人民幣匯率變動對我國價格水平的傳遞

胡藐

摘 要：在開放的市場經(jīng)濟背景下，匯率的變動必然會引發(fā)國與國貨幣之間的價格調(diào)整，從而促使國家內(nèi)部物價水平發(fā)生變動。近年來，伴隨我國人民幣匯率的持續(xù)波動，市場對人民幣升值的較強預(yù)期，促使大量海外短期資本不斷流入中國，影響了匯率變動背景下不同分類消費者價格的傳遞率差異，增加了匯率變動的不確定性，促使我國商品價格水平傳遞程度起伏不定。本文就希望實證分析人民幣匯率變動對我國價格水平的具體傳遞效應(yīng)，為我國未來匯率制度的選擇提供全新理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率變動；價格水平傳遞；制度選擇

人民幣匯率變動主要基于匯率價格傳導(dǎo)原理，它是指匯率變動所帶來的相關(guān)領(lǐng)域價格因素變動，可以將它理解為實體經(jīng)濟與匯率之間相互關(guān)系的關(guān)鍵主宰因素，也是描繪匯率與價格關(guān)系的核心形式。

一、人民幣匯率對國內(nèi)價格的傳導(dǎo)機制研究

匯率變動必然會對國家的內(nèi)部物價水平產(chǎn)生一定影響，而且它作用于價格鏈上，對不同價格指標的影響機制及效果都是不同的。早在上世紀末，美國就有學(xué)者定義了匯率變動下價格傳導(dǎo)的機制分類，它們分別為直接傳導(dǎo)機制與間接傳導(dǎo)機制。直接傳導(dǎo)機制是指匯率波動對進口品價格所產(chǎn)生的直接作用影響，而間接傳導(dǎo)機制是指匯率變動對國內(nèi)其它價格所產(chǎn)生的間接作用影響，如下圖。

首先看直接傳導(dǎo)機制，它所針對的直接影響對象就是國家進口商品價格，主要是針對商品價格的浮動狀況來產(chǎn)生基于國內(nèi)生產(chǎn)消費者的價格指數(shù)影響。具體來說，進口商品必然會涉及到匯率問題，匯率影響價格進而影響消費者，因此可以說匯率變化對進口消費品的影響是完全性的。不過相對于匯率變化，市場卻是不完全的，這種情況所導(dǎo)致的配送成本不統(tǒng)一。另外，對直接傳導(dǎo)機制的研究還要考慮到進口商品匯率的彈性問題，這種傳遞彈性能夠體現(xiàn)在進口商品的總消費比重與中間投入品的比重，這些因素的高低起伏都能在一定程度上影響到匯率對國內(nèi)物價水平的傳遞。

再看間接傳導(dǎo)機制，它相比于直接機制在匯率方面對物價的影響更加復(fù)雜，而且影響方向不甚明確，從實踐中也可以看出它對匯率反應(yīng)的敏感度相對偏低，而且滯后。但是間接傳導(dǎo)機制所涉及的機制理論相對較多，諸如替代機制、收入機制、貨幣供應(yīng)機制、預(yù)期機制等等。以收入機制為例，它主要基于彈性理論來探討人民幣升值對出口貿(mào)易的抑制或擴大作用，能夠在一定程度上減少國際收支順差，間接導(dǎo)致人均收入及物價的同時下跌。但在我國匯改后，匯率影響隨經(jīng)濟增速同時攀升，人民幣匯率升值也影響了國家經(jīng)濟增速，對物價上漲產(chǎn)生減緩作用。收入機制就是在這樣的彈性過程中體現(xiàn)其間接傳導(dǎo)機制的有效作用，對現(xiàn)行匯率政策產(chǎn)生影響。

二、基于累積脈沖響應(yīng)函數(shù)的人民幣匯率變動對我國價格水平傳遞的實證研究

累積脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠在一定程度上反映價格對某一單位標準差匯率沖擊下所作出的實際累積反映，但它不能直接對匯率傳遞效果進行度量。本文就基于這一累積脈沖響應(yīng)函數(shù)的人民幣匯率變動來對我國價格水平傳遞進行相關(guān)實證研究。

從上表中各時期、各領(lǐng)域基于累積脈沖響應(yīng)背景下對匯率傳遞率的研究結(jié)果也說明，我國物價水平對人民幣的實際匯率沖擊反應(yīng)呈現(xiàn)負向效果，簡言之就是人民幣的升值降低了國內(nèi)物價水平。從上表的IPI（工業(yè)生產(chǎn)）、PPI（生產(chǎn)者物價）、CPI（消費者物價）這三大指數(shù)所代表領(lǐng)域發(fā)展來看，人民幣匯率對三種價格的變動傳遞并不完全，甚至還存在一定時滯，但總體來看，三種匯率價格中工業(yè)生產(chǎn)對進口價格的價格水平傳遞率是最大的，其數(shù)據(jù)達到0.727。其次就是工業(yè)品出廠價格傳遞率（0.197），最后是消費者價格傳遞率（0.072），可以看出，進口價格匯率傳遞率與進口產(chǎn)品的構(gòu)成有直接關(guān)系，我國進口價格匯率傳遞率較高也主要是因為中國在進口選擇方面傾向于原材料和基礎(chǔ)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在替代性方面都較高，容易促成高傳遞率現(xiàn)象。但在工業(yè)領(lǐng)域，我國近年來在石油進口方面表現(xiàn)為上升態(tài)勢，直到2016年上半年國家石油對外依存度已經(jīng)攀升到65.23%，其中原油進口額及成品油進口額已經(jīng)占據(jù)了我國總產(chǎn)品進口額的14.81%。同類情況還包括了某些工業(yè)基礎(chǔ)性產(chǎn)品及礦產(chǎn)品，它們的發(fā)展變化都在較大程度上提高了人民幣匯率對于進口商品價格的傳遞率上升。

相比于工業(yè)領(lǐng)域，人民幣匯率對消費者價格的傳遞率表現(xiàn)偏低，其最大傳遞率僅為0.072。具體分析，可以總結(jié)出以下4點原因。

首先第一點，可能與我國貿(mào)易方式相關(guān)，因為我國多年以來在進口貿(mào)易方面都走來料加工途徑，即產(chǎn)品出口不會影響消費者價格。

第二，市場中所存在的廠商定價、運輸成本變動、壟斷競爭等等因素都影響了人民幣匯率的價格傳遞水平，再加之大量非貿(mào)易品消費的出現(xiàn)，消費者價格傳遞率表現(xiàn)難免走低。

第三，我國消費者價格指數(shù)編制方法帶有嚴重的本地消費傾向，從CPI理論來看這種本地消費傾向能夠明顯降低本地物品與非貿(mào)易物品之于人民幣匯率的變動，甚至還會影響到國家CPI指數(shù)變動。

第四，目前國家在不斷調(diào)控宏觀經(jīng)濟，改變市場經(jīng)濟環(huán)境，我國所出現(xiàn)的通貨膨脹問題也影響了人民幣匯率價格傳遞水平，即匯率傳遞程度的日漸縮小影響了絕大部分消費者消費水平，使得消費者價格指數(shù)連年上漲，這種巨大變化對降低人民幣匯率之于國家CPI的價格水平傳遞效應(yīng)是具有明顯影響的。

通過上述實證結(jié)合理論分析結(jié)果可以見得，人民幣匯率升值不會立刻降低消費者消費水平及工業(yè)品價格，反而會在初期呈現(xiàn)工業(yè)品及消費水平小幅度上升趨勢。其根本就在于人民幣匯率可能在該階段處于較為劇烈的升值預(yù)期進程中，它的升值趨勢也為中國引來了大量外來投機資本沖入中國金融市場，讓外匯占據(jù)了國家貨幣量的大部分比例，在這種狀況下，國內(nèi)價格水平快速上升也就不足為奇。

三、我國未來人民幣匯率升值的制度策略選擇分析

目前在我國，市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型逐漸成熟，國外投資資本大量涌入國內(nèi)，在這種內(nèi)外合理共同作用背景下，人民幣匯率升值的未來制度及策略選擇就成為關(guān)鍵。近年來我國人民幣面臨升降波動，通貨膨脹現(xiàn)象凸顯，這種宏觀經(jīng)濟的大起大落顯然不利于國民經(jīng)濟健康發(fā)展，因此如何選擇人民幣匯率升值策略，實現(xiàn)匯率變動對我國價格水平傳遞率的平穩(wěn)控制就成為關(guān)鍵，以下給出兩點建議。

1.注重人民幣匯率變動節(jié)奏

從上文的實踐證明已經(jīng)看出，人民幣匯率變動會對我國國內(nèi)價格傳遞造成一定的滯后性影響，而且基于匯率變動來主動調(diào)節(jié)貿(mào)易收支也會產(chǎn)生一定滯后性，所以即使在短期內(nèi)人民幣出現(xiàn)較大幅度升值，也不能改變中國目前在貿(mào)易活動方面所產(chǎn)生的貿(mào)易順逆差影響?？梢钥紤]根據(jù)進出口順差慣性及匯率對貿(mào)易收支滯后問題進行調(diào)節(jié)，改變貿(mào)易收支調(diào)節(jié)效果，實現(xiàn)匯率過渡性調(diào)節(jié)，然后再來調(diào)整貿(mào)易收支滯后問題。

再者，考慮到人民幣匯率會對某些工業(yè)品出廠價格產(chǎn)生明顯的非對稱性影響和非線性轉(zhuǎn)移動態(tài)影響，促使過大幅度匯率升值引發(fā)通貨膨脹波動，所以應(yīng)該遵循小幅、漸進調(diào)整原則，避免短期內(nèi)出現(xiàn)人民幣大幅度升值現(xiàn)象。

2.注重外來熱錢應(yīng)對策略

在匯改前后，我國人民幣匯率傳遞系數(shù)發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，因為大量外匯投資熱錢涌入中國市場。以2016年為例，我國外匯儲備就已經(jīng)達到32010.5億美元，其占款比例的大幅度提升導(dǎo)致我國貨幣量急劇增加，直接影響到我國國內(nèi)物價水平，導(dǎo)致我國國際收支平衡表凈誤差與遺漏項目出現(xiàn)負值（-538億美元）。如果不積極應(yīng)對這一狀況，必然會導(dǎo)致國內(nèi)價格傳遞系數(shù)持續(xù)走高問題的出現(xiàn)。因此國內(nèi)需要完善熱錢監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)，準確監(jiān)測和把握熱錢流動動向，加強外匯管理局、央行、統(tǒng)計局、商務(wù)部、商業(yè)銀行和海關(guān)等多部門的信息共享及防范行為聯(lián)動，構(gòu)建以外匯資金預(yù)警和信息數(shù)據(jù)庫為主的反洗錢系統(tǒng)，同時實現(xiàn)對外管局匯總賬戶信息體系，第一時間掌握國家外匯賬戶的開立與收支狀況，為熱錢防控對策的實施提供有利依據(jù)。

四、總結(jié)

人民幣匯率變動對我國價格水平尤其是進出口價格存在較大傳遞率，所以一定要對其進行改變，合理調(diào)配支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，從而調(diào)節(jié)國家貿(mào)易收支可操作性，遵循進出口產(chǎn)品需求彈性變化，動態(tài)看待匯率變動對國家貿(mào)易收支的變化影響。

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