◇張玉偉

論財(cái)務(wù)管理對(duì)地產(chǎn)上市集團(tuán)價(jià)值提升的作用

◇張玉偉

地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)通常有眾多的跨區(qū)域分公司，財(cái)務(wù)管控難度較大，上市以后若仍盲目追求規(guī)模的擴(kuò)大和利潤(rùn)指標(biāo)的增長(zhǎng)，忽視企業(yè)內(nèi)在的價(jià)值管理，必將導(dǎo)致無(wú)法保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此需要將企業(yè)的價(jià)值管理與市值管理進(jìn)行整合，企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值最大化，企業(yè)管理由利潤(rùn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值和市值導(dǎo)向，這反映了企業(yè)管理目標(biāo)與方式的深刻轉(zhuǎn)變。本文認(rèn)為，在企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值最大化過(guò)程中，公司財(cái)務(wù)管理體系的設(shè)置、執(zhí)行及持續(xù)優(yōu)化正發(fā)揮著日益重要的作用。

地產(chǎn)上市集團(tuán)；財(cái)務(wù)管理；價(jià)值提升

隨著經(jīng)濟(jì)改革與市場(chǎng)化進(jìn)程的日益深入，我國(guó)不少國(guó)有企業(yè)都在積極推進(jìn)資源整合，完成在港股、A股及其他海外資本市場(chǎng)的上市，其中也包括地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)。上市以后企業(yè)若仍盲目追求規(guī)模的擴(kuò)大和利潤(rùn)指標(biāo)的增長(zhǎng)，而忽視企業(yè)內(nèi)在的價(jià)值管理，必然將導(dǎo)致其在市場(chǎng)中無(wú)法保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此將企業(yè)的價(jià)值管理與市值管理進(jìn)行整合，以使公司價(jià)值創(chuàng)造最大化。在企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值最大化過(guò)程中，公司財(cái)務(wù)管理體系的設(shè)置、執(zhí)行及持續(xù)優(yōu)化正發(fā)揮著日益重要的作用。

一、價(jià)值管理理論

價(jià)值管理思想是從Fisher所提出的資本價(jià)值理論所發(fā)展出來(lái)的。Modigliani和Miller兩人最早提出了企業(yè)價(jià)值的概念，同時(shí)這兩人還通過(guò)研究構(gòu)建起了建立在現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，使得價(jià)值管理的理論發(fā)展具備了良好的基礎(chǔ)。

價(jià)值管理（Value-based Management，簡(jiǎn)稱VBM）是“以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理”的簡(jiǎn)稱。價(jià)值管理指的就是通過(guò)價(jià)值評(píng)估，為了促進(jìn)價(jià)值增長(zhǎng)所進(jìn)行的一種綜合管理模式。價(jià)值管理的發(fā)展是以企業(yè)對(duì)價(jià)值的最大化追求作為發(fā)展動(dòng)力的，是建立在價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上的，其主要使用的手段就是規(guī)劃價(jià)值目標(biāo)和管理決策手段，對(duì)各種價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行整理和管理。

在價(jià)值管理中，要求企業(yè)以追求價(jià)值最大化作為目標(biāo)，與外部市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)的資源實(shí)際情況進(jìn)行結(jié)合，從公司的戰(zhàn)略規(guī)劃出發(fā)，對(duì)資源進(jìn)行合理的配置，通過(guò)資本運(yùn)作、組織調(diào)整以及流程再造等多種資源整合的方式，發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵因素，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略與運(yùn)營(yíng)方案進(jìn)行合理的確定，對(duì)各種在價(jià)值流程中出現(xiàn)的障礙進(jìn)行解決，從而提升企業(yè)價(jià)值。

對(duì)于上市地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，內(nèi)在價(jià)值是上市公司市值的基礎(chǔ)，上市公司的市值是價(jià)值管理的結(jié)果，是價(jià)值管理的延伸。

二、財(cái)務(wù)管理在上市地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)價(jià)值管理中的作用

我國(guó)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)的共同特點(diǎn)是集團(tuán)控股、法人分業(yè)，涉及業(yè)務(wù)價(jià)值鏈較長(zhǎng)，尤其以電子城集團(tuán)為代表的上市地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)項(xiàng)目遍布全國(guó)各地，業(yè)務(wù)板塊既包括企業(yè)總部類產(chǎn)品、高端制造業(yè)產(chǎn)品也包括園區(qū)地產(chǎn)、養(yǎng)老地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)和智慧城市社區(qū)，地域分布全國(guó)各地，客觀上給集團(tuán)財(cái)務(wù)管理帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。業(yè)務(wù)的多元化及跨區(qū)域化要求集團(tuán)層面的財(cái)務(wù)管理工作必須具有全局觀和高度的專業(yè)性，而且要能夠作為集團(tuán)管理層決策的智囊團(tuán)，對(duì)整個(gè)集團(tuán)涉及諸多行業(yè)的重大投資并購(gòu)、行業(yè)重組、資源配置等事項(xiàng)的決策提供關(guān)鍵性建議及實(shí)施方案。有效加強(qiáng)事前管理、事中監(jiān)督、事后檢查，不斷完善全流程財(cái)務(wù)管控，從而提升企業(yè)價(jià)值。財(cái)務(wù)管理在上市地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)價(jià)值管理中正發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露是投資者了解公司、做出投資判斷的重要依據(jù)。及時(shí)、準(zhǔn)確、全面披露財(cái)務(wù)報(bào)告信息是上市公司的基本要求，也是投資者了解公司情況、做出投資判斷的重要渠道。財(cái)務(wù)報(bào)告的編制是建立在會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)上的，有很多人都簡(jiǎn)單的認(rèn)為會(huì)計(jì)核算就是根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)客觀地反映出已經(jīng)發(fā)生了的業(yè)務(wù)就可以了。但是對(duì)于上市公司來(lái)講，因?yàn)榻⒃跁?huì)計(jì)核算基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露可以在資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的價(jià)值判斷帶來(lái)影響，進(jìn)而影響到各方投資者的投資決策。財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露延遲，不完整、不規(guī)范、不真實(shí)，不僅會(huì)受到交易所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的懲罰，也會(huì)使投資者喪失對(duì)企業(yè)的信心，轉(zhuǎn)而用腳投票。因此，會(huì)計(jì)核算及披露等基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)的高效完成，完全可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值的增值動(dòng)力。

（二）全面預(yù)算管理是企業(yè)優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造、提高管理效率的重要抓手。全面預(yù)算管理將企業(yè)的決策目標(biāo)及其資源配置以預(yù)算的方式加以量化，對(duì)企業(yè)各部門(mén)、各種財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)資源進(jìn)行分配、考核、控制，以便有效地組織和協(xié)調(diào)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并通過(guò)對(duì)執(zhí)行的全過(guò)程監(jiān)控，使戰(zhàn)略目標(biāo)得以最大限度地實(shí)現(xiàn)。

古語(yǔ)說(shuō)“預(yù)則立，不預(yù)則廢”。全面預(yù)算管理歸根結(jié)底就是資源分配的過(guò)程。全面預(yù)算管理以戰(zhàn)略為導(dǎo)向，以資源配置為核心，包括財(cái)務(wù)資源、人力資源等的分配。站在集團(tuán)財(cái)務(wù)管理層面，全面預(yù)算管理必須組織協(xié)調(diào)各部門(mén)，整合集團(tuán)各方面資源，平衡這些資源在不同業(yè)務(wù)板塊的分配，從而使企業(yè)盈利能力與公司價(jià)值最大化。

（三）集團(tuán)對(duì)子公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核在戰(zhàn)略目標(biāo)的落實(shí)、價(jià)值的分配、管理手段的改進(jìn)方面具有舉足輕重的作用。有效地經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核，不僅能發(fā)揮激勵(lì)作用，提高企業(yè)績(jī)效，也能加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管控。

績(jī)效考核本質(zhì)上是一種過(guò)程管理，而不是僅僅對(duì)結(jié)果的考核。它是將中長(zhǎng)期的目標(biāo)分解成年度、季度、月度指標(biāo)，不斷督促子公司實(shí)現(xiàn)、完成的過(guò)程。通過(guò)考核與評(píng)價(jià)體系的設(shè)計(jì)，體現(xiàn)集團(tuán)管理層對(duì)價(jià)值管理的側(cè)重點(diǎn)和關(guān)注點(diǎn)，從而促進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部各部門(mén)、各層級(jí)通過(guò)主觀努力實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)資源在內(nèi)部的合理配置，有效創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。

（四）高效的資金管理，尤其是有效降低融資成本、提高資金使用效率是提升企業(yè)價(jià)值的重要手段。標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司對(duì)國(guó)內(nèi)許多企業(yè)都有信用評(píng)級(jí)，做好信用評(píng)級(jí)維護(hù)工作，積極與評(píng)級(jí)公司溝通，盡可能爭(zhēng)取較高的信用評(píng)級(jí)。同時(shí)結(jié)合公司具體的資金需求，依據(jù)匯率及利率市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，合理做好債務(wù)幣種搭配及債務(wù)結(jié)構(gòu)、期限的配置。以上措施均能有效地降低融資成本，減少企業(yè)利息支出。

資金管理還體現(xiàn)在集團(tuán)內(nèi)部資金池的合理利用。目前許多大型國(guó)有企業(yè)均設(shè)有財(cái)務(wù)公司，要利用好財(cái)務(wù)公司這個(gè)平臺(tái)，將符合條件的資金統(tǒng)一收歸納入資金池，統(tǒng)一調(diào)配、利用境內(nèi)外資金，在政策允許的前提下打通境內(nèi)外資金通道，靈活管理盈余流動(dòng)資金，有效避免部分子公司缺少運(yùn)營(yíng)資金而從銀行高利率貸款，而另一部分子公司卻有大量資金盈余閑置的局面，從而有效降低集團(tuán)整體資金成本，使集團(tuán)利潤(rùn)最大化。資金管理還包括加強(qiáng)資金計(jì)劃和流動(dòng)資金管理工作，提高資金運(yùn)用收益水平。在合理安排集團(tuán)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，做好投資品種、長(zhǎng)短期限匹配，通過(guò)多元化投資和動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置提升集團(tuán)的資金收益率。

（五）在合法合規(guī)的前提下，做好納稅管理和稅務(wù)籌劃，可降低企業(yè)稅務(wù)負(fù)擔(dān)，有效增加企業(yè)價(jià)值。納稅籌劃是指在稅收政策允許的范圍內(nèi)，通過(guò)合理設(shè)置股權(quán)架構(gòu)或者事前研判收購(gòu)股權(quán)或收購(gòu)資產(chǎn)，提前對(duì)經(jīng)營(yíng)、投資、分紅等活動(dòng)進(jìn)行籌劃，盡可能地減輕稅收負(fù)擔(dān)，以獲取稅務(wù)收益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益最大化。如何理解、掌握國(guó)家的稅收監(jiān)管政策，利用好法規(guī)資源，通過(guò)籌劃合理避稅來(lái)最大限度地降低稅收成本，已變成集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要工作，成為增加企業(yè)價(jià)值的途徑之一。

（六）集團(tuán)財(cái)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)在公司內(nèi)部資產(chǎn)重組、資源配置、對(duì)外投資并購(gòu)等方面的決策發(fā)揮著關(guān)鍵性的支持作用。公司的重大投資、重大資產(chǎn)整合、重要財(cái)務(wù)重組項(xiàng)目等在籌劃前期就需要財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)的提前介入，通過(guò)設(shè)置保密防火墻等方式讓財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)深度參與，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性，提供領(lǐng)導(dǎo)決策所需的信息支持及專業(yè)化意見(jiàn)建議，包括研究?jī)?yōu)化重組方案，項(xiàng)目可行性判斷，參與稅務(wù)籌劃，甄選中介機(jī)構(gòu)，組織協(xié)調(diào)審計(jì)評(píng)估，實(shí)施財(cái)務(wù)重組，測(cè)算財(cái)務(wù)影響等，保障這些復(fù)雜方案在財(cái)務(wù)方面的專業(yè)性、可操作性，以及交易成本的最大限度節(jié)約。

三、結(jié)論及建議

在上市地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)價(jià)值管理體系中，財(cái)務(wù)管理已經(jīng)日益成為核心內(nèi)容之一，正發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。高效的財(cái)務(wù)管理是企業(yè)價(jià)值的增值動(dòng)力，不斷改進(jìn)及完善的財(cái)務(wù)管理體系，既可以有效管控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也是提升企業(yè)價(jià)值的重要途徑。

（一）加強(qiáng)會(huì)計(jì)核算與財(cái)務(wù)報(bào)告信息系統(tǒng)等基礎(chǔ)性工作的建設(shè)。提升財(cái)務(wù)核算的自動(dòng)化水平，盡量縮短披露時(shí)間，保證財(cái)務(wù)信息披露的準(zhǔn)確性至關(guān)重要。此外，由于多元化的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)涉及產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，對(duì)于投資者估值所比較關(guān)注的分業(yè)信息，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的前提下，應(yīng)盡可能全面披露。同時(shí)，結(jié)合公司實(shí)際情況不斷改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告的披露格式，讓市場(chǎng)更容易、更清晰地看懂企業(yè)，有效降低多元化折價(jià)。

（二）進(jìn)一步發(fā)揮全面預(yù)算管理在資源分配中的引導(dǎo)作用。預(yù)算應(yīng)立足于業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)一體化，將預(yù)算目標(biāo)下沉至前端重點(diǎn)業(yè)務(wù)計(jì)劃，通過(guò)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)預(yù)演，增強(qiáng)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的預(yù)判；同時(shí)全面預(yù)算管理應(yīng)覆蓋所有子公司經(jīng)營(yíng)、投資、融資活動(dòng)，通過(guò)分析、對(duì)比并改進(jìn)業(yè)務(wù)流程，優(yōu)化收入、成本結(jié)構(gòu)，選取出盈利能力最強(qiáng)的方案，按照集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的目標(biāo)引導(dǎo)資源向戰(zhàn)略發(fā)展所指向的業(yè)務(wù)領(lǐng)域傾斜，將管控前置化，加強(qiáng)事前和事中管理，從而使企業(yè)盈利能力與公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化。

（三）強(qiáng)化分類考核，通過(guò)績(jī)效考核有效調(diào)動(dòng)子公司積極性，引導(dǎo)子公司落實(shí)集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃。由于地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)涉及跨區(qū)域，子公司眾多，業(yè)務(wù)情況可能存在較大差異，統(tǒng)一用一個(gè)維度來(lái)考核具有較大難度，因此結(jié)合集團(tuán)實(shí)際情況，設(shè)置統(tǒng)一考核指標(biāo)與分類指標(biāo)的有機(jī)結(jié)合尤為重要，統(tǒng)一指標(biāo)應(yīng)具有普遍性，分類指標(biāo)應(yīng)具有針對(duì)性。

（四）積極做好與外部債權(quán)單位和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的溝通，努力降低融資成本，多途徑提高資金使用效率，在合法合規(guī)的前提下做好稅收籌劃工作。同時(shí)將財(cái)務(wù)管理與咨詢作用有效前置，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)在內(nèi)部資產(chǎn)重組、資源配置、對(duì)外并購(gòu)等方面的決策支持作用。

（作者單位：北京電子城投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)股份有限公司）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.01.029