陶冬

變數(shù)的重心，似乎從政治移向經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)。

2017年1月 特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)

特朗普在美國(guó)大選中勝出，是2016年國(guó)際政治領(lǐng)域最大的黑天鵝事件，特朗普的政策當(dāng)屬2017年最大的不確定因素。美國(guó)股市疊創(chuàng)新高，市場(chǎng)對(duì)特朗普新政的期待甚高。在經(jīng)濟(jì)政策上，特朗普新政聚焦于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和減稅，估計(jì)3-4月可以見(jiàn)到特朗普財(cái)政計(jì)劃的細(xì)節(jié)，他如何找到足夠多的資金來(lái)填補(bǔ)預(yù)料每年超過(guò)1萬(wàn)億美元的財(cái)政敞口仍是未知數(shù)，而此對(duì)美元走勢(shì)、美國(guó)債市、聯(lián)儲(chǔ)政策、全球資金流向均至關(guān)重要。同時(shí)特朗普對(duì)華貿(mào)易政策的取態(tài)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球貿(mào)易也極其重要。

2017年3月 法國(guó)總統(tǒng)選舉

上次法國(guó)中間偏左與偏右兩大主流政黨聯(lián)手，才絞殺了國(guó)民陣線的選舉勝利，避免了法國(guó)政壇的一場(chǎng)沖擊。在此之后，極端政治勢(shì)力在歐洲全方位崛起，恐怖襲擊陰霾籠罩法國(guó)，現(xiàn)任總統(tǒng)政績(jī)不堪回首，英國(guó)、意大利選民在公投中說(shuō)No。瑪麗-勒龐目前大幅領(lǐng)先于其他競(jìng)選對(duì)手，幾乎肯定進(jìn)入第二輪選舉角逐，如果她當(dāng)選法國(guó)總統(tǒng)，歐洲聯(lián)盟面臨坍塌，歐元出現(xiàn)生存危機(jī)，這可能對(duì)歐洲金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能令全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)飆升。

2017年3月 英國(guó)啟動(dòng)脫歐程序

英國(guó)脫歐公投后，政府在啟動(dòng)里斯本第50條款上并不積極，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)歐盟并沒(méi)有給他們討價(jià)還價(jià)軟脫歐的空間。梅政府最終決定2017年3月啟動(dòng)脫歐程序，不過(guò)談判過(guò)程估計(jì)會(huì)非常漫長(zhǎng)。這個(gè)談判在2017年可能會(huì)制造出不斷的新聞，沖擊歐洲選舉，制造市場(chǎng)亂局。英鎊已經(jīng)貶值了許多，不過(guò)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑才剛剛開(kāi)始。英國(guó)在歐洲市場(chǎng)的地位一日妾身未明，海外投資就會(huì)止步，資金流失就會(huì)不斷。

2017年5月 伊朗總統(tǒng)選舉

伊朗選舉并沒(méi)有引起多少市場(chǎng)關(guān)注，不過(guò)其結(jié)果對(duì)地緣政治、石油市場(chǎng)可能是巨大的。魯哈尼在過(guò)去三年中，緩慢地改變了伊朗的政治軌跡，最終實(shí)現(xiàn)了伊美核協(xié)議的歷史性突破，凸顯出他溫和、務(wù)實(shí)、變通的特點(diǎn)。但是他也受到保守勢(shì)力（尤其是來(lái)自革命衛(wèi)隊(duì)）的強(qiáng)大壓力，又受到特朗普撕毀核協(xié)議的威脅。目前看來(lái)，魯哈尼獲得精神領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊的支持，但是如果他一手主導(dǎo)的核協(xié)議猝死，則伊朗選舉面臨新的變數(shù)，中東局勢(shì)面臨新的變數(shù)。

2017年5-6月 石油價(jià)格

OPEC時(shí)隔八年首次達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，石油價(jià)格低位反彈。及至年中，沙特阿美石油公司重組大體完成，進(jìn)入IPO前的準(zhǔn)備階段，需要油價(jià)助興。更重要的是，油產(chǎn)品的需求已經(jīng)明顯復(fù)蘇，原油供需重現(xiàn)平衡，石油市場(chǎng)由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)供求驅(qū)動(dòng)。原油價(jià)格在2017年能否更上一層樓，對(duì)股市重要，對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)重要，對(duì)全球通貨膨脹前景及央行政策更重要。

2017年夏季 央行政策

2016年第四季度，全球貨幣政策已現(xiàn)拐點(diǎn)。美國(guó)加息，歐日變招，中國(guó)收縮流動(dòng)性，全球范圍內(nèi)債券利率大幅上揚(yáng)。這個(gè)趨勢(shì)在2017年上半年還會(huì)持續(xù)，不過(guò)筆者認(rèn)為央行需要在年中重新審視其貨幣政策的走勢(shì)和有效性。屆時(shí)，特朗普的經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)成型，中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)日漸積聚，歐日經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，各國(guó)政府所談的財(cái)政刺激到底兌現(xiàn)了多少，貨幣政策能否繼續(xù)休息，一切都會(huì)變得清晰。2017年夏季，應(yīng)該是全球QE之后各國(guó)央行下一個(gè)決斷日子，而此對(duì)全球流動(dòng)性、資產(chǎn)價(jià)格十分重要。

2017年10月 德國(guó)大選

默克爾是世界上最后一位仍屹立著的以自由主義為核心政治理念的執(zhí)政政治家（小國(guó)領(lǐng)袖不算），她的政治情懷以及在歐債危機(jī)中的中流砥柱形象，為其贏得了時(shí)代雜志2015年封面人物。但是她的難民政策給她帶來(lái)了災(zāi)難性的后果，默克爾領(lǐng)導(dǎo)的基民盟在近期地區(qū)選舉中一再敗北。這位歐洲戰(zhàn)后最重要的政治領(lǐng)袖將尋求第四次連任，也很可能遭遇滑鐵盧。德國(guó)反移民、疑歐情緒空前高漲，默克爾的傳統(tǒng)盟友已經(jīng)衰落，且看德國(guó)選民會(huì)不會(huì)用選票發(fā)出No的怒吼。默克爾如果失手，德國(guó)勢(shì)必減少對(duì)歐盟、歐元的承諾，金融市場(chǎng)由此所承受的沖擊估計(jì)是巨大的。

2017年10月 中共十九大

中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人有一代兩屆的慣例，不過(guò)這次的中期換屆中可能的人事變化應(yīng)該多過(guò)平常。十九大將徹底樹(shù)立習(xí)近平總書記的核心地位，對(duì)中國(guó)的改革進(jìn)程至關(guān)重要。十八屆三中全會(huì)為改革設(shè)定了基調(diào)，但是之后的進(jìn)展并不順利。究其原因，地方政府與國(guó)企出于利益考慮，在執(zhí)行上多不作為。強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)導(dǎo)，是中國(guó)推進(jìn)改革不可缺少條件之一，也是筆者對(duì)十九大的期待。

2017年X日 通貨膨脹

宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍在積聚中。QE政策實(shí)施七年有余，各國(guó)央行均面臨變招的壓力，但是經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)如何適應(yīng)貨幣環(huán)境的改變，目前尚不得而知。2017年新浮現(xiàn)的變量是通貨膨脹，美國(guó)的工資和中國(guó)的生產(chǎn)者物價(jià)都已呈現(xiàn)加速上漲的趨勢(shì)，石油價(jià)格也明顯回升（以非美元的本國(guó)貨幣計(jì)算更是如此）。如果通脹壓力出現(xiàn)，則整個(gè)宏觀環(huán)境的假設(shè)需要重寫。

2017年Y日 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性主導(dǎo)的資產(chǎn)價(jià)格狂飆，已經(jīng)將市場(chǎng)環(huán)境推到了極端的水平，其中美國(guó)股市、中國(guó)房市和全球債市的估值尤其令人咂舌。極端的估值帶來(lái)極度的價(jià)格波動(dòng)，這在過(guò)去一年已屢次出現(xiàn)。筆者的問(wèn)題是，牛市的終結(jié)何時(shí)到來(lái)。

2017年仍是充滿變數(shù)的一年，選舉與地緣政治隨時(shí)可能爆出新的黑天鵝事件。不過(guò)變數(shù)的重心，似乎從政治移向經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)。

（作者系瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師）