周道娟 徐 鷗 蘇 雪 朱華蓉

(云南民族大學(xué)管理學(xué)院 云南 昆明 650000)

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我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易控制的探析

周道娟 徐 鷗 蘇 雪 朱華蓉

(云南民族大學(xué)管理學(xué)院 云南 昆明 650000)

伴隨證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，內(nèi)幕交易案件也屢禁不止，內(nèi)幕交易成為證券監(jiān)管部門(mén)打擊和防控的重點(diǎn)和難點(diǎn)。本文通過(guò)描寫(xiě)國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易表現(xiàn)，進(jìn)而揭示證券市場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)幕交易存在那些危害，再結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的防控現(xiàn)狀，分析我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易監(jiān)管的缺陷，提出對(duì)我國(guó)證券市內(nèi)幕交易監(jiān)管的改進(jìn)措施和建議。提高對(duì)證我國(guó)券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的控制效率，保障證券投資者的合法權(quán)益。

內(nèi)幕交易；監(jiān)管缺陷；控制效率

一、證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的相關(guān)概念

(一)內(nèi)幕交易的含義

內(nèi)幕交易是指證券公司內(nèi)幕人員或者其他以不正當(dāng)手段獲得內(nèi)幕信息的人以取得利益或降低損失為目的，本人或者建議其他人或泄露公司內(nèi)幕信息致使別人使用該信息進(jìn)行證券交易的違法行為。內(nèi)幕交易人為了謀利或者達(dá)到降低損失的目的，使用內(nèi)幕人擁有的特殊地位或機(jī)會(huì)取得內(nèi)幕消息從而來(lái)進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)，內(nèi)幕人的這種行為，違反了證券市場(chǎng)的“三公”原則，侵犯了投資大眾的平等知情權(quán)。

(二)建立內(nèi)幕交易民事責(zé)任的必要性

1.內(nèi)幕交易造成的危害

(1)內(nèi)幕交易對(duì)公司造成損害:證券市場(chǎng)的主體是公司，保護(hù)公司合法利益，是證券法的重要目標(biāo)。內(nèi)幕交易會(huì)對(duì)內(nèi)幕信息的證券公司造成傷害，傷害有兩個(gè)主要方面:一是內(nèi)幕交易行為會(huì)嚴(yán)重影響證券公司的營(yíng)運(yùn)效率。二是內(nèi)幕交易會(huì)嚴(yán)重侵害公司的信譽(yù)。當(dāng)內(nèi)部人利用公司重大非公開(kāi)的信息進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)時(shí)，公司的普遍投資人都會(huì)認(rèn)為自己受到不公平待遇，從而失去對(duì)公司投資的信心，過(guò)后就會(huì)將資金轉(zhuǎn)而投資其認(rèn)為信譽(yù)更好的股票，這對(duì)公司的股票價(jià)格造成重大影響。

(2)內(nèi)幕交易對(duì)投資者的損害:證券立法的基本目標(biāo)是保護(hù)投資者的利益。在證券市場(chǎng)中，募集資金是公司的直接目的，而公司募集資金的對(duì)象就是投資者。證券市場(chǎng)沒(méi)有了投資方就無(wú)法運(yùn)作。內(nèi)幕交易會(huì)致使投資者對(duì)投資失去信心，導(dǎo)致證券市場(chǎng)籌集資金和資本優(yōu)化組合的功能漸漸消失。

2.設(shè)立內(nèi)幕交易民事責(zé)任制度的作用

如今，我國(guó)打擊內(nèi)幕交易行為主要以刑事責(zé)任和行政責(zé)任這兩種方式，但事實(shí)證明這種效果不盡人意，然而設(shè)立民事責(zé)任制度對(duì)于消除內(nèi)幕交易的危害起及其重要的作用:

(1)刑事責(zé)任和行政責(zé)任都不能給受害人遭遇損失的補(bǔ)償，民事責(zé)任制度卻能做到。雖然刑事責(zé)任和行政責(zé)任都能夠打擊內(nèi)幕交易者，但受害者的損失卻很難得到真實(shí)的彌補(bǔ)。設(shè)立民事責(zé)任制度則可以讓受害者通過(guò)訴訟來(lái)降低本身的經(jīng)濟(jì)損失。我國(guó)《證券法》中第207條規(guī)定了民事責(zé)任優(yōu)先原則。這個(gè)原則保障了投資者的合法權(quán)益,從一定程度上可以挽回投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。但現(xiàn)實(shí)中民事責(zé)任是空缺的，民事責(zé)任優(yōu)先原則卻是名存實(shí)亡。

(2)民事責(zé)任制度具有很強(qiáng)的制止內(nèi)幕交易行為的功能:但是由于資源有限,要查處數(shù)量龐大的內(nèi)幕交易實(shí)在力不從心。然而刑事責(zé)任只適用于少數(shù)特殊情況;要求也較嚴(yán)格，行政責(zé)任中的處罰又會(huì)關(guān)聯(lián)到很多政策性因素。假設(shè)受害者的基數(shù)很大的話,那么賠償金額相對(duì)也是非常巨大的，這樣就能夠有效地牽制不法行為人,增加內(nèi)幕交易的犯罪成本,從而在最大程度上起到避免內(nèi)幕交易行為的發(fā)生的作用。

(三)我國(guó)內(nèi)幕交易控制的現(xiàn)狀

由于我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易情況時(shí)有發(fā)生，形勢(shì)嚴(yán)重，因此，2015年新修定的《證券法》中明確規(guī)定禁止內(nèi)幕交易的交易行為。在《內(nèi)幕交易認(rèn)定辦法》中更是具體規(guī)定了對(duì)“違法取得內(nèi)幕信息的人”和“內(nèi)幕信息知曉者”兩類內(nèi)幕交易主體的認(rèn)定。如果這兩類人在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)交易有關(guān)關(guān)證券或建議他人買(mǎi)賣(mài)有關(guān)證券，或者泄露內(nèi)幕信息，那么就會(huì)被認(rèn)定為內(nèi)幕交易。即使我國(guó)嚴(yán)格控制內(nèi)幕交易，但內(nèi)幕交易案件卻經(jīng)常發(fā)生。自1996-2008年，經(jīng)我國(guó)證監(jiān)會(huì)查處的內(nèi)幕交易案件總共58起。在2000年1月15日，頒布了《關(guān)于受理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問(wèn)題的通知》，在這個(gè)通知中規(guī)定了對(duì)虛假陳述民事賠償案件的定義、管轄、時(shí)效、和訴訟形式?？上?，該司法沒(méi)有對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為作出規(guī)定。以此同時(shí)，《通知》對(duì)案件的立案規(guī)定了前提條件，即必須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)和派出機(jī)構(gòu)調(diào)查后，然后作出處罰決定才能立案。

二、控制內(nèi)幕交易的措施

(一)加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法的力度，擴(kuò)大證券市場(chǎng)的監(jiān)督主體。對(duì)于我國(guó)內(nèi)幕交易多發(fā)的形勢(shì)，我國(guó)該繼續(xù)保持對(duì)內(nèi)幕交易行為的高度重視，擴(kuò)大證券市場(chǎng)的監(jiān)管主體，設(shè)立以證監(jiān)會(huì)為主，以政府、檢查機(jī)關(guān)、司法機(jī)關(guān)等有關(guān)部門(mén)為輔的監(jiān)管體系。另外，聯(lián)結(jié)公眾和媒體的力量，充分發(fā)揮好各自的作用優(yōu)勢(shì)，共同促進(jìn)信息共享，進(jìn)而提高監(jiān)管效率。

(二)改善公司治理結(jié)構(gòu)并完善員工激勵(lì)體制。公司內(nèi)部人員成為內(nèi)幕交易的主要犯罪人，證明公司內(nèi)部管理制度存在漏洞。因此公司應(yīng)該設(shè)立競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，改進(jìn)管理層薪酬機(jī)制，減少管理層人員的投資動(dòng)機(jī)。此外，因?yàn)楣緝?nèi)部人員工作上便利，更有機(jī)會(huì)接觸到內(nèi)幕消息，所以對(duì)于公司內(nèi)部員工進(jìn)行的每一項(xiàng)證券交易，都應(yīng)該向政府部門(mén)交一份具體的報(bào)告，說(shuō)明持持股數(shù)量等重要信息。

(三)保證市場(chǎng)信息透明，完善信息的披露制度。因?yàn)椴①?gòu)重組參與人很多，導(dǎo)致并購(gòu)重組時(shí)容易發(fā)生內(nèi)幕交易，由于審批過(guò)程比較復(fù)雜，內(nèi)幕信息容易被提前泄露。因此必須改善信息披露制度，減少考核環(huán)節(jié)，縮短行政處理流程。與此同時(shí)減小內(nèi)幕知情人范圍，使內(nèi)幕信息公開(kāi)前受到嚴(yán)格的保密，公開(kāi)后又能快速成為公眾信息。

(四)完善證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，切實(shí)實(shí)名制度。對(duì)于內(nèi)幕交易人設(shè)立多個(gè)賬戶或者利用他人的賬號(hào)進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)的行為，追究其原因是證券市場(chǎng)中復(fù)雜的人脈和資金關(guān)系。因此，必需完善現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施制度嚴(yán)格執(zhí)行實(shí)名制，該對(duì)全部開(kāi)設(shè)的賬號(hào)定期進(jìn)行全面清查，嚴(yán)格審查身份，如有可疑跡象，先扣留身份證，再凍結(jié)賬號(hào)，直到調(diào)查清楚。

三、結(jié)論

總而言之，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易的市場(chǎng)監(jiān)督，改善當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)秩序完全依靠證監(jiān)會(huì)去干涉的這種情形，增大內(nèi)幕交易行為能夠被監(jiān)測(cè)到并受到查處的可能性，這些都是完善我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易規(guī)制體系的重要舉措。首先，這種知情人登記管理制度的實(shí)施，需要我國(guó)政府去加以深化，這樣做使內(nèi)幕人資料能夠真實(shí)、完整、精確地呈現(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)面前，并據(jù)此幫助監(jiān)管部門(mén)對(duì)內(nèi)幕交易行為進(jìn)行更有效的監(jiān)測(cè)。另外，將其他國(guó)家曾經(jīng)的判例和成文法中關(guān)于舉證責(zé)任簡(jiǎn)化的規(guī)定在我國(guó)的法律中加以更明確，令市場(chǎng)參與者對(duì)內(nèi)幕交易有權(quán)直接發(fā)起訴訟，發(fā)揮市場(chǎng)參與者的積極性一起監(jiān)督內(nèi)幕交易違法行為。同時(shí)，在法律對(duì)內(nèi)幕交易的認(rèn)定明確條件下，司法上給法院更多的自由裁量權(quán)，這將對(duì)該制度發(fā)揮作用的起到有力保證。在這個(gè)過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)既能承擔(dān)顧問(wèn)的職責(zé)，也會(huì)對(duì)被提起訴訟的內(nèi)幕交易主動(dòng)采取行政調(diào)查和處罰措施。另外，如果證監(jiān)對(duì)舉報(bào)內(nèi)幕交易的人給一些獎(jiǎng)勵(lì)，將會(huì)是激勵(lì)市場(chǎng)監(jiān)督的一種可行措施。

[1]沈冰.中國(guó)股票市場(chǎng)內(nèi)幕交易影響因素的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2013(04):54-61.

[2]張心向.我國(guó)證券內(nèi)幕交易行為之處罰現(xiàn)狀分析[J].當(dāng)代法學(xué)，2013(04)：48-58.

[3]劉曉峰.內(nèi)幕交易監(jiān)管效率與上市公司高管薪酬——一個(gè)理論模型[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)，2013(01)：265-286.

[4]吳昉昱.我國(guó)證券內(nèi)幕交易主體之理論解讀與規(guī)則構(gòu)建[J].政治與法律，2015(07)：48-54.

周道娟(1994-)，女，漢族，云南昭通人，碩士研究生在讀,云南民族大學(xué)管理學(xué)院,會(huì)計(jì)學(xué)。