李強

[提要] 股權眾籌是近幾年興起于國外的一種新型的募集資金方式，它為解決中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)籌資難題開辟了一條新的思路。本文分析股權眾籌在我國發(fā)展中存在的問題，并借鑒國外發(fā)展股權眾籌的先進經(jīng)驗，結合我國的實際國情，提出相關建議。

關鍵詞：股權眾籌；發(fā)展國民經(jīng)濟

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

原標題：簡析中國如何發(fā)展股權眾籌推動國民經(jīng)濟增長

收錄日期：2017年2月27日

一、眾籌概述

眾籌，譯自國外Crowdfunding一詞，即大眾籌資，是指通過互聯(lián)網(wǎng)來展示、宣傳創(chuàng)意作品或創(chuàng)業(yè)計劃，使用團購+預購的形式，通過互聯(lián)網(wǎng)傳播的特性，以向網(wǎng)友募集項目資金的模式，吸引感興趣的購買者或投資者來“贊助”項目的推進，進而獲得所需要的資金援助來完成資金籌措的行為。眾籌所涉獵的領域很廣，包括藝術作品、發(fā)明創(chuàng)造、科學研究、創(chuàng)業(yè)募資等領域。

按照美國著名眾籌研究機構Massolution的分類，眾籌有四種類型：一是捐贈眾籌；二是回饋眾籌；三是債權眾籌；四是股權眾籌。眾籌傳入我國后，由我們領先開創(chuàng)出第五種眾籌形式：收益權眾籌，現(xiàn)在受到越來越多從業(yè)者的關注，國內許多較大、影響力較高甚至是最高的平臺都已引入了這種眾籌方式。廣義上，P2P業(yè)務也被看作是眾籌中的一種，即債權眾籌。而狹義上的眾籌則通常分為商品眾籌和股權眾籌兩類。

從本質上看，眾籌是利用現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)技術搭建起來的民間金融網(wǎng)絡平臺，眾籌根植于民間金融的土壤。我國由于長期處于 “金融壓抑”狀態(tài)之中，官方主導的金融體系一統(tǒng)天下，大眾參與金融的需求一直沒有釋放，互聯(lián)網(wǎng)形式眾籌的出現(xiàn)打破了這種局面。眾籌是創(chuàng)業(yè)的催化劑，它能讓我們每個人都可以成為創(chuàng)業(yè)者或投資人。實質上，眾籌是典型的散戶行為，它可能改變我們對錢的認知，原來公眾不能進入的投資領域，現(xiàn)在逐漸向大眾開放，金融也正在從“高大上”走向平民化。

在我國，解決中小企業(yè)融資難和促進民間金融的合法化、正規(guī)化一直是我國金融改革的熱點，眾籌融資模式無疑為同時解決這兩大難題提供了一種新的思路，意義重大。

二、我國股權眾籌發(fā)展現(xiàn)狀

在我國，真正具有影響力的是股權眾籌。股權眾籌自2009年在國外興起，隨后三年全球股權眾籌交易規(guī)模每年均實現(xiàn)翻倍式增長。相比而言，我國起步稍晚，2011年天使匯的成立揭開我國股權眾籌的序幕。與國外的持續(xù)快速增長不同，我國的股權眾籌經(jīng)歷三年醞釀直到2013年才正式出現(xiàn)第一例股權眾籌案例。業(yè)界普遍認為2014年是中國的“眾籌元年”，眾籌平臺數(shù)量急劇攀升，眾籌的模式、產品也在不斷創(chuàng)新。奇虎360、百度、阿里、京東等知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也紛紛涉足其中。2015年9月，國務院發(fā)布“關于加快構建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺的指導意見”，支持眾創(chuàng)、眾包、眾扶、眾籌的持續(xù)健康發(fā)展。文中強調，匯眾資促發(fā)展，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺向社會募集資金，更靈活高效滿足產品開發(fā)、企業(yè)成長和個人創(chuàng)業(yè)的融資需求，有效增加傳統(tǒng)金融體系服務小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的新功能，拓展創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新投融資新渠道。

數(shù)據(jù)顯示，自2011年第一家眾籌平臺“點名時間”誕生，2012年新增眾籌平臺6家。到2014年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融概念的爆發(fā)，眾籌平臺數(shù)量顯著增長，新增運營平臺142家，2015年新增125家，正常運營的眾籌平臺全國達到303家，全國眾籌平臺分布在21個省份。進入2016年后，隨著政府相關政策的頒布，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管收緊，眾籌行業(yè)經(jīng)歷洗牌期，不少眾籌平臺倒閉、轉型，行業(yè)野蠻生長暫告一段落。眾籌行業(yè)已經(jīng)從之前的迅速發(fā)展，演變?yōu)?016年的低速運行，理性發(fā)展。截至2016年底，全國眾籌平臺數(shù)量共計511家，其中正常運營的眾籌平臺數(shù)量共計415家，平臺下線或眾籌業(yè)務下架的平臺數(shù)量共計89家，轉型平臺共計7家。

目前，我國股權眾籌主要面向初創(chuàng)型企業(yè)，為“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”注入了新的活力，并逐步得到社會的認同。從相關利益者角度看，股權眾籌涉及四大主體：股權眾籌平臺、融資者、投資者及資金托管機構。

從這幾年來眾籌發(fā)展的現(xiàn)狀來看，我國股權眾籌主要面臨如下主要問題：

1、平臺盈利模式過于單一，存在明顯的局限性。目前，國內股權眾籌平臺盈利模式較為單一，主要是交易傭金和增值服務費這兩項。盈利模式過于單一的問題與該平臺定位的局限性有很大關系，同時也容易引發(fā)激烈的同質化競爭。

2、股權眾籌平臺的合法性較為模糊。作為一個新生事物，目前我國尚未出臺針對股權眾籌的法律法規(guī)，股權眾籌平臺一直游走在法律邊緣，合法地位亟待加強。

3、股權流動性較差，退出較為困難。目前，股權眾籌的退出方式主要有四種：上市、收購兼并、企業(yè)回購、破產清算。由于眾籌項目幾乎都是初創(chuàng)的小微企業(yè)，所以無論哪一種方式都需要長時間經(jīng)營后才會出現(xiàn)退出機會，足見股權流動性之差。而且若以破產清算方式退出，投資者很可能不僅收益難保，而且還要虧本。

4、企業(yè)估值問題難以解決，或能帶來長期隱患。企業(yè)估值一直都是一個難題，采用不同方法得出的估值可能出現(xiàn)巨大偏差。估值難會埋下長期隱患。估值過高會因未來達不到預期收益而引發(fā)群體不滿，而估值過低則會使融資者因賤賣股權帶來成長障礙。

三、國外股權眾籌先進經(jīng)驗借鑒及我國股權眾籌發(fā)展建議

西方發(fā)達國家在股權眾籌領域起步早，已有較為成熟的實踐經(jīng)驗，在多個方面可為我國提供良好的參考借鑒。

（一）必須盡快制定促進眾籌良性發(fā)展的相關法案。目前，國外政府在股權眾籌法律法規(guī)方面主要有以下策略：（1）保持原法律法規(guī)不變；（2）對現(xiàn)有的法律法規(guī)進行針對性修改；（3）對股權眾籌制定新的法律法規(guī)。其中，第三種策略已在西方發(fā)達國家廣泛實施，以股權眾籌最發(fā)達的美國為例，1934年美國《證券交易法》明確規(guī)定了非上市公司股東500人上限，但這一紅線卻日益成為企業(yè)融資與發(fā)展的羈絆。2011年初美國開始“創(chuàng)業(yè)美國”計劃，2012年4月即出臺了《JOBS》法案。正是該法案及其實施細節(jié)的陸續(xù)出臺保障了美國股權眾籌的規(guī)范、快速發(fā)展。目前，我國對股權眾籌采取的仍是第一種策略，并且我國對非上市公司發(fā)行股份的法定紅線為200人，遠小于美國原來的500人上限。如今距離2015年3月李克強提出“雙創(chuàng)”已將近2年，現(xiàn)有法律法規(guī)對股權眾籌發(fā)展的限制愈發(fā)彰顯，我國針對股權眾籌的立法修法應盡快實施。

（二）建立信用體系，誠信于民。在信用體系不完善的情況下，融資者弄虛作假，甚至跑路的成本都很低，而建立信任的成本則很高。美國股權眾籌的發(fā)展很大程度上得益于其完善的信用體系。目前，我國還沒有成型的信用體系，信用報告一般僅涉及銀行貸款、信用卡還款情況等少量內容。因此，現(xiàn)階段股權眾籌平臺一方面可以加強與銀行機構合作，使達到信用要求的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)才可以在股權眾籌平臺發(fā)起融資；另一方面建立動態(tài)評價機制，投資者、融資者在交易達成后可以為對方打分，隨著時間推移，平臺自身在運行中形成的歷史數(shù)據(jù)就可以為信用評價提供參考。

（三）合理定位眾籌平臺，確立盈利模式。世界各國對股權眾籌平臺的定位比較寬泛，包括交易商、經(jīng)紀-交易商、金融市場、投資咨詢機構、金融服務提供者等。而目前我國對股權融資平臺的定位僅是中介機構。平臺定位對盈利模式有很大影響，未來我國不妨借鑒國際上通行的做法，將股權眾籌平臺的定位進行一定程度的拓展，這將帶來促進平臺多元化成長、加快創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、提高資金流動性、盤活閑置資產等諸多好處。

（四）實行分級準入機制，發(fā)揮平臺作用。目前，國際上對股權眾籌投資者有設置和不設置準入門檻兩種類型?；谄渌麌业慕?jīng)驗結合我國實情，可從兩方面入手規(guī)范投資者準入：一是對一般的股權眾籌實行“零門檻”，即所有投資者均可參與股權眾籌，這對股權眾籌市場快速發(fā)展，增強市場活力至關重要；二是對投資者實行分級準入，防止因超出承受能力而造成的群體性事件。具體實踐可根據(jù)投資者收入、凈資產、經(jīng)驗、專業(yè)知識等指標進行分級，設置各級對應的股權眾籌投資額、投資次數(shù)、投資時間間隔等限制。

（五）防范多方風險，完善各項機制。除了上述法律、信用等方面的問題，股權眾籌還存在虛報估值、平臺與融資者共謀、融資者跑路、資金流動性等風險，這就要求監(jiān)管方與股權眾籌各參與方共同努力，加快形成企業(yè)估值、資金托管、信息披露、股權退出等機制。

謝平（2012）認為互聯(lián)網(wǎng)金融模式在未來20年將成為主流。他指出全球范圍內互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展有三種重要趨勢：移動支付替代傳統(tǒng)支付業(yè)務；人人貸（個人之間通過互聯(lián)網(wǎng)直接借貸）替代傳統(tǒng)存貸業(yè)務；眾籌融資替代傳統(tǒng)證券業(yè)務。盡管這種判斷還有待歷史證明，但借助于互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，眾籌融資模式必將迎來大發(fā)展。

因此，筆者建議我國可以在部分地區(qū)先進行試點，鼓勵民間資本通過眾籌方式為中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)融資，這種試點最適合在科技金融和文化金融領域。當然，在試點的同時，必須首先考慮對投資者予以保護。

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