劉敏

【摘 要】 文章以2014年深交所上市的458家公司為例，研究了企業(yè)不同生命周期階段，會計信息透明度與公司價值即公司的會計價值和市場價值的關(guān)系，實證檢驗了不同生命周期階段下會計信息透明度對公司價值的影響。研究結(jié)果表明，會計信息透明度對公司價值之間的影響在不同的階段存在差異。在公司成長期和成熟期，會計信息透明度與公司價值正相關(guān)；在衰退期，會計信息透明度與公司價值無顯著的相關(guān)關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】 會計信息透明度； 會計價值； 市場價值

【中圖分類號】 F230 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）05-0053-04

一、引言

信息的不對稱是資本市場客觀存在的現(xiàn)象，而信息披露能在很大程度上減少這種現(xiàn)象的發(fā)生，能夠幫助利益相關(guān)者更全面、更客觀地了解所投資企業(yè)的總體情況，如發(fā)展前景和市場競爭力等?？梢越档屠嫦嚓P(guān)者在決策過程中面臨的不確定性，減少決策風(fēng)險，從而促進(jìn)資源趨利性流動，達(dá)到優(yōu)化資源配置的作用。

陳繼初指出：“高水平的信息披露有益于證券市場的有效性和優(yōu)化資源配置，因此，上市公司應(yīng)該重視這一點?！睂τ谏鲜泄?，如果信息披露透明度越高，企業(yè)價值就越大，可以把信息披露質(zhì)量不同的上市公司區(qū)分開來，減少投資的不確定性，在一定程度上有利于降低“劣幣驅(qū)逐良幣”的市場效應(yīng)。

在生命周期的不同階段，會計信息透明度又是如何影響企業(yè)價值的？鑒于此，本文以2014年度深市上市公司為研究對象，實證檢驗不同生命周期階段下會計信息透明度對公司價值的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外學(xué)者的大量研究表明，上市公司高質(zhì)量的信息披露能夠提升企業(yè)價值。Elliot et al.[1]研究認(rèn)為，投資決策的正確性與證券市場信息披露的透明度具有相關(guān)性，高質(zhì)量的信息披露能夠讓投資者更加準(zhǔn)確把握投資機會，提升公司價值。Healy et al.[2]認(rèn)為，由于投資者和上市公司之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱，所以導(dǎo)致大量優(yōu)質(zhì)的上市公司的價值被低估，劣質(zhì)公司的價值被高估，從而出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，因此，上市公司應(yīng)該致力于提高信息披露的水平，強化與外部投資者的信息溝通，使投資者能夠準(zhǔn)確了解上市公司的經(jīng)營情況和盈利水平。Baek et al.[3]以新加坡上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，認(rèn)為上市公司信息披露透明度與公司價值顯著正相關(guān)。Wesley[4]研究發(fā)現(xiàn)，上市公司信息披露的透明度，一方面影響公司價值，另一方面可以通過降低融資成本，間接影響公司價值。

我國的證券市場建立較晚、不成熟，法律法規(guī)與監(jiān)管機制不健全，信息披露透明度對企業(yè)價值的影響的研究起步處于探索階段。陳國輝和韓海文[5]檢驗了自愿性信息披露對公司價值的短期效應(yīng)和長期效應(yīng)，研究認(rèn)為，長期價值效應(yīng)主要體現(xiàn)在：自愿性信息披露的水平越高，資本成本越低，可以改善公司的治理水平、增加公司價值。短期效應(yīng)則體現(xiàn)在：自愿性信息披露水平越高，有助于投資者做出決策。徐仙[6]以深交所上市公司為研究對象，引入深交所信息披露的考核結(jié)果和托賓值兩個代理變量，研究發(fā)現(xiàn)，信息透明度與公司價值正相關(guān)。張迪[7]以深交所多家上市企業(yè)為研究對象，進(jìn)行了會計盈余、會計信息質(zhì)量與公司價值的相關(guān)性研究，研究表明，會計信息質(zhì)量越好，會計盈余與公司價值的相關(guān)性就越強。

綜上所述，國外學(xué)者對會計信息透明度與公司價值的關(guān)系研究較早，而且國外證券市場發(fā)展比較完善。對于國內(nèi)學(xué)者的研究，主要集中于研究單項信息，如社會責(zé)任信息、環(huán)境信息、自愿性信息的披露對企業(yè)價值的影響，而研究會計信息透明度對公司價值影響的文獻(xiàn)較少。另一方面在于忽視了生命周期對會計信息透明度的影響。因此，本文意在探討會計信息透明度在不同生命周期階段對公司價值的影響。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

生命周期可分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期和淘汰期。初創(chuàng)期一般會發(fā)生在上市之前，淘汰期的企業(yè)則極易被直接退市，因此本文只選取成長期、成熟期和衰退期進(jìn)行研究。

在成長期，公司面臨發(fā)展問題，公司內(nèi)部沒有足夠的現(xiàn)金流來滿足增長需求，外部融資顯得非常重要。在這個階段，公司經(jīng)營經(jīng)驗還不足，需要通過會計信息來反饋業(yè)績，因此，處于成長期的公司更傾向選擇透明度高的會計信息披露，高度透明的會計信息披露會增加企業(yè)的價值。因此，提出假設(shè)1。

H1：在成長期，會計信息透明度與公司價值呈正相關(guān)關(guān)系。

進(jìn)入成熟期，企業(yè)規(guī)模已形成，現(xiàn)金流也較穩(wěn)定。但是，市場競爭也在加劇。成熟期企業(yè)外部公眾關(guān)注度也比較高，為了保持競爭力、延緩衰退期的到來，企業(yè)會選擇較高的會計信息披露的透明度。較高透明度的會計信息能夠傳遞真實的信息，提高企業(yè)的價值。因此，提出假設(shè)2。

H2：在成熟期，會計信息透明度與公司價值呈正相關(guān)關(guān)系。

進(jìn)入衰退期，業(yè)務(wù)銳減，產(chǎn)品的銷量下滑，競爭力也隨之下降。企業(yè)的目標(biāo)在于收縮和蛻變。因此，在這個階段，銷售利潤率下降，企業(yè)盈利水平也隨之下降，而且面臨資金鏈斷裂的可能，如果不能得到外部資金支持很可能使得企業(yè)破產(chǎn)等。因此，企業(yè)盈余管理行為會隨之加劇。而盈余管理行為，只會在短期內(nèi)讓公司扭虧為盈，但改變不了向市場傳遞經(jīng)營不穩(wěn)定、風(fēng)險高的信息。因此，會有一部分投資者用腳投票，市場會對公司產(chǎn)生負(fù)面的評估，公司股價下跌，公司價值隨之降低。因此，提出假設(shè)3。

H3：在衰退期，會計信息透明度與公司價值無顯著的相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2014年度在深交易所上市的公司作為研究樣本，執(zhí)行了下面的篩選程序：剔除了金融保險行業(yè)的上市公司，剔除了數(shù)據(jù)不全的上市公司，剔除了ST和PT公司，最終獲得458個樣本數(shù)據(jù)，財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、深交所網(wǎng)站。樣本公司會計信息透明度的數(shù)據(jù)是根據(jù)深交所網(wǎng)站公布的信息披露考評結(jié)果得到的。本文使用EViews 5.1對取得的數(shù)據(jù)進(jìn)行有關(guān)統(tǒng)計分析。

（三）變量定義

本文的研究變量主要包括公司價值變量、會計信息透明度變量和控制變量三個部分。各有關(guān)變量定義見表1，個別變量的解釋如下：

1.被解釋變量

公司價值，本文根據(jù)林有志和張雅芬[8]對公司績效的劃分，將使用Tobin's Q值和總資產(chǎn)收益率（Roa）這兩個指標(biāo)作為衡量公司市場價值的指標(biāo)，Tobin's Q值可以代表企業(yè)的市場價值，Roa可以代表企業(yè)的會計價值，而這個價值并不受投資者心理的影響。

Tobin's Q=

Roa=

2.解釋變量

會計信息透明度（Tra）：是本研究的主要變量，而衡量企業(yè)會計信息透明度的方式比較多，本文將會計信息透明這個變量定義為虛擬變量，將采用深圳證券交易所信息披露評價指數(shù)作為會計信息透明度的替代變量，“優(yōu)秀”和“良好”定義為1，“及格”和“不及格”定義為0。

本文判斷企業(yè)所處在生命周期的哪個階段是采用Dickinson（2007）的現(xiàn)金流模式。本文根據(jù)現(xiàn)金流模式將公司所處生命周期階段劃分為成長期、成熟期和衰退期。

3.控制變量

（1）公司規(guī)模（Size）

本文將公司規(guī)模定義為總資產(chǎn)賬面價值的自然對數(shù)值。一般企業(yè)的規(guī)模大小會影響公司的價值，大的企業(yè)更容易獲得內(nèi)外部資金的支持。

（2）成長機會（Growth）

使用成長機會這個變量，是為了控制企業(yè)的成長變化對公司價值產(chǎn)生的影響。McConnell（1995）實證發(fā)現(xiàn)，公司成長機會與公司價值相關(guān)。本文以本期營業(yè)收入減掉上期營業(yè)收入再除以上期營業(yè)收入來衡量成長機會。

（四）模型的構(gòu)建

Tobin's Q=α+β1Score+β2Life+β3Growth+

β4Size+ui

Roa=α+β1Score+β2Life+β3Growth+β4Size+ui

四、實證檢驗

（一）變量的描述性統(tǒng)計

本文收集2014年深交所458家上市公司的信息披露考評結(jié)果，對樣本公司信息披露考評的結(jié)果進(jìn)行整理，如表2、表3所示。

從表3可以看出，信息披露考評結(jié)果優(yōu)秀的占樣本總數(shù)的19%，良好的占樣本總數(shù)的67%，及格和不及格分別占樣本總數(shù)的12%和2%，及格和不及格接近1.5成，因此，我國上市公司信息透明度還有待進(jìn)一步提高。從表4可以看出，會計信息透明度最大值為1，最小值為0，均值為0.87，說明大部分上市公司的會計信息透明度較高。

本文采用t檢驗來檢驗不同企業(yè)透明度對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，如表5所示。從表5可以看到，透明度較高企業(yè)的會計價值（Roa平均數(shù)為0.15）明顯高于透明度較低企業(yè)（Roa平均數(shù)為0.033），兩者間呈現(xiàn)顯著差異（t=2.464，p<0.01）；同樣，透明度較高的企業(yè)市場價值（Tobin's Q平均數(shù)為3.084）明顯高于透明度較低的企業(yè)市場價值（Tobin's Q平均數(shù)為1.95），兩者間呈現(xiàn)顯著差異（t= 12.454，p<0.01）。因此，可以驗證研究的假設(shè)：公司信息透明度與企業(yè)價值之間存在正向關(guān)系。

（二）相關(guān)性分析

從表6可以看出，會計信息透明度與Tobin's Q值的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明會計信息透明度與公司的市場價值之間存在正相關(guān)關(guān)系，驗證了假設(shè)1，說明企業(yè)的會計信息透明度越高，公司價值就越高。會計信息透明度與公司會計價值的相關(guān)系數(shù)也在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明會計信息透明度與公司的會計價值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，同樣驗證了假設(shè)1。

從表6還可以看出，成長能力與公司的市場價值之間在10%的水平上正相關(guān)。而與公司的會計價值并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模與公司的會計價值并未表現(xiàn)出相關(guān)關(guān)系，與市場價值在5%的水平上呈正相關(guān)關(guān)系。

控制變量公司規(guī)模、成長機會與會計信息透明度之間的相關(guān)系數(shù)表明，兩者之間并不存在相關(guān)關(guān)系。

（三）回歸分析

利用EViews 5.0，將在不同的生命周期下，會計信息透明度及其他解釋變量分別與Roa、Tobin's Q采用逐步回歸的方法，以便消除多重共線性，最終回歸結(jié)果如表7和表8所示。

通過表7可以看出，在成長期，會計信息透明度與公司價值的相關(guān)系數(shù)為0.026，說明在這一時期，如果增強企業(yè)的會計信息透明度，會增加企業(yè)價值，并且在5%的水平上顯著正相關(guān)。在成熟期，會計信息透明度會正向增加公司價值，意味著企業(yè)注重增加會計信息透明度。在衰退期，會計信息透明度與企業(yè)價值不具有顯著的相關(guān)關(guān)系。

通過表8的回歸結(jié)果可以看出，成長期，會計信息透明度與公司價值的相關(guān)系數(shù)為0.314，說明在這一時期，如果增強企業(yè)的會計信息透明度，就會增加企業(yè)價值，并且在5%的水平上顯著正相關(guān)。在成熟期，會計信息透明度的增加會正向增加公司價值，意味著企業(yè)應(yīng)注重增加會計信息透明度。在衰退期，會計信息透明度與公司績效不具有顯著的相關(guān)關(guān)系。

五、研究結(jié)論

本文以2014年深市上市公司為樣本，研究了在生命周期的不同階段，會計信息透明度對公司價值的影響。實證研究發(fā)現(xiàn)，會計信息透明度對公司價值之間的影響在不同的階段存在差異。在公司成長期，會計信息透明度與公司價值正相關(guān)；在成熟期，會計信息透明度與公司價值正相關(guān)；在衰退期，會計信息透明度與公司價值無顯著的相關(guān)關(guān)系。

會計信息透明度對公司價值的影響受到企業(yè)生命周期制約。在成長期，加大提高會計信息透明度以期獲得較高的市場份額；而成熟期，加大會計信息透明度，則可以鞏固企業(yè)的地位；在衰退期，雖然從研究結(jié)果看，會計信息透明度對公司價值的影響并不顯著，但企業(yè)應(yīng)以真實的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果披露給信息使用者，以期重新回到成長期或成熟期。

在樣本的選擇上，本文只研究了2014年的深市上市公司，而沒有研究在上海證券交易所上市的公司，樣本量少些。在今后的研究中，將擴大樣本量，從樣本的選擇上，增加上海證券交易所的上市公司的樣本，從時間的維度上，將延長研究的時間維度，研究三年，甚至更長時間的樣本，擴大研究的時間范圍。

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