王建慧+許丹妮

【摘要】國家通過發(fā)布貨幣政策對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響，從而實現(xiàn)對國家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。那么就要弄清楚貨幣政策是如何對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響的，它的傳導(dǎo)機(jī)制是什么。本文首先結(jié)合實際情況闡述了貨幣政策如何通過利率、匯率和信貸對資產(chǎn)價格（主要是股票價格和房地產(chǎn)價格）產(chǎn)生影響的。然后，筆者根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)過程中的缺陷，從優(yōu)化金融市場，加強金融資產(chǎn)改革和監(jiān)督的角度提出了幾點建議。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；資產(chǎn)價格

一、貨幣政策對資產(chǎn)價格的影響

（一）利率對資產(chǎn)價格的影響

1.利率對股票價格的影響

央行對利率的變動通常意味著貨幣當(dāng)局希望對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，體現(xiàn)了政府對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷和經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的方向。普通的投資者會根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢對利率調(diào)整存在心理預(yù)期，當(dāng)利率的調(diào)整幅度符合了投資者的心理預(yù)期，那么股票價格保持穩(wěn)定。但如果與投資者預(yù)期存在差異，股價就會出現(xiàn)巨大變動。當(dāng)央行下調(diào)利率，意味著貨幣當(dāng)局將實行寬松貨幣政策，于是人們買入股票。但當(dāng)利率調(diào)整幅度大于投資者心理預(yù)期時，投資者認(rèn)為當(dāng)前利率較低，預(yù)期利率在將來會回調(diào)，致使未來股價下跌，因此投資者會大量的拋售現(xiàn)在所持有的股票，希望未來股價處于低位時再買入，這就造成了現(xiàn)在的股票價格下跌。

2.利率對房地產(chǎn)價格的影響

（1）利率影響購房者的購房成本

當(dāng)利率上調(diào)時，房貸的利息增加，購房者貸款成本上升，還款壓力增大，影響購房者的生活質(zhì)量。供給不變的情況下，供大于求，房地產(chǎn)的價格可能下降，避免了房地產(chǎn)過熱產(chǎn)生泡沫。

利率上升一購房成本上升一房產(chǎn)供大于求一房地產(chǎn)價格下降

（2）利率影響房地產(chǎn)商的開發(fā)成本

房地產(chǎn)行業(yè)投入的資金量大、資金回收周期長并且負(fù)債率高，不論哪個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都有可能致使資金鏈斷裂。如果利率上升，則房地產(chǎn)商的融資成本上升，資金鏈趨于緊張狀態(tài)。一些企業(yè)為了盡快回籠資金而采取降價促銷，而另一些企業(yè)則可能提高房產(chǎn)價格轉(zhuǎn)嫁成本，從而保證自己的收益。或者減少地產(chǎn)項目的開發(fā)，減少供給，推高價格。

利率上升→開發(fā)成本增加→資金鏈緊張→房產(chǎn)價格上升

二、貨幣供給量對資產(chǎn)價格的影響

（一）貨幣供給量對股票價格的影響

貨幣當(dāng)局實行寬松的貨幣政策說明了國家希望未來經(jīng)濟(jì)趨好，投資者也會對自己的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，增加股票的購買量，在羊群效應(yīng)的作用下，更多人將更多的資金投入股市，造成股票價格的普遍上漲。總之，貨幣供應(yīng)量與股票價格是正相關(guān)的。雖然這個結(jié)論并不一定與事實相符，但還是有一定的借鑒意義。

（二）貨幣供應(yīng)量對房地產(chǎn)價格的影響

當(dāng)貨幣供應(yīng)量大時，商業(yè)銀行現(xiàn)金流增加，房地產(chǎn)行業(yè)可得資金充足，能很好的幫助房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈的正常運作。另外，貨幣供應(yīng)量增加，讓普通民眾的財富得到增長，不論是投機(jī)者還是有剛性需求的購房者，都有能力購房，促進(jìn)房地產(chǎn)升溫。

（三）信貸對資產(chǎn)價格的影響

1.信貸對股票價格的影響

銀行信貸對股價的影響有兩點：首先，當(dāng)企業(yè)從銀行得到貸款以后，銀行對其資金使用情況無法及時追蹤。在股市巨大資本利得的驅(qū)使下，有些企業(yè)違反信貸合同規(guī)定，將本應(yīng)該用來生產(chǎn)經(jīng)營的資金轉(zhuǎn)而投向股市。其二，當(dāng)銀行對信貸方面的限制增多，個人或企業(yè)在銀行可得的貸款金額下降，也就沒有更多的資金投入股市，進(jìn)而股票價格受到影響。

2.信貸對房地產(chǎn)價格的影響

銀行信貸是房地產(chǎn)商最重要的間接融資方式，可以說房地產(chǎn)商資金連的正常運轉(zhuǎn)就是依靠銀行信貸的支持。但銀行在放貸之前需要借款企業(yè)提供不動產(chǎn)作為抵押品，抵押品的價值直接影響了借款企業(yè)可得貸款數(shù)額。因此，貸款數(shù)量與房地產(chǎn)價格兩者之間是密切相關(guān)的。另外，伴隨著房價的上漲，此時如果將已有房產(chǎn)作為抵押品進(jìn)行貸款，就會得到更多的貸款，此時貨幣供應(yīng)量增加，通貨膨脹率增加，更加會推動房地產(chǎn)價格的不斷上升。這樣一來，房地產(chǎn)價格和信貸之間相互促進(jìn)。

三、政策建議

（一）優(yōu)化金融環(huán)境，讓貨幣政策傳導(dǎo)更有效

需要對金融環(huán)境進(jìn)行改革、優(yōu)化，針對政策傳導(dǎo)途徑中每個可能涉及的金融機(jī)構(gòu)和金融工具，根據(jù)貨幣政策的政策需要作出調(diào)整。尤其是要對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化，它作為借款者最主要的間接融資來源，同時也是貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。應(yīng)對信貸的條件、操作流程、資金違規(guī)入市的處罰及資金使用情況的監(jiān)督等方面做出調(diào)整，加強市場透明度，提高資金使用效率，讓貨幣政策對資產(chǎn)價格的影響快速而有效的進(jìn)行下去。

（二）選擇合適的貨幣政策中介目標(biāo)

雖然貨幣政策的中介目標(biāo)要具有可測性、相關(guān)性和可控性，但在實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中由于政策實施效果的時滯性、股市、樓市變化的不確定性，使得通過監(jiān)控中介指標(biāo)如貨幣供應(yīng)量來評估貨幣政策效果可能出現(xiàn)偏差。隨著我國利率市場化的步伐不斷加快，通過利率作為中介指標(biāo)，可以更為清晰的反映政策的運行情況。

（三）加強股市、樓市的改革

2015年的中國股市的劇烈波動，對我國金融市場的影響巨大。央行曾多次降息降準(zhǔn)，然而實際的政策效果并不理想，使得貨幣政策對股票價格的傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)了問題。這需要對股票市場進(jìn)行改革，首先要規(guī)范公司上市的準(zhǔn)入門檻，提高上市公司的質(zhì)量。其次，加大對違規(guī)違法行為的處罰力度，堅決杜絕股票交易中的內(nèi)幕交易。

“炒房”隊伍，使得房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫。因此，國家應(yīng)加大對投機(jī)者的打擊力度，出臺更加強硬的調(diào)控方法，樹立貨幣當(dāng)局在房地產(chǎn)市場的公信力，讓政策實施具有立竿見影的效果。在房屋供應(yīng)方面應(yīng)該加大經(jīng)濟(jì)適用房和普通商品房的供應(yīng)量，對土地供應(yīng)實施有效監(jiān)控。