郭振華 上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院

2017年我國壽險業(yè)前瞻

郭振華 上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院

本文受國家自然科學(xué)基金面上項目（71173144）的資助。

郭振華，上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院保險系主任、副教授，兼任中國保險學(xué)會理事、上海保險學(xué)會理事。長期講授《保險學(xué)》《保險公司經(jīng)營管理》等課程，主持完成國家自然科學(xué)基金、教育部社科基金、上海社科基金項目各一項。

一、2016年度我國保險業(yè)：保費大漲、利潤大跌

（一）保費大漲

2016年，中國保險業(yè)的好消息是保費規(guī)模大幅增長，預(yù)計原保費將突破3萬億元，年增長率接近30%，預(yù)計將超越日本，成為世界第二大保險市場。目前的數(shù)據(jù)是：前11個月，保險業(yè)原保費收入2.89萬億元，同比增長28.8%，其中，產(chǎn)險公司保費8294億元，壽險公司原保費20571億元。如果再加上保戶儲蓄款新增繳費和獨立賬戶新增保費，2016年我國保險業(yè)保費規(guī)模預(yù)計將達(dá)到4.3萬億元。

（二）利潤大跌

2016年，中國保險業(yè)不好的消息是行業(yè)利潤大幅下滑。雖然還沒有實際數(shù)據(jù)，但從2016年保險資金預(yù)計不到5%的投資收益率可以看出，2016年利潤將大幅下滑。

簡單估計，假定行業(yè)投資收益率與2015年（高達(dá)7.56%）相比下滑2.56%，降至5%，假定行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模保持12萬億元不變，由此導(dǎo)致的行業(yè)投資收益將會降低3072億元，而2015年全行業(yè)利潤是2823.6億元?？紤]到壽險公司可以通過降低分紅險紅利水平、降低萬能險結(jié)算利率來降低部分負(fù)債成本，但負(fù)債成本下降具有一定的剛性和滯后性，無法做到與資產(chǎn)收益率同步下降，因此，預(yù)計全行業(yè)利潤與2015年相比至少會降低50%以上。

因此，2016年全行業(yè)利潤預(yù)計在1400億元以下，甚至跌破1000億元。幾乎所有保險公司都會出現(xiàn)利潤下降的情況，大量中小保險公司將從2015年的盈利轉(zhuǎn)變?yōu)?016年的虧損。

（三）壽險業(yè)經(jīng)營更敏感于宏觀經(jīng)濟(jì)變動

由于財險業(yè)主要從事各類財產(chǎn)的保障性保險，以及占比不高的短期人身險、信用保證保險和責(zé)任保險業(yè)務(wù)，而壽險公司主要從事長期理財型保險業(yè)務(wù)以及少量保障型保險業(yè)務(wù)。因此，第一，保險業(yè)的保費增長和盈利水平變動，關(guān)鍵來源是壽險業(yè)保費增長率變動和盈利水平變動，因為理財型保險業(yè)務(wù)可以在投資收益增長帶動下飛速增長，而保障型保險卻不行。第二，壽險業(yè)的資金成本通常會高于財險業(yè)的資金成本，這使壽險業(yè)的經(jīng)營更敏感于資產(chǎn)投資收益率的變化，也就是說，財險業(yè)保費增長和盈利水平都比壽險業(yè)要穩(wěn)定得多。

下文專門討論2017年的壽險業(yè)變化。

二、2017年壽險業(yè)：保費增長率將大幅下降

（一）壽險業(yè)保費收入以理財型保費為主

如前所述，壽險業(yè)保費收入中，理財型保費收入比保障型保費收入要高得多，無論是看存量（壽險業(yè)準(zhǔn)備金規(guī)模）還是流量（壽險業(yè)年度保費收入），理財型保險的占比估計都在80%以上。理財型保險為主的原因很多，最主要的原因是壽險公司對保費增長的迫切需求，要規(guī)?？焖僭鲩L，自然只能選擇主打理財型保險。具體而言：

第一，壽險業(yè)開門紅一定會選擇理財型保險產(chǎn)品。壽險公司會在每年一季度開展開門紅活動，新年和春節(jié)都在開門紅期間，在這個時間段，正是人們將一年所賺的收入和年終獎進(jìn)行投資安排的時候，因此，所有壽險公司都會不約而同地將開門紅產(chǎn)品確定為理財型產(chǎn)品，無論是個險渠道還是銀保渠道。只不過，個險渠道通常選擇期繳保費的長期理財產(chǎn)品，銀保渠道選擇躉繳保費的相對短期的理財產(chǎn)品。行業(yè)的基本規(guī)律是，開門紅保費收入會占到全年保費收入的50%～70%，由此推斷，壽險業(yè)保費收入中，50%以上都是理財型保費。

第二，即便開門紅活動結(jié)束，多數(shù)壽險公司還是以理財型產(chǎn)品為主。首先，銀保渠道本來就不具備銷售保障型保險的能力，基本都是以儲蓄為主的。其次，即便是個險渠道，在最近10年間，也極大地喪失了銷售保障型保險的能力。主要原因是：（1）個險渠道對產(chǎn)品說明會的依賴程度越來越高，各種低、中、高端產(chǎn)說會成為了個險渠道的主流銷售模式，產(chǎn)說會其實是公司主導(dǎo)、個人參加的，為了提高產(chǎn)能和保費規(guī)模，公司在產(chǎn)說會上往往選擇理財型產(chǎn)品進(jìn)行宣講。（2）對產(chǎn)說會的依賴，使大量新入行的代理人無法學(xué)會如何單兵作戰(zhàn)，銷售保障型保險。

（二）理財型保費的增長嚴(yán)重依賴險資投資收益率

對于理財型保險而言，消費者的決策比較簡單，就是看投資收益率，雖然保險公司也能對客戶講很多避債避稅的故事，但最根本的購買動力還是來自于投資收益率。也就是說，相對于銀行長期存款利率和銀行理財產(chǎn)品收益率，理財型保險提供的投資收益率越有競爭力，其銷售就越容易，銷量就越大，壽險業(yè)保費增長率就越高；反之，就會出現(xiàn)銷售困難。

保險公司給客戶的收益率隨產(chǎn)品的不同而不同：（1）對于普通壽險而言，保險產(chǎn)品的預(yù)定利率本來應(yīng)該取決于保險公司對未來幾十年保險期限內(nèi)投資收益率的判斷，但這個事其實和算命差不多，于是，保險公司主要是依據(jù)上年的收益率和對未來幾年的判斷來確定保單預(yù)定利率，其中，上年的投資收益率所占的決策權(quán)重最大。（2）對于分紅保險而言，前年的投資收益率決定著上年的分紅，進(jìn)而決定著當(dāng)年的購買。（3）對于萬能險而言，每月公布的結(jié)算利率決定著消費者的購買，而萬能險的結(jié)算利率取決于保險公司的當(dāng)期投資收益率。

總體而言，上一年度的投資收益率決定著保險公司在新一年能夠給客戶的普通壽險的預(yù)定利率，也決定著客戶對新一年的萬能險結(jié)算利率的預(yù)期。客戶對于分紅險分紅的預(yù)期則取決于過去兩年的投資收益率。因此，綜合起來可以認(rèn)為，上一年度的投資收益率就基本上決定了壽險公司保費收入的增長率。

（三）保險資金投資收益率對壽險業(yè)保費增長率的影響

如上所述，人身險保費收入的增長率基本取決于上年度保險資金投資收益率，如果上年度保險資金投資收益率高，相對于銀行存款或理財產(chǎn)品越具有競爭力，就會帶動下一年度人身險保費的大幅增長；反之，如果上年度保險資金投資收益率大幅下降，相對于銀行存款或理財產(chǎn)品競爭力下降，就會帶動下一年度人身險保險增長率大幅下降。

圖1展示了近11年人身險保費收入增長率與保險資金投資收益率的關(guān)系，圖2展示了近11年保險資金投資收益率與銀行理財產(chǎn)品年收益率的對比?？梢钥闯觯海?）2007年超過12%的保險資金投資收益率大幅提升了保險理財產(chǎn)品的競爭力，帶動2008年人身險保費快速增長，增長率接近48%；（2）2011-2013年是壽險業(yè)最黑暗的3年，保險資金投資收益率全部低于銀行理財產(chǎn)品收益率，使得這三年壽險業(yè)保費增速平均在4%左右，并且在2011年出現(xiàn)了保費負(fù)增長（-8.57%）；（3）基于2012年開始的保險投資新政，保險資金投資收益率從2013年開始逐年攀升，壽險業(yè)保費增速從2014年開始有所好轉(zhuǎn)，在2015年徹底轉(zhuǎn)變，2015年，保險資金投資收益率大幅高于銀行理財產(chǎn)品收益率，由此帶動了2016年壽險業(yè)保費達(dá)到35%的增長。

（四）20172017年壽險業(yè)保費增速將大幅下降

從圖2可以看出，我國保險投資收益率在2016年大幅降低，而銀行理財產(chǎn)品的收益率在2016年末已經(jīng)開始逆勢上揚，這將為2017年的壽險業(yè)保費增長蒙上陰影。

此外，還有三點因素也會降低壽險業(yè)的保費增長率。第一，從2016年9月起，保監(jiān)會反復(fù)強調(diào)“保險姓?！?，并出臺政策，將理財型保險的最低保障水平“死亡保障/保單現(xiàn)金價值”從105%提高到了140%，增加了壽險公司銷售理財型保險的難度。第二，由于“萬能險資金舉牌”的原因，整個社會對萬能險有了一些負(fù)面的看法，監(jiān)管機構(gòu)也對部分萬能險大戶進(jìn)行了現(xiàn)場檢查，這將會對2017年萬能險保費收入增長蒙上陰影。第三，而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然非常復(fù)雜，不少居民收入已經(jīng)出現(xiàn)了下降。

因此，2016年壽險業(yè)投資收益率的大滑坡以及政策性因素和復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境，將使2017年壽險業(yè)的保費收入增長率出現(xiàn)較大幅度的下降，增速比2016年降低一半以上，預(yù)計增速在15%左右。

?圖1 人身險保費收入增長率與保險資金投資收益率的關(guān)系

?圖2 保險資金投資收益率與銀行理財產(chǎn)品年收益率對比

三、2017年壽險業(yè)：盈利水平繼續(xù)降低

（一）壽險業(yè)盈利模式

與財險業(yè)專門從事純保障業(yè)務(wù)不同，絕大多數(shù)人身保險產(chǎn)品都是儲蓄為主、保障為輔的，所以壽險公司的絕大多數(shù)負(fù)債或者準(zhǔn)備金是需要支付客戶利息成本的。因此，壽險公司的盈利模式可以視為通過保險業(yè)務(wù)吸納資金，并支付資金成本，然后通過對壽險準(zhǔn)備金（含保戶儲金及投資款）進(jìn)行投資獲取投資收益，投資收益扣除支付給客戶的資金成本以及保險公司的其他支出，就是壽險公司的利潤。顯然，壽險公司的負(fù)債成本率越低，投資收益率越高，其利潤水平就越高。

（二）投資收益率預(yù)計

壽險業(yè)主要投資于固定收益類資產(chǎn)，從代表無風(fēng)險收益率的國債利率來看，從2016年四季度開始，其到期收益率開始反轉(zhuǎn)向上了，壽險業(yè)的投資出現(xiàn)了好兆頭。對于金融市場來說，大量加杠桿炒作債券的銀行、基金、券商出現(xiàn)了“債災(zāi)”，因為一些短期投資者加了幾十倍的杠桿炒作債券，一旦債券到期，收益率上行，就會面臨滅頂之災(zāi)。但從保險公司尤其壽險公司來看，壽險公司投資債券的主要目的是長期持有，以便真正獲得債券發(fā)行者支付的現(xiàn)金流，因此，債券到期收益率上行確實給了壽險業(yè)一線曙光。

但是，這種好轉(zhuǎn)主要不是由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的好轉(zhuǎn)、企業(yè)經(jīng)營狀況的改善、市場對資金的需求增加造成的，而是主要由美聯(lián)儲加息、中國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向造成的。美聯(lián)儲加息對我國造成較大的資金外流壓力，資金外流將會大幅降低中國的外匯儲備，并且造成人民幣大幅貶值，嚴(yán)重影響中國經(jīng)濟(jì)的未來。因此，中央調(diào)整了貨幣政策，決定不再大幅放水，2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出：“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性……要在宏觀上管住貨幣……”

更為嚴(yán)重的是，由于美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲預(yù)期2017年將有兩三次加息，這將對中國造成更大的資金外流壓力，中國如果被動加息，雖然可部分抑制資金外流，但可能對實體經(jīng)濟(jì)造成巨大的負(fù)面影響。因為中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題并未改善，實體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)規(guī)模達(dá)100萬億元左右，利率上升1%，就會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)成本增加1萬億元，在經(jīng)濟(jì)未轉(zhuǎn)好的情況下，將會使企業(yè)利潤降低1萬億元，大量盈利企業(yè)轉(zhuǎn)向虧損，大量虧損企業(yè)走向破產(chǎn)。

因此，2017年，市場利率雖然會有所上行，但也會受到嚴(yán)格的控制，以便保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，壽險業(yè)的投資收益率面臨極大的不確定性。壽險業(yè)的投資資產(chǎn)既包括存量投資資產(chǎn)，也包括新增投資資產(chǎn)和到期資產(chǎn)的再投資，2017年的市場變化影響的主要是再投資部分，預(yù)計再投資收益率較2016年會略有上行，但存量資產(chǎn)收益率在前2年市場利率很低的影響下，仍保持較低水平。

綜合考慮，在不考慮股市大幅波動的情況下，預(yù)計2017年壽險業(yè)投資收益率與2016年相比基本持平，在5%左右。

?圖3國債到期收益率變化曲線

（三）負(fù)債成本預(yù)計

1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題

保險公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定著其負(fù)債成本，通常，保障型業(yè)務(wù)占比越大，負(fù)債成本率越低。因此，最好的降低成本的方式是2017年銷售大量的保障型產(chǎn)品，如意外險、重大疾病險等。

但是，依靠調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降低成本非常困難。如前所述，壽險公司被產(chǎn)品說明會這一銷售模式打掉了面對面銷售保障型產(chǎn)品的能力（個別公司除外），再加上保障型產(chǎn)品本身的需求增長是比較緩慢的，因此，預(yù)期保障型產(chǎn)品的銷售額不會出現(xiàn)大幅增長，壽險業(yè)還會延續(xù)之前的行為模式，大量銷售理財型保險。

2.存量準(zhǔn)備金計提的變化

壽險公司最大的成本科目是壽險責(zé)任準(zhǔn)備金和長期健康險責(zé)任準(zhǔn)備金，這些存量準(zhǔn)備金中，當(dāng)利率變化時，普通壽險（即固定利率壽險產(chǎn)品）責(zé)任準(zhǔn)備金（以下簡稱普通壽險負(fù)債）的賬面價值會由于折現(xiàn)率的變動而大幅波動。

那么，普通壽險負(fù)債的折現(xiàn)率到底如何變化呢？按照監(jiān)管規(guī)定，普通壽險負(fù)債評估的折現(xiàn)率的基準(zhǔn)是國債750日移動平均收益率加合理溢價。如《上海保險》2016年12期上的文章《保險業(yè)如何應(yīng)對復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境》中所述，以2015年8月28日為分界線，在此之前，盡管市場利率已經(jīng)下降了2年左右，但10年期國債750日移動平均收益率卻一直在上升，導(dǎo)致壽險業(yè)普通壽險負(fù)債不升反降；2015年8月28日之后，10年期國債750日移動平均收益率開始掉頭向下，導(dǎo)致壽險業(yè)的普通壽險負(fù)債開始攀升。

預(yù)計在整個2017年，10年期國債750日移動平均收益率仍然會延續(xù)下降趨勢，因此，普通壽險負(fù)債將會由于折現(xiàn)率下降而上升，導(dǎo)致壽險業(yè)的成本增加。

3.銷售費用增加

投資收益率下降，提供給客戶的收益率下降，導(dǎo)致銷售難度上升，在想維持銷量的情況下，必然增加銷售費用開支。

（四）壽險業(yè)盈利水平下降

總體而言，2017年，壽險業(yè)資產(chǎn)投資收益率基本與2016年持平，負(fù)債結(jié)構(gòu)很難改善，折現(xiàn)率下降導(dǎo)致普通壽險準(zhǔn)備金增加，銷售難度增加導(dǎo)致銷售費用增加，四重因素疊加，將導(dǎo)致2017年盈利水平繼續(xù)下降。

四、結(jié)論

第一，2016年壽險業(yè)投資收益率的大滑坡以及政策性因素和復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境，預(yù)計將使2017年壽險業(yè)的保費收入增長率出現(xiàn)較大幅度的下降，增速比2016年降低一半以上，預(yù)計增長率在15%左右。

第二，2017年，預(yù)計壽險業(yè)資產(chǎn)投資收益率基本與2016年持平，但折現(xiàn)率下降將導(dǎo)致負(fù)債成本增加，在不考慮股市大幅波動的情況下，壽險業(yè)2017年盈利水平繼續(xù)下降。