西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 鐘男

職業(yè)董秘對(duì)信息披露質(zhì)量影響的模型構(gòu)建
——基于投資者保護(hù)視角

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 鐘男

本文以我國(guó)中小企業(yè)板上市企業(yè)的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，以信息披露質(zhì)量為標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建理論模型，分析職業(yè)董秘對(duì)企業(yè)投資者利益保護(hù)的影響。此次研究的目的就在于上市企業(yè)提升職業(yè)董秘在企業(yè)內(nèi)部管理、信息披露、投資者關(guān)系等方面所發(fā)揮作用的認(rèn)識(shí)，為提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，提高企業(yè)投資者的利益保護(hù)水平提供參考。同時(shí)促進(jìn)職業(yè)董秘的職能行為規(guī)范化，并為其工作業(yè)績(jī)的考核提供一定的參考標(biāo)準(zhǔn)。

職業(yè)董秘 信息披露質(zhì)量 投資者保護(hù) 企業(yè)治理

董秘的責(zé)任主要有兩個(gè)方面：首先，負(fù)責(zé)企業(yè)內(nèi)部信息對(duì)外披露和與其相關(guān)的一切事務(wù)；其次，處理好投資關(guān)系與企業(yè)的投資者，協(xié)調(diào)企業(yè)與政府相關(guān)機(jī)構(gòu)、投資者以及證券機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，并通過(guò)自己的工作提高企業(yè)投資者利益的保護(hù)水平?？梢哉f(shuō)，董秘職能由三大模塊組成：完善企業(yè)內(nèi)部治理、規(guī)范信息披露流程、企業(yè)投資者關(guān)系管理。從當(dāng)前的研究趨勢(shì)來(lái)看，很多研究學(xué)者都從信息披露質(zhì)量與董秘之間的關(guān)系入手，進(jìn)行深入的研究。大量研究表明，職業(yè)董秘與信息披露質(zhì)量之間有一定的關(guān)系，而已有研究表明，信息披露質(zhì)量對(duì)投資者保護(hù)水平存在一定影響。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革，職業(yè)董秘在上市企業(yè)的作用已經(jīng)變得越發(fā)重要，相信在不就的將來(lái)職業(yè)董秘將會(huì)成為企業(yè)投資者利益保護(hù)的重要保證。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 國(guó)外研究

Ulrich and Erismann-Peyer (2009)研究發(fā)現(xiàn)，“安然事件”“世通事件”等企業(yè)治理問(wèn)題出現(xiàn)的背后都與職業(yè)董秘有著必然的聯(lián)系。為了能夠更好地穩(wěn)定企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，提高企業(yè)治理水平，職業(yè)董秘應(yīng)該承擔(dān)起自己的責(zé)任，做好“企業(yè)治理官”CGO的相應(yīng)工作，只有這樣才能夠更好地提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量，保護(hù)企業(yè)投資者的利益。Berkman等(2012)研究顯示，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管能夠?yàn)槠髽I(yè)投資者的利益提供一定的保護(hù)。但是這一保護(hù)能力主要是以國(guó)家法律效力為依據(jù)的，如果法律效力較低，那么證監(jiān)會(huì)的這種保護(hù)職能也就變的有限，那么企業(yè)的中小投資者就容易受到經(jīng)濟(jì)利益上的損失。Klapper and Love (2011)在研究信息披露質(zhì)量、交易量和收益率之間的關(guān)系時(shí)，以收益率對(duì)交易量的斜率系數(shù)作為信息披露質(zhì)量的代理指數(shù)等。這種研究方式雖然比較簡(jiǎn)單，也不能全面發(fā)掘其中的關(guān)系。他們認(rèn)為上市企業(yè)可以通過(guò)信息披露范圍和建立全面的獨(dú)立董事會(huì)就可以很好地保障中小投資的利益。

1.2 國(guó)內(nèi)研究

杜興強(qiáng)、馮文滔和裴紅梅(2013)以上市企業(yè)職業(yè)董秘非常規(guī)離職為研究角度，分析這種行為為企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失。他們?cè)谘芯恐蟀l(fā)現(xiàn)，企業(yè)出現(xiàn)違規(guī)操作時(shí)這種情況出現(xiàn)的幾率就會(huì)變大。同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與此之間的聯(lián)系不大。宋洪琦、魏建(2011)在研究信息披露質(zhì)量的影響因素時(shí)主要使用的是嫡模型，從企業(yè)的內(nèi)部管理、董事會(huì)形成特質(zhì)和當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和外部因素等多方面進(jìn)行研究，使得信息披露質(zhì)量有了量化的參考標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，因?yàn)橛噘|(zhì)量是衡量財(cái)務(wù)指標(biāo)的一個(gè)重要的依據(jù)，所以企業(yè)盈余的平滑度和損失規(guī)避程度又是以信息披露質(zhì)量來(lái)反應(yīng)的。葉康濤等(2012)發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事這一影響因素具有很強(qiáng)的內(nèi)生性，也就是說(shuō)獨(dú)立董事保護(hù)中小企業(yè)投資利益時(shí)具有十分用力的作用。其可以有效地遏制控股股東通過(guò)不正當(dāng)行為損害中小股東的利益。

1.3 文獻(xiàn)評(píng)述

在對(duì)國(guó)內(nèi)外研究資料和文獻(xiàn)進(jìn)行查閱整理后發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外研究人員對(duì)這方面的知識(shí)已經(jīng)有了較為全面的了解。本文的研究目的是以這些研究成果為基礎(chǔ)，進(jìn)一步對(duì)職業(yè)董秘的相關(guān)責(zé)任和作用進(jìn)行深入的研究和了解。同時(shí)發(fā)現(xiàn)已有的研究在一些地方仍有一定的不足：(1)國(guó)內(nèi)研究過(guò)于注重職業(yè)董秘在IPO發(fā)展中的作用，而忽視了職業(yè)董秘在信息披露質(zhì)量、企業(yè)治理與投資者利益保護(hù)上的作用；(2)現(xiàn)有研究主要是以該群體對(duì)研究對(duì)象，對(duì)其職能和作用的研究不足；(3)研究成果中沒(méi)有提到職業(yè)董秘對(duì)中小投資者利益保護(hù)的作用，該方面研究仍然落后；(4)國(guó)內(nèi)研究人員主要是針對(duì)信息披露質(zhì)量的研究，所研究地方多為兩個(gè)變量間的關(guān)系，并沒(méi)有以信息披露質(zhì)量為中介變量的職業(yè)董秘和投資者利益之間的關(guān)系研究。本文針對(duì)以上研究的不足展開深入有效的研究。

2 理論分析和研究假設(shè)

職業(yè)董秘可以通過(guò)充分的發(fā)揮自身作用加強(qiáng)企業(yè)與投資者之間的聯(lián)系，提高企業(yè)中小投資者的利益保護(hù)水平；通過(guò)自身的努力使得企業(yè)的運(yùn)作更加規(guī)范化和正規(guī)化，使得企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠做出最為有效和合理的防范措施，基于此，本文做出以下的假設(shè)。

H1：與非職業(yè)董秘相比，職業(yè)董秘對(duì)投資者的保護(hù)作用更大。

目前我國(guó)大部分上市企業(yè)的董秘都來(lái)自于會(huì)計(jì)事務(wù)所或者財(cái)務(wù)總監(jiān)之類，對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)事務(wù)有著充分的了解，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融、會(huì)計(jì)等領(lǐng)域有著一定的認(rèn)識(shí)，他們的這種工作經(jīng)歷將會(huì)在董秘工作中提供巨大的幫助，這也就使得目前我國(guó)很多上市企業(yè)的職業(yè)董秘都能夠在企業(yè)內(nèi)部關(guān)系處理的過(guò)程中獲得很大的認(rèn)可。以此為基礎(chǔ)，提出了以下的假設(shè)。

H2：職業(yè)董秘在上市企業(yè)的信息披露過(guò)程中起到重要的作用。

上市企業(yè)的信息披露質(zhì)量與投資者的投資行為有著直接的聯(lián)系，所以提高信息披露的質(zhì)量能夠有效提高信息的傳遞效率，并且能夠降低企業(yè)高層對(duì)投資者的利益進(jìn)行操控的幾率，同時(shí)提高信息披露質(zhì)量還能夠提高投資者利益的保護(hù)水平。所以以此為研究方向提出了以下的假設(shè)。

H3：上市企業(yè)信息披露質(zhì)量對(duì)投資者保護(hù)水平之間成正比例關(guān)系。

職業(yè)董秘?fù)碛懈鼮閷I(yè)的知識(shí)素養(yǎng)，能夠通過(guò)自己的工作使得信息披露的質(zhì)量得到保障，并且能夠確保信息的真實(shí)性和透明性。投資者獲得企業(yè)信息更加真實(shí)，也就更容易以此做出相應(yīng)的投資調(diào)整。有效地確保信息的對(duì)稱性，也能夠監(jiān)督企業(yè)高管或者控股股東，防止其通過(guò)不正當(dāng)?shù)姆绞綁浩戎行⊥顿Y者的利益。由此，提出以下待檢驗(yàn)假設(shè)：

H4：信息披露質(zhì)量在職業(yè)董秘影響投資者保護(hù)水平過(guò)程中具有中介作用。

表1 投資者保護(hù)指標(biāo)體系及賦分原則

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

以中小企業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本。并按照如下標(biāo)準(zhǔn)做相應(yīng)的剔除處理：(1)剔除金融、保險(xiǎn)類的企業(yè)；(2)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本；(3)剔除ST, *ST企業(yè)樣本。

3.2 變量選取

3.2.1 被解釋變量

投資者保護(hù)(Prot)。本文建立的投資者保護(hù)指標(biāo)由五大項(xiàng)目，共六個(gè)指標(biāo)組成。五大項(xiàng)目依次包括：上市企業(yè)誠(chéng)信、董事會(huì)獨(dú)立性、投資收益權(quán)、投票權(quán)、潛在侵占。對(duì)企業(yè)內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了統(tǒng)一分配和劃分，對(duì)各參考指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，最后將得分進(jìn)行總和，其總分越高就說(shuō)明投資者受到的保護(hù)越全面。具體操作方法如表1所示。

3.2.2 解釋變量

職業(yè)董秘(Prof)。本文對(duì)職業(yè)董秘有著明確的界定，主要是指在企業(yè)董事會(huì)中擔(dān)任的董事會(huì)秘書，并且在會(huì)計(jì)事務(wù)所等相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)有過(guò)工作經(jīng)歷，或曾經(jīng)在上市企業(yè)擔(dān)任過(guò)董秘或者財(cái)務(wù)總監(jiān)及相關(guān)職業(yè)的工作人員。對(duì)上市企業(yè)的董秘信息進(jìn)行研究之后，如果滿足上述條件則為職業(yè)董秘，記為“1”；如果不滿足，則為非職業(yè)董秘，記為“0”。

3.2.3 中介變量

信息披露質(zhì)量(Disc)。深證所從2001年就開始對(duì)上市企業(yè)的信息披露工作進(jìn)行監(jiān)督和管理，以確保這類信息的真實(shí)性，同時(shí)會(huì)將企業(yè)的信息在相關(guān)的網(wǎng)站公布。這一監(jiān)督管理系統(tǒng)是對(duì)企業(yè)信息披露質(zhì)量的有力保證。證券交易所還需要對(duì)企業(yè)在一年之內(nèi)受到的獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰情況以及在證券交易所的交易情況進(jìn)行研究分析，結(jié)合相關(guān)的評(píng)估系統(tǒng)，得出真實(shí)有效的信息，并統(tǒng)一進(jìn)行公布。這也是以往在進(jìn)行信息披露質(zhì)量研究時(shí)采用這一指標(biāo)的原因。所以本文將這一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)做對(duì)信息披露質(zhì)量進(jìn)行判定的代理變量。如果上市企業(yè)的信息評(píng)級(jí)為良好或者優(yōu)秀則為“1”，如果評(píng)價(jià)結(jié)果為合格或者不及格則為“0”。1代表信息披露質(zhì)量較高，0代表信息披露質(zhì)量較低。

3.2.4 控制變量

本文根據(jù)以往研究還選取了股權(quán)集中度(Fir)、財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、是否國(guó)有控股(Sta)、上市企業(yè)規(guī)模(Size)、審計(jì)機(jī)構(gòu)類型(Aud)作為控制變量

本文的主要變量如表2。

表2 變量說(shuō)明

3.3 模型建立

參考已有研究成果，本文采用多元回歸分析的方法對(duì)信息披露質(zhì)量、投資者利益保護(hù)與職業(yè)董秘三者之間的關(guān)系進(jìn)行研究，建立起以下的回歸模型。

為了驗(yàn)證假設(shè)1，構(gòu)建回歸模型1：

為了驗(yàn)證假設(shè)2，構(gòu)建回歸模型2：

為了驗(yàn)證假設(shè)3，構(gòu)建回歸模型3：

為了驗(yàn)證假設(shè)4，構(gòu)建回歸模型4：

[1] 杜興強(qiáng),馮文滔,裴紅梅.IPO企業(yè)“董秘”非正常離職的經(jīng)濟(jì)后果:基于中國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].投資研究,2013(8).

[2] 宋洪琦,魏建.上市企業(yè)信息披露質(zhì)量測(cè)度研究[J].山東社會(huì)科學(xué),2011(5).

[3] 葉康濤,陸正飛,張志華.獨(dú)立董事能否抑制大股東的“掏空”?[J].經(jīng)濟(jì)研究,2012(4).

F272

：A

：2096-0298(2016)12(b)-166-02