè)墊底

數(shù)據(jù)顯示，西上海主營(yíng)業(yè)務(wù)零部件制造業(yè)務(wù)2013-2015年毛利率分別為13.06%、12.50%、12.92%，而行業(yè)平均值分別為27.30%、26.97%、23.6%，距離行業(yè)平均水平仍有巨大差距。

對(duì)于并不出彩的毛利率，公司解釋為主要產(chǎn)品中控臺(tái)、儀表盤(pán)、門(mén)扶手、座椅頭枕等零部件的包覆件，以及針對(duì)格柵、車(chē)門(mén)飾條、儀表盤(pán)等產(chǎn)品的涂裝件，和可比公司的具體產(chǎn)品差異較大。

此外，記者查閱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，公司報(bào)告期內(nèi)零部件制造業(yè)務(wù)成本頗高，分別為4.24億元、4.58億元和5.21億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的54.03%、54.94%和58.46%，2015年占比已接近60%。具體來(lái)看，該業(yè)務(wù)近三年原材料費(fèi)用分別為3.49億元、3.81億元和4.33億元，占零部件制造業(yè)務(wù)成本的82.34%、83.1名和83.12%，因此，原材料費(fèi)用居高不下是該主營(yíng)業(yè)務(wù)成本高企的主要原因。

公司似乎也意識(shí)到這一點(diǎn)，招股說(shuō)明書(shū)顯示，汽車(chē)零部件原材料的價(jià)格主要由鐵礦石、石油、天然橡膠等上游資源類(lèi)大宗商品的市場(chǎng)價(jià)格決定，近年來(lái)由于受到資源類(lèi)商品價(jià)格頻繁波動(dòng)的影響，鋼材、橡膠、塑料及其它化工材料等原材料的價(jià)格亦出現(xiàn)大幅波動(dòng)，對(duì)汽車(chē)零部件生產(chǎn)成本及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性造成一定影響。

然而，同行業(yè)的繼峰股份卻通過(guò)與主要原材料供應(yīng)商均建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，具有了一定的議價(jià)能力，并能有效降低缺貨風(fēng)險(xiǎn)。而西上海在一定程度上忽略了汽車(chē)零部件制造業(yè)務(wù)，只針對(duì)汽車(chē)物流業(yè)務(wù)發(fā)展了6家經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易伙伴，并以較低的成本采購(gòu)原材料。

募投產(chǎn)能消化前景堪憂

招股說(shuō)明書(shū)顯示，西上海此次募集的資金將用于投向乘用車(chē)立體智能分撥中心（立體庫(kù)）擴(kuò)建和汽車(chē)零部件集散裝配中心新建兩個(gè)項(xiàng)目，其中立體庫(kù)擴(kuò)建投資額占總比重高達(dá)68%。

公司表示，該項(xiàng)目能夠進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而具備較好的盈利前景。但中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年11月份，國(guó)內(nèi)乘用車(chē)庫(kù)存較為明顯，月末比月初增長(zhǎng)3.5%，而商用車(chē)增長(zhǎng)僅為1.1%，可見(jiàn)，中國(guó)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的跡象早已顯露。值得注意的是，近年車(chē)市增速整體放緩的格局并未讓車(chē)企減慢擴(kuò)產(chǎn)的步伐，而這種產(chǎn)能大擴(kuò)張正在將汽車(chē)產(chǎn)業(yè)拖入產(chǎn)能過(guò)剩的泥潭。

總而言之，目前乘用車(chē)市場(chǎng)一方面需求已趨于飽和，另一方面供給持續(xù)增加，這必定會(huì)給下游倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)帶來(lái)沖擊。早在2015年初，高端車(chē)寶馬、奧迪、奔馳經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存量就已超出警戒水平，幾乎達(dá)到歷史庫(kù)存最高點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士曾做出預(yù)估，截止2018年我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)能或達(dá)4000萬(wàn)輛，2020年將達(dá)5000萬(wàn)輛。若多余的產(chǎn)能無(wú)法及時(shí)消化，屆時(shí)大量汽車(chē)或?qū)⒍逊e在立體庫(kù)中，則西上海的業(yè)績(jī)也相應(yīng)承受巨大的壓力。事實(shí)上，公司零部件制造部分的產(chǎn)能利用率已從高點(diǎn)98.13%下滑至80.17%，這也從側(cè)面顯現(xiàn)出該現(xiàn)象。