黎銳

摘要：文章以20家白酒行業(yè)上市公司2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，借助STATA 11軟件，利用因子分析法對(duì)白酒行業(yè)上市公司的績(jī)效進(jìn)行比較，分析五糧液公司所處的位置，為五糧液公司的經(jīng)營(yíng)者提供進(jìn)一步發(fā)展的建議，并為投資者提供相關(guān)投資依據(jù)。

關(guān)鍵詞：績(jī)效評(píng)價(jià) 因子分析 白酒行業(yè)

一、研究背景

近年來(lái)，宜賓五糧液股份有限公司在濃香型白酒銷售方面遙遙領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)，這在一定程度上依賴于五糧液長(zhǎng)期以來(lái)卓越的績(jī)效管理。作為行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，五糧液是唯一三度問(wèn)鼎質(zhì)量管理領(lǐng)域最高榮譽(yù)——“全國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)”的白酒企業(yè)，并于2014年榮獲“全球卓越績(jī)效獎(jiǎng)”。但五糧液公司也暴露出白酒主業(yè)過(guò)于依賴高端品牌、高端品牌過(guò)于依賴政務(wù)消費(fèi)、業(yè)務(wù)及產(chǎn)品向中低端轉(zhuǎn)型緩慢等問(wèn)題。2012年12月，中央政治局召開(kāi)會(huì)議，提出“厲行勤儉節(jié)約，反對(duì)鋪張浪費(fèi)”等八項(xiàng)規(guī)定，中央軍委隨之出臺(tái)消費(fèi)禁酒令，2013年國(guó)家食品藥品監(jiān)督所管理總局開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)白酒產(chǎn)品的審查力度，2015年針對(duì)公務(wù)員的“禁酒令”以及針對(duì)酒駕、醉駕等交通違法行為的最嚴(yán)交通法規(guī)開(kāi)始頒布實(shí)施，種種政策的變化表明白酒行業(yè)的寒冬悄然來(lái)臨。從需求端來(lái)看，公務(wù)用酒和軍隊(duì)用酒的需求銳減，高端白酒市場(chǎng)遇冷。政策與市場(chǎng)同時(shí)考驗(yàn)著白酒行業(yè)，在外部環(huán)境不利于白酒行業(yè)的情況下，白酒企業(yè)自身的績(jī)效管理就顯得尤為重要。五糧液面對(duì)這些新形勢(shì)，應(yīng)準(zhǔn)確定位目前所處的形勢(shì)，并有針對(duì)性地做出相應(yīng)的改革措施。本文將選取我國(guó)20家白酒上市公司2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，對(duì)五糧液公司現(xiàn)有的績(jī)效水平和所處的位置進(jìn)行評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的改進(jìn)和優(yōu)化措施。

二、指標(biāo)體系的建立與數(shù)據(jù)選取

（一）指標(biāo)體系的建立

本文將選取易于量化、便于計(jì)算的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為績(jī)效評(píng)價(jià)的依據(jù)，為白酒上市公司又好又快發(fā)展以及股東、管理者、投資者、政府等利益相關(guān)者提供真實(shí)可靠的決策信息。具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)包括：

1.償債能力。償債能力是判斷白酒上市公司是否穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小、舉債經(jīng)營(yíng)的安全依據(jù)。償債能力主要選取以下指標(biāo)：

（1）資產(chǎn)負(fù)債率（X1）。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債/資產(chǎn)）×100%，該指標(biāo)反映了白酒上市公司長(zhǎng)期償債能力。指標(biāo)值越低，表明上市公司長(zhǎng)期償債能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，屬于適度指標(biāo)。

（2）流動(dòng)比率（X2）。流動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）×100%，該指標(biāo)反映白酒上市公司流動(dòng)資產(chǎn)償還短期負(fù)債的能力，該指標(biāo)值越大，說(shuō)明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的效率越高，短期償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，屬于適度指標(biāo)。

（3）速動(dòng)比率（X3）。速動(dòng)比率=（速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）×100%。速動(dòng)資產(chǎn)是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的資產(chǎn)，該指標(biāo)越大，說(shuō)明企業(yè)在極短的時(shí)間內(nèi)就可變現(xiàn)的能力越強(qiáng)，同樣屬于適度指標(biāo)。

2.營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)。營(yíng)運(yùn)能力是資產(chǎn)使用效率和資產(chǎn)管理方面的重要指標(biāo)。資產(chǎn)使用效率越高，周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)獲利能力就較高。運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)主要包括：

（1）存貨周轉(zhuǎn)率（X4）。存貨周轉(zhuǎn)率=（銷售成本/平均存貨余額）×100%，該指標(biāo)反映白酒上市公司存貨變現(xiàn)能力，是衡量從生產(chǎn)到銷售等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)，該指標(biāo)越大，表明銷售能力越強(qiáng)，存貨的占用水平越低，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，屬于正指標(biāo)。

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X5）。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=（銷售收入/平均應(yīng)收賬款余額）×100%，該指標(biāo)反映企業(yè)在收回和管理應(yīng)收賬款方面的能力。該指標(biāo)越高，表明白酒上市公司應(yīng)收賬款回收越快，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，屬于正指標(biāo)。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X6）?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)總額，該指標(biāo)反映了一年中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的次數(shù)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)周轉(zhuǎn)速度較快，屬于正指標(biāo)。

3.盈利能力指標(biāo)。白酒上市公司盈利水平受到股東、經(jīng)營(yíng)者、政府、員工等利益相關(guān)者的高度關(guān)注，股東關(guān)注的是能否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)；經(jīng)營(yíng)者關(guān)注的是能否正常運(yùn)營(yíng)，滿足股東的要求；政府關(guān)注的是企業(yè)能否帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；員工關(guān)注的是能否得到福利和報(bào)酬。盈利能力主要選取以下指標(biāo)：

（1）凈資產(chǎn)收益率（X7）。凈資產(chǎn)收益率=（稅后利潤(rùn)/凈資產(chǎn)）×100%，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)白酒上市公司資本經(jīng)營(yíng)效益的核心指標(biāo)，反映了資本的獲利程度。該指標(biāo)越大，企業(yè)自有資本獲利能力越強(qiáng)，對(duì)出資人投資回報(bào)就越高，屬于正指標(biāo)。

（2）銷售毛利率（X8）。銷售毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入×100%，該指標(biāo)可預(yù)測(cè)企業(yè)盈利能力，是銷售凈額與銷售成本的差額，表示銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項(xiàng)期間費(fèi)用和形成盈利。該指標(biāo)越大，表明補(bǔ)償期間費(fèi)用后的盈利水平越高，屬于正指標(biāo)。

（3）銷售凈利率（X9）。銷售凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入，該指標(biāo)能夠較好地反映白酒產(chǎn)品銷售的利潤(rùn)率，指標(biāo)越大，表明期間內(nèi)銷售白酒的利潤(rùn)越高，屬于正指標(biāo)。

4.股本擴(kuò)張能力。

（1）每股凈資產(chǎn)（X10）。每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益/股本總額，該指標(biāo)反映了在會(huì)計(jì)期末每一股份在公司賬面上到底值多少錢，如在公司性質(zhì)相同、股票市價(jià)相近的條件下，某一公司股票的每股凈資產(chǎn)越高，則公司發(fā)展?jié)摿εc其股票的投資價(jià)值越大，投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)越小。

（2）每股資本公積（X11）。每股資本公積=資本公積/股本總額。

（3）每股未分配利潤(rùn)（X12）。每股未分配利潤(rùn)=未分配利潤(rùn)/股本總額。

5.成長(zhǎng)能力指標(biāo)。成長(zhǎng)能力是白酒上市公司的優(yōu)勢(shì)所在，是投資者獲得未來(lái)投資價(jià)值的保證。投資者不僅看重白酒上市公司的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、償債能力，而且也對(duì)發(fā)展?jié)摿Ω叨汝P(guān)注。成長(zhǎng)能力指標(biāo)主要包括：

（1）資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X13）?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率=（本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率/上年總資產(chǎn)）×100%，該指標(biāo)反映了白酒上市公司全部資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，是直接體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞的重要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率從企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張速度來(lái)衡量企業(yè)的發(fā)展能力，該指標(biāo)越大，表明資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度越快，總體投資成長(zhǎng)性越好，屬于正指標(biāo)。

（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（X14）。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=（本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率/上年主營(yíng)業(yè)收入）×100%，該指標(biāo)是反映白酒上市公司業(yè)績(jī)的核心業(yè)務(wù)，是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。該指標(biāo)越大，表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng)，屬于正指標(biāo)。

（3）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X15）。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（本年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率/上年凈利潤(rùn)）×100%。獲得更多的凈利潤(rùn)是企業(yè)的重要目標(biāo)之一，有了更多的凈利潤(rùn)，企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)，該指標(biāo)越高，說(shuō)明凈利潤(rùn)增長(zhǎng)越多，屬于正指標(biāo)。

（二）數(shù)據(jù)的選取

我們選取了五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒和山西汾酒等白酒行業(yè)的20家上市公司2014年的數(shù)據(jù)為樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)得資訊（WIND），由于數(shù)據(jù)繁多，故不在文中列出。

三、因子分析的過(guò)程

利用STATA 11.0對(duì)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力和股本擴(kuò)張能力五個(gè)方面15個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，得出因子變量的方差貢獻(xiàn)率。根據(jù)最小特征值標(biāo)準(zhǔn)，即取大于1的特征值，故只保留了前4個(gè)因子，且前4個(gè)因子累計(jì)的方差貢獻(xiàn)率為82.9%，已經(jīng)萃取了15個(gè)指標(biāo)的主要信息，為此我們將前四個(gè)因子作為主成分因子。如表1所示。

旋轉(zhuǎn)后得到四個(gè)主要因子的方差貢獻(xiàn)率，如表2所示。

為了明確解釋4個(gè)主成分因子的經(jīng)濟(jì)含義，對(duì)因子載荷矩陣進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣（見(jiàn)表3）。

根據(jù)表3旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，在各因子上選取載荷較大的指標(biāo)，可得到各主成分因子較明確的經(jīng)濟(jì)意義。由表3可得，F(xiàn)actor1主要反映了盈利能力；Factor2主要反映了營(yíng)運(yùn)能力；Factor3主要反映了償債能力；Factor4中X11和X13的值較大，主要反映了發(fā)展能力。

4.因子得分。利用STATA 11.0計(jì)算出21個(gè)樣本factor1、factor2、factor3、factor4的得分，如表4所示。

為了對(duì)所選上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，筆者利用表4中各個(gè)因子的得分，以及各自的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重得到各綜合得分及排名（見(jiàn)表5）。公式如下：

F=（30.78×Factor1+22.92×Factor2+19.32×Factor3+9.89×Factor4）

四、結(jié)論

從表4可知，在各方面的能力比對(duì)上各個(gè)上市公司差異較大。盈利能力方面，近年來(lái)由于政策等原因，各個(gè)高端白酒公司的酒價(jià)受到的打擊嚴(yán)重，很多名酒公司盈利能力下降，老白干酒盈利躍居第一位，五糧液僅排名第13位；營(yíng)運(yùn)能力方面，同樣受到政策的影響，普遍白酒行業(yè)周轉(zhuǎn)不暢，其中營(yíng)運(yùn)能力最強(qiáng)的是貴州茅臺(tái)，五糧液排名第5，；五糧液公司由于保持了很低的資產(chǎn)負(fù)債率和較高的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率，使得五糧液公司的償債能力排名第一；發(fā)展能力最好的是今世緣，五糧液排名第17。綜上所述，五糧液公司的償債能力和營(yíng)運(yùn)能力在行業(yè)排名中較高，能力較強(qiáng)，盈利能力和發(fā)展能力稍弱。

從綜合得分來(lái)看，貴州茅臺(tái)、五糧液、今世緣等10家公司綜合得分為正，綜合績(jī)效較好，老白干、金種子酒、迎駕貢酒等10家公司綜合得分為負(fù)，綜合績(jī)效較差。貴州茅臺(tái)綜合得分第一，表明其具有較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，各項(xiàng)能力的得分也都較高，所以處于領(lǐng)頭羊的位置，五糧液與今世緣、瀘州老窖、青青稞酒的得分相近，五糧液以微弱優(yōu)勢(shì)排名第2，主要表現(xiàn)在營(yíng)運(yùn)能力和償債能力較強(qiáng)，另外，雖然今世緣和青青稞酒的得分也較高，但五糧液與二者相比有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。五糧液想擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還必須增強(qiáng)盈利能力和發(fā)展能力，特別盈利能力作為企業(yè)的核心能力，更是需要加強(qiáng)。對(duì)于盈利能力，可以向排名第一的老白干酒借鑒經(jīng)驗(yàn)，如何調(diào)整白酒價(jià)格以增加銷量等是五糧液急需解決的問(wèn)題，對(duì)于發(fā)展能力，五糧液可以向擴(kuò)張較快的今世緣學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，特別是五糧液已經(jīng)實(shí)行“員工持股”等計(jì)劃，響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，大力發(fā)展“混合所有制改革”，更是應(yīng)該注重發(fā)展能力的培養(yǎng)。

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