上市公司EVA測(cè)算及與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的比較

武婷

摘要：EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）是一種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)相比，EVA 考慮了所有的資本成本，是名副其實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。它促使管理人員和財(cái)務(wù)人員更加關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否真正意義上得到了實(shí)質(zhì)性的改善。關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值EVA；價(jià)值評(píng)估；會(huì)計(jì)利潤(rùn)一、文獻(xiàn)綜述（一）國外文獻(xiàn)綜述國外，Alfred Marshall （艾爾費(fèi)雷德·馬歇爾）（1890）認(rèn)為實(shí)際意義上的利潤(rùn)是指在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上減去投入資本以現(xiàn)行市場(chǎng)利率計(jì)算出來的利息。1982年，美國思騰思特（Stern-Stewart）公司注冊(cè)了EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，首次提出了EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）。Chen、Dodd（1997）通過比較EVA相關(guān)的指標(biāo)和其他會(huì)計(jì)相關(guān)指標(biāo)，研究表明EVA指標(biāo)在解釋股票收益方面具有更好的說服力。Stern-Stewart（1998）通過對(duì)66家EVA企業(yè)及其配對(duì)的樣本公司5年內(nèi)的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較和分析，得出EVA企業(yè)比非EVA企業(yè)多創(chuàng)造了49%的股票財(cái)富。（二）國內(nèi)文獻(xiàn)綜述國內(nèi)，經(jīng)典的代表有北京大學(xué)光華管理學(xué)院劉力、宋志毅（1999）近似計(jì)算了1993年以前在上交所上市的30家公司各自的EVA和REVA，結(jié)果未能證實(shí)EVA和REVA指標(biāo)比傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)更具價(jià)值相關(guān)性。吳虹雁、陳莜雯（2008）對(duì)51家農(nóng)業(yè)公司3年的EVA進(jìn)行實(shí)證分析研究得出大部分企業(yè)的EVA為負(fù)，說明農(nóng)業(yè)市場(chǎng)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)偏低。劉丹（2011）以17家煤炭企業(yè)為代表，實(shí)證分析EVA、MVA（市場(chǎng)增加值）、AP（會(huì)計(jì)利潤(rùn)）這3個(gè)指標(biāo)，相關(guān)量分析中得出EVA對(duì)MVA的解釋力高于AP對(duì)MVA的解釋力。武漢大學(xué)魏薇（2014）對(duì)青島啤酒13年的EVA進(jìn)行測(cè)算和分析得出EVA評(píng)價(jià)體系可以為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。池國華、楊金、張彬（2016）以4年的國有企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實(shí)證分析EVA對(duì)企業(yè)自我創(chuàng)新能力的影響。2001年美國思騰思特在我國上海設(shè)立了分公司，至此EVA模式正式進(jìn)入中國。Stern-Stewart發(fā)布了基于EVA評(píng)價(jià)的中國上市公司價(jià)值創(chuàng)造排行榜。隨后國內(nèi)知名企業(yè)開啟了EVA實(shí)踐模式，，大部分企業(yè)的資金成本意識(shí)逐步加強(qiáng)，大多數(shù)參與實(shí)踐的企業(yè)EVA都得到了不同程度的提高。2007年北京首次開啟EVA考核試點(diǎn)，這標(biāo)志著EVA模式在我國的發(fā)展正式開啟了第一個(gè)篇章。選取房地產(chǎn)行業(yè)角度，以信達(dá)地產(chǎn)為樣本，計(jì)算該房地產(chǎn)公司2015年EVA數(shù)據(jù)，從EVA計(jì)算過程的角度出發(fā)，分析EVA對(duì)我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的解釋能力，分析我國房地產(chǎn)公司價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)際情況，并為我國房地產(chǎn)行業(yè)構(gòu)建業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。二、EVA的計(jì)算及其會(huì)計(jì)調(diào)整EVA（economic value added）即經(jīng)濟(jì)增加值，是指稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本后的余額，是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算方法僅通過利息費(fèi)用反映債權(quán)融資成本、沒有考慮股權(quán)資本成本，EVA指標(biāo)彌補(bǔ)了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算方法沒有全面考慮的資本成本，準(zhǔn)確地揭露了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益和公司股東的價(jià)值。EVA的計(jì)算方法：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-全部資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本（一）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算公式稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=（利潤(rùn)總額 + 利息費(fèi)用）×（1-所得稅稅率）①+會(huì)計(jì)調(diào)增調(diào)減項(xiàng)目=凈利潤(rùn)+（各種減值準(zhǔn)備金的增加+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入+財(cái)務(wù)費(fèi)用）×（1-所得稅稅率）+遞延所得稅資產(chǎn)的減少+遞延所得稅負(fù)債的增加-遞延所得稅資產(chǎn)的增加-遞延所得稅負(fù)債的減少（二）資本總額的計(jì)算公式資本總額=短期借款+長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款中1年內(nèi)到期部分+應(yīng)付債券+普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+商譽(yù)增加+各種減值準(zhǔn)備金增加+資本化研發(fā)費(fèi)用+遞延所得稅資產(chǎn)貸方或遞延所得稅負(fù)債貸方–遞延所得稅資產(chǎn)借方或遞延所得稅負(fù)債借方+營(yíng)業(yè)外支出×（1-所得稅稅率）-營(yíng)業(yè)外收入×（1-所得稅稅率）-在建工程凈額（三）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本占全部資本的比例×稅后債務(wù)資本成本+權(quán)益資本占全部資本的比例×權(quán)益資本成本其中：稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本②×（1-所得稅稅率），權(quán)益資本成本是普通股權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益的資本成本之和。普通股資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+β③ ×市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)其中：稅后無風(fēng)險(xiǎn)利率=稅前無風(fēng)險(xiǎn)利率④×（1- 所得稅稅率）市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反映整個(gè)證券市場(chǎng)相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的，大約在3%至5%之間，考慮到我國金融市場(chǎng)中可供選擇的投資品種比較少，投資者對(duì)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求較低，于是將我國市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)暫定為4%。 三、信達(dá)地產(chǎn)股份有限公司EVA價(jià)值評(píng)估（一）信達(dá)地產(chǎn)簡(jiǎn)介信達(dá)地產(chǎn)股份有限公司是1953年成立的北京天橋百貨，是中國改革開放以來第1家正式注冊(cè)的股份有限公司，1993年在上海證券交易所主板A股掛牌上市，股票代碼是600657，2008年正式命名為信達(dá)地產(chǎn)，主要從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。（二）信達(dá)地產(chǎn)2015年EVA的計(jì)算計(jì)算信達(dá)地產(chǎn)EVA所需用的數(shù)據(jù)選自信達(dá)地產(chǎn)2015年的年報(bào)、資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表數(shù)據(jù)。根據(jù)EVA的計(jì)算思路和方法，對(duì)信達(dá)地產(chǎn)2015年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額、加權(quán)平均資本成本這三大指標(biāo)分別進(jìn)行計(jì)算：1.計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（見表1）2.計(jì)算資本總額（見表2）3.計(jì)算加權(quán)平均資本成本（1）計(jì)算債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本總額中所占比重（2）計(jì)算債務(wù)資本成本一般而言，企業(yè)的債務(wù)資本是指長(zhǎng)期資本成本，以銀行的借貸資本為主，因此選取中國人民銀行公布的 3-5年中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率作為稅前債務(wù)資本成本。（3）計(jì)算權(quán)益資本成本稅前無風(fēng)險(xiǎn)收益率采用中國人民銀行5年期整存整取的年利率2.75%；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)選用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)4%。稅后無風(fēng)險(xiǎn)利率=稅前無風(fēng)險(xiǎn)利率×（1-所得稅稅率）=2.75%×（1-25%） =2.06%權(quán)益資本成本 =2.06%+4% =6.06%（4）計(jì)算加權(quán)平均資本成本（見表3）（5）計(jì)算EVA信達(dá)地產(chǎn)2015年EVA = 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本= 984588373.50-39325606957.12×4.12%= -636029039.04 元四、EVA與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的比較以信達(dá)地產(chǎn)作為樣本，對(duì)其2015年年報(bào)中的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對(duì)該房地產(chǎn)公司2015年度的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）進(jìn)行測(cè)算，得出EVA為-636029039.04 元，為一個(gè)負(fù)數(shù)，而該公司的凈利潤(rùn)812731570.90元，為一個(gè)正數(shù)，將二者進(jìn)行比較，說明該房地產(chǎn)公司的價(jià)值發(fā)生了嚴(yán)重的減損。EVA是一種有效的公司業(yè)績(jī)度量指標(biāo)，EVA與會(huì)計(jì)上凈利潤(rùn)最大的不同之處在于它考慮了全部的資金成本，既包括債務(wù)資本成本也包括股權(quán)資本成本。EVA 最大的優(yōu)點(diǎn)就是從股東角度出發(fā)，不再將股東投入的資本作為免費(fèi)資本使用，考慮了權(quán)益資本所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本，為公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)下了新的定義。尤為重要的是，EVA 這一指標(biāo)關(guān)注的是公司的長(zhǎng)期和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，其反映出來公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效更加真實(shí)、科學(xué)、合理，不像凈利潤(rùn)一樣僅僅只是一種短期的業(yè)績(jī)指標(biāo)。EVA這一評(píng)價(jià)指標(biāo)能夠準(zhǔn)確地反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)際狀況，促使經(jīng)營(yíng)者和管理者更加注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。注釋：①所得稅稅率統(tǒng)一采用25%②采用中國人民銀行3-5年期的長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率作為稅前債務(wù)資本成本③貝塔系數(shù)（Beta coefficient），反映某股票相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。β系數(shù)越大，說明某股票相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言風(fēng)險(xiǎn)越高，波動(dòng)越大。④采用中國人民銀行5年期存款的利率作為稅前無風(fēng)險(xiǎn)利率參考文獻(xiàn)：[1]劉力，宋志毅.衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的新方法—經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）與修正的經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）指標(biāo)[J].會(huì)計(jì)研究，1999（01）：30-36.[2]吳虹雁，陳莜雯.2004-2006年度農(nóng)業(yè)上市公司EVA實(shí)證分析[J].市場(chǎng)周刊，2008（08）：70-73.[3]劉丹.基于EVA 的上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證研究—以我國煤炭上市公司為例[J].會(huì)計(jì)之友，2011（07）：72-74.[4]魏巍.EVA績(jī)效評(píng)價(jià)案例研究—以青島啤酒為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2014（06）：12-15.[5]池國華，楊金，張彬.EVA考核提升了企業(yè)自主創(chuàng)新能力嗎？—基于管理者風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)及行業(yè)性質(zhì)視角的研究[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2016（01）：55-64.（作者單位：山西水利職業(yè)技術(shù)學(xué)院）endprint