企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制

肖永富

(黑龍江德順長(zhǎng)中藥飲片有限公司，150501)

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企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制

肖永富

(黑龍江德順長(zhǎng)中藥飲片有限公司，150501)

由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)水平不斷提高，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)情況越加復(fù)雜化，并購(gòu)已經(jīng)是眾多企業(yè)快速擴(kuò)張的首選途徑和手段。綜合多種因素，企業(yè)并購(gòu)過程中存在大量風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為主要風(fēng)險(xiǎn)尤為需要重視。本文針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這一貫穿并購(gòu)活動(dòng)整個(gè)過程的影響因素進(jìn)行深入的分析研究，以期能夠提升企業(yè)并購(gòu)的安全性和可靠性。

企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制

1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

所謂的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)因兼并或是并購(gòu)融資而背負(fù)債務(wù)，進(jìn)而增加企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的可能性。而從風(fēng)險(xiǎn)來源看，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因除融資決策外，還與財(cái)務(wù)結(jié)果相關(guān)決策如支付決策和定價(jià)決策存在密切聯(lián)系。

企業(yè)并購(gòu)先是投資行為，而后才是融資行為，兩者對(duì)并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有著同樣的影響。作為一種特殊投資行為，企業(yè)并購(gòu)過程中產(chǎn)生的各種價(jià)值因素并不能在策劃設(shè)計(jì)到交易完成環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到快速體現(xiàn)，它需要經(jīng)過一個(gè)階段的整合、運(yùn)營(yíng)，才能夠得以實(shí)現(xiàn)。企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)也并非是局限于無債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上，而是要實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在理財(cái)角度還包括了因并購(gòu)定價(jià)、支付、融資等財(cái)務(wù)決策引起的財(cái)務(wù)損失，這與并購(gòu)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和并購(gòu)價(jià)值預(yù)期產(chǎn)生嚴(yán)重偏離，致使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境和危機(jī)之中。

2 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及成因

并購(gòu)可行性分析、目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)行為出價(jià)方式確定、并購(gòu)資金籌措、并購(gòu)后整合等是完整并購(gòu)活動(dòng)中不可缺少的內(nèi)容，這些環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因如下。

2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的基礎(chǔ)條件，只有準(zhǔn)確判斷出并購(gòu)企業(yè)價(jià)值，才能夠和對(duì)方討價(jià)還價(jià)，但目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估合理性受多方面因素影響。

我國(guó)現(xiàn)有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系不健全，現(xiàn)有規(guī)定大都是原則性內(nèi)容，其實(shí)際操作性有限。企業(yè)并購(gòu)過程中受人員主觀因素影響較大，很難按照市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律進(jìn)行判斷，這就可能會(huì)造成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值高估或是為避免國(guó)有資產(chǎn)流失放棄并購(gòu)。

政府干預(yù)過多。部分地區(qū)會(huì)強(qiáng)行將劣勢(shì)企業(yè)加入合作當(dāng)中，但也是這種行為造成了極為嚴(yán)重的交易價(jià)格價(jià)值偏離，進(jìn)而增加并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)壓力。

2.2 并購(gòu)方融資活動(dòng)

融資方式產(chǎn)生的影響。內(nèi)部融資、外部融資是并購(gòu)融資內(nèi)容，對(duì)于內(nèi)部融資企業(yè)自身籌資壓力小、能夠自由支配且不需償還，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但是內(nèi)部融資并不能解決企業(yè)所有問題，同時(shí)也伴隨新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)企業(yè)存在規(guī)模小、盈利水平低，很難依靠自身積累籌措所需資金。此外，利用大量?jī)?nèi)部融資進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)會(huì)占用企業(yè)流動(dòng)資金，使其喪失對(duì)外界變化的調(diào)試能力和快速反應(yīng)能力。利用企業(yè)自有資金進(jìn)行并購(gòu)，就會(huì)對(duì)企業(yè)正常營(yíng)運(yùn)過程中融資情況產(chǎn)生影響，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部融資主要包括債務(wù)融資和權(quán)益融資，權(quán)益融資有一定局限性。我國(guó)股票融資有著嚴(yán)格的要求，耗時(shí)較長(zhǎng)，這樣很容易喪失并購(gòu)先機(jī)。股票融資過程中難以避免會(huì)造成股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，削弱股東的企業(yè)控制權(quán)，引發(fā)并購(gòu)方股東股權(quán)喪失風(fēng)險(xiǎn)。與權(quán)益融資相比債務(wù)融資成本低，但是從我國(guó)企業(yè)基本情況來看，企業(yè)本身負(fù)債率較高，其借款償債能力有限，就算有能力償債也可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，失去有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。債務(wù)融資方式會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，一旦安排失當(dāng)，就會(huì)讓企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中。

融資方式與并購(gòu)動(dòng)機(jī)。并購(gòu)動(dòng)機(jī)就是企業(yè)無論長(zhǎng)期還是暫時(shí)持有目標(biāo)企業(yè)，并根據(jù)需要對(duì)其進(jìn)行改造后出手，從中賺取價(jià)值差，而這一過程中企業(yè)就需要投入一定數(shù)量短期資金支撐投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)選擇資本成本較低的短期借款方式，其需要承擔(dān)較重的還本付息壓力，一旦安排失當(dāng)，企業(yè)將陷入新的財(cái)務(wù)危機(jī)。并購(gòu)企業(yè)需要從目標(biāo)企業(yè)需要出發(fā)，實(shí)現(xiàn)資金的合理安排，保證企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)并購(gòu)價(jià)值。

2.3 并購(gòu)整合中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制以及財(cái)務(wù)運(yùn)作方面有著一定的差異，整合摩擦的產(chǎn)生是難以避免的，只有妥善處理企業(yè)并購(gòu)過程中的利益侵蝕，保持原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。尤其是在購(gòu)買方對(duì)信息了解缺乏的情況下，洞察力的缺乏很可能造成并購(gòu)后整合問題。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括制度性風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)和固有風(fēng)險(xiǎn)幾種。為了降低企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)預(yù)期目標(biāo)，就必須要做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制措施，避免因某些因素影響對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的不良影響，確保企業(yè)的長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展。

3 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

3.1 事前控制

首先，購(gòu)買方要明確自身定位，正確認(rèn)識(shí)自身情況，謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。并購(gòu)初期既要衡量目標(biāo)企業(yè)預(yù)期價(jià)值，同時(shí)也要對(duì)自身實(shí)力進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，切不可盲目自大、夸大實(shí)力。正確認(rèn)識(shí)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是一種經(jīng)濟(jì)行為和戰(zhàn)略手段，應(yīng)當(dāng)遵循市場(chǎng)化原則，從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的角度進(jìn)行理性判斷。

其次，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性。信息不對(duì)稱會(huì)影響對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的判斷，引發(fā)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)須做好相關(guān)準(zhǔn)備，進(jìn)行并購(gòu)前的詳盡評(píng)價(jià)和審查。甚至可聘請(qǐng)有實(shí)力的投資人員進(jìn)行全面企業(yè)情況分析，作出合理的目標(biāo)企業(yè)收益能力預(yù)期評(píng)估。

3.2 事中控制

綜合運(yùn)用多種融資手段，開拓融資渠道，力爭(zhēng)做到內(nèi)外兼顧，提升目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性，方可開展并購(gòu)行為，確保并購(gòu)活動(dòng)的有序進(jìn)行。優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，科學(xué)合理安排企業(yè)自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本比例，尋找企業(yè)流動(dòng)資金發(fā)展使用方面的問題，并作出適當(dāng)?shù)呢?fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低資本投入成本。

利用混合支付的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)資金、股權(quán)和債務(wù)等方面的合理安排，努力構(gòu)建巨大的企業(yè)盈利空間，利用資本成本差，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，并購(gòu)方資金充足則可以適當(dāng)選擇混合支付方式，優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)。

靈活運(yùn)用并購(gòu)方式，減少企業(yè)現(xiàn)金支出。采用抵押式并購(gòu)，就是要向銀行申請(qǐng)并購(gòu)貸款；而其他如承債控股并購(gòu)和拆股分紅并購(gòu)均是以企業(yè)利益或是義務(wù)進(jìn)行適當(dāng)規(guī)劃，從而獲取利潤(rùn)的，需要并購(gòu)方根據(jù)自身情況和目標(biāo)企業(yè)實(shí)際需要出發(fā)進(jìn)行安排。

3.3 事后控制

完善企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)頻率較大，都是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要苗頭。并購(gòu)企業(yè)只有及時(shí)建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做好實(shí)時(shí)監(jiān)控、適當(dāng)控制，將財(cái)務(wù)管理失誤和危機(jī)作為主要研究對(duì)象，建立良性企業(yè)管理保證體系，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患及時(shí)排除，才能保證企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

實(shí)現(xiàn)企業(yè)分立和剝離。企業(yè)通過剝離的方式將子公司的資產(chǎn)出借給其他公司，以此換取投資回報(bào)，企業(yè)需要對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，避免不明智并購(gòu)行為的出現(xiàn)。

4 結(jié)語

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制有利于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的正常、穩(wěn)定進(jìn)行，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值目標(biāo)的重要手段。因此，企業(yè)需要進(jìn)行科學(xué)合理的企業(yè)自身實(shí)力和并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，實(shí)施嚴(yán)格的企業(yè)投資行為管理，努力做到企業(yè)投資利益最大化，降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，更好地滿足企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展要求。

[1] 鐘小蘭，李屏蘭.淺談企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].中小企業(yè)管理與科技(上旬刊)，2010，(07)：24-28.

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Financial risk and control of M & A

XIAO Yong-fu

(Heilongjiang Deshunchang Chinese Medicine Pieces Co., Ltd., 150501, China)

Due to the continuous improvement of market economy and the complication of capital operation, mergers and acquisitions are the first choice and means of rapid expansion of many enterprises. There are a lot of risks in the process of M & A, among which financial risk is particularly important as the main risk. This paper analyzes the influencing factors of financial risk through the whole process of M & A activities, so as to improve security and reliability of M & A.

Enterprise mergers and acquisitions; Financial risk; Control

2017-02-21

肖永富(1971-)，男，本科，中級(jí)職稱。

F275

B

1674-8646(2017)09-0114-02