付洪壘　李斌

[提要] 作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的起點(diǎn)，籌資至關(guān)重要。而籌資必然伴隨著各種各樣不同層次的風(fēng)險(xiǎn)，其中權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)往往不會(huì)像負(fù)債性籌資風(fēng)險(xiǎn)那樣為人所重點(diǎn)關(guān)注，但對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展有著舉足輕重的影響。通過探討權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)及其特征，分析權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)影響因素，進(jìn)而提出風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

關(guān)鍵詞：權(quán)益性籌資；籌資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年1月16日

風(fēng)險(xiǎn)，就是指一種經(jīng)濟(jì)損失或損害發(fā)生的可能性，它表明某種行為能否產(chǎn)生有害的后果應(yīng)以其不確定性界定。如果某種行為具有不確定性時(shí)，其行為就反映了風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)擔(dān)。而籌資活動(dòng)本身就具有不確定性，該行為可能會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)損失或損害。

本文研究的權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)是指形成企業(yè)股權(quán)資本的籌資行為給企業(yè)經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)。它主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，通過直接投入資本籌資而形成企業(yè)的股權(quán)資本。這種籌資方式主要是非股份制企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國(guó)家、其他企業(yè)、個(gè)人和外商等直接投入的資本，從而形成企業(yè)股權(quán)資本的一種長(zhǎng)期籌資方式。但投入資本籌資通常資本成本較高，產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時(shí)不夠明晰，也不便于進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易。而實(shí)物作為投入資本時(shí)，對(duì)其價(jià)值的評(píng)估又受到外界多種因素的影響，這些都會(huì)導(dǎo)致權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生；第二，通過股票籌資而形成企業(yè)的股權(quán)資本。發(fā)行股票是股份制企業(yè)籌措資金普遍而重要的手段，它能使大量的閑散資金在短時(shí)間內(nèi)被企業(yè)所籌集，并能夠在企業(yè)存續(xù)期間內(nèi)被企業(yè)運(yùn)用。但如果股票的發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳，發(fā)行數(shù)量不當(dāng)，發(fā)行價(jià)格過高或過低，籌資成本過高及股利分配政策失當(dāng)?shù)染蜁?huì)給企業(yè)帶來很大程度的權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)。

一、權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)的特征

（一）客觀性。權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)根源于企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境及一些無法預(yù)料或無法控制的因素，這些因素又是不以人的意志為轉(zhuǎn)移而存在的。也就是說，權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，是無法消除的，只能通過科學(xué)的方法去識(shí)別與控制。

（二）雙重性。權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)具有兩面性，其風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能會(huì)給企業(yè)帶來利益的流失，也可能會(huì)使企業(yè)利益有所增加。而且風(fēng)險(xiǎn)與利益呈正相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)越大收益越高；反之，則越低。

（三）不確定性。權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)因受內(nèi)外環(huán)境因素的影響，其發(fā)生與否，在何時(shí)何地發(fā)生，對(duì)企業(yè)利益的影響程度及范圍都是不確定的，其風(fēng)險(xiǎn)在一定條件下、一定時(shí)期內(nèi)也是具有可變性的，是一種不確定性的存在。

（四）可預(yù)測(cè)性。雖然權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有不確定性，但它的發(fā)生絕不是純粹的“偶然”，而是有一定規(guī)律可循的。企業(yè)往往可以統(tǒng)計(jì)以前年度的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用科學(xué)的評(píng)估方法來預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生時(shí)間、范圍及影響程度，并及時(shí)有效地采取措施去防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。

二、權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析

（一）市場(chǎng)環(huán)境因素。（1）對(duì)直接投入資本籌資的非股份制企業(yè)而言，其外部的市場(chǎng)環(huán)境很大程度地影響著權(quán)益性籌資的資本價(jià)值。比如，以房屋建筑進(jìn)行投資，其股權(quán)資本的高低就要受到原始投資額、地理位置、質(zhì)量、新舊程度等諸多外部因素的影響；（2）對(duì)于以股票籌資的股份制企業(yè)來說，選擇股票的發(fā)行時(shí)機(jī)是籌資成功與否的重要條件。但隨著證券市場(chǎng)的不斷完善，越來越多的股份制企業(yè)通過發(fā)行股票籌措資金，致使股市行情愈發(fā)復(fù)雜與多變，所以籌資的難度和風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。除此之外，其權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)還受到供求關(guān)系、利率、大眾心理等市場(chǎng)環(huán)境因素的影響。

（二）估值方法的選擇。該影響因素主要是針對(duì)于進(jìn)行投入資本籌資而形成股權(quán)資本的非股份制企業(yè)。對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)主要采用現(xiàn)行市價(jià)法或重置成本法進(jìn)行估值，這其中對(duì)于在產(chǎn)品、自制半成品可先按照完工程度折算為相當(dāng)于產(chǎn)成品的約當(dāng)量，再按產(chǎn)成品的估值方法進(jìn)行估值。而對(duì)于應(yīng)收款項(xiàng)的估值又要視能否立即收回，能否立即變現(xiàn)等具體情形而定。對(duì)于固定資產(chǎn)的估價(jià)方法，最為普遍采用的是現(xiàn)行市價(jià)法并結(jié)合收益現(xiàn)值法。而對(duì)于無形資產(chǎn)的估價(jià)方法就不太統(tǒng)一了，應(yīng)視具體情況而定。所以說，估值方法的選擇間接影響著權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生及程度。

（三）以股票為中心的影響因素分析。對(duì)于股份制企業(yè)來講，股票的價(jià)格、發(fā)行數(shù)量以及股利分配政策的制定都會(huì)影響到企業(yè)的權(quán)益性籌資。

1、股票的發(fā)行價(jià)格。股票的發(fā)行價(jià)格如果過低，可能難以滿足發(fā)行公司的籌資要求，甚至?xí)p害老股東的利益；股票發(fā)行價(jià)格如果過高，可能加大投資者的風(fēng)險(xiǎn)，增大承銷機(jī)構(gòu)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行難度，抑制投資者的認(rèn)購熱情。

2、股票的發(fā)行數(shù)量。股票的發(fā)行數(shù)量應(yīng)盡可能地與股份制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相匹配，如若大量的發(fā)行股票勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度低于股本的擴(kuò)張幅度，這樣就會(huì)使企業(yè)每股利潤(rùn)下降，而企業(yè)每股利潤(rùn)的下降又會(huì)引起股利支付率降低，股票價(jià)格下跌，最終會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)形象。

3、股利分配政策的制定。股利政策既影響上市股票的吸引力，又影響企業(yè)的支付能力。如果股東得不到滿意的股利，他們將行使兩種權(quán)利：“用手投票”和“用腳投票”，前者要求更換企業(yè)的經(jīng)紀(jì)人，后者則出售股票引起股票價(jià)格的下跌，影響企業(yè)的價(jià)值。而如果以配股的形勢(shì)分配股利，送配股的比例不當(dāng)，就會(huì)使股份總量發(fā)生變化，帶來不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。

三、權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制

（一）建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。在如今的市場(chǎng)環(huán)境下，有諸多客觀存在但卻不確定的因素導(dǎo)致權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，而這些風(fēng)險(xiǎn)因素并不是無章可循。我們可以通過對(duì)以往的權(quán)益性籌資評(píng)估指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)籌和分析，來預(yù)測(cè)未來風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生的概率、范圍及程度。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)就是為防止企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)行偏離預(yù)期目標(biāo)而建立的報(bào)警系統(tǒng)，它是企業(yè)對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)進(jìn)行事先預(yù)測(cè)和防范的一種戰(zhàn)略管理手段。我們可以將市場(chǎng)環(huán)境中影響權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)的因素和其評(píng)估指標(biāo)聯(lián)系起來建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，利用科學(xué)的分析方法和處理機(jī)制做到有效地預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，為以后能及時(shí)的制定風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案打下基礎(chǔ)。

（二）強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人員必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的職業(yè)判斷能力，培養(yǎng)他們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏銳嗅覺，并在充分考慮影響權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上去制定適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案。例如，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)估值方法的選擇，利用債務(wù)重組和財(cái)務(wù)杠桿機(jī)制去分散風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)與投資方協(xié)商，避免其采用不當(dāng)措施而給企業(yè)的利益帶來二次流失。

（三）加強(qiáng)對(duì)股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)防范

1、選擇合適的股票發(fā)行時(shí)機(jī)。股票發(fā)行的最佳時(shí)機(jī)是在公司預(yù)計(jì)未來年度會(huì)取得良好業(yè)績(jī)之時(shí)，但也要考慮股市的行情、社會(huì)經(jīng)濟(jì)階段和銀行利率水平對(duì)其造成的影響。

2、制定適當(dāng)?shù)墓善卑l(fā)行價(jià)格。在給擬股票發(fā)行價(jià)格的時(shí)候除了要符合國(guó)家規(guī)定以外，還要考慮發(fā)行時(shí)所處的經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)的發(fā)展前景等與股票價(jià)格密切相關(guān)的內(nèi)外因素。

3、理性制定股票發(fā)行數(shù)量。股票發(fā)行數(shù)量的制定除了要符合國(guó)家的規(guī)定外，還要考慮到企業(yè)實(shí)際資金需求量、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)控制權(quán)的變化等相關(guān)因素。

4、制定公正、合理的股利分配政策。股利分配是股東們關(guān)心的話題，也是間接影響股票價(jià)格漲跌的因素。而我國(guó)現(xiàn)有的股利政策通常有固定股利額、固定股利率和正常股利額加額外股利等政策。最后一種股利政策因既能保持股利的穩(wěn)定性，又能實(shí)現(xiàn)股利與盈利之間的配合，故為多數(shù)上市公司所采用。

四、結(jié)論

權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債性籌資風(fēng)險(xiǎn)都并存于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之中，但企業(yè)往往不太重視權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)利益的影響，最終禍因惡積導(dǎo)致企業(yè)生命的終止。因此，企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)知權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)，充分重視權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，并適時(shí)采取措施防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益經(jīng)營(yíng)更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

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