(西南大學 重慶 400000)

期權(quán)交易策略分析

趙龔燕

(西南大學重慶400000)

期權(quán)是金融市場中應用廣泛，操作靈活，由基礎(chǔ)金融工具衍生出來的新型金融工具。期權(quán)不僅可以對現(xiàn)有的資產(chǎn)主體進行風險管理，而且可以通過期權(quán)交易進行套期保值，期權(quán)對金融具有重要意義，期權(quán)交易策略非常多，不同的交易策略可以達到不同的投資目的，所以對不同期權(quán)交易策略的研究分析無疑也十分必要。

期權(quán)；交易策略；期權(quán)交易策略類型；期權(quán)投資優(yōu)勢

2015年6月開始股災相信所有人都刻骨銘心，無數(shù)股民在那場股災中傾家蕩產(chǎn)，有的甚至是人才兩空，政府的三次救市顯得蒼白無力，許多人在那場股災過后得出的經(jīng)驗教訓便是在中國不能炒股，此次股災讓許多股民不敢再踏入股市。在中國，大多數(shù)的股民購買證券的初衷并不是長期投資，而是通過頻繁的交易從中賺取收益，這是中國股民投資的一個常態(tài)，許多股民尤其是小股民卻并沒有認真的思考過自己所處的風險，在股市的風險也沒有任何保障，僅僅是憑借著經(jīng)驗炒股，或是聽風跟雨地炒股，在中國當前信息不完全對稱的股市中盈虧全憑運氣，聽對了風便有糖吃，跟錯了雨則抱頭痛哭。不僅僅是在股市中，投資者進行各種各樣的資產(chǎn)投資時其實都能采取行動進行自保，為自己的投資上上保險，將損益控制在自己可以承擔的范圍內(nèi)，在市場上有許多的金融衍生產(chǎn)品如本文介紹的期權(quán)則可以幫助投資者保值、套利、進行風險控制，安全的投機。

一、期權(quán)交易概述

作為金融衍生工具的期權(quán)，實際上是有償使用一種權(quán)利，當期權(quán)的購買者支付給期權(quán)的出售者一定的期權(quán)費用后，多頭就可以在約定的時間內(nèi)按雙方商量好的執(zhí)行價格購進或售出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)。期權(quán)購買者擁有的這個權(quán)利不是強制性的，期權(quán)的購買者可以決定行權(quán)或是放棄行權(quán)。期權(quán)有很多種類，依據(jù)不同的劃分標準可以分為很多種類，如按期權(quán)購買者權(quán)利的差異可以分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)以及雙向期權(quán)；按照到期前是否可以行權(quán)又可以劃分為美式和歐式期權(quán)；按照期權(quán)的合約價格與標的市場價的不同關(guān)系，期權(quán)被劃分為平值期權(quán)、虛值期權(quán)和實值期權(quán)三種；并且，由于期權(quán)的標的物很多，于是又可以分出很多種類。

期權(quán)作為一個集投資、投機、控制風險、套利等眾多功能于一身的金融衍生工具，被眾多投資者所追捧。

二、期權(quán)交易策略分析

(一)基本策略

1.看漲期權(quán)

預期某種資產(chǎn)處于價格上漲即牛市行情下，投資者通過買入看漲期權(quán)，當標的市價大于期權(quán)執(zhí)行價時，投資者便可按執(zhí)行價購入標的資產(chǎn)，從而提前鎖定未來購買該資產(chǎn)的最高價，執(zhí)行價與市價之差便為投資者的盈利，反之則不行權(quán)，僅僅損失一筆期權(quán)費。

2.看跌期權(quán)

預期某資產(chǎn)處于價格下跌即熊市行情下，投資者通過買入看跌期權(quán)，當市場價格低于期權(quán)執(zhí)行價格時，投資者可以以執(zhí)行價賣出證券，提前鎖定未來出售證券的最低價格，投資者將盈利；反之則不行權(quán)，其損失也僅僅為期權(quán)費。

3.保護性看跌期權(quán)組合

該種期權(quán)組合構(gòu)成為：①n單位標的資產(chǎn)②購買一份看跌期權(quán)合約，合約中標的資產(chǎn)數(shù)量總和為n單位；由于其風險收益類似于看漲期權(quán)，所以也稱為合成看漲期權(quán)組合，描述的是當擁有標的資產(chǎn)時，購入稍許虛值的看跌期權(quán)，為自己的標的資產(chǎn)上保險，規(guī)避資產(chǎn)價格下行風險。

4.備兌看漲期權(quán)組合

投資者擁有標的資產(chǎn)的同時，賣出一份看漲期權(quán)以穩(wěn)定收益，當標的市價比合約價格大時，雖然看漲多頭會行使權(quán)利，但是他在股市的收益可以用于彌補在期權(quán)市場上的損失，這樣他將有穩(wěn)定的凈收益，當市場最新價低于合約價時，看漲多頭方會放棄執(zhí)行，此時投資者獲得期權(quán)費作為額外收益。

(二)期權(quán)價差交易策略

1.牛市看漲價差期權(quán)組合

該策略由①一份執(zhí)行價為X1，期權(quán)費為C1的看漲期權(quán)多頭②一份費用為C1，協(xié)議價格為X1的看漲期權(quán)空頭組成，其中X1C2，并且它們同時到期。

隨著看漲期權(quán)協(xié)定價上升，由于資產(chǎn)價格漲破協(xié)定價格更加困難，所以看漲期權(quán)費就會隨之下跌，賣出的看漲期權(quán)的費用總是比買進的看漲期權(quán)費用低，執(zhí)行價格較低的期權(quán)合約為該策略的主心骨，賣出執(zhí)行價格較高的期權(quán)合約的主要目的其實是為了降低該組合的投資成本，該組合將投資者的盈虧控制在一定的范圍內(nèi)。

2.牛市認沽價差期權(quán)組合

該組合由①一份看跌期權(quán)多頭，其協(xié)定價格為X1,期權(quán)費用為P1；②一份看跌期權(quán)空頭，其協(xié)定價格為X2，期權(quán)費用為P2的一份看跌期權(quán)空頭兩部分組成；X1

對于看跌期權(quán)，隨著協(xié)議價格的下跌，標的市價若想跌破執(zhí)行價會變得越發(fā)困難，所以期權(quán)合約的合約費通常也會隨協(xié)定價格的下跌也下跌，對于該組合策略而言，賣出的協(xié)定價格比較高的那份看跌期權(quán)為主心合約，投資者買入的執(zhí)行價格較低的那份看跌期權(quán)實際上是為賣出的那份看跌期權(quán)上保險，以免投資者因股價大量下跌而蒙受損失，適合未來股市有較大幅度上漲的行情，但即便是上漲，盈利也是微乎其微的。

3.熊市看漲價差期權(quán)組合

該組合由①一份看漲期權(quán)多頭，其協(xié)定價格為X1，期權(quán)費用為C1；②一份看漲期權(quán)空頭，其協(xié)定價格為X2，期權(quán)費用為C2兩部分組成其中X1>X2，C1>C2，并且它們的到期日相同。

熊市看漲價差期權(quán)策略與牛市看漲價差期權(quán)策略的組合方向恰好相反，投資者購入一份協(xié)定價格較高的看漲期權(quán)同時出售一份到期日相同但協(xié)定價格相對較低的看漲期權(quán)，其中協(xié)定價格較低的那份看漲期權(quán)實際是該投資組合的主力期權(quán)，買入的執(zhí)行價格較高的看漲期權(quán)所起的作用也相當于保險作用，避免因股價上漲過高而損失過大，該組合適合于預計股市未來有溫和下跌行情。

4.熊市看跌價差期權(quán)組合

該組合由①一份看跌期權(quán)多頭，其執(zhí)行價格為X1，期權(quán)費用為P1；②一份協(xié)議價格為X2，期權(quán)費用為P2的兩個部分組成，其中X1>X2，P1>P2，它們同時到期。

投資者購入?yún)f(xié)議價格比較高的一份看跌期權(quán)并且出售一份同時到期但是協(xié)議價格比較低的看跌期權(quán)，其中執(zhí)行價格比較高的那份看跌期權(quán)是該投資組合的主力期權(quán)，買入?yún)f(xié)議價格較低那份期權(quán)所起的作用是為了降低該組合的投資成本，適合未來證券市場有溫和的下跌。

5.多頭看漲蝶式期權(quán)組合

該組合由①一份協(xié)定價格為X1，期權(quán)費為C1的看漲期權(quán)多頭②一份協(xié)定價格為X3，期權(quán)費為C3的看漲期權(quán)多頭③兩份協(xié)定價格為X2，期權(quán)費用為C2看漲期權(quán)空頭三個部分組成(其中X1C2>C3)通常情況下X2=(X1+X3)/2。

多頭看漲蝶式期權(quán)組合屬于非定向策略中的一種，它也是利用波動率獲利的一種策略，投資者在購買協(xié)定價格較低和協(xié)議價格較高的看漲期權(quán)各一份，同時出售協(xié)議價格居中的看漲期權(quán)兩份，這三份看漲期權(quán)同時到期，當證券市場價格波動較小時投資者將盈利，操作較前幾種期權(quán)交易策略而言較復雜，適合價格波動不大的市場行情；空頭看漲蝶式期權(quán)組合與多頭看漲蝶式期權(quán)組合是恰好相反的操作策略，當資產(chǎn)的市場價格有較大幅度波動時投資者獲更大收益。

(三)組合期權(quán)交易策略

1.跨式組合

底部跨式組合由(一份執(zhí)行價為X，期權(quán)費用為C的看漲期權(quán)多頭。②一份協(xié)議價格為X，期權(quán)費用為P的看跌期權(quán)多頭組成，它們的到期日相同。

底部跨式期權(quán)組合又稱為買入跨式期權(quán)組合，它也是利用波動率盈利的期權(quán)組合之一，該期權(quán)組合同時購買具有同樣期限、同樣的協(xié)定價的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)各一份，當股市出現(xiàn)大漲或大跌的狀況時，投資者便可以通過該組合盈利，適合出現(xiàn)漲幅或跌幅較大的波動的市場。

頂部跨式組合是底部跨式組合的相反操作又稱為買入認沽跨式期權(quán)組合，其也是利用波動率盈利的期權(quán)組合之一，該期權(quán)組合賣出協(xié)定價格相同并且同時到期的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)各一份，當股市波動不大時投資者將盈利，當股價不變時投資者獲最大盈利，適合股價變動微乎其微的平穩(wěn)市場。

2.條式組合

底部跨式組合由(一份執(zhí)行價格為X,期權(quán)費為C的看漲期權(quán)多頭；(兩份協(xié)定價格為X,期權(quán)費為P的看跌期權(quán)多頭組成，它們的到期時間相同。

該組合同樣也是依賴于股價的波動率獲利的一種組合，底部條式組合與底部跨式組合極為相似，二者最大的區(qū)別是看跌期權(quán)的數(shù)量比跨式組合的2倍，投資者盈利的條件也與底部跨式組合相同，但是對于底部條式組合來說，當股價下跌對投資者比股價上漲給投資者帶來的利益更大，適合股價波幅較大的動蕩行情。

頂部條式組合是底部條式組合的反向操作，是指投資者對底部條式組合中的三份期權(quán)合約做空頭操作，該組合的盈虧圖則與頂部跨式期權(quán)組合相似，是在股價波動不大的情況下獲利而當證券價格波動較大時則投資者將會虧損，只是在朝著股價下跌的方向盈虧折線的斜率更大，意味著當股價上漲或下跌同等程度時，下跌的方向給投資者帶來的影響更大。

3.帶式組合

底部帶式組合構(gòu)成為：(購買兩份執(zhí)行價格為X,期權(quán)費為C的看漲期權(quán)；(購買一份看跌期權(quán)，協(xié)議價格為X，期權(quán)費用為P，它們同時到期。

該組合是依賴于股價的波動率獲利的一種組合，底部帶式組合與底部條式組合的區(qū)別是交換組合中看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的數(shù)量，底部帶式組合是投資者同時買入兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)，投資者盈利的條件也與底部條式組合策略相同，但是底部帶式組合則是朝著股價上漲的一邊對投資者的影響更大，該組合適合市場大幅波動。

頂部帶式組合是底部帶式組合的反向操作，是指投資者對底部帶式組合中的三份期權(quán)合約做空頭操作，該組合的盈虧圖則與頂部條式期權(quán)組合相似，是在股價波動不大的情況下獲利而當證券價格波動較大時則投資者將會虧損，只是在朝著股價上漲的方向盈虧折線的斜率更大，意味著當股價上漲或下跌同等程度時，上漲的方向給投資者帶來的影響更大。

4.寬跨式組合

底部寬跨式組合構(gòu)成為：(購買一份執(zhí)行價格為X1，期權(quán)費為C的看張期權(quán)(購買一份看跌期權(quán)，協(xié)議價格為X2，期權(quán)費用為P2，它們同時到期但X1>X2。

底部寬跨式期權(quán)組合是由兩份協(xié)議價格不同但卻同時到期的期權(quán)組合構(gòu)成，看漲、看跌期權(quán)各一份，并且看漲期權(quán)的協(xié)議價比看跌期權(quán)的更高，該投資組合與以上的條式和跨式組合的操作原理十分相同，同屬于依賴于波動率盈利，與前兩者不同的是底部寬跨式期權(quán)組合中當波動率低于一定范圍時投資者都會遭到最大虧損，適合價格大幅波動的市場行情。

頂部寬跨式組合是與底部寬跨式期權(quán)做的相反的空頭操作，其盈利條件也與底部寬跨式相反，當市場波動幅度不大時投資者將獲利，市場價格大幅波動將使投資者損失，該投資策略與頂部跨式期權(quán)組合策略的盈虧十分相近，但是該策略相較于跨式期權(quán)而言有很大的優(yōu)勢，該期權(quán)策略只要股價波動在一定范圍內(nèi)都可以獲得最大盈利。

三、期權(quán)投資的優(yōu)勢

期權(quán)的問世給廣大愛好金融投資者以及給各行各業(yè)帶來了很大的影響，期權(quán)雖然是近幾年才在中國發(fā)展起來，但是投資者的對它十足的熱情便透露著他們對期權(quán)的喜愛，期權(quán)在中國的發(fā)展將會給廣大投資者帶來許多的影響：

(一)豐富了金融市場，投資者選擇更多

雖然在期權(quán)在中國發(fā)展起來之前也有許多形形色色的產(chǎn)品如期貨、證券、基金等投資產(chǎn)品，但是這些產(chǎn)品收益曲線都比較單一，而期權(quán)可以通過多種靈活的搭配策略設計出獨特收益曲線，甚至可以將盈虧控制在自己的預期范圍中，對于投資者而言無非是一個很好的新選擇。

(二)可以更有效地規(guī)避管理風險

投資者在金融市場中對資產(chǎn)進行風險管理的方法有很多，以股票為例，投資者可以通過隨時觀察市場行情，通過調(diào)整倉位來達到控制風險敞口的目的，也可以通過出售股指期貨合約對沖風險敞口，但是這兩種方法一個是效果差、成本高，另一個是保證金高，降低了資金的使用效率。而通過買入看跌期權(quán)不僅可以抵消下跌風險，而且占用的資金少，使投資者可以更有效的規(guī)避風險。

(三)增加了新的套利和套期保值的方法

我們不僅可以使用期權(quán)對資產(chǎn)進行風險控制，還可以利用期權(quán)進行套利和實現(xiàn)套期保值，利用期權(quán)來實現(xiàn)這兩個目標不僅僅可以預見盈虧，而且通過其杠桿效應，可以占用較少的資金實現(xiàn)更大的投資。

(四)可以實現(xiàn)投資策略的個性化

由于期權(quán)首先分為兩個大類，兩個大類分別又可以分為垂直系列和水平系列，加上可以使用不同數(shù)量的組合，其能夠構(gòu)造的投資策略種類繁多，可以隨投資人的風險偏好變動而產(chǎn)生不同的組合，又因為它又可以與證券等進行搭配組合，其靈活性十分強，對于具有創(chuàng)新精神廣大投資者、經(jīng)濟學家來說無疑是他們?yōu)樽约毫可矶ㄗ鐾顿Y組合的百寶箱。

(五)減少投資成本

通常期權(quán)的費用相較于其標的如證券而言，其投資成本小得多，就如一支證券的價格可能是幾十上百元每股而以該證券為標的的期權(quán)的價格也許僅僅只需幾元，但是卻能夠在數(shù)量相同的情況下通過期權(quán)交易達到與證券投資獲得的相當?shù)氖找?，對中國諸多的證券投機愛好者來說無疑更加有吸引力。

(六)用期權(quán)激勵配套股權(quán)激勵，實現(xiàn)“雙贏”結(jié)局

股權(quán)激勵是許多企業(yè)為激勵公司高層管理人員，將高層人員與企業(yè)綁在一起同呼吸共命運的有效途徑，隨著期權(quán)的發(fā)展，可以將期權(quán)激勵配套股權(quán)激勵，雙管齊下實現(xiàn)“雙贏”結(jié)局。

期權(quán)近幾年才正式在中國發(fā)展起來，我國的期權(quán)種類還比較少，期權(quán)現(xiàn)今在中國發(fā)展的不成熟對于投資者而言既是挑戰(zhàn)也是機會，能否迎面挑戰(zhàn)，搭上期權(quán)發(fā)展的順風車關(guān)鍵在于透徹地研究每種期權(quán)交易策略以及與中國的實際相結(jié)合，在不同的行情下及時構(gòu)造出能夠贏利的期權(quán)策略。

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趙龔燕(1994-)，女，漢族，四川省宜賓市人，研究生，西南大學經(jīng)濟管理學院金融學專業(yè)。