中國(guó)通脹：理性還是適應(yīng)性？

王正+吳靜

【摘 要】自改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)中國(guó)通貨膨脹這一熱點(diǎn)問(wèn)題的研究就一直沒(méi)有停止，隨著研究的深入，各種理論推陳出新，使得學(xué)者對(duì)于通貨膨脹的認(rèn)識(shí)得到提高。但是也不乏分歧，其中對(duì)于中國(guó)通貨膨脹是理性還是適應(yīng)性的爭(zhēng)議一直懸而未決。為了進(jìn)一步探討這一議題，本文基于現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，從一個(gè)新的視角——企業(yè)和消費(fèi)者兩方面來(lái)分析中國(guó)通貨膨脹的特性。研究結(jié)果顯示：中國(guó)企業(yè)與消費(fèi)者既有向前看的理性預(yù)期又有向后看的適應(yīng)性預(yù)期，向后看的適應(yīng)性預(yù)期強(qiáng)于向前看的理性預(yù)期，且適應(yīng)性預(yù)期對(duì)消費(fèi)者與企業(yè)貨幣需求的影響為理性預(yù)期的兩倍。

【關(guān)鍵詞】通貨膨脹；固定投資；消費(fèi)品零售；CPI

一、 理論背景

在15—16世紀(jì)，發(fā)現(xiàn)新大陸后，隨著美洲大量的財(cái)富流入，歐洲的物價(jià)快速上升，J.博丹認(rèn)為物價(jià)快速上升的原因是白銀的大量流入，貨幣增加，而商品數(shù)目不變，導(dǎo)致貨幣貶值，商品價(jià)格上漲。隨后，意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家B.da萬(wàn)薩蒂、G.蒙塔納里、以及大經(jīng)濟(jì)學(xué)家D.李嘉圖也對(duì)這一歷史現(xiàn)象做了類(lèi)似的分析。

直到近代，貨幣數(shù)量論，注重對(duì)貨幣流通量與商品價(jià)格及貨幣價(jià)值關(guān)系的質(zhì)的認(rèn)定礎(chǔ)上，進(jìn)一步開(kāi)始量的分析，并有美國(guó)的天文學(xué)家 紐科姆提出了初始的方程式：

其中R為貨幣流通量，V為通貨總量的流通速度，K為通過(guò)貨幣交易的商品量與勞務(wù)量，P為物價(jià)水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱默勒認(rèn)為上述公式存在一個(gè)缺陷，貨幣是特殊的商品，在流通速度，那么其他的商品也應(yīng)該存在“周轉(zhuǎn)速度”，1907年，凱默勒將公式演變?yōu)椋?img src="https://cimg.fx361.com/images/2017/04/06/zgjm201702zgjm20170269-2-l.jpg" style="">

其中，M為商品數(shù)量，S為商品周折率。隨后，費(fèi)雪對(duì)上述方程做了進(jìn)一步的改進(jìn)，提出了著名的費(fèi)雪方程：

其中，M為貨幣供應(yīng)量，其值等于現(xiàn)金和活期存款，T為交易總量。在假定V和T在短期內(nèi)不變的前提下，對(duì)上述等式兩邊取對(duì)數(shù)求導(dǎo)，就可以得到通貨膨脹率等于貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率的結(jié)論。隨后，馬歇爾提出了劍橋方程，凱恩斯提出了“真實(shí)余額”數(shù)量方程。雖說(shuō)上述方程理論能夠在一定程度上解釋通脹行為，但是缺乏了人們行為和預(yù)期的因素。隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善，人們的行為和預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響增大，上述方程已經(jīng)不能滿足人們對(duì)經(jīng)濟(jì)研究的需求。

在1952年，弗里得曼提出了現(xiàn)代貨幣數(shù)量論方程：

其中，M表示貨幣持有者手中保存的貨幣量，d表示貨幣流動(dòng)流動(dòng)速度，P表示平均物價(jià)水平，y表示永久性收入；w表示非人力形式的財(cái)富在總財(cái)富中所占的比例；r表示一組預(yù)期收益率，例如股票債券預(yù)期收益率；1tEπ+表示預(yù)期通貨膨脹變動(dòng)率；u表示除收入以外的其他可能影響貨幣效用的因素，如個(gè)人偏好等。弗里德曼理論描述的是個(gè)人對(duì)貨幣的需求影響，除了考慮商品和服務(wù)之外，還納入了能力和知識(shí)等無(wú)形的財(cái)富，具有較完善的理論框架，并且其認(rèn)為將上述變量改為全國(guó)平均值，則能夠反映全國(guó)人們對(duì)貨幣需求?；诖耍瑢⒁粐?guó)所有的居民的貨幣需求加總可以得到全國(guó)居民對(duì)貨幣的需求，將一國(guó)所有企業(yè)對(duì)貨幣的需求加總可以得到全國(guó)企業(yè)對(duì)貨幣的需求。

二、文獻(xiàn)綜述

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）是一個(gè)反映居民家庭一般所購(gòu)買(mǎi)的消費(fèi)商品和服務(wù)價(jià)格水平變動(dòng)情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，反映了居民購(gòu)買(mǎi)商品和服務(wù)的價(jià)格變動(dòng)情況，從而從一定程度上度量了社會(huì)通貨膨脹率。但是對(duì)中國(guó)通貨膨脹理性預(yù)期和適應(yīng)性預(yù)期的研究則較少。

Scheibe（2005）運(yùn)用適應(yīng)性和理性的菲律普斯曲線分別研究中國(guó)通貨膨脹的性質(zhì)，其研究表明較之適應(yīng)性預(yù)期，理性預(yù)期更加符合中國(guó)的通脹行為；Funke（2005）的研究則表明新凱恩斯混合菲律普斯曲線對(duì)于中國(guó)的通貨膨脹具有很好的解釋力，隨后，王洪濤也得出了類(lèi)似的結(jié)論。雖說(shuō)上述作者得出的結(jié)論相近。但是也不乏質(zhì)疑之聲，王少平（2001）的研究顯示，適應(yīng)性預(yù)期不符合中國(guó)的通脹行為；而王曦與陳淼（2013）則利用同業(yè)拆借數(shù)據(jù)分析了拆借市場(chǎng)通脹行為，其結(jié)果顯示：該市場(chǎng)符合預(yù)期性假設(shè)，理性預(yù)期則未能通過(guò)模型檢驗(yàn)（雖說(shuō)這只是拆借市場(chǎng)的結(jié)論，但也具有一定的代表性，其結(jié)論仍然值得重視）。

從同一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體、數(shù)據(jù)采集、模型分析，不同的學(xué)者研究研究中國(guó)通脹行為的結(jié)論卻大相徑庭，這不得不讓人深思，在閱讀了大量的相關(guān)文獻(xiàn)后，筆者總結(jié)了3個(gè)原因：其一，從計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型考慮，計(jì)量模型都是從假設(shè)的基礎(chǔ)上建立的，模型越復(fù)雜，其假設(shè)也越多或者越嚴(yán)格；而假設(shè)則是從現(xiàn)實(shí)中精簡(jiǎn)提煉出來(lái)的，小部分主體并不符合該假設(shè)，其隱藏著不符合現(xiàn)實(shí)的一面，而這部分由假設(shè)與現(xiàn)實(shí)的差距而產(chǎn)生的誤差算入模型中隨機(jī)誤差項(xiàng)是不合適的，因?yàn)槟Ｐ驮O(shè)置中的隨機(jī)誤差項(xiàng)只是包含了除模型之外的能對(duì)因變量產(chǎn)生影響的次要自變量。因此，越復(fù)雜的模型往往伴隨由假設(shè)而產(chǎn)生的不可避免的誤差也就越多，甚至這些誤差可能會(huì)因?yàn)椴煌膶?shí)際情況而相互疊加，脫離實(shí)際而形成理論空中樓閣，賈文（2003）的研究成果也涉及到此類(lèi)；其二，楊繼生（2009）在其論文中提到的部分論文中沒(méi)有考慮到市場(chǎng)中微觀個(gè)體行為的影響；其三，現(xiàn)階段研究通貨膨脹的工具主要是菲律普斯曲線，從原始的菲律普斯曲線到現(xiàn)今的新凱恩斯混合菲律普斯曲線，曲線愈加完善，也更加符合經(jīng)濟(jì)實(shí)情，尤其是在新凱恩斯曲線中加入了廠商主觀折現(xiàn)因子，融入了廠商企業(yè)家的心理因素，使其說(shuō)服力更強(qiáng)，但是，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算中有4個(gè)部門(mén)，排除企業(yè)之外還有居民，政府，國(guó)外部門(mén)，就算考慮封閉的經(jīng)濟(jì)，不考慮政府的宏觀調(diào)控，還有居民部門(mén)，居民的最終消費(fèi)是可以一定程度上從需求方拉動(dòng)通貨膨脹（Opper，1997；HUh和Jang，2007；范志勇，2008），所以，僅僅考慮菲律普斯曲線來(lái)研究中國(guó)通脹行為是不足的。

因此，本文嘗試采用經(jīng)典的VAR模型，基于現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，分離通貨膨脹的兩個(gè)主體，從居民（需求）和企業(yè)（供給）兩個(gè)角度研究中國(guó)通脹行為，以便取得簡(jiǎn)單且可靠的研究成果。

三、正文

1.模型與變量選擇

本文選擇VAR模型進(jìn)行分析。VAR具有很強(qiáng)的通用性，是時(shí)間序列模型中的經(jīng)典模型，但是其不以金融經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)的特性，使得該模型可以在一定程度上任意添加其它的解釋變量，削弱了對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋力。所以本文以現(xiàn)代貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，選擇主要分析變量，克服了上述的缺點(diǎn)，使本文中VAR模型回歸系數(shù)同樣具有最小二乘法回歸系數(shù)的作用。

在回歸模型中， 1tEπ+為預(yù)期通貨膨脹，選用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）度量；在張思成（2008）《中國(guó)通脹慣性與貨幣政策啟示》一文中選擇了幾個(gè)度量通貨膨脹的重要指標(biāo)進(jìn)行研究，該研究結(jié)果顯示這些指標(biāo)除了具有相同的趨勢(shì)之外，分別納入模型后研究的結(jié)果也幾乎一致，因此并不需要太過(guò)拘泥于對(duì)通貨膨脹度量指標(biāo)的選擇。所以本文選擇了日常生活中最為常見(jiàn)的CPI作為通脹的度量指標(biāo)。

做VAR模型分析首先需要對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，人們檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性一般以是否具有單位根作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，本文以ADF檢驗(yàn)結(jié)果為分析依據(jù)，如表1所示：RET、INV，都在1%的置信水平下拒絕原假設(shè)，不存在單位根。故可以用于模型分析，但是CPI不能拒絕原假設(shè)，存在單位根。根據(jù)VAR模型的特性，必須使3個(gè)變量同時(shí)處于平穩(wěn)狀態(tài)才可以進(jìn)行模型分析，因此需要對(duì)3個(gè)變量做相同的處理，使得3變量同時(shí)處于平穩(wěn)狀態(tài)。

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，從2008年1月到2016年8月共104個(gè)樣本，且模型的擬合以及所有的檢驗(yàn)都運(yùn)用R語(yǔ)言處理。

2.模型估計(jì)結(jié)果及分析

表2給出了模型中所有的特征根的值，結(jié)果顯示所有的特征根均在單位圓內(nèi)，證明模型的穩(wěn)定性，具有研究的價(jià)值。

在居民與企業(yè)貨幣需求方程中理性預(yù)期系數(shù)估計(jì)值分別為3.719和6.21，適應(yīng)性預(yù)期參數(shù)估計(jì)值為-6.762（-2.446-4.316）和-11.143（-5.531-5.612），且檢驗(yàn)系數(shù)均顯著，這表明中國(guó)通貨膨脹存在向前看的理性預(yù)期和向后看的適應(yīng)性預(yù)期，其中理性預(yù)期系數(shù)估計(jì)值為正數(shù)，適應(yīng)性預(yù)期系數(shù)估計(jì)值負(fù)數(shù)。適應(yīng)性預(yù)期減少貨幣需求，理性預(yù)期增加貨幣需求。這是由于過(guò)去的通貨膨脹，已經(jīng)減少了人民的財(cái)富值，現(xiàn)期為了自己增加財(cái)富，只能將手中部分的貨幣投入銀行或用于投資，進(jìn)而減少對(duì)貨幣的需求；而預(yù)期的通貨膨脹，會(huì)在未來(lái)減少人民的財(cái)富值，為了減少財(cái)富的損失，只能在現(xiàn)期將手中的貨幣消費(fèi)出去或者購(gòu)買(mǎi)物品保值，從而增加貨幣的需求，符合經(jīng)濟(jì)理論中理性人的假設(shè)。

且上述數(shù)值還說(shuō)明向后看的適應(yīng)性預(yù)期對(duì)居民和企業(yè)貨幣需求的影響強(qiáng)于向前看的理性預(yù)期，并且適應(yīng)性預(yù)期是理性預(yù)期的兩倍左右。這一結(jié)果除了表示我國(guó)通脹行為存在新凱恩斯混合菲律普斯曲線的典型特征之外，還進(jìn)一步說(shuō)明了人民銀行公布并切實(shí)執(zhí)行貨幣政策，只能減緩?fù)浰俣?，并不能消除通貨膨脹?/p>

最后，從整個(gè)模型分析，無(wú)論是由成本推動(dòng)的通貨膨脹，還是有需求拉動(dòng)的通貨膨脹，都會(huì)同時(shí)增加企業(yè)居民這供給和需求雙方的貨幣需求量，進(jìn)而通過(guò)2tLCPI+方程的機(jī)制，成為引起下一輪混合通貨膨脹的原因。且通脹預(yù)期對(duì)企業(yè)貨幣需求的影響幾乎為居民的2倍，也就是說(shuō)，在通貨膨脹的螺旋上升過(guò)程中，企業(yè)貨幣需求的增長(zhǎng)速度將是居民貨幣需求的2倍。那么，通貨膨脹經(jīng)過(guò)幾輪螺旋上升后，企業(yè)將成為推動(dòng)通貨膨脹的主力軍

四、結(jié)論

本文基于現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，利用VAR模型，中國(guó)簡(jiǎn)化為居民和企業(yè)兩個(gè)部門(mén)，從供給和需求兩個(gè)方面具體討論了中國(guó)通貨行為的特點(diǎn)，結(jié)合本文中通貨膨脹對(duì)居民和企業(yè)貨幣需求影響的實(shí)證結(jié)果，得到了三點(diǎn)簡(jiǎn)單可靠的結(jié)論：第一，中國(guó)通貨膨脹存在向前看的理性預(yù)期和向后看的適應(yīng)性預(yù)期；第二，向后的適應(yīng)性預(yù)期對(duì)貨幣需求的影響強(qiáng)于向前的理性預(yù)期，前者是后者的兩倍；第三，通脹率引起企業(yè)對(duì)貨幣需求的增長(zhǎng)率是居民貨幣需求的兩倍左右。 注（0～0.001***，0.001～0.01**，0.01～0.05*，0.05～0.1 .）

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作者簡(jiǎn)介：

王正（1990—）男，江西九江人，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生。

吳靜（1958—）女，浙江杭州人，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)數(shù)科學(xué)院教授。