（湖北經(jīng)濟學院，湖北 武漢 430205）

從ST博元看我國上市公司退市制度的問題與改進

蔣嫚麗，張 慶

（湖北經(jīng)濟學院，湖北 武漢 430205）

自我國資本市場逐漸開放以來，一直承受著不小的壓力，退市制度的完善對我國上司公司總體資質(zhì)的提高具有重要意義，當前的退市制度在實踐中還存在一些問題，雖然在2015年新出臺的退市新規(guī)增加了強制退市，但是通過和其他國家退市制度的對比，中國的退市制度還有很長的路要走。本文通過對ST博元退市事件的分析，提出一些完善我國退市制度的對策。

退市制度；退市標準；退市程序

一、＊ST博元退市事件

2016年3月21日，上海證券交易所發(fā)布公告稱，終止（股票代碼600656）珠海市博元投資股份有限公司股票上市。根據(jù)公告，上海證券交易所于同年4月29日期后，五個交易日之內(nèi)，對其予以摘牌，該公司的股票被終止上市了。博元退市的主要原因是財務造假，在證券市場中，它是第一家因為財務造假而退市的公司。2011年4月29日，監(jiān)管部門發(fā)布公告稱，華安新泰作為其控股股東，承諾三億八千萬元的資金其實是空談。為了粉飾事情的真相，公司采取了各種偽造票據(jù)、虛構(gòu)交易的手段，從2011年的財務造假，到2014年開始就已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，數(shù)額巨大，并且會計師事務所給出了“無法給出審計意見”的結(jié)論，同時發(fā)現(xiàn)公司在2011年4月29日出現(xiàn)了重大信息披露錯誤，嚴重誤導了投資者和市場，博元的窟窿越來越難補，直到2016年3月21日東窗事發(fā)，使得博元成為我國首個被強制退市的公司。

從2010年開始，退市博元的年收益波動變得十分劇烈，雖然會計師事務所連續(xù)四年給出了無保留意見，但是據(jù)報表顯示，博元2011年的營業(yè)收入從53.4萬元一下子陡升到2012年的19122.49萬元，凈利潤增長率達到了125.2%，盡管當時博元董事會的公告表明這些資金來自于股東的無償捐贈，但這已經(jīng)不得不讓人懷疑博元已經(jīng)處于無法正常盈利的邊緣，只能靠股東或場外融資來達到粉飾財務報表的效果以至于扭虧為盈，盡力摘掉*ST的帽子。

二、我國上市公司現(xiàn)行的退市制度

《公司法》第157條規(guī)定：上市公司有以下情形之一者由國務院證券管理部門決定暫停其股票上市交易：上市公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化，不具備上市條件，在期限內(nèi)未能消除的；上市公司不按規(guī)定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，后果嚴重的；上市公司有重大違法行為，后果嚴重的；上市公司最近3年連續(xù)虧損。

《公司法》第58條規(guī)定：上市公司有上述第2、3項所列情況之一，在限期內(nèi)未能消除不具備上市條件的，由國務院證券管理部門決定終止其股票上市交易。公司決定解散，被行政主管部門依法責令關(guān)閉或者宣告破產(chǎn)的，由國務院證券管理部門決定終止其股票上市交易。

我國《證券法》第49條對此也有明確規(guī)定：上市公司喪失《公司法》規(guī)定的上市條件的，其股票依法暫停或者終止上市。2001年2月22日，證監(jiān)會在其補充性文件《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》中規(guī)定：若上市公司出現(xiàn)3年連續(xù)虧損，自其公布第三年度報告之日，證交所對其股票實施停牌；如果在寬限期的第一個會計年度贏利，可向中國證監(jiān)會提出恢復上市的申請；如果連續(xù)虧損，或者被注冊會計師出具否定意見的，中國證監(jiān)會則會終止其上市。

三、國內(nèi)外退市制度的比較

1、美國紐約證券交易所

該交易所規(guī)定上市公司只要符合以下條件之一就必須終止上市：股東少于600個，持有100股以上的股東少于400個；社會公眾持有股票少于20萬股，或其總市值少于100萬美元；過去的5年經(jīng)營虧損；總資產(chǎn)少于400萬美元，而且過去4年每年虧損；總資產(chǎn)少于200萬美元，并且過去2年每年虧損；連續(xù)5年不分紅利。

2、美國納斯達克證券交易所

納斯達克交易所有3個市場，其中一個在《納斯達克交易所上市規(guī)則》第5450條中規(guī)定了除了滿足股價至少達到1美元，并且有不少于400位股東以外，還需要滿足下列條件之一：有不少于75萬份公眾流通股，并且流通股的總市值不能少于500萬美元，所有者權(quán)益總額至少有1000萬美元，并且有不少于兩位的獨立證券經(jīng)營法人；有不少于110份公眾流通股，并且流通股的總市值不能少于1500萬美元，上市股票的總市值至少有5000萬美元，并且有不少于4位的獨立證券經(jīng)營法人；在3個中的2個或者最近1個會計年度中，有不少于110份公眾流通股，并且流通股的總市值不能少于1500萬美元，上市股票的總市值至少有5000萬美元，并且有不少于4位的獨立證券經(jīng)營法人，總資產(chǎn)和總收入至少到達5000萬美元。

3、日本東京證券交易所

日本東京證券交易所退市標準規(guī)定：上市股票股數(shù)不滿1000萬股，資本額不滿5億日元；社會公眾股東數(shù)不足1000人延緩一年；營業(yè)活動處于停止或半停止狀態(tài)；最近5年沒有發(fā)放股息；連續(xù)3年出現(xiàn)資不抵債情況；上市公司有“虛偽記載”且影響很大。

四、我國上市公司退市制度存在的問題

1、退市標準內(nèi)容較模糊，涉及指標較少

未對股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)分散程度作出說明。我國僅僅對股本總額、資本總額做出規(guī)定，僅從宏觀大數(shù)據(jù)上考察而未對結(jié)構(gòu)層次深入審核，不能全面分析出上市公司的綜合實力以及問題。

2、退市前期引導度不夠

我國上市公司退市前期，沒有相關(guān)政策規(guī)章幫助上市公司改善經(jīng)營管理，而是到期一棒子打死，自主性受到限制，同時牽涉到政治博弈等內(nèi)容，使得退市股票難以得到退市，有可能吸引更多的資金，資源得不到有效配置。

3、執(zhí)行力不夠，而財務審查漏洞大

目前，我國公司是否退市主要是以財務為標準的，比如公司的營業(yè)收入、凈資產(chǎn)和凈利潤。但是，如果財務退市標準不嚴格，那么難免有些公司會鉆空子，根本達不到標準所規(guī)定的效果，導致退市標準無法發(fā)揮作用。事實上我國目前上市公司多使用關(guān)聯(lián)交易，利用資產(chǎn)減值準備，利用比如債務重組、政府補貼這種非經(jīng)常性損益的盈余管理手段虛增資產(chǎn)，轉(zhuǎn)虧為盈，不符合優(yōu)勝劣汰的市場規(guī)律。

4、政府干預

像博元這樣的績差股，*ST股由于股價波動性較大，未知性強，歪曲的正確的市場，使市場投機心理嚴重，正如“退市博元”在進入“新三板”市場時候，博元的股價呈現(xiàn)增長的趨勢。一旦公司被冠上了*ST的帽子，并且證券交易所規(guī)定在下一個會計年的扭虧為盈，使公司利潤處于正數(shù)便可摘帽，這些股票可以通過短效性的無償捐贈、地方政府支持或是財務技術(shù)粉飾報表等手段進行摘帽，只用安全度過下一年便可以有喘息的機會，這使得*ST股票難以退市。

五、完善我國上市公司退市制度的相關(guān)建議

1、提高去“ST”門檻

為完善我國的退市制度，應該抬高上市公司被交易所實施“ST制度”后摘掉“ST”帽子的門檻。筆者認為上市公司在被ST后，交易所應當要求上市公司連續(xù)2年盈利并交由交易所指定的會計師事務所進行二次審計以保證財務資料的真實和準確。筆者認為同一家上市公司應有且僅有2次“ST”的機會，即一家上市公司如果兩次被交易所實施SY制度后，如果再次因為經(jīng)營不善將直接被退市。通過提高“ST制度”的門檻，能夠大幅提高上市公司的融資成本，促使上市公司努力提高主營業(yè)務業(yè)績，提高日常經(jīng)營管理水平。

2、不斷學習，提高可執(zhí)行性

為完善我國的退市制度，應該像歐美發(fā)達國家學習，提高退市標準的可執(zhí)行性。從總體來看，我國有關(guān)退市的法律法規(guī)條文大都是定性規(guī)定從而確定退市。筆者認為退市制度應該由定性向定量轉(zhuǎn)變，做出明確可執(zhí)行的規(guī)定，通過量化的具體指標防止上市公司和監(jiān)督機構(gòu)產(chǎn)生包庇的行為。在指定量化的退市指標時，從公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況出發(fā)逼迫有退市風險的企業(yè)提高利潤，改善企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流，保持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。未來多方面的數(shù)量化指標有待考慮總資產(chǎn)，資產(chǎn)負債等指標，而在上市公司治理，信息披露，紅利派發(fā)等方面也應在退市標準中進一步提高權(quán)重和標準，如對公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、獨立董事、股東代表大會、信息披露等方面的規(guī)定等，此外增加符合市場傾向的退市標準，包括市場成交量、股東人數(shù)、股票內(nèi)在價值等市場層面的退市標準。

3、減少政府干預

完善上市公司退市制度需減少政府干預，真正發(fā)揮市場的決定作用。在我國證券市場的初期，公司的上市取決于政府態(tài)度，地方政府希望借助于資本市場促進國有企業(yè)的發(fā)展與改革，由于當?shù)毓镜纳鲜嘘P(guān)系到當?shù)卣恼儯坏┢湟蚪?jīng)管不善面臨退市，政府也將遭受與上市公司同樣的損失，同時還面臨著公司退市后資本的流失，職工不能安置，社會成本提高等隱性損失。這就使得上市公司與地方政府利益一致化，在上市公司處于被退市的邊緣時，地方政府出于政績考慮會伸出援手幫助公司扭虧為盈。因此必須減少政府的干預，真正發(fā)揮市場的決定作用。要加強證券交易所決定上市公司退市的權(quán)力的地位，隔斷上市公司與政府之間的不正當?shù)年P(guān)系，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系。

4、加強對中小股東的利益保護

完善上市公司退市制度需要重視中小股東的利益。對于我國眾多的企業(yè)，上市要求無法一次性達到，因此，上市公司的“殼”并非稀缺，導致很多公司“借殼上市”，保住公司的“殼”也可以獲得收益。再加上并沒有詳細的規(guī)定明確在上市公司退市之后如何對股東進行賠償。這極大的增加了中小股東的投資風險，目前又沒有出臺有效的保護機制，非常不利于證券市場的良性運作。所以，保護中小股東是維護資本市場穩(wěn)健發(fā)展的重要步驟。筆者認為應該在《證券法》中加入有關(guān)中小股東的權(quán)益保護條例，特別是對于處在退市階段時的公司，以法律的形式防止公司高管和機構(gòu)投資者故意損壞中小股東的利益。在中國證券業(yè)協(xié)會中建立中小投資者利益保護機構(gòu)并賦予其在退市程序中維護中小股東集體利益的權(quán)力，可以代表中小股東向法院提起訴訟以追回中小股東受損利益。

[1] 李自然、成思危：完善我國上市公司的退市制度[J].金融研究，2006（17）.

[2] 張宗新、杜長春：完善退市制度，重塑股市生態(tài)[J].西南金融，2012（8）.

[3] 倪馨：退市制度供給與變遷中的政府行為[J].管理世界，2009（11）.

（責任編輯：張瓊芳）