薛白+張靜+何佳琛

摘要：企業(yè)并購實(shí)際上是一個(gè)包括并購企業(yè)以及被并購企業(yè)雙方股東、債權(quán)人或政府等多個(gè)參與并購的局中人之間的博弈過程。本文采用博弈論作為主要分析工具，以并購方和被并購方作為主要研究對象，建立了相應(yīng)的博弈模型，對并購雙方的博弈過程進(jìn)行了深入分析。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；博弈模型；深入分析

一、引言

企業(yè)并購泛指企業(yè)通過購買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得這些企業(yè)控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，是產(chǎn)權(quán)交易的最高形式。一般來講，并購行為不會(huì)引起已經(jīng)在該行業(yè)（市場）中的企業(yè)的阻撓，但是通常會(huì)引起被并購企業(yè)的直接反應(yīng)。由此可見，并購方和被并購方的交易是一種博弈行為，正是它們之間的博弈才促進(jìn)了企業(yè)并購的不斷發(fā)展。因此，可以將并購過程中的每一個(gè)階段看成一個(gè)子博弈，也可以將整個(gè)并購過程看成一個(gè)子博弈。

二、企業(yè)并購行為的博弈分析

（一）博弈模型的基本假設(shè)

本文僅以并購雙方作為參與人做出一般假設(shè)并建立相應(yīng)的博弈模型。

第一，并購雙方完全是自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展和自我約束的經(jīng)濟(jì)主體，并購是否達(dá)成只取決于參與博弈過程的并購雙方。

第二，企業(yè)并購博弈中的所有參與人都是理性的，并且不會(huì)犯非理性錯(cuò)誤，都會(huì)在某種約束條件下做出使自己利益最大化的理性決策。

第三，被并購方可以形成一個(gè)獨(dú)立的弱相對群體。

（二）企業(yè)并購雙方的博弈過程分析

考慮到企業(yè)并購雙方的信息往往不對稱以及并購雙方交替決策的動(dòng)態(tài)過程，因此可以將企業(yè)并購看成以下博弈問題：

第一階段是自然選擇并購方企業(yè)的類型。假設(shè)并購方企業(yè)類型只有好、差兩種，以表示企業(yè)類型集，其中：g代表好企業(yè)，即真正具有良好收益和發(fā)展實(shí)力的企業(yè)；b代表差企業(yè)，即實(shí)力不強(qiáng)的企業(yè)。用表示并購方是好企業(yè)的概率，用表示并購方是差企業(yè)的概率，二者滿足：。

第二階段是被并購方企業(yè)是否接受并購方的報(bào)價(jià)，即是否達(dá)成并購協(xié)議。在這里，被并購方要采用大量信息進(jìn)行判斷，估計(jì)并購方是好企業(yè)和差企業(yè)的概率，從而計(jì)算出不同狀態(tài)下自己的期望收益。表示并購方在提出并購的前提下是好企業(yè)的條件概率，表示并購方在提出并購的前提下是差企業(yè)的條件概率。這兩個(gè)條件概率需要被并購方用貝葉斯法則進(jìn)行估計(jì)。

假設(shè)被并購企業(yè)的資產(chǎn)評估價(jià)值為，如果沒有被并購，設(shè)其價(jià)值增長率為。并購方并購目標(biāo)企業(yè)后，好企業(yè)的價(jià)值增長率為，差企業(yè)的價(jià)值增長率為，并購?fù)阢y行利率為，且有?？紤]最簡單的并購方式，并購方以價(jià)值為的銀行存款直接購買被并購方的資產(chǎn)，則有好企業(yè)實(shí)施并購以后的凈收益為正，即；差企業(yè)實(shí)施并購以后的凈收益為負(fù)，即，盡管并購并不能為差企業(yè)帶來直接的投資收益，但是卻可以為其帶來非直接投資收益，可用來表示，且有。由此看來，對于差企業(yè)而言，其最優(yōu)選擇是用買來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取非直接投資收益；對于好企業(yè)而言，其更看重的是購入真正符合自己企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展要求的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。被并購企業(yè)被好企業(yè)并購后凈收益為正，即；被差企業(yè)并購后凈收益為負(fù)，即，其中表示并購后差企業(yè)對被并購方造成的損害。如果雙方?jīng)]有達(dá)成并購協(xié)議，則雙方收益均為0。此時(shí)并購雙方的收益矩陣如下所示：

并購方在觀察自己企業(yè)類型以后決定是否對目標(biāo)企業(yè)實(shí)施并購，這里會(huì)產(chǎn)生兩種可能：第一階段在并購方為好企業(yè)的前提下，并購方可以選擇并購或者不并購；同樣，第一階段在并購方為差企業(yè)的前提下，并購方仍可以選擇并購或者不并購。假如并購方選擇不并購，則第一階段無論是好企業(yè)還是差企業(yè)，博弈均宣告結(jié)束，并購雙方均無得失。假如并購方選擇并購，被并購方要根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判斷以決定是否接受并購。被并購方在該階段進(jìn)行決策時(shí)并不知道并購方是好企業(yè)還是差企業(yè)，因此無法針對兩種情況分別進(jìn)行選擇，必須要做出進(jìn)一步的估計(jì)和判斷，以便了解并購方在選擇對自己實(shí)施并購方案時(shí)是好企業(yè)和差企業(yè)的概率。

（三）企業(yè)并購的完美貝葉斯納什均衡

由貝葉斯法則我們得出：

由圖1可以看出，好企業(yè)肯定會(huì)并購目標(biāo)企業(yè)，因?yàn)槿绻繕?biāo)企業(yè)接受并購則會(huì)有真正的凈收益，即使目標(biāo)企業(yè)不接受并購，也與不提出并購沒有任何區(qū)別。由此看來，提出并購策略是好企業(yè)的理性選擇，即。差企業(yè)也一定會(huì)提出并購策略，因?yàn)橐矔?huì)有正的凈收益，假如目標(biāo)企業(yè)不接受并購，同樣也和不提出并購沒有任何區(qū)別，因此其理性選擇也是提出并購策略，即。這樣上面的公式便簡化為：

同理得到：

由此看來，被并購方知道無論是好企業(yè)還是差企業(yè)都會(huì)在第二階段提出并購策略，但是由于信息的不對稱，被并購方仍然只能根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷和，并在此基礎(chǔ)上選擇對自己期望最大化的策略。

假設(shè)被并購方企業(yè)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷為：

那么此時(shí)被并購方選擇接受并購的期望收益為：

如果，即當(dāng)時(shí)被并購方選擇接受并購，因?yàn)檫x擇不接受并購期望收益為0；如果，即當(dāng)時(shí)被并購方選擇不接受并購。易知[并購，接受并購；]和[并購，不接受并購；]均為純策略完美貝葉斯納什均衡。意味著在市場上大多數(shù)企業(yè)是好企業(yè)的前提下，被并購方才會(huì)愿意接受并購，因此，[并購，接受并購；] 屬于市場部分成功的均衡，同時(shí)這也是一個(gè)混合均衡。如果在現(xiàn)實(shí)市場中，，即企業(yè)對外部企業(yè)的信心不足，就會(huì)拒絕并購，市場完全失敗，所有并購都會(huì)無法達(dá)成。

三、完善企業(yè)并購行為的建議

并購雙方要加強(qiáng)合作與交流。由于善意收購對雙方都有好處， 為雙方利益著想， 如被收購方向收購方提供業(yè)績報(bào)告、報(bào)表及一系列反映公司經(jīng)營狀況的資料， 收購方也應(yīng)把自己的計(jì)劃設(shè)想告訴對方， 這種合作很顯然有益于雙方， 也有助于被廣大企業(yè)接受。

參考文獻(xiàn)：

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