匯率制度視角下人民幣國際化進(jìn)程阻滯因素分析

楊 田

南京師范大學(xué)

匯率制度視角下人民幣國際化進(jìn)程阻滯因素分析

楊 田

南京師范大學(xué)

隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，人民幣在國際貨幣體系中的地位逐漸上升，人民幣國際化也理所當(dāng)然地成為了社會目光的關(guān)注點(diǎn)。而匯率的市場化則是人民幣國際化的關(guān)鍵變量，本文闡述了人民幣匯率制度與國際化的關(guān)系，并分析了“811匯改”之后我國匯率制度仍存在的問題以及實(shí)行匯率市場化存在的阻礙，并基于匯率制度提出了人民幣國際化的政策建議。

匯率制度；人民幣國際化；阻滯因素

一、人民幣匯率制度與人民幣國際化

一種貨幣成長為國際貨幣需要具備三個(gè)基本條件：幣值的穩(wěn)定性和可測性、廣泛的獲取途徑和強(qiáng)大的交易網(wǎng)絡(luò)。幣值的穩(wěn)定性表現(xiàn)為貨幣對內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定和對外價(jià)值穩(wěn)定，對內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定主要體現(xiàn)在貨幣購買力上，即通過利率表示，而對外價(jià)值穩(wěn)定則表現(xiàn)為人民幣匯率能否在應(yīng)對各種國際環(huán)境過程當(dāng)中仍然保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。我國有必要采取措施促進(jìn)匯率形成機(jī)制透明化來獲取國際社會的信任，進(jìn)而保證人民幣幣值的穩(wěn)定和可預(yù)測性，最終促進(jìn)人民幣國際化。

二、“811匯改”后我國匯率制度仍存在的問題

2015年8月11日，央行提出新的人民幣兌美元中間價(jià)形成機(jī)制，形成了“參考前日收盤價(jià)決定當(dāng)日中間價(jià)”的報(bào)價(jià)機(jī)制，并在三天后引入“穩(wěn)定24小時(shí)籃子貨幣”因素。但要想實(shí)現(xiàn)人民幣國際化，我國的匯率制度改革還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

首先，當(dāng)前的匯率制度并不能消除人民幣貶值預(yù)期。自從2015年8月11日以來，人民幣一直處于大幅度貶值狀態(tài)，直至進(jìn)入2017年才有所好轉(zhuǎn)。一方面我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速下滑，2015年GDP增速6.9%，自2009年以來首次跌破7%，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，而對應(yīng)的則是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，中美兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的不同客觀影響人民幣貶值預(yù)期。另一方面，美國的加息預(yù)期會導(dǎo)致短期資本流出，人民幣仍然面臨較大的貶值壓力。

其次，外匯儲備大規(guī)模下降。2015和2016年，為維持匯率穩(wěn)定，中國外匯儲備縮水8000億，2017年2月美元外儲跌破3萬億，直至2017年3月和4月才稍有上漲。資金外流現(xiàn)象依然不容忽視，持久的外匯干預(yù)會加速外匯損耗速度，一旦外匯儲備大大跌破心理門檻，資本外流急劇增加，人民幣依然逃不過大幅貶值的命運(yùn)。

最后，為保證貨幣政策獨(dú)立性必須加強(qiáng)資本管制。蒙代爾理論闡明，開放經(jīng)濟(jì)國家不得不面對貨幣政策獨(dú)立性，匯率穩(wěn)定和資本自由流動三者只能取其二的困境。為了保證貨幣政策獨(dú)立性，在引導(dǎo)人民幣貶值的過程中，我國大大加強(qiáng)了資本管制，這也一定程度上放慢了人民幣國際化的步伐，而資本管制更會抑制外匯市場活力，對人民幣國際化有很大的不利影響，畢竟不是長久之策。

三、匯率形成機(jī)制市場化的阻礙

匯率自由浮動可以充當(dāng)減震器，減少外部干預(yù)導(dǎo)致的外匯儲備嚴(yán)重縮水和資本管制的壓力，增加人民幣跨境業(yè)務(wù)的積極性，并為資本項(xiàng)目開放和人民幣實(shí)現(xiàn)國際化打下基礎(chǔ)。但當(dāng)前我國并沒有形成良好的條件，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀，不具備匯率一步到位、自由浮動的條件，實(shí)現(xiàn)匯率市場化還存在諸多阻礙。

(一)外向型企業(yè)難以承擔(dān)浮動匯率帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)

貨幣作為一種交易媒介，其主要的功能就是作為一種一般等價(jià)物來表示商品價(jià)值，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)家最希望的就是幣值穩(wěn)定，降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。如果我國實(shí)行浮動匯率制，外向型企業(yè)每做一筆交易就需要考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法就是套期保值，這就要求中國的外匯市場和期貨市場有足夠的廣度和深度，有足夠高質(zhì)量的套期保值工具來幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

(二)金融市場的封閉性和不健全性。

匯率的自由浮動要以外向型的金融市場為前提，如果一國金融市場與國際金融市場有緊密聯(lián)系，那么金融資產(chǎn)在國外金融市場的替代性就會增強(qiáng)，短期內(nèi)貨幣匯率就由本國和國際金融市場均衡共同決定，替代性越強(qiáng)，匯率的穩(wěn)定性就會越容易得到保證，而我國的金融資產(chǎn)大多都缺乏外向的性質(zhì)。其次，我國金融市場也不健全：以銀行和資本市場為主體的金融體系效率低下，嚴(yán)重缺乏層次性；直接融資和間接融資比例長期失調(diào)，這也導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)的不合理性，銀行的不良貸款比例過高，風(fēng)險(xiǎn)積聚…就中國金融市場而言，無論是金融資產(chǎn)的質(zhì)量還是市場化程度都和發(fā)達(dá)國家有很大的差距，一旦匯率自由浮動，我國金融市場的現(xiàn)狀難以抵擋國際游資的沖擊必將帶來金融風(fēng)險(xiǎn)甚至引發(fā)金融危機(jī)。

五、基于完善匯率市場化從而實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的政策建議

(一)推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，推出幫助小企業(yè)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的金融工具

當(dāng)前阻礙我國匯率自由浮動的主要因素就是考慮到企業(yè)利益，由于外向型企業(yè)難以抵擋匯率的大幅度變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，所以我國不敢一步到位的使匯率自由浮動。但如果能夠從金融創(chuàng)新的角度來考慮，通過金融創(chuàng)新逐步推出把匯率風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)的金融產(chǎn)品，為企業(yè)提供保障，例如匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)等，不再讓企業(yè)獨(dú)自承擔(dān)巨大匯率風(fēng)險(xiǎn)，為實(shí)現(xiàn)匯率市場化減少后顧之憂。

(二)逐步完善外匯市場

逐步擴(kuò)大外匯市場交易主體，讓中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入到外匯買賣過程中，能夠避免外匯黑市和大機(jī)構(gòu)集中交易而形成壟斷價(jià)格水平；逐步取消強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度，實(shí)行意愿結(jié)售匯制，減少外向型企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯帶來的不必要的成本，提高市場化程度；增加外匯市場交易品種和擴(kuò)大應(yīng)用范圍，增加市場流動性；減少央行干預(yù)頻率等。

(三)完善金融監(jiān)管體制的監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管真空，消除潛在金融風(fēng)險(xiǎn)

補(bǔ)充監(jiān)管主體，建立金融同業(yè)公會，彌補(bǔ)“一行三會”監(jiān)管體系的監(jiān)管漏洞，發(fā)展中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用；人民幣匯率市場化之后，必將有大量國際游資進(jìn)入我國市場，此時(shí)對這些國際游資的監(jiān)管就成為了重中之重，我國還應(yīng)致力于與國際性監(jiān)管組織的合作與交流，增強(qiáng)對跨國資本的監(jiān)督管理。

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