閆軍

30多家主流券商機(jī)構(gòu)，幾乎都看錯了2016年A股市場，其中中泰證券、申萬宏源對上證點(diǎn)位的預(yù)測與實(shí)際相差最遠(yuǎn)。

每至年末，券商投研部門的重頭戲之一，就是要對來年的行情做出預(yù)判。分析師“揮斥方遒”、指點(diǎn)迷津，基金經(jīng)理需要專業(yè)參考，散戶更是將其奉為投資指南。各家券商的年度策略會議和論壇也是你方唱罷我登場。

機(jī)構(gòu)們面對新的一年，他們的預(yù)測又粉末登場了。但是只有了解過去誰的準(zhǔn)確度高，才有可能從相關(guān)預(yù)測中獲得幫助。

對此，《投資者報》記者通過查閱海通證券、安信證券、申萬宏源證券、廣發(fā)證券、中信建投證券、國泰君安等30多家主流券商機(jī)構(gòu)的2016年A股投資策略研報發(fā)現(xiàn)，對于市場的整體判斷，幾乎所有的券商都給出看多的結(jié)論，其中申萬宏源表現(xiàn)最為樂觀，中泰證券對2016年上證指數(shù)最高看至4750點(diǎn)～5000點(diǎn)，最不靠譜。最低位僅廣發(fā)證券給出2890點(diǎn)位，僅有中金公司、廣發(fā)證券兩家預(yù)測最高點(diǎn)在4000點(diǎn)以下，中金公司的3700點(diǎn)成為最接近行情點(diǎn)位的判斷，成為券商的“預(yù)測王”，其他券商給出點(diǎn)位最高區(qū)間集中在3000點(diǎn)到4500點(diǎn)左右。

不論是海通證券的“從激情到溫情”、東海證券的“從新開始”，還是廣州證券的“震蕩中前行”，等等論調(diào)無一都透露著券商的相對樂觀情緒。雖然券商猜中了全年的“慢牛”基調(diào)，對上證點(diǎn)位預(yù)測卻相去甚遠(yuǎn)。已然收官的A股以在3000點(diǎn)左右掙扎的姿態(tài)走完全年，更何況新年首月的熔斷機(jī)制更是給了市場當(dāng)頭一棒。

記者發(fā)現(xiàn)，2015年年末上海證券等多家券商表示熔斷機(jī)制對A股影響不大，但觸目驚心的暴跌讓整個市場“傻了眼”，滬指首月跌幅超過22%。僅熔斷新政當(dāng)周A股累計(jì)重挫9.97%，市值蒸發(fā)近7萬億元，此時市場最大的恐慌是失去信心，熔斷機(jī)制短期內(nèi)被立即叫停。此后11個月，A股休養(yǎng)生息，但并未走出首月的陰影。數(shù)據(jù)顯示，2016年最后一個交易日，滬指收于3103.64點(diǎn)，全年累計(jì)跌幅12.24% 。深證綜指收于10177.14點(diǎn)，累計(jì)跌幅19.55%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于1962.06點(diǎn)，累計(jì)跌幅27.5% 。截至12月27日，今年上證指數(shù)累計(jì)下跌424.52點(diǎn)，累計(jì)跌幅為11.99%；深證成指累計(jì)下跌2434.32點(diǎn)，累計(jì)跌幅為19.22%；創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下跌745.43點(diǎn)，累計(jì)跌幅為27.46%。

成交量方面，根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2016年前11個月全年滬深兩市累計(jì)成交金額為45126萬億元，僅為去年的34.2%一半，深市方面則相對較好，前11個月累計(jì)成交72萬億元，接近去年的六成。交易量的萎縮除去投資者未能重拾信心外，還有IPO、定增抽水的原因，全年募資總額超過1.6萬億元，成為歷史之最。如同國泰君安的增發(fā)并購策略中的預(yù)測，增發(fā)并購迎來黃金年。

年度策略券商整體看多被“打臉”

市場風(fēng)云變幻得太快，不僅讓投資者始料未及，券商在2015年年底預(yù)測來年走勢時預(yù)測上證指數(shù)最高點(diǎn)多集中在4500點(diǎn)高位，集體看多，也在隨后慘遭“打臉”。

其中，中泰證券表現(xiàn)最為樂觀，認(rèn)為上證指數(shù)將摸高5000點(diǎn)，成為最不靠譜預(yù)測。申萬宏源次之，預(yù)測區(qū)間為3050點(diǎn)到4750點(diǎn)之間；國泰君安、上海證券預(yù)測為3200點(diǎn)到4500點(diǎn)的點(diǎn)位；中信證券、國元證券、招商證券、華融證券、國盛證券等多數(shù)券商預(yù)測是3000點(diǎn)到4500點(diǎn)；華泰證券認(rèn)為是3250點(diǎn)到4500點(diǎn)之間，且上半年行情優(yōu)于下半年；高盛高華預(yù)測在3000點(diǎn)與4000點(diǎn)之間。僅廣發(fā)證券、中金公司相對，預(yù)測最高位低于4000點(diǎn)，廣發(fā)證券預(yù)測區(qū)間為2890點(diǎn)到3910點(diǎn)之間；中金公司成為最有預(yù)見性券商，預(yù)測全年上證指數(shù)整體隱含區(qū)間在2500點(diǎn)到3700點(diǎn)之間，與實(shí)際走勢分別僅差138點(diǎn)和161點(diǎn)。

看多A股的券商仍然延續(xù)了上一波牛市的思維，押寶改革的預(yù)期。申萬宏源在研報中表示，上證綜指至少摸高至4000點(diǎn)。它給出的三個原因，首先，“錢多+資產(chǎn)荒”有助于維持高估值中樞；其次，市場預(yù)期的變化快于改革進(jìn)度，改革切實(shí)推進(jìn)但仍不及預(yù)期的情況依然可能出現(xiàn)，階段性震蕩可能難以避免，所以A股2016年是市場與改革預(yù)期的交誼舞。第三，一季度2016年兩會前的傳統(tǒng)春季躁動仍是做多的時間窗口，將迎來一次改革創(chuàng)新預(yù)期修復(fù)、增量資金推動的上行。 但由于全年“黑天鵝”頻發(fā)，讓申萬宏源判斷失誤。

區(qū)間預(yù)測最為接近的是中金公司，其首席策略分析師王漢峰表示，2016年要考慮經(jīng)濟(jì)壓力下的市場風(fēng)險，以銀行壞賬和地方債務(wù)尤甚。地方債務(wù)若處理不當(dāng)，很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。加上熔斷機(jī)制的出現(xiàn)，2016年會是一個上躥下跳的“猴市”行情，全年上證指數(shù)整體隱含區(qū)間在2500點(diǎn)到3700點(diǎn)之間。

其次較為準(zhǔn)確的是廣發(fā)證券，其在2016年策略研報中表示，（A股）“慢?！敝埃扔幸粋€“不破不立”的過程?！奥！毙枰诜€(wěn)定的估值中樞下，靠盈利來推動，但目前新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)都需要一個向下修復(fù)的過程。由于傳統(tǒng)行業(yè)盈利“不破不立”，明年的業(yè)績增長預(yù)期波動區(qū)間會較大，預(yù)計(jì)為（-15%，15%）。預(yù)計(jì)滬指的2016年波動區(qū)間為2890點(diǎn)到3910點(diǎn)。

值得注意的是，雖然大盤走勢預(yù)測券商表現(xiàn)不給力，但對于2016年個股研究上，不少券商直覺敏銳。國泰君安曾在2015年12月初發(fā)布增發(fā)并購策略時表示，2016年將進(jìn)入股權(quán)融資時代，增發(fā)并購迎“黃金年”。其研報稱，增發(fā)并購成股災(zāi)重災(zāi)區(qū)，股災(zāi)之后市場快速回暖，大股東參與破發(fā)，大股東參與補(bǔ)流、PE+上市公司引入戰(zhàn)略投資者等投資機(jī)會凸顯。并提示“從關(guān)注殼價值到關(guān)注優(yōu)質(zhì)并購股”。

熔斷僅中金公司提示風(fēng)險

如果沒有熔斷，2016年A股或許能夠如同券商預(yù)測的那樣樂觀，畢竟2015年最后一個交易日滬指收盤還在3539.18點(diǎn)，可惜沒有如果，千股跌停再現(xiàn)蠶食了投資者僅存的一點(diǎn)信心，而券商機(jī)構(gòu)中僅中金公司認(rèn)為是“大利空”，其他券商則表示“影響不大”。endprint

其中，上海證券投資策略分析師2015年年末發(fā)布報告認(rèn)為，熔斷機(jī)制對股市的影響不大。其稱，近11年上證指數(shù)單日跌幅超過5%的僅38天，這意味著如果11年前就開始實(shí)施了熔斷機(jī)制，那11年也就只使用了38次，使用頻率并不高，可以說指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定有利于在市場極端波動時穩(wěn)定市場情緒，有利于市場長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展，但短期影響并不大。

平安證券方面也表示，由于漲跌停板制度，A股存在隱性的熔斷機(jī)制。觸及7%熔斷閾值休市以后，由于市場反應(yīng)過度，存在一定的投資機(jī)會，可以“追漲抄底”。

熔斷機(jī)制實(shí)際結(jié)果打臉上述券商投研，2016年1月4日，新年第一個交易日，滬深300指數(shù)連續(xù)觸發(fā)5%和7%兩檔熔斷閾值，市場出現(xiàn)恐慌性拋售導(dǎo)致千股跌停，A股提前85分鐘收盤。滬深兩市總市值則從58萬億元驟降至54萬億元，一日蒸發(fā)4.24萬億市值。隨后三個交易日中，A股兩度觸及熔斷，千股跌停效應(yīng)越發(fā)慘烈，共蒸發(fā)掉6.6萬億元市值。1月7日，為維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行，次日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。

其后，市場并未出現(xiàn)像平安證券預(yù)測的那樣，“在下跌7%觸發(fā)熔斷機(jī)制后的半個月內(nèi)會有所回調(diào)”，市場的恐慌情緒繼續(xù)蔓延，1月22日，滬指跌至2638點(diǎn)，創(chuàng)出了年內(nèi)最低點(diǎn)。1月份滬指累計(jì)下跌24.96%，創(chuàng)出了7年來單月最大跌幅，也創(chuàng)下26年來最差開年紀(jì)錄。

而中金公司又一次成功預(yù)測了熔斷機(jī)制的結(jié)果，王漢峰在其策略會上表示，熔斷將是一個“大利空”。

他認(rèn)為，在過去的2000個交易日中，股指漲跌幅大于5%（一級閾值）的交易日就有105天，相當(dāng)于25個交易日就會出現(xiàn)一次，若最終成功上線，對市場的攪動作用可想而知。其次，A股股民中以散戶居多，市場的成熟度并不高，以致A股經(jīng)常出現(xiàn)跟跌不跟漲的現(xiàn)象。此外，閾值之間設(shè)置太過密集，一、二級閾值僅差2%，與美國7%、13%和20%的成熟度相差甚遠(yuǎn)，這也將導(dǎo)致A股頻繁出現(xiàn)停牌，影響市場正常發(fā)展規(guī)律。

年中跟隨大勢多數(shù)券商下調(diào)預(yù)期

上半年的A股讓市場參與方措手不及，到中期策略會中，券商開始大幅調(diào)低預(yù)測點(diǎn)位，招商證券預(yù)測為2400點(diǎn)到3300點(diǎn)，興業(yè)證券、山西證券和中投證券都看低到2500點(diǎn)，最高點(diǎn)分別為3300點(diǎn)、3100點(diǎn)和3200點(diǎn)，相差并不大，東方證券預(yù)測點(diǎn)位區(qū)間在2800點(diǎn)到3200點(diǎn)之間，下半年A股情緒逐漸回暖，開始震蕩上行，波動區(qū)間在2814.65點(diǎn)與3301.21點(diǎn)之間，迅速下調(diào)最低點(diǎn)的券商又一次面臨“尷尬”。

不過值得注意的是，東方證券不僅點(diǎn)位預(yù)測較為貼近現(xiàn)實(shí)波動，趨勢判斷也較為準(zhǔn)確。其研報稱，下半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，警惕債務(wù)臨界點(diǎn)的來臨，控制杠桿率成為當(dāng)務(wù)之急，未來貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)入一個季度左右的觀察期。

興業(yè)證券也預(yù)測，從基本面上看，宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期有望逐步修復(fù)。企業(yè)半年報或超預(yù)期，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的修復(fù)有望持續(xù)；從政策環(huán)境看，三季度政策環(huán)境預(yù)計(jì)將更加溫和。相對來講，“去杠桿化”成為A股的鮮明特點(diǎn)，尤其是在千股跌停、千股橫盤令人難以捉摸的行情中，投資者自然不愿意融資杠桿，資金面逐步回歸理性，交易量大幅下落。

券商此次點(diǎn)位預(yù)測更加謹(jǐn)慎，但在板塊預(yù)測上多家券商卻踏空。國泰君安、華泰證券等方面表示，下半年行業(yè)配置緊抓兩條主線，業(yè)績進(jìn)入長期擴(kuò)張的“超級周期”和估值被低估、錯殺的業(yè)績穩(wěn)定增長的成長股，以新興服務(wù)業(yè)為主。而事實(shí)上，下半年券商、銀行等大盤權(quán)重股接連發(fā)力上行，中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)幾乎又回到年初的低點(diǎn)。

此外，盡管半年策略會中謹(jǐn)慎的聲音增加，但是券商仍有看多的習(xí)慣。國泰君安方面認(rèn)為，雙重“去杠桿”將繼續(xù)限制短期A股市場的估值空間，但這也將為之后的市場反彈儲備更多的超預(yù)期空間。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或?qū)⒂瓉硪徊ǜ鑵柕姆磸棥?/p>

擁有雄厚投研實(shí)力的券商為何連續(xù)上演“失街亭”？一位華南證券從業(yè)者向《投資者報》記者表示，國內(nèi)券商普遍看多市場，這首先和制度有關(guān)，在沒有成熟的做空機(jī)制之下，券商作為市場的參與主體，自然需要股市上漲來賺錢。在利益驅(qū)動下，選擇有利消息作為分析依據(jù)，自然得出看多的結(jié)論。

“此外，從2015年的瘋漲與暴跌，市場的不確定因素太多，券商在這種行情下預(yù)測失效并不奇怪。”上述人士表示，這就提示投資者尤其是散戶，此類“吃瓜”群眾可以將機(jī)構(gòu)預(yù)測當(dāng)作參考，而不是指導(dǎo)投資的“教科書”。

奇葩研報娛樂化被批

券商策略不僅在準(zhǔn)確度上表現(xiàn)不佳，而且還趨向語不驚人死不休。一向以邏輯嚴(yán)謹(jǐn)、條理清晰、講究數(shù)據(jù)說話的券商研報近年來開始走向“段子手”風(fēng)格，為吸引眼球使用網(wǎng)絡(luò)語言甚至標(biāo)題黨、肆意調(diào)侃。“二八轉(zhuǎn)換”被冠名《你大媽不是你大媽，你大爺還是你大爺》，短期市場波動緣于情緒，海通證券則表示《有一種冷叫你媽覺得你冷》，而民生證券將還未結(jié)束的行情形容為《和尚，你又在與哪個女人糾纏？》。

從2014年開始出現(xiàn)的研報低俗化到2015年的“俠之大者，為國接盤”、“我們堅(jiān)決不要臉了”，成為市場的普遍談資，甚至愈演愈烈。監(jiān)管層在2016年終于出手整治，4月，中證協(xié)依法依規(guī)對6名從業(yè)人員采取了自律懲戒措施，并將相關(guān)情況記入?yún)f(xié)會從業(yè)人員誠信信息系統(tǒng)。同時，中證協(xié)還對3家證券資信評級機(jī)構(gòu)采取了責(zé)令整改的自律管理措施，對兩家證券資信評級機(jī)構(gòu)采取了警示、自律管理措施，并向全行業(yè)書面通報了檢查發(fā)現(xiàn)的共性問題。

長期觀察資本市場的經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，券商研報雷人且段子手很多，還時常鬧出烏龍，部分奇葩研報、烏龍研報、虛假研報已嚴(yán)重影響了資本市場健康發(fā)展。這暴露出其研究所管理層面的混亂，券商內(nèi)部管理亦有可能存在嚴(yán)重缺失。監(jiān)管層有責(zé)任肅清研報亂象，提升研報質(zhì)量，保護(hù)投資者利益不受烏龍券商研報的損害。endprint