崔廣慧

摘 要：通過梳理國內(nèi)外2010-2016年間關(guān)于企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響相關(guān)文獻，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響結(jié)果仍不盡一致，但正向影響占據(jù)主流地位。同時還發(fā)現(xiàn)學者們大都停留于微觀層面上進行研究，而忽視了宏觀層面上的作用。結(jié)論為進一步研究企業(yè)社會責任與企業(yè)價值的關(guān)系奠定了基礎(chǔ)，為企業(yè)更好地履行社會責任提供了理論支撐。

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會責任；企業(yè)價值；趨勢研究

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.33.060

1 引言

“企業(yè)社會責任”這一術(shù)語是美國經(jīng)濟蕭條時期企業(yè)膨脹與經(jīng)濟民主運動的產(chǎn)物，由Sheldon（1924）首次提出。隨著科技的發(fā)展，社會的進步，20世紀50年代，有學者發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任對企業(yè)長期發(fā)展有不可忽視的影響，學術(shù)界便紛紛對其展開研究。但當時企業(yè)社會責任沒有一定的理論基礎(chǔ)，究竟企業(yè)應該對誰負責存在較大的爭議。直到20世紀80年代利益相關(guān)者理論的出現(xiàn)，使得企業(yè)社會責任的履行有了一定的理論基礎(chǔ)。對于我國而言，企業(yè)是經(jīng)濟增長過程中的一大功臣，但企業(yè)在發(fā)展的同時，對生態(tài)環(huán)境等其他利益主體產(chǎn)生了不利影響。如近些年來我國發(fā)生的三聚氰胺事件，瘦肉精事件，紅色饅頭事件等引起了一次次的軒然大波，逐步將相關(guān)企業(yè)推向了輿論的風口浪尖，這無疑警醒著我們企業(yè)不能僅關(guān)注自身或股東的利益而“獨善其身”，而要同時注重企業(yè)各利益相關(guān)者的利益。企業(yè)作為最重要的社會生產(chǎn)組織，積極履行社會責任是遵循人口、資源與環(huán)境可持續(xù)發(fā)展理念的重要表現(xiàn)，也是企業(yè)追求價值增值的實際需要（謝志明等，2014）。鑒于此，我國學術(shù)界對企業(yè)社會責任的研究日漸增多且逐漸深入。與此同時，實務界也對企業(yè)社會責任愈加重視，開始履行社會責任。企業(yè)社會責任的履行對企業(yè)價值產(chǎn)生何種影響？學者們的研究結(jié)論也是莫衷一是。本文主要梳理了2010-2016年間企業(yè)社會責任對企業(yè)價值影響的文獻，分析、歸納與總結(jié)了前人成果，并在此基礎(chǔ)上進行對比找出差異，為接下來的研究奠定了基礎(chǔ)。

2 企業(yè)社會責任、企業(yè)價值的內(nèi)涵

2.1 企業(yè)社會責任

企業(yè)社會責任是指企業(yè)在創(chuàng)造利潤、對股東承擔法律責任的同時，還要承擔對員工、消費者、社區(qū)和環(huán)境的責任，企業(yè)的社會責任要求企業(yè)必須超越把利潤作為唯一目標的傳統(tǒng)理念，強調(diào)要在生產(chǎn)過程中對人的價值的關(guān)注，強調(diào)對環(huán)境、消費者、對社會的貢獻。Drucker（1974）認為企業(yè)社會責任主要來源于兩個方面：（1）由于企業(yè)活動對社會造成沖擊而產(chǎn)生的責任；（2）基于社會本身存在的問題而肩負的責任。我國著名經(jīng)濟學家任玉嶺于2005年針對我國經(jīng)濟發(fā)展的需要與企業(yè)社會責任暴露出來的問題，建議要從八個方面來確立我國的企業(yè)社會責任。主要有：（1）企業(yè)應承擔明禮誠信，確保產(chǎn)品貨真價實的責任；（2）承擔科學發(fā)展與繳納稅款的責任；（3）承擔可持續(xù)發(fā)展與節(jié)約資源的責任，即企業(yè)發(fā)展要與資源節(jié)約聯(lián)系起來，注重發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；（4）承擔保護環(huán)境和維護自然和諧的重任；（5）承擔公共產(chǎn)品與文化建設(shè)的責任，即企業(yè)應分擔一部分精力擔當起發(fā)展醫(yī)療衛(wèi)生、教育和文化建設(shè)的責任；（6）承擔扶貧濟困、發(fā)展慈善事業(yè)的責任；（7）承擔保護職工健康和確保職工待遇的責任，即人力資源是企業(yè)乃至社會的重要財富，企業(yè)必須承擔起保護職工生命、健康和確保護工待遇的責任；（8）承擔發(fā)展科技和創(chuàng)自主產(chǎn)權(quán)的責任，即企業(yè)要高度重視引進技術(shù)的消化吸收和科技研發(fā)，加大資金與人員的投入，努力做到創(chuàng)新以企業(yè)為主體。本文認為這八個方面是對Drucker（1974）的論述展開而言的，歸根到底是企業(yè)在發(fā)展過程中不能獨善其身，要注意與其他利益相關(guān)者的協(xié)作，一起把蛋糕做大，才能分得更多。

2.2 企業(yè)價值

從定性角度來看，企業(yè)價值是“衡量公司市場能力的重要指標，是公司各項決策的最基本依據(jù)，是考核公司管理者績效的最重要指標”。從定量角度來看，企業(yè)價值主要包括三種形式：（1）企業(yè)賬面價值，表現(xiàn)為企業(yè)總資產(chǎn)的賬面價值；（2）企業(yè)內(nèi)在價值，表現(xiàn)為企業(yè)凈利潤或自由現(xiàn)金流量在一定期間內(nèi)折現(xiàn)加總；（3）企業(yè)市場價值，表現(xiàn)為外在投資者對企業(yè)價值的反映。

3 企業(yè)社會責任與企業(yè)價值

隨著學者們對企業(yè)價值影響研究的不斷深入，研究成果日益豐富，但結(jié)論不盡一致，主要包括顯著正相關(guān)、顯著負相關(guān)、雙向影響、不顯著，其他等結(jié)果。其中有些學者研究了企業(yè)社會責任對企業(yè)價值產(chǎn)生直接影響，另一些學者研究了企業(yè)社會責任通過一定媒介對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。因此，本文首先從企業(yè)社會責任的直接影響與間接影響兩個方面來進行歸納梳理，再把企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響結(jié)果分為顯著正相關(guān)、顯著負相關(guān)、雙向影響、不顯著與其他。

3.1 直接影響

學者們對企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的直接影響包括：顯著正相關(guān)、顯著負相關(guān)、不顯著相關(guān)、雙向影響及其他分情況影響。

3.1.1 顯著正相關(guān)

大部分學者實證結(jié)果表明企業(yè)社會責任與企業(yè)價值顯著正相關(guān)（Flammer，2013；李乾杰等，2015；楊忠智等2014）。于曉紅等（2014）以公司治理的視角，以委托代理理論及剩余索取權(quán)理論為基礎(chǔ)，實證檢驗了企業(yè)社會責任與長期價值顯著正相關(guān)，此結(jié)論與溫素彬等（2008），李正（2006）結(jié)論相同。謝志明等（2014）基于利益相關(guān)者理論從兩個角度詮釋了企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的正向影響。一方面，企業(yè)社會責任的履行能向利益相關(guān)者傳遞有利信號，幫助企業(yè)獲得預期的所有權(quán)現(xiàn)金凈流量、較低的加權(quán)平均資本成本和較長的競爭優(yōu)勢持續(xù)期，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的增值。另一方面，企業(yè)履行社會責任，是企業(yè)進行的一種信譽資本跨期投資活動，能幫助企業(yè)節(jié)約直接交易成本、增加交易數(shù)量、擴大交易范圍、提高交易價格，從而實現(xiàn)企業(yè)價值增值。樊驊等（2014）從利益相關(guān)者角度出發(fā)，在將企業(yè)的利益相關(guān)者劃分為規(guī)制、組織和社會團體的基礎(chǔ)上，引入媒體利益相關(guān)者的概念，實證結(jié)果表明企業(yè)對媒體利益相關(guān)者的責任有助于企業(yè)提升其市場價值。

3.1.2 顯著負相關(guān)

于曉紅等（2014）從公司治理的角度實證結(jié)果表明，企業(yè)履行社會責任對企業(yè)短期價值產(chǎn)生不利影響。朱衛(wèi)東等（2014）從增加價值角度研究了企業(yè)履行社會責任對企業(yè)價值的影響，結(jié)果表明，企業(yè)對債權(quán)人履行社會責任不利于企業(yè)價值實現(xiàn)，說明在現(xiàn)階段，企業(yè)對債權(quán)人的還本付息對企業(yè)來說增加了其成本，成為企業(yè)的負擔，甚至可能使企業(yè)陷入財務困境，降低企業(yè)價值。

3.1.3 雙向影響

大部分學者研究企業(yè)社會責任對企業(yè)價值影響時以企業(yè)社會責任視為外生變量。孔龍等（2012）實證結(jié)果表明企業(yè)社會責任與企業(yè)績效之間存在著互為因果的良性循環(huán)關(guān)系（尹開國等，2014）。具體到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，王文成等（2014）以國有企業(yè)為樣本，實證研究了中國國有企業(yè)社會責任與企業(yè)績效之間的相關(guān)性，結(jié)果表明，國有企業(yè)社會責任與企業(yè)績效具有聯(lián)動效應，且二者相輔相成相互促進。

3.1.4 分情況而定

朱雅琴等（2010）將企業(yè)社會責任分為政府、投資者、職工、供應商等四個緯度，且分別對其與企業(yè)價值的關(guān)系進行了實證研究，結(jié)果表明企業(yè)對政府、職工的社會責任與企業(yè)價值顯著正相關(guān)；而企業(yè)對投資者的社會責任與企業(yè)價值顯著負相關(guān)；企業(yè)對供應商的社會責任與企業(yè)價值關(guān)系在統(tǒng)計上不顯著。張兆國等（2013）通過嘗試建立企業(yè)社會責任綜合評價指數(shù)和剔除盈余管理之后的財務績效指標，運用系統(tǒng)GMM方法，實證考察了企業(yè)社會責任與財務績效之間的交互跨期影響。研究結(jié)果表明，滯后一期的社會責任對當期財務績效有顯著正向影響，而當期和滯后兩期的社會責任對當期財務績效沒有顯著影響；當期財務績效對當期社會責任有顯著正向影響，而滯后一期和滯后兩期的財務績效對當期社會責任沒有顯著影響。張?zhí)m霞等（2011）根據(jù)不同行業(yè)，運用逐步回歸的方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響因行業(yè)而異。房地產(chǎn)企業(yè)、公用事業(yè)上市公司、綜合類企業(yè)等對企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響，而工業(yè)企業(yè)財務績效與任意一期的企業(yè)社會責任變量均無顯著關(guān)系。

3.2 間接影響

學者們研究了企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的間接影響，具體研究結(jié)果如下：顯著正相關(guān)、顯著負相關(guān)、不顯著影響等三種情況。

3.2.1 顯著正相關(guān)

劉建秋等（2010）認為社會責任與企業(yè)價值創(chuàng)造的正相關(guān)離不開信譽資本的中介作用，即社會責任行為通過增進利益相關(guān)者對企業(yè)的評價和滿意程度，增加和積累企業(yè)無形資產(chǎn)——信譽資本，最終提升企業(yè)價值。此結(jié)論與Surroca等（2010）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)無形資產(chǎn)是社會責任與企業(yè)價值之間的傳遞中介的結(jié)論相似。具體來說，一方面社會責任的履行有助于擴大社會資本，而社會提高企業(yè)競爭力，促進市場有效運行（李玲等，2012）。另一方面企業(yè)履行社會責任會給利益相關(guān)者留下良好印象，幫助企業(yè)降低融資成本，從而增加企業(yè)價值（林鳳等，2012）。進一步地，李祥進等（2012）從員工獲得的功能性好處、社會心理好處與價值好處三個角度研究企業(yè)對員工的社會責任對公司績效的影響，結(jié)果表明，企業(yè)社會責任通過改善員工與企業(yè)間的關(guān)系質(zhì)量，對企業(yè)績效產(chǎn)生一定的影響。王艷婷等（2013）也從對員工的社會責任緯度，采用調(diào)查問卷的形式，運用SPSS與AMOS軟件證實了企業(yè)通過履行社會責任來增強企業(yè)員工認同與社會參與行動，進而可以提升企業(yè)價值。上述學者研究大多數(shù)以主板上市公司為樣本，黃珺等（2015）以中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，實證檢驗了技術(shù)創(chuàng)新在社會責任與企業(yè)價值二者關(guān)系中發(fā)揮中介效應。而龐敏（2015）實證檢驗了企業(yè)社會責任的履行在技術(shù)創(chuàng)新與新產(chǎn)品開發(fā)績效的正向影響具有調(diào)節(jié)作用。

但一些學者認為企業(yè)社會責任有利于企業(yè)價值的提升是有一定條件的。我國資本市場處于弱勢有效，企業(yè)與投資者之間信息不對稱增加了履行社會責任的企業(yè)價值被低估的風險。針對這種情況，李乾杰等（2015）以2011-2013年深市、滬市農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實證結(jié)果表明企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的正向影響是建立在較大的廣告投入基礎(chǔ)之上。劉建秋等（2011）認為企業(yè)社會責任價值實現(xiàn)來源于良好的利益相關(guān)者關(guān)系導致的利益相關(guān)者行為驅(qū)動，但這也是以利益相關(guān)者知曉并認同企業(yè)社會責任活動為前提的，這一點必須通過社會責任溝通實現(xiàn)。只有利益相關(guān)者完全了解企業(yè)社會責任行為，消除社會責任履行中的信息不對稱，利益相關(guān)者才對企業(yè)社會責任活動有相關(guān)的價值判斷，從而改善利益相關(guān)者與企業(yè)的關(guān)系，作出有利于企業(yè)契約整體利益的行為。

3.2.2 顯著負相關(guān)

邵君利（2009）以滬、深兩市2002年—2004年的化學制品公司為研究對象，實證檢驗了企業(yè)社會責任活動對企業(yè)價值產(chǎn)生了負面影響。

可能是由于企業(yè)履行社會責任要花費一定的成本費用，而這些成本費用所蘊含的特殊信息并未被市場所識別，因此抵減了企業(yè)價值，也減弱了企業(yè)履行社會責任的信心。

3.2.3 不顯著影響

蔡月祥等（2015）認為一方面企業(yè)社會責任的履行能有效提高公司聲譽，降低企業(yè)交易成本，提升企業(yè)利潤。但另一方面社會責任的履行一定程度上會增加企業(yè)短期費用，降低企業(yè)利潤。這兩種作用綜合起來使得企業(yè)社會責任的履行對企業(yè)績效影響不顯著，并用實證方法得以證實。

4 結(jié)論與探討

通過梳理前人的相關(guān)研究，本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響主要存在兩個途徑：（1）企業(yè)社會責任的履行會增大企業(yè)費用，降低企業(yè)利潤，不利于短期價值的提升。（2）企業(yè)履行社會責任能提高公司的聲譽，在利益相關(guān)者心中樹立良好形象，有利于企業(yè)價值提升。但最終研究結(jié)論還是莫衷一是，究其原因，本文認為主要有以下方面：①學者們對企業(yè)社會責任的評價方法不一致。李祥進等（2012）用內(nèi)容分析法證明了企業(yè)社會責任對企業(yè)績效的正相關(guān)關(guān)系，有的學者用聲譽指數(shù)法（孔龍等，2012）證明企業(yè)社會責任與企業(yè)價值的聯(lián)動關(guān)系，或其他學者用一系列指標構(gòu)建社會責任評價體系（林鳳等2012，李乾杰等2015，張?zhí)m霞等2011）來檢驗企業(yè)社會責任與企業(yè)價值的關(guān)系。②學者們對企業(yè)價值選取的指標也是不盡相同。一些學者選取會計績效來作為企業(yè)價值的代理變量，也有一部分學者采用托賓Q來代理企業(yè)價值。企業(yè)價值反映了市場對企業(yè)的預期，而預期是建立在一定的會計價值之上的。因此本文認為不能單單考慮企業(yè)會計績效或企業(yè)市場價值，應該將這些反應會計績效與市場價值的指標分進行因子分析，得到可以代理企業(yè)價值的綜合指標。此外，由于會計績效一般是短期價值，而托賓Q是長期價值。不同學者選的指標不同，回歸結(jié)果也因此產(chǎn)生差異。③所選取的樣本數(shù)據(jù)性質(zhì)不同，如有的選取橫截面數(shù)據(jù)，有的選取面板數(shù)據(jù)。④企業(yè)社會責任與企業(yè)價值的雙向影響（尹開國等2014，王文成等2014）會產(chǎn)生內(nèi)生性問題，對回歸結(jié)果產(chǎn)生不同程度的干擾，回歸結(jié)果可能有所不同。⑤學者們所站的視角不同，對研究結(jié)論也會有所不同。王清剛等（2015）站在企業(yè)供應鏈的角度，探討了企業(yè)對上下游履行社會責任對企業(yè)價值的不同程度影響，而劉建秋等（2010），黃珺等（2015）等站在企業(yè)角度研究了企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的正向影響。

總的來看，學術(shù)界關(guān)于企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響研究已取得了很大的進展，但存在著一些問題。如（1）關(guān)于企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響，學者們的研究大多停留于微觀層面或中觀層面，未能將宏觀政策等結(jié)合起來等，期望未來的研究更加全面。（2）企業(yè)履行的社會責任包含對債權(quán)人、股東、供應商等若干層對象的責任，但具體測度還未能形成一個體系等。因此企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的研究無論在廣度還是深度上均有待進一步加強，需要我們接下來進一步研究！

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