中國式去杠桿可行性方案研究

【摘要】“去杠桿”作為新的發(fā)展階段的重要任務(wù)已經(jīng)逐漸成為全行業(yè)關(guān)注的問題，如何科學(xué)合理地高效“去杠桿”，關(guān)系到政府和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。本文結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)債務(wù)率高企的實(shí)際情況，探討了如何配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，實(shí)現(xiàn)債務(wù)優(yōu)化去杠桿的有效途徑。

【關(guān)鍵詞】去杠桿 供給側(cè)機(jī)構(gòu)改革 債務(wù)優(yōu)化

一、中國債務(wù)問題的現(xiàn)狀與成因

隨著2017年的到來，美聯(lián)儲加息預(yù)期的推動下，全球貨幣政策收緊的步伐加快，中國作為全球最大的發(fā)展中國家，其當(dāng)前去杠桿，去產(chǎn)能的政策依然受到社會各界的關(guān)注，并且面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

（一）中國債務(wù)狀況

當(dāng)前，中國的債務(wù)主要有兩類，企業(yè)部門債務(wù)和地方政府債務(wù)。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，從1996年至今，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債規(guī)模持續(xù)增長，尤其是2008年全球金融危機(jī)以來，增長速度快速提高。截至2016年9月末，中國非金融部門債務(wù)規(guī)模達(dá)到183.65萬億元，比2008年增加了2.61倍，年均復(fù)合增長20.87%。

從杠桿率來看，在2003年以前保持緩慢逐年上升趨勢，到2008年基本持平，而2008年以來再次上升，且幅度有所加快。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月末，實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率為232.4%，較2008年上升了100.7個百分點(diǎn)。

從當(dāng)前企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，非金融企業(yè)債務(wù)主要有三方面的來源：銀行貸款、金融債務(wù)性工具、授信借貸。根據(jù)中央銀行公布的金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表，截至2016年末，非金融企業(yè)貸款69.9億元。根據(jù)wind債券市場統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，非金融企業(yè)債券存量為15.3萬億元。

（二）導(dǎo)致當(dāng)前負(fù)債率高企的主要原因

企業(yè)高負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)象和美國較為類似，源自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模擴(kuò)張和投資的加速，金融機(jī)構(gòu)表外負(fù)債常態(tài)化和信用監(jiān)管失控所導(dǎo)致當(dāng)前的局面。然而，中國的高負(fù)債現(xiàn)象有獨(dú)特的成因，不同于美國，過去十年來，家庭部門的負(fù)債率一直都非常穩(wěn)定，政府推動的利率市場化改革加速了生產(chǎn)企業(yè)的國度借債，金融鏈條的脆弱性逐漸由此顯現(xiàn)。

二、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革助力去杠桿

未來的經(jīng)濟(jì)增長必然來源于供給一側(cè)，傳統(tǒng)的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長來源于需求的增長，而現(xiàn)代觀點(diǎn)則有不同的結(jié)論，需求的增長不僅僅是數(shù)量的增長，同時也是伴隨著新供給的增長產(chǎn)生的新需求的增長。

（一）大力發(fā)展股權(quán)融資

當(dāng)前，企業(yè)融資主要有兩種形式，即債券融資和股權(quán)融資，其中，債券融資更傾向于向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行，進(jìn)行借貸，而股權(quán)融資，則更多地與資本市場相關(guān)，股權(quán)融資，打破了借貸受到資金成本的約束，雖然在一定程度上稀釋了上市公司股東的表決權(quán)，但是利好于公司的長期發(fā)展，平衡資本結(jié)構(gòu)，公司治理方面的與時俱進(jìn)強(qiáng)化了公司發(fā)展向好的預(yù)期。

（二）配合供給側(cè)改革去杠桿

供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革力圖抓兩個主要方面，產(chǎn)品供給和制度供給，而當(dāng)前主導(dǎo)去杠桿化的供給主要著力點(diǎn)在于提高制度供給的有效性，制度供給講究政府開支的合理性和監(jiān)管的全面性，確定政府支出的合理區(qū)間，轉(zhuǎn)換效能，配合制度供給和公共服務(wù)供給雙向著力。

制度為整個社會的發(fā)展方向提供了一個宏觀的框架，研究制度的有效性也就是制度供給的運(yùn)行機(jī)制，勢在必行。因此，從政府的制度供給作用可將其劃分為以下三大類。一類是制度供給，包括權(quán)利的軟性約束，價值觀的規(guī)范，社會秩序，市場規(guī)則等；另一類是純公共服務(wù)，有市場所主導(dǎo)，政府和企業(yè)共同提供，需要政府加強(qiáng)適度的干預(yù)；還有一類是規(guī)則調(diào)節(jié)，市場總是會自動趨于理性，可一旦出現(xiàn)突發(fā)的不理性，往往自發(fā)調(diào)節(jié)的時間周期過長，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過度的傷害，此時就必須要政府提供合理的干預(yù)。

（三）常態(tài)化政策穩(wěn)步推進(jìn)去杠桿

鑒于我國國有企業(yè)資產(chǎn)流動性較差，光靠企業(yè)自身去杠桿，顯然力不從心，低效且周期過長。因此，唯有從全局出發(fā)，完善頂層設(shè)計(jì)，采取市場化的手段，才能更好的助力企業(yè)去除杠桿高負(fù)債。即中國特色的“空中加油”。具體表現(xiàn)在一下三個方面。

在宏觀層面上，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適度平和產(chǎn)能增長的合理區(qū)間和杠桿率的波動范圍。

在產(chǎn)業(yè)層面上，努力提高國有企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，積極實(shí)施國有企業(yè)資產(chǎn)的戰(zhàn)略變革。在防止國有資產(chǎn)流失的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)國有資產(chǎn)證券化，同時不妨借鑒日本九十年代去杠桿的模式，將企業(yè)受益劃撥成立產(chǎn)業(yè)投資基金，竭力加強(qiáng)公共服務(wù)，提高國家安全和打破壟斷。因此，能夠大幅度降低這三個領(lǐng)域中的國有企業(yè)杠桿率水平。

在微觀層面上，應(yīng)強(qiáng)調(diào)混合所有制改革與企業(yè)去杠桿相結(jié)合，完善以公有制為基礎(chǔ)，多種所有制共同發(fā)展的長期經(jīng)濟(jì)制度。探索公有制的多種實(shí)現(xiàn)形式，發(fā)揮資產(chǎn)權(quán)屬管理的功能和作用。進(jìn)一步推進(jìn)資本向擁有自主創(chuàng)新品牌的企業(yè)集中，形成高效的資金利用產(chǎn)業(yè)鏈。培育具有國際競爭力的優(yōu)秀企業(yè)。

三、債務(wù)優(yōu)化與資源整合

隨著越來越多企業(yè)進(jìn)入債轉(zhuǎn)股行動的行列，我們都希望債轉(zhuǎn)股能夠達(dá)到一舉多得的目的。比如，降低企業(yè)負(fù)債率，減少商業(yè)銀行的不良貸款，化解金融風(fēng)險(xiǎn)等等。同時也能調(diào)整直接融資和間接融資的比例，為企業(yè)和政府部門以及社會公眾提供更多的投資工具。

（一）企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，債務(wù)置換

在我國金融市場發(fā)展還不完善的初期，銀行貸款長期是企業(yè)資金的主要來源。銀行貸款作為間接融資的主要形式，利息支付明顯會高于直接融資的發(fā)行債券。實(shí)現(xiàn)銀行貸款和債券置換能夠給企業(yè)帶來以下幾點(diǎn)好處。一是有效延長了債務(wù)的期限，緩解了資金的償付壓力。二是將間接融資變更為直接融資，提高了融資效率，降低了融資成本。三是將流動性較差的銀行貸款轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化，流動性強(qiáng)的債券產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了大額資產(chǎn)證券化。

（二）債轉(zhuǎn)股的市場化方法

正確處理當(dāng)下和未來的關(guān)系，實(shí)施債轉(zhuǎn)股更須謹(jǐn)慎，債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有可持續(xù)經(jīng)營的發(fā)展前景，必須有長期的財(cái)務(wù)規(guī)劃和穩(wěn)定的公司治理結(jié)構(gòu)。避免向“僵尸企業(yè)”輸送過度產(chǎn)能，降低杠桿率是為了更好的發(fā)展，從戰(zhàn)略層面上來看，應(yīng)強(qiáng)調(diào)一下五點(diǎn)：

第一，處理債務(wù)應(yīng)當(dāng)和國企改革同時進(jìn)行；第二，在去杠桿的過程當(dāng)中，應(yīng)當(dāng)同等對待國有企業(yè)和民營企業(yè)；第三，去杠桿應(yīng)該符合全面深化改革的總目標(biāo)，嚴(yán)格遵循市場化原則；第四，加強(qiáng)法制化建設(shè)，去杠桿化做到“于法有據(jù)”；第五，信息公開透明，切勿暗箱操作。

四、結(jié)語

當(dāng)前，去杠桿化的路任重而道遠(yuǎn)，應(yīng)努力配合當(dāng)前國家推行的產(chǎn)業(yè)政策，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，積極發(fā)展多層次的資本市場和健全當(dāng)下的融資體系，逐步替代傳統(tǒng)的以銀行信貸為主導(dǎo)的融資方式，完善股權(quán)融資、債券融資和銀行信貸的企業(yè)融資渠道，是解決中國高杠桿問題的長久之計(jì)。

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作者簡介：鄭斌（1988-），男，漢族，海南省?？谑腥?，全日制碩士三年級在讀，海南大學(xué)，研究方向：國際金融，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。