IPO中介：強者恒強 IPO加速考驗專業(yè)能力

付聞

與IPO加速步伐并行，中介機構在IPO服務過程中收入逐年上升，而2016年律所的IPO業(yè)務費率更是刷新了自新財富統(tǒng)計以來的最高紀錄。不管是律師事務所還是會計師事務所，第一階梯的勢力都進一步加強，市場集中度再度提升。

在IPO加速成為常態(tài)之后，為了規(guī)范市場秩序，市場監(jiān)管勢必趨嚴，這將對中介機構的客戶選擇和專業(yè)能力形成極大考驗。而違規(guī)成本的提高，也將倒逼中介機構規(guī)范服務流程，提高業(yè)務水平，從而在市場上找到自己的定位。

2016年全年A股共發(fā)行了227只股票，其中上半年68只，下半年159只。作為中介機構的律師事務所和會計師事務所，也隨著IPO加速勢頭的企穩(wěn)，話語權和議價能力比之2015年又有了提高。 繼證監(jiān)會主席劉士余在全國證券期貨會議上指出“注冊制和審批制并不矛盾，務必保證質(zhì)量好的公司能夠及時上市，用2-3年的時間解決IPO堰塞湖問題”后，2017年2月17日，證監(jiān)會修訂了再融資的相關規(guī)定，對上市企業(yè)再融資進行了種種約束。這意味著新股加速、限制再融資是符合引導市場資金脫虛向?qū)嵉谋O(jiān)管目標的實現(xiàn)方式之一，而服務于IPO鏈條的中介機構無疑也將受此政策的影響。 IPO加速向注冊制轉(zhuǎn)型，寬進之后，必然會在事后迎來更嚴格的監(jiān)管。2016年全年，監(jiān)管機構處罰頻現(xiàn)，證監(jiān)會對183起案件進行了處罰，發(fā)布了218份行政處罰書，其中有5例針對律師和會計師事務所（表1，立信和瑞華按審計費用計分列第一和第三，因被證監(jiān)會處罰取消參評資格）?？梢娫贗PO加速成為常態(tài)之后，為了規(guī)范市場秩序，市場監(jiān)管勢必趨嚴，這將對中介機構的客戶選擇和專業(yè)能力形成極大考驗。而違規(guī)成本的提高，也將倒逼中介機構規(guī)范服務流程，提高業(yè)務水平，從而在市場上找到自己的定位。 發(fā)行人律所第一梯隊勢力進一步穩(wěn)固 律師事務所方面，50家發(fā)行人律所切分了5.24億元的律師費用，占到了227個IPO項目總計108.404億元發(fā)行費用的4.76%，比上年的4.49%略有提升。按個體來看，國浩、中倫、金杜、國楓四大律所的排名均與2015年持平，分列一二三四位，第一梯隊勢力進一步穩(wěn)固（表2）。 其中，國浩律師事務所依然穩(wěn)坐市場第一的寶座，在承辦項目數(shù)量和承辦金額上都當仁不讓地獨占鰲頭。其2016年承接的項目從上年的29個增長到了46個，律師費用也飛躍至1.23億元。以這兩個指標計算，其市場份額占比均超過兩成。 排在國浩之后的中倫律師事務所承辦項目數(shù)量較之上年的24個項目增加至26個，律師費用也達到了6417.55萬元，而曾經(jīng)在2014年排名第一的金杜律師事務所2016年以4579.9萬元的律師費用、23家的承銷家數(shù)與2015年的排名持平，位列第三名，但其收入僅略超過國浩律師事務所的1/3，中倫也只是國浩1/2有余，相較2015年前三名律所的差距進一步加大。 整體來看，前三名律所市場份額達到45.13%，比上一年的33.18%又有大幅上升，項目數(shù)量也占總量的41.85%，市場集中度進一步提高。同樣的，在律師費用比2014年翻倍有余至4.89億元的基礎上，TOP 25律所市場份額也從上年的89.1%提升至93.34%。但是另一方面，前三名律所單個項目的平均收費均不在前列，可見業(yè)務量對律師費用議價能力尚未形成足夠決定性影響。 第5到第10位的律所排位發(fā)生了較大的變化，其中北京市天元律師事務所由2015年的第9躍居至2016年的第5，律師費用從1624.34萬元攀升了75%至2839.34萬元。TOP 25律所中，16家為上年在榜，榜單變動率達到了36%。但新上榜的9家律所名次較為靠后，新上榜中最靠前的是世紀同仁律師事務所，承做7個項目，一舉躍升至第9位。 除世紀同仁之外，前10名律所中進步最快的是從2015年的第14、15位躋身第6、7位的北京德恒和廣東華商。 有人歡喜有人愁。2015年分別排名第11、17、16、22位的北京競天公誠律師事務所、上海市廣發(fā)律師事務所、北京市嘉源律師事務所、北京市君致律師事務所，紛紛跌出了2016年TOP25榜單，且后三者當年都僅收獲一單IPO業(yè)務。北京海潤和北京康達律師事務所雖然“幸運”地留在了榜單上，但排名分別從2015年的第5和第8位分別下滑至2016年的第12和15位。 在2014、2015年的190萬元、216.13萬元的基礎上，2016年律所IPO項目的平均收費進一步增長至230.87萬元（表3）。收費最高的為國浩律師事務所承辦的永和智控，不僅律師費用高達880萬元，是收費最低、信永中和會計師事務所承接長久物流的近40倍（23.58萬元），且2.37%的費率也大大超過了行業(yè)平均水平。 在所有項目中，賺錢效益最高的項目是國浩律師事務所承做的集智股份，IPO業(yè)務費率達到了3.34%。此數(shù)值較2015年3.06%的峰值又有所提高，刷新了自新財富統(tǒng)計以來的最高紀錄。而2016年賺錢效益最低的則是環(huán)球律師事務所承做的中國電影，費率僅為0.01%，遠低于行業(yè)平均水平。2016年IPO發(fā)行律師的平均費率（總律師費用/IPO項目實際籌集總額計算）為0.35%，較2015年的0.32%有所增長，但仍低于2014年的0.54%。即使剔除募集資金超過百億的上海銀行，平均費率依然只有0.38%。 律師費用占發(fā)行費用比例最高的依然是國浩律師事務所承辦的永和智控，占發(fā)行費用的比例高達20.45%，而律師費用占發(fā)行比例最低的則為北京市萬商天勤律師事務所承接的華舟應急，僅為0.55%。2016年律師費用占發(fā)行費用比例最高的十大項目所收取的律師費用平均為560.70萬元，占發(fā)行費用的比例均超過13%。 明星律師的個人效應有所削弱 與律所第一梯隊的相對穩(wěn)固相比，2016年在榜律師較之2015年變化很大，2015年在榜的明星律師中僅有馮艾、史振凱、沈國權三人依然在榜（表4）。 2016年共有36個IPO項目集中在22位律師身上，他們每個人至少承擔3個IPO項目，占所有IPO項目的15.86%，較之2015年47個IPO集中在11位律師身上，明星律師的個人效應有所削弱。 而在這22名律師中，有14名都來自排名前四的四大律所，可見明星律師和律所綜合實力相輔相成，并且律所的整體實力還是要依賴于團隊的打造和整體市場競爭力的提高。以通力陳巍為例，其全年共承辦3個IPO項目，占到了通力承接項目的75%，即便如此，僅憑一己之力，陳巍依然無法力挽狂瀾，通力律所2016年排名從13下滑至17位。 值得一提的是，世紀同仁的許成寶參與常熟、無錫、江陰、吳江、江蘇銀行等5個IPO項目，成為該年參與IPO項目最多的律師，而同屬國浩律師事務所的汪志芳和顏華榮則憑借參與永和智控、東音股份、集智股份3個項目，共同以2295萬元的律師費用并列成為最賺錢的律師（表5）。 審計機構： 集中趨勢越發(fā)明顯，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固 2016年227家IPO企業(yè)中，產(chǎn)生的審計及驗資費用共11.4079億元，占發(fā)行費的10.58%，相比2015年的9.7%有所增長。2016年審計費用最高的是上海銀行IPO項目，共收取了2385萬元的，費用最低的新華文軒項目收費僅為前者零頭，85萬元。 由于參與IPO的審計機構由2015年的34家減少至30家，同期平均每單IPO的審計費用也從466.51萬元進一步增長至504.78萬元，連續(xù)3年呈現(xiàn)上升趨勢，2014年這一數(shù)據(jù)為40家。 同樣可以論證市場集中度進一步提高的，還有市場份額。以各會計師事務所2016年從A股IPO種獲取的審計費用為依據(jù)，計算各所的收入占比，新財富得出2016年的IPO審計機構審計費用前10強。這10家審計機構所占的市場份額達到了79.90%，前五家和前三家的市場份額分別為49.77%、50.2%，除前5外，另外兩組比例均高于上年水平。 從前10強變動情況來看，前10中有9家機構均在上一屆就榜上有名，且前三位座次保持不變，但領先者的優(yōu)勢進一步擴大。 2015年與天健在市場份額上難分伯仲的立信，2016年加大馬力，以22.14%的市場份額超過了天健的17.06%，IPO項目數(shù)量也比天健多了24個，在市場覆蓋上已經(jīng)獨占鰲頭。但是在審計費用上，立信略低于行業(yè)平均水平，天健則保持了較高的審計收費，且高于行業(yè)平均收費水平。瑞華雖然在項目數(shù)量上與天健持平，但是在平均收費上要比天健低一個檔次，可見天健選擇了主攻高收費項目的策略。相較之下，立信則是選擇了加大市場覆蓋、全面搶占市場的策略。 與2015年的排名相比，2016年度唯一落榜的是上年排名第10位的中匯，而成功擠入榜單的則是普華永道中天會計師事務所，位列第9。榜單上的其他9家機構，名次波動均不大，最劇烈的就屬致同會計師事務所，名次從上年的第4下滑至第10。審計機構第一梯隊的競爭格局日趨穩(wěn)定，形成了優(yōu)勢的累積效應。 對于本文內(nèi)容您有任何評論或欲查看其他資本圈精英評論，請掃描版權頁二維碼，下載并登錄“新財富酷魚”和我們互動。