中國醫(yī)科大學(xué) 董淼

市場化進(jìn)程、資本結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)事件信息效應(yīng)的影響研究

中國醫(yī)科大學(xué) 董淼

近年來，國內(nèi)外資本市場頻繁曝光出上市公司的財(cái)務(wù)事件，不僅引起上市公司本身的股價(jià)變動，同樣引起行業(yè)內(nèi)其他上市公司股價(jià)的非正常波動。這種現(xiàn)象不僅威脅著投資者的利益，而且阻礙了資本市場的健康發(fā)展。本文探討市場化進(jìn)程及資本結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)事件信息效應(yīng)的影響。該研究不僅為投資者提供一個進(jìn)行投資選擇的依據(jù)；而且為企業(yè)提供一種抵御傳染效應(yīng)并獲得競爭效應(yīng)的經(jīng)營策略。

市場化進(jìn)程 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)事件 信息效應(yīng)

一、研究背景

國內(nèi)外大量研究從不同角度證實(shí)了信息效應(yīng)的確存在，為進(jìn)一步研究信息效應(yīng)奠定了基礎(chǔ)，然而針對信息效應(yīng)的影響因素的研究主要集中在公司內(nèi)部的治理因素（如股權(quán)集中度、董事會特征等）及財(cái)務(wù)因素（如現(xiàn)金流、凈利潤等），而本文從宏觀的角度選取了各個地區(qū)市場化進(jìn)程指數(shù)以及能夠體現(xiàn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)來探討其對財(cái)務(wù)事件信息效應(yīng)的影響，旨在進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)信息效應(yīng)的影響因素并了解其傳導(dǎo)機(jī)制，從而提出抑制其傳染效應(yīng)或增強(qiáng)其競爭效應(yīng)的建議。

二、理論分析

財(cái)務(wù)事件指上市公司采取不正當(dāng)手段或違法違規(guī)措施使其賬面財(cái)務(wù)指標(biāo)與實(shí)際財(cái)務(wù)指標(biāo)不符的現(xiàn)象被曝光于公眾的事件。曝光的財(cái)務(wù)事件可以分為出具偽造的財(cái)務(wù)報(bào)告和侵占公司資產(chǎn)。

信息效應(yīng)指當(dāng)某一家企業(yè)出現(xiàn)丑聞事件時，與其處于同一行業(yè)的其他企業(yè)也會受到波及，表現(xiàn)為競爭企業(yè)價(jià)值的非正常波動。信息效應(yīng)可以進(jìn)一步分為傳染效應(yīng)與競爭效應(yīng)。

本文以信息不對稱理論，信號傳遞理論及有效市場假說為理論基礎(chǔ)對市場化進(jìn)程及資本結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)事件信息效應(yīng)的影響進(jìn)行理論分析。

在市場化經(jīng)濟(jì)體制下學(xué)者用市場化進(jìn)程來度量市場的發(fā)育情況。樊綱、王小魯?shù)龋?001）認(rèn)為市場化進(jìn)程指通過對市場環(huán)境下政治、經(jīng)濟(jì)等方面的發(fā)展程度的測度，衡量計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過渡到市場經(jīng)濟(jì)的程度。在有效市場假說下，市場的信息傳導(dǎo)功能在行業(yè)內(nèi)發(fā)生財(cái)務(wù)事件時向生產(chǎn)者和投資者傳遞相關(guān)信息，同行業(yè)生產(chǎn)者根據(jù)所獲得的消息調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略來獲得被釋放出的市場份額，投資者根據(jù)所獲得的消息調(diào)整自己的投資組合來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在較高的市場化進(jìn)程的市場中，資本市場的有效性更高，傳遞信息也更加快速、準(zhǔn)確，使得生產(chǎn)者更為快速的做出合理有效的決策并占領(lǐng)市場份額從而表現(xiàn)出競爭效應(yīng)，投資者更為快速調(diào)整自己的投資組合而選擇那些能夠取得競爭效應(yīng)的公司。在有效市場假說下，當(dāng)行業(yè)內(nèi)曝光財(cái)務(wù)事件時，市場能夠刺激生產(chǎn)者抓住機(jī)會，有效利用資源，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來搶占被釋放出的市場份額，與此同時會刺激投資者充分獲取行業(yè)相關(guān)信息使資金流向更為合理的投資領(lǐng)域，使那些效益好、效率高、有良好財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的企業(yè)獲得優(yōu)化，而淘汰那些同樣存在著財(cái)務(wù)事件的企業(yè)。

在有效市場假說下，當(dāng)行業(yè)內(nèi)曝光財(cái)務(wù)事件時，市場能夠刺激生產(chǎn)者抓住機(jī)會，有效利用資源，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來搶占被釋放出的市場份額，與此同時會刺激投資者充分獲取行業(yè)相關(guān)信息使資金流向更為合理的投資領(lǐng)域，使那些效益好、效率高、有良好財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的企業(yè)獲得優(yōu)化，而淘汰那些同樣存在著財(cái)務(wù)事件的企業(yè)。

根據(jù)以上理論分析，市場化進(jìn)程較高的地區(qū)行業(yè)內(nèi)競爭企業(yè)受財(cái)務(wù)事件信息效應(yīng)的影響更大；相反的，在較低的地區(qū)的企業(yè)，受財(cái)務(wù)事件信息效應(yīng)的影響較小。

在市場的有效性假說下，信息優(yōu)勢方（企業(yè)管理者）向信息劣勢方（投資者）通過對資本結(jié)構(gòu)信息的傳遞，傳遞出企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況，通常高負(fù)債率意味著高風(fēng)險(xiǎn)及較弱的再融資能力，低負(fù)債率意味著低風(fēng)險(xiǎn)及較強(qiáng)的再融資能力。

根據(jù)以上理論分析，資產(chǎn)負(fù)債率低的企業(yè)在面對其他企業(yè)曝光的財(cái)務(wù)事件時，向投資者傳達(dá)一種良好的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，使其相信企業(yè)具備抵御財(cái)務(wù)事件傳染效應(yīng)和搶占競爭效應(yīng)的能力；同時良好的資本結(jié)構(gòu)意味著企業(yè)具備良好的再融資能力，使得其抵御財(cái)務(wù)事件傳染效應(yīng)的同時占有更多的競爭效應(yīng)；相反的，由于資產(chǎn)負(fù)債率較高，企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和較低的再融資能力使得企業(yè)不能受到競爭效應(yīng)，從而喪失了獲取競爭效應(yīng)的機(jī)會，且會面臨更加明顯的傳染效應(yīng)影響。

三、研究結(jié)論

市場化進(jìn)程程度越高，信息的披露越透明，經(jīng)濟(jì)市場競爭越激烈，這種競爭壓力會使經(jīng)營者迫于壓力，自覺地努力工作，進(jìn)而提高企業(yè)抵抗傳染效應(yīng)的能力并更有動機(jī)抓住由于財(cái)務(wù)事件的爆發(fā)而使行業(yè)內(nèi)釋放出來的市場份額。

資本結(jié)構(gòu)越高，企業(yè)所受財(cái)務(wù)事件競爭效應(yīng)越小，在其他企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)事件時，若本企業(yè)具備良好的資本結(jié)構(gòu)就能夠抵御財(cái)務(wù)事件企業(yè)可能帶來的傳染效應(yīng)，同時良好的資本結(jié)構(gòu)能夠給企業(yè)提供更多的資金使得其有能力占領(lǐng)被釋放出的市場份額而表現(xiàn)出競爭效應(yīng)。