張錄民

（中國人民銀行 慶陽市中心支行，甘肅 慶陽 745000）

金融控股公司財務管理運作方法及因素分析

張錄民

（中國人民銀行 慶陽市中心支行，甘肅 慶陽 745000）

文章目的在于研究金融控股公司財務管理的可能運作方法及應考慮因素。首先就金融控股公司所處的經營環(huán)境加以分析可能影響財務管理的因素，包括法令限制、籌備方式、子公司納入金控公司策略、信用評等以及子公司獲利能力等。其次以財務管理架構的三大決策為中心，即投資、融資及股利決策，來研究金融控股公司在決策時的規(guī)劃事項，以使企業(yè)價值最大化。

金融控股公司；財務管理；資本運作；投資

一、引言

金融業(yè)的經營管理，向來為政府所關切，除了避免金融資源壟斷外，保護消費者及存款人的權益，更往往成為施政重點。因此，在金融控股公司法中，納入許多經營管理的限制規(guī)定[1-2]，而以業(yè)務及財務的專章最為顯著[3-4]。其中在財務方面，對于投資對象、金額、短期資金運用、資本適足性比率、財務比率的上下限及利害關系人交易等，均設有一定限制[5-7]。這些限制無疑將提高金融控股公司財務運作的困難度，因此必須加以探討，如王翠采用經濟資本來解決金融控股公司風險類型和業(yè)務交叉的風險合并問題，劉勇就未來我國金融控股公司的治理機制提出一些建議[6]；熊朝旭探討了對其進行科學有效的監(jiān)管對于維護靜態(tài)穩(wěn)定和促進金融業(yè)健康有效的發(fā)展等[8]。在會計處理方面，雖然金融控股公司法并未著墨，但其所創(chuàng)設的許多立法案例，包括營業(yè)讓與、股份轉換、公司分割及連結稅制等[9-10]，有關組織調整及合并報稅所衍生的會計及稅務問題，在國內不為常見，必須提出分析一致的處理方法，以供業(yè)者遵行。田靜婷結合臺灣地區(qū)《金融控股公司法》的實踐經驗，深入剖析我國金融控股公司的發(fā)展現狀和立法困境[11]；李恒浩選取臺灣地區(qū)14家金融控股公司為觀察樣本,從業(yè)務整合的角度提出了業(yè)務復合型和整合型多元通路兩種管控模式[12]。本文就結合上述兩點進行金融控股公司財務管理的可能運作方法及應考慮因素開展分析。

二、影響金融控股公司財務管理的因素

金融控股公司在國內處在快速發(fā)展階段，缺少無實際案例可供分析其財務管理的運作情形，分析現有的公司籌設計劃及法令規(guī)范，大致可得知其財務管理受下列因素影響：

（一）法令限制

1.業(yè)務范圍。金融控股公司的業(yè)務以投資及管理為限，不得經營金融業(yè)務，故其主要的資金需求為投資子公司，而涉及日常營運所需者應屬有限。

2.資金運用。金融控股公司短期資金運用受限于法定或主管機關核定的項目。在投資不動產方面，應先經主管機關核準，并以自用為限。

3.籌資。發(fā)行公司債，但應依主管機關規(guī)定的辦法為準。

4.財務比率及資本適足性比例。如果不符法令規(guī)定的比率要求，主管機關得為必要的處理或限制。

5.對子公司的支持。金融控股公司應對子公司所受增資處分籌募資金，處分危及子公司健全經營的投資事業(yè)，并協助子公司日后正常營運。

（二）籌設方式

已有的申請設立的個案中，部分公司系采用營業(yè)讓與方式，主要目的系由子公司保留特定資金于金融控股公司，供其設立后立即有足夠資金可供運用，而不必另謀籌資。其他采用股份轉換者，主要應系基于成本效益考慮，其籌設成本低于采用營業(yè)讓與者。

（三）子公司納入金控公司策略

雖然金融控股公司法對申設金融控股公司的條件中[13]，并未明定其子公司跨業(yè)要求。因為子公司跨業(yè)策略，涉及金控公司的經營策略綜合評估及各子公司的合作規(guī)劃，必須慎選伙伴并從長計議，故除少數屬同一集團，或及早納入跨業(yè)規(guī)劃外，大都尚在洽談中，并未完成跨業(yè)換股比例的計算，故系采單一轉換方式設立金融控股公司。

（四）信用評等

由于發(fā)行公司債可能成為金融控股公司重要的籌資工具，關系到發(fā)債成本及能力的信用評等，且為籌設金融控股公司業(yè)者所關切。已有的資料表明目前若干信用評等公司亦對金融控股公司的信用評等發(fā)表看法[14]，其主要見解如下：

1.金融控股公司與其子公司相互影響。金融控股公司的信用評等和個別營運子公司的信用評等各為獨立特質，但彼此會受到影響。舉例而言，金融控股公司子公司信用狀況，可能會因為資本轉移、集團間的流動性、營銷通路及集團成員間其他資源共享等因素而受到影響。

此外，金融控股公司子公司的信用評等也會受到金融控股母公司管理策略、執(zhí)行、公司文化、大股東的支持及監(jiān)理機關的響應等因素影響。監(jiān)理機關必要時可能要求金融集團內各子公司，應該協助其他遭遇困難的集團成員，在此情況下，子公司評等結果差異較大的金融控股公司，在子公司必須協助其他成員的情況下，其成員的評等可能會遭更大幅度調整。

2.對銀行子公司的影響。銀行納入金融控股公司后，監(jiān)理單位目前對銀行的強烈支持態(tài)度可能會降低，未來銀行的評等可望更能直接反映所屬金融控股公司的財務能力，而不再會有銀行評等較高的情況。結合參考文獻[11-12]，理由包括：

（1）金融控股公司要求控股公司支持旗下的子公司，監(jiān)理當局不再需要站在第一線上。

（2）政府預算與官股銀行財務狀況惡化，使監(jiān)理當局協助疲弱金融機構的彈性降低。

（3）新的金融集團可能“太大而不能倒”，需要的資源也較多，因此當局援助金融機構的意愿可能減少。

（4）由政府安排接管多家基層金融的行動來看，政府有意鼓勵較差的金融機構退出市場。

（5）公營或政府入股的銀行進一步民營化，也會使現行處理體質不良銀行的機制轉弱。

3.對金融控股公司的評估。包括償債能力、經營效益、監(jiān)理當局的支持態(tài)度、經營團隊的管理能力，以及旗下公司互相影響的度等。

金融控股公司的內部資金來自旗下子公司的股利，償債能力往往比旗下的銀行或子公司低，因此其評等可能較低。但如果金融控股公私下各個子公司的業(yè)績都很強時，金融控股公司的評等反而可能更高。

（五）子公司獲利能力

金融控股公司得以投資的事業(yè)雖均屬金融業(yè)，但不同金融業(yè)間的經營風險及獲利型態(tài)并不相同，例如即使同為銀行業(yè)，工業(yè)銀行與商業(yè)銀行即有差異，而證券業(yè)則受股市榮枯影響甚大，至于創(chuàng)投業(yè)則更屬高風險高報酬。另外，子公司的獲利能力亦決定于其經營能力的良窳，因此子公司若能獲利，進而配發(fā)現金股利，固然對金融控股公司的財務有所挹注；但若反的，則可能受其拖累。

三、財務管理架構8+

依Aswath Damodaran所著《Applied Corporate Finance》（1999年版），企業(yè)財務管理的目標可架構如下，為了使得企業(yè)價值極大化，需要權重包括：

（一）投資決策（投資于能產生大于資金成本率的投資案）

投資報酬率（高風險投資案應有較高投資報酬率，且能反應其融資組合）；

投資報酬（應按時間加權、以現金流量為基礎及增加的報酬，并反應機會成本）。

（二）融資決策（選擇能價值極大化及能與資產配合的融資組合）

融資組合（包括債務及股權，兩者皆會影響資金成本率及現金流量）；

融資種類（應盡可能與所用于投資的資產相配合）。

（三）股利決策（若無足夠高于資金成本的投資案，則應配發(fā)股利）

股利金額（符合企業(yè)營運所需以外的多余金額）；

何種型式發(fā)放（依股東偏好決定其分配方式，例如現金、股票股利、買回庫藏股或公司分割）。

以此項架構為基礎并參考我國金融控股公司的特性，探討其財務管理的應用如下節(jié)。

四、投資決策

上述架構在投資決策上的分析，不論是投資報酬率或投資報酬，均是從特定投資案的分析作為出發(fā)點。就金融控股公司的財務管理而言，則是以效果的評估為重點，強調范疇經濟及規(guī)模經濟，而且在設立時即應審慎規(guī)劃。故在分析投資決策時，應予以擴大至申請設立時的考慮，綜合說明如下：

（一）跨業(yè)經營的效果

如前所述，主管機關在審核金融控股公司的設立申請案時，將跨業(yè)經營的效益評估，列為準駁與否的必要條件。雖然此項要求令部分業(yè)者措手不及，但卻是金融控股公司法主要立法目的之一，因為若非跨業(yè)經營效益的發(fā)揮，只通過增成本及公司管理階層復雜化，其效益何在。即使在同一金融控股公司下，可同時納入兩家或兩家以上的銀行業(yè)（或保險、證券業(yè)），但此種同業(yè)整合的效益，另可透過金融機構合并來發(fā)揮，不必由金融控股公司來顯現。

在評估跨業(yè)經營的效果時，目前業(yè)者主要作為評估的出發(fā)點，其規(guī)定如下：金融控股公司與其子公司及各子公司間業(yè)務或交易行為、共同業(yè)務推廣行為、信息交互運用或共享營業(yè)設備或營業(yè)場所的方式，不得有損害其客戶權益的行為。

前項業(yè)務或交易行為、共同業(yè)務推廣行為、信息交互運用或共享營業(yè)設備或營業(yè)場所的方式，應由各相關同業(yè)公會共同訂定自律規(guī)范，報經主管機關核定后實施。

前項自律規(guī)范，不得有限制競爭或不公平競爭的情事。

跨業(yè)經營的效益，就在于共同業(yè)務推廣（或稱共同營銷）、信息交互運用及共同營業(yè)設備或場所，具體而言分析如下：

1.提供消費者一次購足所需的金融服務。從擴大業(yè)者的營業(yè)額而言，最有效率的方法，莫過于對各特定消費者提供一次購足的服務，例如銀行業(yè)的存款、放款及匯款、證券業(yè)的各種金融商品投資及保險業(yè)的各項保險商品，其他包括信用卡業(yè)的各式信用卡及期貨業(yè)的各種期貨商品。如此業(yè)者不但可滿足消費者一次購足的需求，加強與其他同業(yè)的競爭力，而且能夠發(fā)掘特定客戶的潛在需求，及時提供所需的金融服務。

2.共享資源的成本費用節(jié)省。除上述共同營銷對增加營業(yè)額的貢獻外，共享資源所帶來的成本費用節(jié)省，亦為跨業(yè)效益評估的重點，茲分述如下：

（1）信息取得成本。以特定客戶的消費信息為例，為共同營銷成功與否的重要關鍵，若不透過“信息交互運用”，則不但無法整合各子公司間的客戶信息，作為分析特定客戶消費行為的基礎，不然還要另外花費成本取得相關信息，例如請營銷公司作市場調查，而且其信息的效用可能反而不如業(yè)者自行整合信息來得直接而有效。

（2）人事費用。以提供金融服務的人力資源作業(yè)來分析，在前臺作業(yè)方面，既然要推廣共同營銷，則由同一批人來營銷不同的金融服務，應可節(jié)省不少營銷人員的費用，在后臺作業(yè)方面，諸多金融服務的后臺作業(yè)均系大同小異，例如征信、風險管控、交割等，如能予以整合，亦可減少許多人力耗費。

（3）營業(yè)設備及場所的投資。信息系統(tǒng)等若干營業(yè)設備，若由金融控股公司統(tǒng)籌規(guī)劃，可供其子公司共同使用，以避免重復投資的浪費，亦有利軟硬件設備的整合利用。在營業(yè)場所方面，既然由同一批人共同營銷各種金融服務，則銀行、保險及證券子公司為營銷目的所設立的分公司，當可予以整并。

3.放寬法令限制。上述許多共同行為的運作，如純?yōu)榘l(fā)揮經濟效益的目的，本來以“策略聯盟”方式亦可運作，并不一定非透過金融控股公司。但在實務上，諸多法令的限制，例如客戶信息的保密、特定業(yè)務人員的責任及營業(yè)場所的區(qū)隔等，卻使得策略聯盟所能發(fā)揮的效益不易擴大。如今，金融控股公司法已明定共同行為的態(tài)樣，當可適度放寬其運作上的法令限制。

（二）同業(yè)整合的效果

金融控股公司法允許同一金融控股公司所轄的銀行、保險或證券子公司超過一家，故除跨業(yè)的效果外，如欲擴大其子公司的規(guī)模以加強競爭力者，則同時納入多家同業(yè)子公司，或甚進而合并，當可發(fā)揮“規(guī)模經濟”的效果。關于同業(yè)整合的效果，包括除營業(yè)規(guī)模擴大、資本額增加等強化業(yè)務競爭力外，前述跨業(yè)合并所提及的成本節(jié)省，例如裁減重迭的人事成本及營業(yè)據點等，再加上金融機構合并法所提供的租稅優(yōu)惠等誘因，如運用得當，應可發(fā)揮效果。

（三）投資決策的整合

依金融控股公司法所列舉金融控股公司的投資的事業(yè)中，包括銀行、保險、證券及創(chuàng)業(yè)投資業(yè)等，均是以投資為主要業(yè)務項目的一種，故在投資決策上，尤其在股票投資方面，應予以適當分工，分析如下：

1.金融業(yè)的投資。由金融控股公司執(zhí)行?；诳鐦I(yè)效果的衡量與評估，及金融控股公司法的立法精神，由金融控股公司執(zhí)行對金融業(yè)投資，轉為可行。

2.對上市柜公司的投資。由銀行、保險或證券子公司投資，而以后者為佳。

3.對科技事業(yè)投資。由創(chuàng)業(yè)投資子公司投資。

上述分析主要可以為基于專業(yè)化、流動性及資金的有效運用所考慮。

五、結束語

金融控股公司實行適當的投資、理財及股利決策，以使企業(yè)價值極大化。在投資決策方面，應考慮如何發(fā)揮經營綜效，包括范疇經濟及規(guī)模經濟的利用，共同行為及共同資源整合，以增加營業(yè)額及節(jié)約經營成本。在融資決策方面，應考慮最適資本結構的理論與實務，以及能與資產配合的融資組合。

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（責任編輯：C 校對：R）

F275

A

1004-2768（2017）09-0141-04

2017-07-12

張錄民（1967-），男，甘肅慶陽人，中國人民銀行慶陽市中心支行經濟師，研究方向：金融。