李泓然

《關(guān)于避險策略基金的指導(dǎo)意見》的正式發(fā)布意味著保本基金將逐漸淡出公募基金市場。那么，現(xiàn)存的保本基金是否值得投資呢？現(xiàn)在持有保本基金的投資者還應(yīng)繼續(xù)持有嗎？

證監(jiān)會2月10日發(fā)布《關(guān)于避險策略基金的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），此舉意味著發(fā)展了13年之久的保本基金即將淡出公募基金市場，取而代之的是避險策略基金這一公募基金新類別。

從定性的角度推測，該類基金或?qū)⒊蔀楣蓟鹗袌鲋袡?quán)益類基金風(fēng)險水平最低的細分類別。

不再投資現(xiàn)存的保本基金，并適時贖回

據(jù)濟安金信基金評價中心統(tǒng)計，目前尚在運作的保本基金共有151只，資產(chǎn)規(guī)模合計超過3200億元。其中，最早的一只保本基金為“銀華保本增值混合”，該基金成立于2004年3月2日，至今已運行13年之久。而最近發(fā)行的保本基金“博時招財二號大數(shù)據(jù)保本混合”成立于2016年8月22日，此后再無保本基金發(fā)行的主要原因是2016年8月中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》，從產(chǎn)品設(shè)立條件、風(fēng)險控制、投資策略、基金規(guī)模和擔(dān)保機構(gòu)5個方面，新增監(jiān)管內(nèi)容，添加合理限制，使得保本基金投資運作受限較大，基金公司對該類產(chǎn)品的態(tài)度由熱轉(zhuǎn)冷。

那么，現(xiàn)存的保本基金是否還值得投資？現(xiàn)在持有保本基金的投資者還應(yīng)繼續(xù)持有嗎？以下幾點可供投資者參考。

第一，保本基金最大的特性是能夠“保本”，但保本的前提是在基金認購期或新的保本周期開始時進行購買才可享受保本待遇，因此，現(xiàn)在購買保本基金都無法確保保本，也就意味著喪失了其保本特性。

第二，在《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》發(fā)布并實施后，保本基金投資十分受限，使得其凈值表現(xiàn)有所下滑。截至2017年2月17日，保本基金過去6個月的平均凈值損失幅度為0.34%，大部分保本基金凈值止步不前。

第三，從保本基金到期時間看，2017年到期的有34只，2018年到期的多達71只，2019年到期的有46只?，F(xiàn)存的保本基金到期后，將無法繼續(xù)下一個保本周期，意味著該類基金必然面臨轉(zhuǎn)型或者清盤，無論哪種方式都將大大耗費投資者的時間成本并降低投資效率等。

因此，建議投資者不再投資現(xiàn)有的保本基金，持有保本基金的投資者在基金已實現(xiàn)盈利的情況下可考慮適時贖回。2017年以來各類公募基金凈值表現(xiàn)如下頁圖所示。

避險策略基金

待現(xiàn)存的保本基金全部結(jié)束保本周期后，避險策略將完全替代保本基金。此次修訂將《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》名稱調(diào)整為《關(guān)于避險策略基金的指導(dǎo)意見》，除了將保本基金的名稱調(diào)整為避險策略基金，主要修改內(nèi)容還有取消連帶責(zé)任機制、完善風(fēng)控要求和控制單個產(chǎn)品規(guī)模。從基金的設(shè)計理念來看，避險策略基金的投資理念是利用低風(fēng)險投資獲取的預(yù)期收益作為“安全墊”，利用“安全墊”的資金進行權(quán)益類投資，在嚴控風(fēng)險的前提下博取超額收益，這一點與保本基金類似。但對于基金投資標的投資風(fēng)險等級，以及配置高風(fēng)險資產(chǎn)比例、運作細則與保本基金相比更加穩(wěn)健。對于此，筆者根據(jù)《指導(dǎo)意見》中的規(guī)定，總結(jié)以下幾點供投資者參考。

第一，避險策略基金的投資范圍中明確規(guī)定，“投資于穩(wěn)健資產(chǎn)不得低于基金資產(chǎn)凈值的80%，穩(wěn)健資產(chǎn)中債券部分的投資要求為信用等級AAA級以上的債券”，這一規(guī)定較之前的保本基金而言，對穩(wěn)定資產(chǎn)的配置比例變高，并且投資標的的信用等級有所提高，投資更多且信用等級更高的穩(wěn)定資產(chǎn)可能使得投資風(fēng)險有所降低。

第二，根據(jù)筆者推算，除去投資于80%的穩(wěn)健資產(chǎn)及5%的活期存款，則僅有15%的資產(chǎn)可進行權(quán)益類投資。在這15%的資產(chǎn)中，《指導(dǎo)意見》中規(guī)定，“投資于權(quán)益類資產(chǎn)，投資金額不得超過安全墊3倍，投資于可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券以及信用等級在AA+以下的固定收益類資產(chǎn)的，投資金額不得超過安全墊5倍”，安全墊是指在基金運作期間，基金預(yù)期可獲得的穩(wěn)定收益，假設(shè)當(dāng)前的無風(fēng)險收益率水平是3%，那么在成立初能投資的風(fēng)險資產(chǎn)最多不會超過9%，這較前期保本基金40%的權(quán)益類資產(chǎn)配置上限大幅降低。

第三，不僅如此，避險策略基金還對其保障義務(wù)人有明確的規(guī)定，“注冊資本不低于5億元、最近一年經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于20 億元等五項措施”，在此基礎(chǔ)上，若基金單位累計凈值低于避險策略周期到期日基金合同約定的投資本金超過2%，或者連續(xù)20個交易日低于避險策略周期到期日基金合同約定的投資本金的，要向證監(jiān)會報備，并提出解決方案。即使基金運作中全部符合要求，基金管理人每3個月依然要開展避險策略基金壓力測試。

第四，避險策略基金的取消連帶責(zé)任人，這意味著發(fā)行該產(chǎn)品的基金管理公司將不再具有為該基金填補損失的責(zé)任，這點主要是由于前期保本基金規(guī)模擴大較快，使得基金管理公司凈資本遠低于能夠賠償?shù)慕痤~，造成了潛在的償還風(fēng)險。因此，基金管理人須與符合條件的保障義務(wù)人簽訂風(fēng)險買斷合同，這導(dǎo)致?lián)C構(gòu)對避險策略基金熱情度不高，預(yù)測會以收取更高的擔(dān)保費予以平衡，擔(dān)保費提高將會削減投資者的投資收益。

綜合來看，《指導(dǎo)意見》對避險策略基金的規(guī)定可謂細致入微，在嚴格符合規(guī)定的前提下進行投資運作的基金產(chǎn)生大額虧損的可能性相對較小，因此該類基金的風(fēng)險水平相對較低，也是目前公募基金市場權(quán)益類基金中風(fēng)險水平最低的一類，想進行低風(fēng)險投資，同時可承擔(dān)小部分風(fēng)險而博取超額收益的投資者可對該類基金多加關(guān)注。