（東華大學(xué) 旭日工商管理學(xué)院，上海 200051）

通貨膨脹、市場地位對商業(yè)信用的影響

張西征，秦婷

（東華大學(xué) 旭日工商管理學(xué)院，上海 200051）

本文采用2010-2015年滬深兩市A股上市公司的年度數(shù)據(jù)，研究市場地位和商業(yè)信用的關(guān)系，以及考慮通貨膨脹預(yù)期背景下二者的關(guān)系是否會發(fā)生。研究結(jié)果表明：第一，市場地位高的企業(yè)會憑借其市場地位獲得較多的商業(yè)信用，二者呈正相關(guān)關(guān)系；第二，當(dāng)預(yù)期未來將發(fā)生通貨膨脹時，企業(yè)獲得的商業(yè)信用也會增加；第三，通貨膨脹預(yù)期會加深市場地位和商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)預(yù)期未來將發(fā)生通貨膨脹時，市場地位高的企業(yè)能憑借自己的市場地位更多地獲得商業(yè)信用。本研究把通貨膨脹對企業(yè)行為的影響納入宏觀經(jīng)濟政策與微觀主體行為互動關(guān)系的研究框架中，量化通貨膨脹對企業(yè)行為的影響，擴展了企業(yè)商業(yè)信用方面的研究，有助于政府和企業(yè)更好地應(yīng)對通貨膨脹。

通貨膨脹；市場地位；商業(yè)信用

一、引言

通貨膨脹是影響企業(yè)經(jīng)營的重要宏觀經(jīng)濟環(huán)境。在通貨膨脹環(huán)境下，實際利率下降，原材料、勞動力成本上升，企業(yè)外部資金需求相應(yīng)提高。如果通貨膨脹率過高，央行很可能采取加息政策進行反通脹，提高企業(yè)貸款利率。為減少通貨膨脹帶來的負面影響，很多公司會根據(jù)自身對未來通貨膨脹的預(yù)期判斷來調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)，進而調(diào)整其商業(yè)信用的獲得。

商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或延期交貨所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。市場地位作為區(qū)分企業(yè)性質(zhì)的一個重要指標(biāo)，也影響著企業(yè)的商業(yè)信用規(guī)模。而作為宏觀經(jīng)濟環(huán)境的通貨膨脹是企業(yè)經(jīng)營的重要外部環(huán)境，也是影響企業(yè)商業(yè)信用規(guī)模的重要因素。

二、理論分析與假設(shè)提出

1、市場地位與商業(yè)信用

本文研究的對象主要是商業(yè)信用的獲得，而商業(yè)信用的獲得主要取決于購銷雙方的信任程度。Kreps和Wilson（1982）認為獲取別人的信任是在重復(fù)博弈中當(dāng)事人謀求長期利益最大化的手段，信任在企業(yè)和供應(yīng)商之間的長期購銷關(guān)系中發(fā)揮著重要的作用，具體表現(xiàn)為促進交易達成并顯著降低交換雙方的交易成本。

在這一博弈過程中，供應(yīng)商非常關(guān)心企業(yè)的以往欠款歷史、業(yè)績狀況好壞、財務(wù)風(fēng)險等。具有較高市場地位的企業(yè)能夠向市場傳遞公司經(jīng)營狀況良好的信息，這一點保證了企業(yè)具備可以及時償還債務(wù)的能力；作為行業(yè)中市場地位高的企業(yè)，公眾對其關(guān)注度較高，相對了解的信息會較多，減少了信息不對稱的問題，能夠促進企業(yè)和供應(yīng)商之間信任關(guān)系更容易形成，并降低了雙方的交易成本、事后監(jiān)督成本、執(zhí)行成本，減少了討價還價和爭議。

同時，占據(jù)著較高市場地位的買方企業(yè)，能夠憑借自身的優(yōu)勢地位來獲得較多的商業(yè)信用。商業(yè)信用競爭性假說認為，企業(yè)將商業(yè)信用的提供視為一種競爭策略，企業(yè)面對強大的競爭壓力時，會通過向客戶提供商業(yè)信用的形式，將自己的流動性讓渡出去，從而謀求企業(yè)的生存與發(fā)展，也就是說供應(yīng)商可能也會主動提供商業(yè)信用。因此，市場地位較高的企業(yè)相比那些市場地位低的企業(yè)更具備獲取商業(yè)信用的優(yōu)勢。

因此，對于市場地位較高的買方企業(yè)，供應(yīng)商更樂于向其提供商業(yè)信用，從而導(dǎo)致購銷雙方信任關(guān)系的強度更大，進而降低企業(yè)使用商業(yè)信用的融資成本。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：市場地位與商業(yè)信用存在正相關(guān)關(guān)系。

2、預(yù)期通貨膨脹與商業(yè)信用

通貨膨脹波動對企業(yè)獲得商業(yè)信用的影響具體表現(xiàn)為：第一，通貨膨脹率的升高在某種程度上導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟不確定性程度的增加（Bekaert and Wang，2010；Lin，2009）。Lin（2009）認為趨高的通貨膨脹率將導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟運行的非效率、失業(yè)率升高和實業(yè)投資額的下降，從而降低經(jīng)濟增長。面對可能的經(jīng)濟沖擊，企業(yè)為了提高生產(chǎn)的計劃性以緩解經(jīng)濟沖擊帶來的影響，可能會對存貨持有水平進行適當(dāng)調(diào)整。第二，由于商業(yè)信用是一種無息的信用形式，通貨膨脹時貨幣購買力下降，因此為了降低存貨未來的采購成本，企業(yè)必將會在預(yù)期通貨膨脹來臨之時，更加積極地采用賒賬形式購買原材料或存貨以降低自己的采購成本。第三，通貨膨脹率一旦持續(xù)上升，央行可能采取反向的貨幣政策操作，加息以降低通脹率（Sharp，2002），希望實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，從而穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行。但是這種調(diào)整一方面具有一定的滯后效應(yīng)（Ritter and Warr，2002），另一方面即使央行進行這樣的貨幣政策調(diào)整，這種調(diào)整也是不充分的（Mudell，1963），因而短期企業(yè)面臨的實際利率會因為通脹率的上升而出現(xiàn)下降，從而企業(yè)持有存貨的機會成本將會下降。持有存貨的成本下降了，企業(yè)同樣也會熱衷于采用商業(yè)信用形式來進行交易。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：隨著預(yù)期通貨膨脹的增加，企業(yè)獲得的商業(yè)信用也會隨之增加。

3、通貨膨脹、市場地位與商業(yè)信用

隨著預(yù)期通貨膨脹的到來，物價普遍上升，貨幣的購買力下降，貨幣性資產(chǎn)嚴重縮水。企業(yè)為了降低通貨膨脹帶來的風(fēng)險，在預(yù)期到通貨膨脹即將來臨時，明智的管理層就會做出積極采用商業(yè)信用形式來加大存貨的持有量。而具備這種先見之明的往往是那些在行業(yè)中發(fā)展比較好的企業(yè)，這種企業(yè)在行業(yè)中占據(jù)較大的份額，在行業(yè)中具有強勢競爭地位。

同時，鑒于市場地位較高的企業(yè)會更容易向供應(yīng)商傳遞較高的信譽和償債能力，當(dāng)預(yù)期通貨膨脹來臨時，供應(yīng)商往往愿意信任并把商業(yè)信用提供給那些信譽良好、償債能力較強的高市場地位的買方企業(yè)。在這種狀況下，較高的信任度則進一步又降低了雙方企業(yè)的交易成本，更加促進商業(yè)信用形式的使用。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：隨著預(yù)期通貨膨脹的增加，市場地位與商業(yè)信用的正相關(guān)關(guān)系增強。

三、研究設(shè)計與數(shù)據(jù)來源

1、樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫及國家統(tǒng)計局2010—2014年深滬兩市所有 A股上市公司，刪除數(shù)據(jù)缺失樣本，最后得到共11476個觀測值，相關(guān)數(shù)據(jù)整理與分析利用 Excel和 Stata/MP13.1統(tǒng)計軟件。

2、模型設(shè)計

為研究各變量之間的關(guān)系，本文建立以下多元回歸模型：

表1 變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計

四、實證研究

1、描述性統(tǒng)計

從表2來看，商業(yè)信用的最大值和最小值相差較大，說明了各個上市公司商業(yè)信用的獲得額存在較大差別，且兩端分化嚴重；反映市場地位的指標(biāo)平均值為0.5037031，標(biāo)準差0.5000081，可以看出總體來說，市場地位高的企業(yè)和市場地位低的企業(yè)基本上各占一半；從衡量預(yù)期通貨膨脹兩個指標(biāo)的標(biāo)準差可以判定，不同的定義方法產(chǎn)生的數(shù)據(jù)還是會產(chǎn)生較大的差異；其他控制變量，經(jīng)營活動現(xiàn)金流（CFO）、現(xiàn)金持有量（Cash）、資產(chǎn)負債率（Lev）、公司規(guī)模（Size）、第一大股東持股比例（Shr1），他們的最大值最小值有所不同，說明我們所選取的樣本之間存在一定的差異，控制變量的選取也是十分有必要的。

2、pearson相關(guān)性分析

對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析之前，應(yīng)排除各自變量之間存在多重共線性的可能。因此，在回歸分析前，應(yīng)對各自變量進行相關(guān)性檢驗，以提高回歸結(jié)果的可靠性。本文運用皮爾遜相關(guān)系數(shù)對樣本數(shù)據(jù)進行分析，相關(guān)性系數(shù)矩陣見下表3。

從表3可知，各變量之間并不存在明顯的多重共線性；解釋變量與自變量、控制變量之間的相關(guān)系數(shù)和P值可以表明，自變量、控制變量與解釋變量之間都存在相關(guān)性，且相關(guān)性較為顯著。

由上表數(shù)據(jù)可知，商業(yè)信用與市場地位、通貨膨脹（Index）的相關(guān)系數(shù)分別為 0.2796、0.0136和0.028，且P值都顯著小于0.05，說明通貨膨脹、市場地位與商業(yè)信用的獲得之間確實存在一定的相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)符號也與預(yù)期一致，相關(guān)假設(shè)得到初步驗證。

3、回歸分析

針對假設(shè)1，本文建立固定效應(yīng)模型，進行了市場地位和商業(yè)信用的回歸，結(jié)果如下：

表4 市場地位與商業(yè)信用的回歸結(jié)果（1）

從表4的回歸結(jié)果來看，市場地位和商業(yè)信用二者之間存在極為顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明市場地位越高，商業(yè)信用的獲得額也會越多，假設(shè)1得證。而控制變量經(jīng)營活動現(xiàn)金流（CFO）與商業(yè)信用的相關(guān)性關(guān)系不如預(yù)想的那么顯著，但仍正相關(guān)。其他控制變量的回歸結(jié)果都極為顯著：現(xiàn)金持有和商業(yè)信用顯著負相關(guān)；資產(chǎn)負債率、企業(yè)規(guī)模以及第一大股東持股與商業(yè)信用顯著正相關(guān)，說明企業(yè)舉債在一定程度上促進商業(yè)信用形式的使用，企業(yè)規(guī)模越大越有可能使用商業(yè)信用進行商業(yè)來往，第一大股東的持股比例越高企業(yè)有可能更傾向于使用商業(yè)信用進行交易。

針對假設(shè)2，本文建立固定效應(yīng)模型，進行了通貨膨脹和商業(yè)信用的回歸，結(jié)果如表5：

表5 通貨膨脹與商業(yè)信用的回歸結(jié)果

表6 通貨膨脹、市場地位對商業(yè)信用的回歸結(jié)果

從回歸結(jié)果來看，衡量通貨膨脹的兩個指標(biāo)均與商業(yè)信用存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2得證。而各個控制變量與商業(yè)信用的相關(guān)性也是顯著的，且他們的相關(guān)性方向也與預(yù)想的一致。

針對假設(shè)3，本文運用基礎(chǔ)模型，建立固定效應(yīng)模型，進行了通貨膨脹、市場地位以及商業(yè)信用三者的回歸，結(jié)果如表6。

顯然，商業(yè)信用與市場地位顯著正相關(guān)，商業(yè)信用與通貨膨脹的系數(shù)為0.04365，市場地位與通貨膨脹的2個交乘項對商業(yè)信用顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別都在2.0左右，大于0.4365，說明當(dāng)預(yù)期通貨膨脹來臨時，高市場地位的企業(yè)會憑借自身的優(yōu)勢和良好的信用狀況，獲取更多的商業(yè)信用以減少企業(yè)未來采購存貨的成本，也就是說，通脹來臨，企業(yè)的市場地位與其獲得的商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系會加強。假設(shè)3得證。

五、主要結(jié)論

本研究得到如下結(jié)論：

（1）市場地位顯著影響商業(yè)信用的獲得額，市場地位較高的企業(yè)會憑借其市場地位優(yōu)勢獲得比市場地位低的企業(yè)更大規(guī)模的商業(yè)信用。

（2）當(dāng)預(yù)期到通貨膨脹時，企業(yè)傾向于盡可能多地獲得商業(yè)信用來應(yīng)對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟狀況。

（3）在通貨膨脹預(yù)期背景下，市場地位高的企業(yè)能更快速洞察到這一宏觀環(huán)境變化，會盡可能地獲得比平時更多的商業(yè)信用，也就是說當(dāng)預(yù)期到通貨膨脹來臨時，市場地位與商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系會加強。

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（責(zé)任編輯：史二霞）