桑子軼，郭健全

(上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海200093)

管理天地

國際經(jīng)驗、經(jīng)濟自由度與中國企業(yè)跨國并購所有權(quán)選擇

桑子軼，郭健全

(上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海200093)

選取2002-2013年間中國企業(yè)發(fā)生的687起跨國并購事件，運用二項Logit模型，分析國際經(jīng)驗、經(jīng)濟自由度對我國企業(yè)跨國并購所有權(quán)策略選擇的影響。結(jié)果表明：國際經(jīng)驗越豐富，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)；同時，貿(mào)易自由度越高，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于全部收購；貨幣自由度越高,中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于全部收購目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)；而政府規(guī)模越大，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購；勞工自由度越高，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購。此外，政府規(guī)模越大時，會減弱國際經(jīng)驗與所有權(quán)選擇之間的負(fù)向關(guān)系。

國際經(jīng)驗；經(jīng)濟自由度；所有權(quán)選擇；跨國并購

一、引言

自“走出去”作為國家戰(zhàn)略提出以來，我國對外直接投資(OFDI)迅猛發(fā)展。普華永道發(fā)布的年度企業(yè)并購報告顯示，2014年中國大陸企業(yè)海外并購交易數(shù)量較2013年增長36%至272宗，創(chuàng)歷史新高。隨著中國跨國并購的飛速發(fā)展(張玉明，神克會，2015)，跨國并購成為學(xué)者們研究的熱點問題，從企業(yè)層面研究跨國并購戰(zhàn)略行為具有重要的現(xiàn)實意義。

國外市場進(jìn)入模式是跨國公司國際化戰(zhàn)略的一個重要組成部分(slangen,A and Hennart,J,2007;Brouthers,KD and Hennart,JF,2007)，在國際商務(wù)領(lǐng)域普遍認(rèn)為，并購與綠地投資相比，企業(yè)能夠更快速融入東道國，同時還能規(guī)避長期建設(shè)和投資帶來的經(jīng)營風(fēng)險(林季紅，張璐，2013)。所有權(quán)選擇是并購過程中的一個重要問題，因為所有權(quán)的合理選擇能使企業(yè)在收購后，通過整合和資產(chǎn)協(xié)同作用獲得巨大的經(jīng)濟利益，而不合理的選擇可能會導(dǎo)致資源投入和風(fēng)險間的不匹配，租金撥款低于期待值等(contractor,FJ,Lahiris,Sand Elango,B,etal,2014)。所有權(quán)策略合理的設(shè)計和應(yīng)用，會產(chǎn)生重大持久的影響(Brouthers,KD,2002;Brouthers,KD,Brouthers,LE and warners,s,2003)。因此，中國企業(yè)跨國并購的所有權(quán)戰(zhàn)略是值得研究的問題。

目前以中國企業(yè)為對象，研究國際經(jīng)驗與所有權(quán)策略的還不多見。對國際經(jīng)驗已有的研究，主要是將國際經(jīng)驗與投資傾向(Cui,L,Li,Y and Li,Z,2013)、子公司衰亡率、公司績效、同構(gòu)模仿等方面聯(lián)系起來，還有學(xué)者比較中印兩國在非洲FDI經(jīng)驗、研究企業(yè)之間跨國并購經(jīng)驗的相似點等。因此，本文從中國企業(yè)的國際經(jīng)驗方面入手，考察其對所有權(quán)策略的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)企業(yè)自身國際經(jīng)驗對所有權(quán)選擇的影響

為了避免因國外市場的陌生環(huán)境增加經(jīng)營風(fēng)險和運營成本，企業(yè)在進(jìn)行決策時，通常會依據(jù)以往的經(jīng)驗選擇。而關(guān)于國際投資經(jīng)驗與所有權(quán)選擇之間的關(guān)系，存在著矛盾的觀點。一方面，交易成本理論認(rèn)為，在不確定的國際環(huán)境中，管理者不能預(yù)知未來交易的突發(fā)狀況。為了應(yīng)對未來的突發(fā)狀況，一個不具有投資經(jīng)驗的跨國公司此時就會選擇全部收購，來避免因合資需溝通和協(xié)調(diào)而提高的交易成本。擁有外國直接投資經(jīng)驗的外資企業(yè)，往往更容易察覺不確定性，并且具有預(yù)知未來突發(fā)狀況的能力。因此，一個有經(jīng)驗的公司不會選擇全部收購來應(yīng)對未來的突發(fā)事件。而另一種觀點認(rèn)為，在國際化初期，跨國公司因東道國陌生的環(huán)境，相比當(dāng)?shù)仄髽I(yè)處于劣勢地位，因此會選擇合資來避免這種不確定性。但隨著經(jīng)驗的豐富，企業(yè)學(xué)會如何克服不確定性帶來的挑戰(zhàn)，就更傾向于成為一個獨立的組織?；谶@兩個觀點，本文做出如下假設(shè)：

H1a:國際經(jīng)驗越豐富，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購。

H1b:國際經(jīng)驗越豐富，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于全部收購。

(二)東道國經(jīng)濟自由度對所有權(quán)選擇的影響

在跨國公司收購時，東道國的經(jīng)濟自由度對控股比例的問題有重要的影響。當(dāng)政府限制外國跨國公司的市場準(zhǔn)入和經(jīng)營策略時，這種壓力會導(dǎo)致投資者為規(guī)避不必要的風(fēng)險，而選擇部分收購進(jìn)入東道國 。而經(jīng)濟自由度高的國家，會給跨國公司提供一個有利的制度環(huán)境，進(jìn)而使跨國公司投入更多資源，此時投資者傾向于全部收購。美國傳統(tǒng)基金會將經(jīng)濟自由定義為在商品和服務(wù)的生產(chǎn)、分配和消費過程中，免受政府的威脅與限制，并對公民提供必要的保護(hù)，它強調(diào)個人選擇的重要性，認(rèn)為政府干預(yù)是自由的最大威脅。經(jīng)濟自由度指數(shù)包含50個指標(biāo)分為10大類，但是Heckelman等曾指出，各指標(biāo)在匯總成一個單一指數(shù)時，不能恰當(dāng)?shù)胤从吵雒總€指標(biāo)的邊際效應(yīng)。因此，本文研究各指標(biāo)對所有權(quán)選擇的影響，同時考慮到降低多重共線性的問題，選取其中四個指標(biāo)做出如下假設(shè)：

H2a:貿(mào)易自由度越高，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于全部收購。

H2b:貨幣自由度越高，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于全部收購。

H2c:政府規(guī)模越大，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購。

H2d:勞工自由度越高，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購。

(三)東道國經(jīng)濟自由度的調(diào)節(jié)作用

在過去的研究中，有學(xué)者指出東道國的制度對收購經(jīng)驗具有調(diào)節(jié)作用。在市場機制完善的國家，收購企業(yè)容易獲取東道國的交易信息,企業(yè)相對較容易進(jìn)入這樣的國家，并購經(jīng)驗發(fā)揮的作用較?。欢谑袌鰴C制不完善的國家，市場能提供的信息十分有限，企業(yè)進(jìn)入較困難，此時先前的經(jīng)驗將發(fā)揮重要的作用。本文認(rèn)為在研究國際經(jīng)驗和所有權(quán)選擇的關(guān)系時，也有必要考慮到制度對其二者關(guān)系的影響。因而本文從選擇經(jīng)濟自由度著手，認(rèn)為企業(yè)自身的國際經(jīng)驗在自由度較低的國家更重要, 更能對所有權(quán)選擇發(fā)生作用。由此，提出如下假設(shè)：

H3:在經(jīng)濟自由度低的國家，國際經(jīng)驗對所有權(quán)選擇的影響越顯著。

三、研究方法

(一)研究樣本

本文選取2002年至2013年間的中國企業(yè)的跨國收并購事件作為樣本，來檢驗相關(guān)研究假設(shè)，所使用的中國企業(yè)跨國并購數(shù)據(jù)來自EMIS(Emerging Markets Information Service)數(shù)據(jù)庫中的Dealwatch交易數(shù)據(jù)庫。本文根據(jù)以下三點來篩選樣本：(1)買方企業(yè)為中國大陸注冊的企業(yè)；(2)標(biāo)的企業(yè)為中國以外的企業(yè)(不包括中國澳門、香港、臺灣地區(qū)以及百慕大群島、開曼群島、英屬維京群島等避稅地的企業(yè))；(3)文中所選樣本都為并購已完成。本文最終實際有效樣本為2002-2013年中國企業(yè)發(fā)生的687起跨國并購事件。

(二)變量設(shè)定

1.被解釋變量

所有權(quán)(ownership)。與之前的研究一樣，本文用股權(quán)水平來衡量所有權(quán)選擇，以95%為界。被解釋變量采用0-1啞變量，當(dāng)企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時收購目標(biāo)公司的股權(quán)大于或等于95%，則視為全部收購，Ownership取1；當(dāng)收購的股權(quán)小于95%，則視為部分收購，Ownership取0。

2.解釋變量

國際經(jīng)驗(exp)。用以往成功的跨國并購次數(shù)來表示一個企業(yè)跨國并購特有經(jīng)驗。因?qū)罄m(xù)并購行為的影響具有滯后性，因此本文所選取的被解釋變量的發(fā)生時間均滯后于解釋變量的發(fā)生時間。數(shù)據(jù)來源EMIS，較并購數(shù)據(jù)滯后一期值。

經(jīng)濟自由度。本文選取四個指標(biāo)：貿(mào)易自由(td)，衡量一國或地區(qū)對外貿(mào)易往來的開放程度。貨幣自由(mnt)，政府或中央銀行采取措施來影響經(jīng)濟活動。政府規(guī)模(gvm)，政府為自由經(jīng)濟提供了保護(hù)(國防和法律機制保護(hù)私有財產(chǎn))和生產(chǎn)(提供公共物品)的功能。勞工自由(lb)，政府會限制勞動力市場來減少經(jīng)濟自由。

3.控制變量

本文選取了基于國家、公司、交易三個層面的控制變量。

東道國的市場潛力(gdpg)。東道國的經(jīng)濟總量、發(fā)展水平相似，更具潛力的市場對并購者的吸引更大。本文采用東道國經(jīng)濟增長率來表示東道國的市場潛力。數(shù)據(jù)來源于世界銀行，較并購數(shù)據(jù)滯后一期值。

文化地理因素(cg)。文化地理因素在不同程度上影響中國企業(yè)海外投資。擬采用虛擬變量，1代表亞洲，表示文化相似性和地理距離較近；0代表其他東道國的文化及地理位置，表示文化不同及地理距離較遠(yuǎn) 。數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國數(shù)據(jù)庫。

地理距離(lngd)。因地理距離增加的跨國并購雙方信息不對稱性，會進(jìn)而影響雙方并購過程中的溝通協(xié)商，在面臨嚴(yán)重的信息不對稱時，企業(yè)更傾向于選擇部分所有權(quán)的方式進(jìn)行收購。在實證分析中，對地理距離進(jìn)行了對數(shù)化處理。數(shù)據(jù)來源于法國前景研究與國際信息中心(CEPII)地理及距離數(shù)據(jù)庫。

與中國是否有雙邊投資協(xié)定(bit)。發(fā)展中國家的對外投資發(fā)展日益增長，發(fā)展中國家的政府制定了鼓勵本國企業(yè)對外投資的各類政策，簽訂BIT成為發(fā)展中國家與簽約國之間促進(jìn)雙邊投資的重要措施。采用虛擬變量，有已簽署協(xié)定取1，未簽署取0；數(shù)據(jù)來源聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議投資政策中心(Investment Policy Hub- UNCTAD)。

交易方式(payment)。并購交易有多種支付方式，如現(xiàn)金、股票、綜合證券組合等，現(xiàn)金支付在不影響目標(biāo)方股權(quán)結(jié)構(gòu)的條件下直接增大其流動性，因此相對更易于交易的成功；當(dāng)收購方主要以股權(quán)置換或發(fā)行新股作為支付工具，目標(biāo)方股東如預(yù)期其股價或每股收益會因稀釋效應(yīng)而降低，則會在談判中對支付價格施加壓力，拖延交易進(jìn)展，甚至導(dǎo)致并購失敗。我們引入一個虛擬變量，取1 表示完全現(xiàn)金支付，反之為0 。

公司年齡(lnage1)。公司年齡會影響到企業(yè)家個人、企業(yè)高層管理團隊等的行為決策。因此，本文認(rèn)為不同年齡的公司會對其并購所有權(quán)策略選擇產(chǎn)生不同的影響，于是將公司成立到發(fā)生并購之間的年份記為公司年齡，并對公司年齡進(jìn)行了對數(shù)化處理。

公司性質(zhì)(cn)。在中國，國有企業(yè)是跨國并購的投資主體，國有企業(yè)在融資和流動性方面更有優(yōu)勢，國際化程度和經(jīng)驗也更豐富，有助于并購成功；但另一方面，由于其并購行為往往被東道國視為有政府授意和政治干預(yù)的內(nèi)涵，會影響國內(nèi)市場競爭和威脅本國企業(yè)利益，被收購方會不選擇被其收購為表示收購方是否國有的作用，引入一個虛擬變量，取1 表示收購方是國有企業(yè)，反之為0。

(三)模型選取

本文中的被解釋變量為中國企業(yè)跨國并購時所有權(quán)戰(zhàn)略的選擇，為0-1虛擬變量，因此采用二項Logit模型來檢驗企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時的戰(zhàn)略選擇。在二項Logit模型下，企業(yè)i選擇模式j(luò)的可能性是：

Pi,j=exp(XijBij)/∑exp(xijBij)

其中，Xij是自變量和控制變量矩陣Bij為自變量和控制變量的待估參數(shù)矩陣。二項Logit模型中的系數(shù)采用極大似然法進(jìn)行估計。本文統(tǒng)計軟件為Stata12.0。

四、結(jié)果與分析

得到二項Logit模型的回歸結(jié)果如表1所示，模型1是包含所有解釋變量與控制變量的基礎(chǔ)回歸，其結(jié)果顯示，貿(mào)易自由和政府規(guī)模顯著，與之后模型的結(jié)果四個解釋變量都顯著有出入。其可能原因是，多元回歸分析中每一個自變量的影響都是和其他自變量共同發(fā)揮作用，反映的是在其他自變量解釋了因變量的方差之后單獨解釋是否有效的問題，如果其他自變量與因變量的相關(guān)性更強，那么某個自變量之前與因變量的相關(guān)性就會被減弱甚至影響不顯著，而本文主要是從單個變量出發(fā)，因此不受影響；模型2是包含控制變量的基礎(chǔ)回歸。

模型3中加入exp和td來說明國際經(jīng)驗、貿(mào)易自由對中國企業(yè)跨國并購所有權(quán)選擇的影響，實證結(jié)果表明，國際經(jīng)驗與中國企業(yè)跨國并購所有權(quán)選擇之間顯著負(fù)相關(guān)(回歸系數(shù)分別為-0.025，p<0.01)，說明國際經(jīng)驗越豐富，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購，驗證了假設(shè)1a成立，假設(shè)1b不成立，這與Desai & Foley等(2002)和Dow &Larimo (2009) 的研究結(jié)論一致，有經(jīng)驗的中國公司不會選擇全部收購，而更傾向于部分收購。

同時，從模型3中可以看出，貿(mào)易自由與所有權(quán)選擇之間顯著正相關(guān)(回歸系數(shù)分別為0.008，p<0.01)，貨幣自由度越高，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于全部收購，驗證了假設(shè)2a。模型4中加入exp和mnt來說明國際經(jīng)驗、貿(mào)幣自由對所有權(quán)選擇的影響，模型4可看出，貨幣自由與所有權(quán)選擇之間顯著正相關(guān)(回歸系數(shù)分別為0.006，p<0.1)，貨幣自由度越高，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于全部收購，驗證了假設(shè)2b。貿(mào)易和貨幣自由度越高，跨國公司在良好的外部環(huán)境下，更傾向于把全部的資源投入到東道國經(jīng)濟中去，因此在東道國的經(jīng)濟自由度水平較高時，跨國企業(yè)在有力的制度環(huán)境下，更傾向于全部收購而不是部分收購，這與Child(2005)的結(jié)論一致。模型5中加入exp和gvm變量來說明國際經(jīng)驗、政府規(guī)模對所有權(quán)選擇的影響，模型5的結(jié)果表明，政府規(guī)模與所有權(quán)選擇之間顯著負(fù)相關(guān)(回歸系數(shù)分別為-0.004，p<0.05)，政府規(guī)模越大，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購，驗證了假設(shè)2c。模型6中加入exp和lb來說明國際經(jīng)驗、勞工自由對所有權(quán)選擇的影響，模型5表明，勞工自由與所有權(quán)選擇之間顯著負(fù)相關(guān)(回歸系數(shù)分別為-0.003，p<0.05)，勞工自由度越高，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購，驗證了假設(shè)2d。Deng(2003)的研究表明，當(dāng)政府限制外國跨國公司的市場準(zhǔn)入和經(jīng)營策略時，這種壓力會導(dǎo)致投資者為規(guī)避不必要的風(fēng)險，而選擇部分收購進(jìn)入東道國；范兆斌和楊俊的研究結(jié)果表明，勞工自由度反映勞工成本，勞工自由度越高，勞工成本越高，投資者為了規(guī)避風(fēng)險，減少不必要的支出，會減少直接投資，同時更傾向于選擇部分收購，這與本文結(jié)論一致。

模型7引入exp和td交互項來驗證貿(mào)易自由對國際經(jīng)驗與所有權(quán)選擇之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，實證結(jié)果表明，exp和td交互項之間不顯著；模型8引入exp和mnt交互項來驗證貨幣自由對國際經(jīng)驗與所有權(quán)選擇之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果可以看出貨幣自由與所有權(quán)選擇之間不顯著；模型9引入exp和gvm交互項來驗證政府規(guī)模對國際經(jīng)驗與所有權(quán)選擇之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明，在加入exp和gvm交互項后，國際經(jīng)驗和政府規(guī)模的回歸系數(shù)仍保持顯著為負(fù)(回歸系數(shù)分別為-0.086，p<0.05和-0.005，p<0.01)，且交互項的回歸系數(shù)為正，并在10%水平上顯著，說明政府規(guī)模對國際經(jīng)驗與所有權(quán)選擇關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用，即當(dāng)政府規(guī)模越大時，國際經(jīng)驗與所有權(quán)選擇之間的負(fù)向關(guān)系會減弱。此外，通過對結(jié)果比較，加入交互項之后的模型9解釋力更強，假設(shè)3得到驗證；模型10引入exp和lb交互項來驗證勞工自由對國際經(jīng)驗與所有權(quán)選擇之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明勞工自由與所有權(quán)選擇之間不顯著。

關(guān)于控制變量，在模型1至模型10中，與中國是否有雙邊投資協(xié)定(bit)的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，表明簽署了雙邊投資協(xié)定的中國企業(yè)，更傾向于選擇部分收購。東道國的市場潛力(gdpg)的回歸系數(shù)在部分模型中顯著為正，表明中國企業(yè)傾向于全部收購目標(biāo)公司。文化地理因素(cg)、地理距離(lngd)、交易方式(payment)和公司性質(zhì)(cn)的回歸系數(shù)在部分模型中顯著為負(fù)，表明中國企業(yè)傾向于部分收購目標(biāo)公司。公司年齡(lnage1)的回歸系數(shù)不顯著。

五、穩(wěn)健性檢驗

本研究是以95%為界來劃分獨資收購和合資并購，也有學(xué)者曾以80%為界來進(jìn)行研究。因此，本文在用80%為界限來進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表2所示。

表2的二項Logit模型的回歸結(jié)果說明，貿(mào)易自由和貨幣自由顯著為正，國際經(jīng)驗、政府規(guī)模和勞工自由度均顯著為負(fù)，而且國際經(jīng)驗和政府規(guī)模二者的交互項也在10%的顯著水平下顯著，貿(mào)易自由、貨幣自由、勞工自由以及它們與國際經(jīng)驗的交互項仍不顯著，從而驗證了上述假設(shè)，說明本文的研究結(jié)果可信。

表1 二項Logit模型邊際效應(yīng)結(jié)果

*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01

表2 穩(wěn)健性檢驗

續(xù)表

Model1Model2Model3Model4Model5Model6Model7Model8Model9Model10exp-0.026***(0.009)-0.029***(0.009)-0.029***(0.009)-0.029***(0.009)-0.030***(0.010)-0.034(0.083)-0.087(0.103)-0.092**(0.042)-0.052(0.043)gdpg0.030***(0.011)0.011(0.008)0.020**(0.010)0.011(0.009)0.028***(0.011)0.016(0.010)0.020**(0.010)0.011(0.009)0.028***(0.011)0.017(0.010)cg-0.037(0.130)-0.180**(0.078)-0.206**(0.081)-0.220***(0.080)-0.131(0.117)-0.071(0.108)-0.206**(0.081)-0.221***(0.080)-0.127(0.119)-0.071(0.109)lngd-0.103(0.109)-0.119(0.080)-0.154*(0.090)-0.170*(0.092)-0.214**(0.108)-0.101(0.100)-0.155*(0.090)-0.172*(0.093)-0.216**(0.108)-0.102(0.100)bit-0.206***(0.065)-0.106**(0.052)-0.130**(0.056)-0.131**(0.056)-0.168***(0.063)-0.170***(0.065)-0.130**(0.056)-0.133**(0.056)-0.175***(0.064)-0.172***(0.065)payment-0.057(0.049)-0.085*(0.044)-0.094**(0.047)-0.078*(0.047)-0.035(0.057)-0.086*(0.050)-0.093****(0.047)-0.077*(0.047)-0.036(0.057)-0.086*(0.050)lnage10.012(0.022)0.028(0.020)0.015(0.020)0.019(0.020)0.033(0.023)0.008(0.022)0.015(0.020)0.020(0.020)0.031(0.023)0.008(0.022)cn-0.076(0.048)-0.153***(0.040)-0.080*(0.046)-0.103**(0.045)-0.056(0.052)-0.083*(0.048)-0.081*(0.046)-0.104**(0.045)-0.062(0.052)-0.085*(0.048)tdexp0.000(0.001)mntexp0.001(0.001)gvmexp0.001*(0.001)lbexp0.000(0.001)Observations552643595592466540594590461537

statistics in parentheses

*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01

六、結(jié)論與展望

本文以2002年至2013年間中國企業(yè)跨國并購為研究對象，考察國際經(jīng)驗和經(jīng)濟自由度對中國企業(yè)跨國并購所有權(quán)選擇的影響，綜合分析兩者的交互作用，結(jié)論如下：(1)國際經(jīng)驗越豐富，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)；(2)貿(mào)易自由度越高，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于全部收購；(3)貨幣自由度越高,中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于全部收購目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)；(4)政府規(guī)模越大，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購；(5)勞工自由度越高，中國企業(yè)在跨國并購中越傾向于部分收購；(6)政府規(guī)模越大時，會減弱國際經(jīng)驗與所有權(quán)選擇之間的負(fù)向關(guān)系。

[1]張玉明, 神克會. 制度環(huán)境、國際經(jīng)驗對企業(yè)對外直接投資進(jìn)入模式選擇的影響——基于A股上市制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)的分析[J]. 經(jīng)濟研究參考, 2015，(22):71-77.

[2]Slangen A, Hennart J. Greenfield or Acquisition Entry: A Review of the Empirical Foreign Establishment Mode Literature[J]. Journal of International Management, 2007,13(4):403-429.

[3]Brouthers K D, Hennart J F. Boundaries of the Firm: Insights From International Entry Mode Research[J]. Journal of Management, 2007,33(3):395-425.

[4]林季紅, 張 璐. 中國企業(yè)海外并購的股權(quán)策略選擇[J]. 財貿(mào)經(jīng)濟, 2013，(9):76-84.

[責(zé)任編輯：李其光]

International Experience, Economic Freedom and the Ownership Choice of Chinese Firms’ Cross-border M&A

SANG Zi-yi,GUO Jian-quan

(Business School,University of Shanghai for Science and Technology, Shanghai 200093)

Using binomial logistic regression models on a sample of 687 cross-border acquisitions undertaken by Chinese firms from 2002-2013,this article analyze the impact of international experience and economic freedom on the Ownership choice of Chinese Firms’ Cross-border M&A. The results found: the more international experience the firm had, the Chinese firm in cross-border M&A more likely part acquisitions; the higher degree of freedom of trade, the Chinese firm in cross-border M&A more likely full acquisitions; the higher degree of freedom of monetary, the Chinese firm in cross-border M&A more likely full acquisitions;the bigger size of government, the Chinese firm in cross-border M&A more likely part acquisitions; the higher degree of freedom of labor, the Chinese firm in cross-border M&A more likely part acquisitions;in addition, the relationship between international experience and ownership choiceweaken by the size of government.

international experience; economic freedom; ownership choice; cross-border M&A

2016-12-18

桑子軼(1992-)，女，碩士研究生，主要從事國際貿(mào)易研究；郭健全(1972-)，男，河南魯山人，副教授，博士，主要從事國際貿(mào)易、國際商務(wù)研究。

F791.2

A

1671-7112(2017)02-0067-17