薛蕾 張茹

歐洲債務危機分析

薛蕾 張茹

浙江師范大學行知學院 浙江金華 321004

一、前言

2009年10月，隨著希臘政府更迭，該國公共債務嚴重超標的消息傳出。該年12月，希臘政府對外宣布其2009年財政赤字高達 GDP的12.7%，公共債務占 GDP的比例約為113%，遠遠超過歐盟所規(guī)定的3%和60%的上限。緊接著，全球三大評級機構惠譽、標準普爾和穆迪在一個月內(nèi)相繼調(diào)低希臘的主權信用評級，希臘的主權債務危機正式爆發(fā)。

2010年2月，德國和西班牙公布的財政預算情況也出乎市場的預料，財政赤字2009年占 GDP的比例分別高達5.5%和9.8%。消息一出歐元空頭立刻增至80億美元，創(chuàng)歷史最高紀錄。歐元大幅下挫、歐洲股市暴跌，歐元區(qū)面臨考驗。

2011年年初，隨著本身經(jīng)濟問題纏身的葡萄牙、西班牙、意大利舊債集中到期，穆迪等評級機構連續(xù)調(diào)低了主權信用評級，新債發(fā)行遭遇收益率高企壓力。歐債危機出現(xiàn)了由希臘、愛爾蘭等“外圍國家”向意大利、西班牙等“核心國家”蔓延的趨勢。除此之外，歐洲銀行業(yè)的形勢也非常嚴峻，由于交叉持有各國債券，歐洲銀行業(yè)的系統(tǒng)性風險大大提升，主權債務危機也頗有從公共部門向銀行業(yè)蔓延的趨勢。

二、原因分析

（一）危機起因

1.外圍因素

2008年美國金融危機之前，歐洲經(jīng)濟正處在上升周期，失業(yè)率不到8%。受到外來沖擊后，經(jīng)濟狀況出現(xiàn)了嚴重惡化。危機爆發(fā)以來，外部評級機構在警示投資者風險的同時，也產(chǎn)生了催化危機的影響，成為歐債危機的推手。信用評級機構對債券的評級是投資者判斷風險的重要依據(jù)，在很大程度上也決定了債券的價格，所以對于重債國來說，每一次評級下調(diào)都意味著國債收益率的進一步攀升，融資成本增加。另外，由于銀行抵押品存在信用門檻，所以，當評級下調(diào)至該標準之下時，通過抵押向銀行借款這一條路也被堵死，這對于面臨融資難題的政府來說無疑是雪上加霜。

2.內(nèi)在因素

（1）勞動力市場的結(jié)構性失衡

與世界上其他地區(qū)相比，歐盟人口自然增長速度緩慢，人口增長主要靠移民。此外，由于不斷升高的生活水準和健全的醫(yī)療條件，歐盟人均預期壽命不斷提高，死亡率保持在極低的水平。目前歐盟人口年齡結(jié)構屬于典型的老年型金字塔結(jié)構。和美國相比，歐盟的信息通信產(chǎn)業(yè)、服務業(yè)等就業(yè)比重相對較低，傳統(tǒng)制造業(yè)比重較高。在本輪經(jīng)濟危機當中，全球汽車、化工等制造產(chǎn)業(yè)受到打擊最大，這導致歐盟第二產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)當年就下降了8%以上。

（2）勞動生產(chǎn)率增長緩慢

勞動生產(chǎn)率的增長是推動經(jīng)濟發(fā)展的驅(qū)動力。工人單位時間內(nèi)的產(chǎn)量增加，人們的生活水平就會上升，經(jīng)濟也會不斷地向前發(fā)展。對歐洲來說，在目前經(jīng)濟急需復蘇的時期，快速的勞動生產(chǎn)率增長一方面可以抵消人口問題給經(jīng)濟帶來的負面影響，另一方面也為政府償還債務以及救濟失業(yè)者提供了更好的經(jīng)濟保證。反之，如果勞動生產(chǎn)率增長緩慢的話，只會使情況變得更糟。但目前的情況卻是偏向后者。在發(fā)達經(jīng)濟體中，歐洲研發(fā)經(jīng)費占GDP比重明顯低于日本和美國。專利數(shù)是衡量研究開發(fā)活動產(chǎn)出的重要指標。根據(jù)世界知識產(chǎn)權組織出版的《2008世界專利報告》，若以每百萬人口申請專利數(shù)衡量專利密度，歐洲專利數(shù)密度低于美國?？傊?，歐洲研發(fā)經(jīng)費支出不如美國，專利數(shù)量相對較低，研究開發(fā)活動相對較少，是造成歐洲技術進步緩慢的重要原因。

（3）服務業(yè)發(fā)展不足

服務業(yè)發(fā)展不足也是歐洲勞動生產(chǎn)率增長緩慢的原因之一。歐洲的制造業(yè)和公共事業(yè)已經(jīng)達到了世界較先進的水平，而歐洲的服務業(yè)發(fā)展比較滯后，由于服務業(yè)可以創(chuàng)造新的就業(yè)機會，且一般都集中在利潤率比較高的領域中，所以服務業(yè)的緩慢發(fā)展也是導致歐洲勞動生產(chǎn)率落后于美國的重要原因之一。歐洲的服務業(yè)市場的規(guī)模相對美國較小，零散地分布在成員國之內(nèi)，且管制重重，許多成員國內(nèi)部都充斥著抑制競爭的規(guī)則。在意大利，建筑、法律服務類行業(yè)的收入都受到了限制。

（二）歐債危機所帶來的影響

1.全球需求放緩

歐債危機全面爆發(fā)以來，歐元區(qū)進口增速急劇下降，對全球大宗商品的需求和出口導向型國家的對外貿(mào)易產(chǎn)生了一定的負面影響。

2.加大金融體系風險

2011年以來，歐債危機出現(xiàn)了由“外圍國家”向“核心國家”、由公共部門向銀行體系蔓延的趨勢。這使歐洲銀行業(yè)的風險水平大幅提升。首先，資產(chǎn)減值的風險。歐洲各銀行交叉持有大量的歐元區(qū)其他國家的國債，“PIIGS”國債價格的下跌以及違約可能性的上升，將直接導致銀行資產(chǎn)的損失。例如作為希臘第二輪救助方案之一的將私人部門所持債券減值53.5%，給持有該債券的銀行的資產(chǎn)負債帶來了嚴重的負面影響。

3.打擊投資者和消費者信心

歐債危機不僅對歐元區(qū)內(nèi)部的投資者和消費者信心造成嚴重打擊，對歐元區(qū)以外的投資者和消費者信心也造成了一定的負面影響。2011年歐債危機蔓延以來，歐元區(qū)投資信心指數(shù)一路下跌，從2011年3月的17.1一路狂跌至2011年年底的-24。由于歐元區(qū)各種資產(chǎn)的風險增加，且股市和債市表現(xiàn)不佳，不少資金已經(jīng)從歐元區(qū)的投資市場撤離。另外，受危機影響，歐元區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)了放緩的趨勢，2011年四季度僅為0.1%，大大低于年初3.5%的水平。歐債危機對經(jīng)濟前景的負面影響嚴重打擊了居民的消費欲望。2011年下半年以來，歐元區(qū)消費者信心指數(shù)一路走低，即使是圣誕節(jié)消費旺季也沒起到多大的提振作用，可見歐債危機對消費者信心的打擊程度。

三、總結(jié)

歐債危機也使得全球金融市場恐慌情緒蔓延，出于對歐元區(qū)債務問題的擔憂，投資者紛紛看空歐元，導致歐元兌美元在2010年出現(xiàn)了一輪較大的下跌。且?guī)缀趺看蝹鶆瘴C惡化的消息都會帶來全球股市的暴跌，而這又會進一步打擊了國內(nèi)外投資者的信心。