太陽(yáng)黑子沖擊與中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定
——基于BVAR模型的計(jì)量研究

朱培金

(中國(guó)人民銀行杭州中心支行金融研究處，浙江杭州 310001)

太陽(yáng)黑子沖擊與中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定
——基于BVAR模型的計(jì)量研究

朱培金

(中國(guó)人民銀行杭州中心支行金融研究處，浙江杭州 310001)

本文運(yùn)用1999年第一季度至2014年第一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從企業(yè)家信心指數(shù)中分離出無(wú)法被宏觀經(jīng)濟(jì)基本面所解釋的太陽(yáng)黑子沖擊，采用貝葉斯VAR（BVAR）模型動(dòng)態(tài)分析了太陽(yáng)黑子沖擊與中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：格蘭杰因果檢驗(yàn)揭示企業(yè)家信心指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切；宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)太陽(yáng)黑子沖擊的影響是短暫和微弱的，但是太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量具有典型的駝峰狀影響效應(yīng)；貨幣政策在應(yīng)對(duì)太陽(yáng)黑子沖擊而言是積極的，但是執(zhí)行力度不足，不足以抵消通脹上升從而導(dǎo)致實(shí)際利率下降；方差分解表明太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)的貢獻(xiàn)總體而言不大，宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)主要來(lái)自于其它宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊。

企業(yè)家信心指數(shù)；太陽(yáng)黑子沖擊；動(dòng)物精神；貨幣政策；貝葉斯VAR（BVAR）

有時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并非因價(jià)格扭曲引起資源錯(cuò)配導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了變化，可能僅僅是人們心理期望發(fā)生了改變，一些無(wú)關(guān)基本面的意外沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。早期經(jīng)濟(jì)學(xué)家誤認(rèn)為均衡的不確定性是模型的失敗或不足，而現(xiàn)在人們發(fā)現(xiàn)不確定均衡恰恰可以用來(lái)解釋潛在的波動(dòng)。這主要包括太陽(yáng)黑子沖擊模型。雖然很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為太陽(yáng)黑子沖擊（也稱(chēng)“動(dòng)物精神”）對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響十分有限，但是這種純粹的來(lái)自局外的不確定性事件，可能使人們誤認(rèn)為它有作用而采取行動(dòng)，造成很小的太陽(yáng)黑子沖擊也會(huì)引起“自我實(shí)現(xiàn)預(yù)期”的多重均衡狀態(tài)。

為研究這種純粹的不確定性沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響，本文借鑒陳彥斌、唐詩(shī)磊從企業(yè)家信心指數(shù)中分離出宏觀經(jīng)濟(jì)面無(wú)法解釋的稱(chēng)為太陽(yáng)黑子做法[1]，用以研究它與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系。為克服VAR模型參數(shù)估計(jì)過(guò)多難題，運(yùn)用引入先驗(yàn)信息的BVAR模型進(jìn)行研究。論文第二部分簡(jiǎn)要介紹太陽(yáng)黑子沖擊、相應(yīng)的文獻(xiàn)和BVAR模型；第三部分是實(shí)證分析，第四部分結(jié)論①。

一、太陽(yáng)黑子沖擊和貝葉斯VAR模型

（一）太陽(yáng)黑子沖擊

太陽(yáng)黑子沖擊（sunspots）也稱(chēng)為動(dòng)物精神，最早由卡斯和謝爾于1983年提出，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中存在著與經(jīng)濟(jì)變量毫不相關(guān)的外生信念，由于人們認(rèn)為它會(huì)影響有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量，使得純粹的外生沖擊引起自我實(shí)現(xiàn)，形成一種自我實(shí)現(xiàn)均衡。此后很多文獻(xiàn)側(cè)重于研究太陽(yáng)黑子沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)多重均衡問(wèn)題。Banhabib和Farmar，F(xiàn)armer和Guo建立了太陽(yáng)黑子沖擊模型，證明了在規(guī)模報(bào)酬遞增和外生性條件下，存在“吸引解”[2-3]。Banhabib和Farmar建立了兩部門(mén)模型，證明較小的外生性條件下存在不確定均衡[4]。Banhabib和Nishimura證明在兩部門(mén)經(jīng)濟(jì)模型中，規(guī)模報(bào)酬不變和不太大的外生性條件足以存在不確定性均衡[5]。Lubik和Schorfheide在新凱恩斯框架內(nèi)分析了美國(guó)貨幣政策，發(fā)現(xiàn)引入基本沖擊和太陽(yáng)黑子沖擊之后，美國(guó)1979年以前的貨幣政策是不穩(wěn)定的[6]。

國(guó)內(nèi)關(guān)于太陽(yáng)黑子沖擊方面的研究尚不多見(jiàn)。陳昆亭等建立包含總勞動(dòng)供給和消費(fèi)需求預(yù)期偏離的太陽(yáng)黑子沖擊模型，發(fā)現(xiàn)太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)貢獻(xiàn)不顯著[7]。而殷波發(fā)現(xiàn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)存在非確定均衡解，自我實(shí)現(xiàn)的通脹預(yù)期對(duì)中國(guó)通脹和產(chǎn)出波動(dòng)影響顯著[8]。隋建利等發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)始終處于不確定均衡路徑中，并發(fā)現(xiàn)太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)內(nèi)生變量波動(dòng)貢獻(xiàn)有限[9]。朱培金從新凱恩斯主義模型框架，也得出我國(guó)貨幣政策處于不確定均衡路徑中[10]。陳彥斌、唐詩(shī)磊從企業(yè)家信心指數(shù)中分離出動(dòng)物精神，建立VAR模型分析動(dòng)物精神對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響[1]。

（二）Bayes向量自回歸（BVAR)模型

VAR模型自Sims（1980）創(chuàng)立以來(lái)，廣泛應(yīng)用于多變量之間的研究，它克服了聯(lián)立方程模型中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。但參數(shù)估計(jì)過(guò)多難題也備受指責(zé)，一般有三種方法予以解決：減少模型的變量個(gè)數(shù)、縮短變量的滯后長(zhǎng)度和根據(jù)經(jīng)驗(yàn)將某些系數(shù)人為地設(shè)置為零。這些方法無(wú)助于提高估計(jì)的精度，而B(niǎo)ayes方法為解決VAR模型參數(shù)過(guò)多提供了一種便利的分析框架，主要得益于美國(guó)學(xué)者Litterman的開(kāi)創(chuàng)性貢①可以查看Litterman R B. A Bayesian Procedure for Forecasting with Vector Autore-gressions. Working Paper, Massachusetts Institute of Technology, 1981. 和Litterman R B. Specifying Vector Autoregressions for Macroeconomic Forecasting. Staff Report, 1984: 79-94. BVAR模型的數(shù)學(xué)表示形式和求解方法可以查看其他相關(guān)文獻(xiàn)研究。。因包含先驗(yàn)信息的BVAR較VAR有更高的估計(jì)精度。本文以BVAR模型來(lái)研究太陽(yáng)黑子沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間的聯(lián)系。

二、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選擇

研究信心指數(shù)能否反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及從信心指數(shù)中分離出基本面無(wú)法反應(yīng)的太陽(yáng)黑子沖擊序列是本文研究的重點(diǎn)。指標(biāo)有：消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）、企業(yè)家信心指數(shù)（ECI）、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（GDP）、通貨膨脹率（以CPI表示）、實(shí)際利率（七天銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率減去同期CPI得到實(shí)際利率R）、股票指數(shù)（上證指數(shù)的季度收盤(pán)價(jià)同比增長(zhǎng)率STOCK）和實(shí)際有效匯率（REER）。選取1999年第一季度至2014年第一季度數(shù)據(jù)。

1999年開(kāi)始，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局才開(kāi)始公布季度消費(fèi)者信心指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)，來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹數(shù)據(jù)來(lái)源國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。銀行間同業(yè)市場(chǎng)拆借利率是目前市場(chǎng)化程度最高的利率指標(biāo)之一，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行。實(shí)際有效匯率剔除通脹后各國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力影響，它充分考慮到了物價(jià)水平和雙邊貿(mào)易情況，具有廣泛的應(yīng)用，數(shù)據(jù)來(lái)源國(guó)際清算銀行（BIS）。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

時(shí)間序列分析的建模過(guò)程中，數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)十分重要，一方面它可以避免虛假回歸或偽回歸現(xiàn)象的產(chǎn)生，另一方面它也是格蘭杰因果檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)?；贏DF和PP檢驗(yàn)結(jié)果表明②基于篇幅原因，ADF和PP的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果省略，有興趣的讀者可以向作者索要。，在5%的顯著性水平下，無(wú)論何種平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法，得到的平穩(wěn)性結(jié)果是一致的。企業(yè)家信心指數(shù)（ECI）、消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（GDP）、通貨膨脹（CPI）、實(shí)際有效匯率（Log（REER））均是一階平穩(wěn)的，而實(shí)際利率（R）和股票指數(shù)（STOCK）則是平穩(wěn)序列。

（三）太陽(yáng)黑子沖擊估計(jì)

1．信心指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的因果分析

信心指數(shù)能否影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，是論文研究的重點(diǎn)之一。格蘭杰因果檢驗(yàn)為此提供了便利。格蘭杰因果檢驗(yàn)首先需確定滯后期數(shù)，選取方法為：構(gòu)建雙變量VAR模型，采用AIC和SC準(zhǔn)則，使它們同時(shí)取最小的p值即為最優(yōu)滯后期，而當(dāng)AIC和SC準(zhǔn)則最小值對(duì)應(yīng)的p值不同時(shí)，采用似然比統(tǒng)計(jì)量LR準(zhǔn)則選擇p值。表2給出了信心指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果。

格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示①基于篇幅原因，格蘭杰因果檢驗(yàn)省略，有興趣的讀者可以向作者索要。，CCI和宏觀經(jīng)濟(jì)變量（GDP，CPI）之間不存在格蘭杰因果關(guān)系，表明CCI無(wú)法影響宏觀經(jīng)濟(jì)。主要原因是居民消費(fèi)占GDP比重過(guò)低，導(dǎo)致CCI指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)不大。而ECI和宏觀經(jīng)濟(jì)變量在1%的顯著性水平下存在互為格蘭杰因果關(guān)系，表明ECI能夠影響宏觀經(jīng)濟(jì)，宏觀經(jīng)濟(jì)反作用影響ECI?；贓CI能夠影響宏觀經(jīng)濟(jì)，論文從ECI中分離出宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的殘差表示與宏觀經(jīng)濟(jì)不相關(guān)太陽(yáng)黑子沖擊序列，以分析太陽(yáng)黑子沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間的關(guān)系。

2．太陽(yáng)黑子沖擊分解設(shè)定

通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)ECI和宏觀經(jīng)濟(jì)互為因果，依據(jù)陳彥斌、唐詩(shī)磊的分解方法[1]，將信心分解為能被宏觀經(jīng)濟(jì)基本面解釋的部分和不能被其解釋的部分，不能被其解釋的部分即定義為太陽(yáng)黑子沖擊，公式為：信心=f（宏觀經(jīng)濟(jì)基本面影響）+太陽(yáng)黑子沖擊。

通過(guò)OLS方法，將殘差定義為太陽(yáng)黑子沖擊[11-12]。它有兩個(gè)特點(diǎn)：第一，它不能被宏觀經(jīng)濟(jì)基本面所解釋?zhuān)恍┮馔鈹_動(dòng)影響人們的經(jīng)濟(jì)行為，產(chǎn)生實(shí)際效果；第二，它可能會(huì)存在沖擊大小不一現(xiàn)象，即具有時(shí)變性。

3．太陽(yáng)黑子沖擊估計(jì)

據(jù)上述方法，以ECI為被解釋變量，滯后一期的GDP、CPI、R和STOCK為解釋變量，構(gòu)造線(xiàn)性回歸方程。經(jīng)多次擬合，發(fā)現(xiàn)僅包含GDP、CPI、R和STOCK解釋變量無(wú)法很好擬合方程，殘差序列正相關(guān)問(wèn)題也存在?？紤]到ECI存在平滑現(xiàn)象，引入自身的滯后項(xiàng)，擬合效果十分顯著。

首先，對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析，采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)顯示，在1%的顯著性水平下，至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，在5%的顯著性水平下，至少存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。

其次，依據(jù)太陽(yáng)黑子沖擊分解設(shè)定方法，得到如下估計(jì)：

括號(hào)內(nèi)數(shù)字是相應(yīng)系數(shù)的t值，除GDP和常系數(shù)外，其它系數(shù)均在5%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)。方程F值為37.04，表明模型整體上高度顯著。方程擬合系數(shù)R2為0.774，調(diào)整的擬合系數(shù)R2為0.753，擬合效果良好，表明ECI大部分可由宏觀經(jīng)濟(jì)基本面予以解釋。DW統(tǒng)計(jì)量為2.23，即擬合方程殘差不存在序列相關(guān)性。此外，AIC和SC指標(biāo)較小，從另一側(cè)面反映方程擬合的可靠性。

最后，定義無(wú)法被宏觀經(jīng)濟(jì)基本面所解釋的企業(yè)家信心為太陽(yáng)黑子沖擊（sunspots）。這種變動(dòng)可能由經(jīng)濟(jì)行為主體的心理狀態(tài)變化所引起。正值表示企業(yè)家對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)樂(lè)觀，負(fù)值表示企業(yè)家對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)悲觀。圖1顯示，太陽(yáng)黑子沖擊總體圍繞零上下波動(dòng)，但2003年第二季度和2008年第三季度有兩個(gè)大的低谷。前者主要緣于“非典”事件，引起社會(huì)恐慌，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到一定影響；后者主要由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)家信心受挫。

圖1 太陽(yáng)黑子沖擊序列

（四）太陽(yáng)黑子沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

分兩種情況對(duì)BVAR模型進(jìn)行估計(jì)。一種是封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境，另一種是外放經(jīng)濟(jì)環(huán)境，其最大的區(qū)別在于后者引入實(shí)際有效匯率這一變量。

1．BVAR模型的估計(jì)

（1）封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的太陽(yáng)黑子沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的BVAR模型估計(jì)

采用VAR模型可以較好地研究太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。由于樣本有限，根據(jù)模型精簡(jiǎn)原則，其滯后期為2，建立BVAR（2），表1給出了BVAR模型的估計(jì)結(jié)果。

表1 封閉經(jīng)濟(jì)情況下的BVAR模型估計(jì)

（2）開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的太陽(yáng)黑子沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的BVAR模型估計(jì)

基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度高，參與世界經(jīng)濟(jì)程度深現(xiàn)狀，把實(shí)際匯率因素納入模型中，得到如表2所示的BVAR（2）模型。

盡管BVAR模型考慮到了一定的參數(shù)識(shí)別問(wèn)題，但是VAR本身所需估計(jì)的參數(shù)之多，有限樣本仍然難以滿(mǎn)足估計(jì)的精確性，而且單純分析BVAR模型的參數(shù)并沒(méi)有多少實(shí)際意義。大量的研究文獻(xiàn)都是通過(guò)脈沖相應(yīng)函數(shù)和方差分解進(jìn)行分析研究。

表2 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)情況下的BVAR模型估計(jì)

2．脈沖響應(yīng)分析

在封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，觀察脈沖響應(yīng)分析圖可知，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)太陽(yáng)黑子沖擊的沖擊影響十分有限，三個(gè)季度后影響力幾乎消失。太陽(yáng)黑子沖擊受自身影響較大。太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不盡相同。一個(gè)意外的太陽(yáng)黑子沖擊，會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)變量呈現(xiàn)類(lèi)似駝峰狀的變化。一個(gè)百分點(diǎn)的太陽(yáng)黑子沖擊會(huì)在第二季度引發(fā)0.2個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，隨后影響逐漸減弱，大約五個(gè)季度后影響消失；但會(huì)在第二個(gè)季度導(dǎo)致0.4個(gè)百分點(diǎn)的CPI上升，影響時(shí)間也更為持久，大約十個(gè)季度后逐漸消失；太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)實(shí)際利率的影響是負(fù)作用的，會(huì)在第二季度導(dǎo)致實(shí)際利率下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，影響時(shí)間也會(huì)持續(xù)近八個(gè)季度；太陽(yáng)黑子沖擊影響最為顯著就是對(duì)股票指數(shù)的作用，我國(guó)股市的脆弱性無(wú)法很好穩(wěn)定股市，太陽(yáng)黑子沖擊會(huì)導(dǎo)致股票指數(shù)上升6個(gè)百分點(diǎn)。

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，由脈沖響應(yīng)分析函數(shù)圖發(fā)現(xiàn)，宏觀變量沖擊受到的影響與封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境下很類(lèi)似。太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)實(shí)際有效匯率有持續(xù)五個(gè)季度負(fù)面效應(yīng)，此后由負(fù)轉(zhuǎn)正，逐漸消失。實(shí)際有效匯率采取間接標(biāo)價(jià)法，上升表人民幣升值，反之則表貶值，一個(gè)百分點(diǎn)的太陽(yáng)黑子沖擊，會(huì)導(dǎo)致人民幣有效匯率彈性下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，而貶值效應(yīng)會(huì)在五個(gè)季度后結(jié)束，帶來(lái)升值效應(yīng)。

從封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下脈沖響應(yīng)圖動(dòng)態(tài)反應(yīng)路徑十分類(lèi)似，可以得出一個(gè)結(jié)論，無(wú)論在何種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，太陽(yáng)黑子沖擊和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系顯得十分相似（見(jiàn)圖2）。

圖2 封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境下(左)和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下(右)太陽(yáng)黑子沖擊的脈響應(yīng)圖

3．方差分解

脈沖響應(yīng)是研究一個(gè)內(nèi)生變量的外生擾動(dòng)造成其他經(jīng)濟(jì)變量的動(dòng)態(tài)反應(yīng)影響過(guò)程，它沒(méi)有指出一個(gè)沖擊對(duì)內(nèi)生變量沖擊的貢獻(xiàn)度，而方差分解則解決了這個(gè)問(wèn)題。觀察脈沖響應(yīng)函數(shù)，發(fā)現(xiàn)無(wú)論經(jīng)濟(jì)環(huán)境是封閉還是開(kāi)放，太陽(yáng)黑子沖擊和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的動(dòng)態(tài)路徑十分類(lèi)似，從方差分解圖來(lái)看，太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率也十分相似（見(jiàn)表3）。

表3 封閉經(jīng)濟(jì)和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的方差分解

4．模型結(jié)果解釋

太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、實(shí)際利率和股票指數(shù)都有顯著影響的結(jié)論與多數(shù)已有的研究結(jié)論一致。一個(gè)正的太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹具有正向效用，主要此時(shí)企業(yè)家對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)信心，有時(shí)甚至是過(guò)度樂(lè)觀，必然導(dǎo)致企業(yè)家增加投資或增加產(chǎn)出，增加投資是為了未來(lái)生產(chǎn)更多的商品，獲取更多利潤(rùn)，增加產(chǎn)出是預(yù)期訂單會(huì)增加，增加存貨。這些經(jīng)濟(jì)行為促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，依據(jù)典型的菲利普斯曲線(xiàn)，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致通脹上升。此外，企業(yè)家的行為可能影響其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，股票指數(shù)就產(chǎn)生了很大的影響，說(shuō)明一種與經(jīng)濟(jì)基本面毫不相關(guān)的外生沖擊，引起經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生的預(yù)期行為會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)很大的波動(dòng)。太陽(yáng)黑子沖擊導(dǎo)致實(shí)際利率受到一個(gè)較大的負(fù)向效應(yīng)，實(shí)際利率下降的幅度小于通脹上升的幅度，表明央行對(duì)此作了調(diào)整，但是較小的調(diào)整幅度不足以抵消過(guò)快的通脹上升，從而導(dǎo)致實(shí)際利率經(jīng)歷了一個(gè)負(fù)向逐漸回歸的動(dòng)態(tài)路徑，從這個(gè)角度而言，央行的貨幣政策是積極的，力圖抵消外生沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定波動(dòng)。然而貨幣政策執(zhí)行的力度是不足的，不足以抵消外生沖擊導(dǎo)致通脹上升幅度，導(dǎo)致實(shí)際利率下降，這主要與我國(guó)現(xiàn)階段央行以數(shù)量型調(diào)控工具有關(guān)，價(jià)格型的利率調(diào)節(jié)還不足以穩(wěn)定整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，因此從數(shù)量型向價(jià)格型的調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變還有很長(zhǎng)一段路要走。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一個(gè)正向的太陽(yáng)黑子沖擊會(huì)導(dǎo)致實(shí)際有效匯率產(chǎn)生一個(gè)微弱的貶值過(guò)程（實(shí)際有效匯率是間接標(biāo)價(jià)法，上升表明人民幣升值，下降表明人民幣貶值），其主要原因太陽(yáng)黑子沖擊引起產(chǎn)出、出口和進(jìn)口增加，通過(guò)匯率傳導(dǎo)機(jī)制作用，導(dǎo)致人民幣貶值。

但是與其他類(lèi)似VAR模型相比，基于先驗(yàn)信息的BVAR模型，模型識(shí)別能力有所提高，因而太陽(yáng)黑子沖擊引起其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)的影響幅度明顯變緩，可以參看陳彥斌、唐詩(shī)磊（2009）[1]。宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)太陽(yáng)黑子沖擊影響十分有限，而且持續(xù)期間很短，這種短暫的微弱的影響符合太陽(yáng)黑子沖擊的特性——一種經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中存在著與經(jīng)濟(jì)變量毫無(wú)關(guān)系的外生信念。

方差分解結(jié)果表明，太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)的貢獻(xiàn)并不占很高比率，從另一個(gè)側(cè)面表明，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具有一定的內(nèi)在穩(wěn)定性。如果與經(jīng)濟(jì)毫無(wú)關(guān)系的擾動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響十分明顯，那么宏觀經(jīng)濟(jì)必然受制于很大的不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將失去價(jià)值，因?yàn)槲覀儾荒苤竿咭⒃诤翢o(wú)規(guī)律的外生沖擊基礎(chǔ)上。

三、結(jié) 論

本文依據(jù)企業(yè)家信心指數(shù)能充分反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果，運(yùn)用1999年第一季度至2014年第一季度數(shù)據(jù)，通過(guò)從企業(yè)家信心指數(shù)中分離出宏觀經(jīng)濟(jì)基本面后得到的太陽(yáng)黑子沖擊分解設(shè)定，使用貝葉斯技術(shù)和先驗(yàn)信息，建立BVAR模型，從模型估計(jì)、脈沖響應(yīng)函數(shù)的動(dòng)態(tài)路徑以及方差分解角度，分析了太陽(yáng)黑子沖擊與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間的關(guān)系，得到以下結(jié)論：

第一，基于格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者信心指數(shù)無(wú)法很好反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。主要是消費(fèi)占GDP比例較小所致。而企業(yè)家信心指數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)互為格蘭杰因果關(guān)系，企業(yè)家信心上升會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，引起通脹上升，反之，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹也會(huì)給企業(yè)家信心帶來(lái)正向作用。

第二，宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)太陽(yáng)黑子沖擊的影響是短暫并微弱的，而太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量具有典型的駝峰狀影響效應(yīng)。觀察脈沖響應(yīng)的動(dòng)態(tài)路徑，一方面可以發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)太陽(yáng)黑子沖擊的沖擊短暫并微弱，另一方面發(fā)現(xiàn)太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有典型的駝峰狀影響效用，一個(gè)正的太陽(yáng)黑子沖擊會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、股票指數(shù)一個(gè)典型駝峰狀的動(dòng)態(tài)反應(yīng)路徑，會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率一個(gè)負(fù)向的效應(yīng)。

第三，從實(shí)際利率動(dòng)態(tài)反應(yīng)路徑表明，我國(guó)貨幣政策在應(yīng)對(duì)太陽(yáng)黑子沖擊而言是積極的，力圖抵消太陽(yáng)黑子沖擊導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性。但就貨幣政策執(zhí)行力度而言是不足的，名義利率的上升不足以抵消外生沖擊導(dǎo)致通貨膨脹的幅度，導(dǎo)致實(shí)際利率下降。

第四，從方差分解而言，太陽(yáng)黑子沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)的貢獻(xiàn)總體而言不大。其主要原因在于太陽(yáng)黑子沖擊是與宏觀經(jīng)濟(jì)毫不相關(guān)的沖擊，它主要是通過(guò)預(yù)期來(lái)改變?nèi)藗兊慕?jīng)濟(jì)行為，從而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)。從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)狀況來(lái)看，來(lái)自經(jīng)濟(jì)層面的沖擊能解釋大部分的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

[1] 陳彥斌，唐詩(shī)磊. 信心、動(dòng)物精神與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)[J]. 金融研究，2009（9）：89-109.

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The Study of Sunspot Shocks and China’s Economic Stability——A Qualitative Study Based on BVAR Model

ZHU Peijin
(Financial Research Division, Hangzhou Central Sub-Branch of the People’s Bank of China, Hangzhou, China 310001)

This paper probes into the sunspot shock extracted from the entrepreneur confidence index, which cannot be explained by macroeconomic fundamentals based on the macroeconomic data from the first quarter of 1999 to the first quarter of 2014 and the relationship between the sunspot shocks and the stability of China’s economy is therefore analyzed by means of Bayesian VAR (BVAR) model. The results proved that: (1) the Granger causality test revealed that the entrepreneur confidence index and macroeconomic have closely relationship; (2) the impact of macroeconomic shocks on macula shocks is short and weak, but the sunspot shocks on macroeconomic variables have a typical hump-shaped effect; (3) the impact of monetary policy in response to the terms of sunspots is positive, but the implementation strength is not insufficient enough to offset the actual interest rate decrease resulted from the inflation; (4) the variance decomposition indicates that sunspot shocks hold somewhat fluctuations on macroeconomic variables, which chiefly come from other macroeconomic shocks.

Entrepreneur Confidence Index; Sunspot Shock; Animal Spirits; Monetary Policy; Bayesian VAR (BVAR)

F124.8

A

1674-3555(2017)01-0084-08

10.3875/j.issn.1674-3555.2017.01.013 本文的PDF文件可以從xuebao.wzu.edu.cn獲得

(編輯：劉慧青)

2014-09-27

教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目(12JJD790015)

朱培金(1982- )，男，浙江紹興人，經(jīng)濟(jì)師，博士，研究方向：貨幣理論與政策，宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析① 本文所述僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無(wú)關(guān)。