高管薪酬與公司績效文獻綜述

羅婷

【摘要】近年來，我國經(jīng)濟、科學技術的不斷發(fā)展，高管薪酬與公司績效的問題成為了國內(nèi)外學者廣泛關注的熱點。本文主要對國內(nèi)外高管薪酬與公司績效相關研究成果進行梳理，分析了高管薪酬與公司績效呈三種相關性。

【關鍵詞】高管薪酬；公司績效

引言

隨著改革開放不斷發(fā)展，高管作為企業(yè)最重要又稀缺的人力資本，掌握了企業(yè)的經(jīng)營決策權，建立有效的高管薪酬機制成為公司的重要任務，對高管薪酬激勵與公司業(yè)績相關性的研究一直就是財務管理領域熱點。

一、高管薪酬與公司績效關系相關文獻回顧

國外學者對于高管薪酬與公司績效二者之間的關系的研究起步較國內(nèi)要早一些，但是關于高管薪酬與公司績效之間是否相關以及怎樣相關等問題，卻尚未得出一致的結論。目前，國內(nèi)外學者主要有以下觀點：

（一）高管薪酬與公司績效呈正相關

MeGuire、Chiu和Elbeing（1962）對從1953年開始經(jīng)營的45家上市公司進行相關的實證分析，結果發(fā)現(xiàn)利潤額與企業(yè)管理層所得貨幣報酬問存在著明顯的正相關性。Murphv（1985）以1964-1981年共計18年間美國73家上市公司中500位高層管理者的報酬數(shù)據(jù)為研究樣本，結果都發(fā)現(xiàn)公司績效與高管報酬之間具有明顯的正向關系。Canarella和Gasparyan（2008）對美國進入“新經(jīng)濟時代”的上市企業(yè)為研究樣本，對其1996-2002年的相關數(shù)據(jù)進行分析，結果同樣發(fā)現(xiàn)薪酬與公司績效呈正相關。

李燕萍、孫紅在（2008）首先提出公司績效可以分為長期和短期績效，以我國股權分置改革前的473家上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，得出結果：高管薪酬與公司長短期績效都具有顯著的正相關關系，說明高管薪酬比高管持股比例更能提高公司的長短期績效。高管薪酬與公司績效沒有相關性

很多學者在研究兩者么問的關系時，但是由于環(huán)境背景、統(tǒng)計方法及樣本選擇等方面存在差異，認為高管薪酬與公司績效不存在相關性或者相關性很弱。

Jensen和MurPhv（1990）估計了1974-1986年問1295家公司的10400名高級管理人員的薪酬績效敏感度，研究結論可以看出，高級管理層的報酬與企業(yè)業(yè)績雖然正向相關的但其統(tǒng)計學意義很小，即高度不相關。Victoria和Krivogorsl（y（2006）選取了87家歐洲上市公司作為研究樣本，用凈資產(chǎn)收益率等指標衡量績效，通過回歸分析得出的結論是：高管持股比例與企業(yè)績效不呈顯著相關關系。

通過實證分析得出：國有企業(yè)公司治理與企業(yè)業(yè)績、高管薪酬之間沒有明顯的線性關系，高管薪酬更多地是由公司所處的地域以及行業(yè)水平等因素決定的。陳皓（2008）選取2006年112家滬、深兩地上市的房地產(chǎn)公司為樣本，采用最小二乘回歸方法進行分析，得出房地產(chǎn)行業(yè)的高等管理人員薪酬與企業(yè)的績效之間的關系并不顯著。

（二）高管薪酬與公司績效呈負相關

Duffiiues和Kabir（2008）對1998-2001年4年間荷蘭上市公司的高管薪酬數(shù)據(jù)為樣本，結果得出，對公司整體利益置之不理乃至于做出損于公司發(fā)展的行為，進而使得高管薪酬與公司績效就呈現(xiàn)出負向相關關系。

文章運用聯(lián)立方程模型進行實證分析，結果表明我國上市公司經(jīng)理持股與企業(yè)績效之間并不存在雙向因果關系。

除了上述主要觀點外，有學者通過研究，還提出了一些其他觀點，比如：Baker和Murphy（2003）通過對高管薪酬與公司績效相關性的研究表明，公平、道德以及文化這些非經(jīng)濟學因素，即精神層面上的要素也應該考慮進入公司績效。Takao Kato、Woochan Kim和Ju Ho Lee（2007）利用韓國上市公司2004—2006年的數(shù)據(jù)，選擇了246家上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，通過研究得出的結論是：在財閥企業(yè)和非財閥企業(yè)中，高管現(xiàn)金薪酬和企業(yè)績效之間的關系并不相同。在財閥企業(yè)中，兩者呈顯著相關關系，但是在非財閥企業(yè)中，兩者卻呈弱相關關系。

通過實證分析得出結論：以總資產(chǎn)收益率為代表的公司績效受到技術復雜性、公司人數(shù)等因素的正向影響，而在國有性質(zhì)的企業(yè)中，高管團隊薪酬差距與公司績效存在正相關關系。張曦和許琦（2013）利用2007-2008年滬市573家上市公司的薪酬數(shù)據(jù)，將高管貨幣薪酬、高管持股比例作為因變量，企業(yè)績效、中小投資者法律保護程度作為自變量，并引入公司規(guī)模，以回歸分析的方式來驗證高管激勵與企業(yè)績效的關系呈倒U型關系。

二、總結

國外學者對于高管薪酬與企業(yè)績效關系的研究起步較早，研究方法較成熟。主要集中在高管薪酬與企業(yè)績效之間的相關性、高管薪酬與企業(yè)績效關系的影響因素上。大多數(shù)學者通過研究得出兩者顯著正相關的結論，也有少數(shù)學者認為高管薪酬與企業(yè)績效的相關性不顯著甚至不相關，但是這是非主流的觀點。

由于國內(nèi)存在市場不成熟、信息公開度不足、上市公司治理機制不完善等方面的因素，我國對高管薪酬與企業(yè)績效關系的研究起步較晚，且在研究結論方面也存在較大差異。國內(nèi)研究文獻在公司績效變量指標的選擇上大多采用盈利性的指標進行衡量，而忽略了成長性指標對公司績效的影響，都不能很好地反映公司績效綜合情況。