（寧夏大學 經(jīng)濟管理學院，寧夏 銀川 750021）

寧夏工業(yè)資本配置效率研究

包天宇，馮利盈，田明靜，李子龍

（寧夏大學 經(jīng)濟管理學院，寧夏 銀川 750021）

本文基于Jeffery Wurgler的投資彈性系數(shù)模型，使用寧夏工業(yè)制造業(yè)行業(yè)面板數(shù)據(jù)，研究了寧夏2004—2014年的資本配置效率。結(jié)果表明：寧夏近十年來資本配置效率呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，整體水平需要提高。在行業(yè)資本配置效率中，寧夏傳統(tǒng)的以能源、化工、金屬冶煉為主的支柱型產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出較高的資本配置效率，而知識密集型行業(yè)的資本配置效率卻不高。

寧夏；工業(yè)；資本配置效率

一、引言

在西方經(jīng)濟學理論中，通過市場經(jīng)濟體系配置資源可以達到資源的最優(yōu)配置，提高資源的使用效率。在競爭性市場的假設(shè)條件下，生產(chǎn)要素在不同部門之間由于邊際收益不同而產(chǎn)生要素在部門之間的流動，最終實現(xiàn)當生產(chǎn)要素在各部門的邊際收益趨于一致時，整個社會的資源使用效率達到最優(yōu)，從而整個社會的產(chǎn)出達到最優(yōu)，社會福利達到最大化。根據(jù)這個理論，資源可以及時從虧損或收益較低的行業(yè)或部門中退出而流向收益較高的生產(chǎn)中去，以促進高收益的行業(yè)或部門的發(fā)展，從而整體提高整個社會的產(chǎn)出水平和收益。

經(jīng)濟增長依賴于兩方面的發(fā)展，一是各種生產(chǎn)要素數(shù)量的增加和質(zhì)量的提升，二是如何合理分配這些生產(chǎn)要素以達到物盡其用，也就是資源的有效配置問題。資本配置效率是衡量一個社會將生產(chǎn)要素從低收益部門向高收益部門配置的有效程度。一個高效運行的經(jīng)濟體系可以促進資本的有效配置，提高資本的配置效率。在如何衡量資本配置效率的問題上，Jeffery Wurgler[1]提出的資本配置效率模型方法得到了比較廣泛的應用。Jeffery Wurgler對65個國家的資本配置效率進行研究，結(jié)果表明，市場化程度較高的發(fā)達國家其資本配置效率都相對處于較高水平，而經(jīng)濟發(fā)展水平較低的國家其資本配置效率普遍處于較低水平。在Jeffery Wurgler研究的65個國家中，資本配置效率最高的是德國，其效率值為0.988，其他發(fā)達國家諸如美國、日本、加拿大等發(fā)達國家和地區(qū)的資本配置效率都位于前列。

我國對于資本配置效率的研究，也都是建立在Jeffery Wurgler的模型基礎(chǔ)之上的。在這些研究中，既有對國家整體層面的研究，也有對省級層面的研究。韓立巖、蔡紅艷[2]運用Jeffrey Wurgler方法，基于橫截面數(shù)據(jù)的普通線性回歸模型和基于全國層面的面板數(shù)據(jù)模型，使用我國39個工業(yè)行業(yè)的數(shù)據(jù)度量了上世紀90年代各年資本配置效率，結(jié)果表明，從1991—1999年資本配置效率的年平均值為0.0524 ，屬于較低水平。潘文卿、張偉[3]對我國1978—2001年28個省區(qū)進行測算，研究發(fā)現(xiàn)，隨著改革的深入，資本配置效率總體呈現(xiàn)上升趨勢，但波動較大，且資本配置效率呈東、中、西梯度遞減特征。在省級層面研究中，許可、郭煒、曹梅艷[4]比較了中部6省的資本配置效率，從結(jié)果上看，中部6省總體資本配置效率為0.38，資本配置效率由高到低依次為河南0.56、江西0.41、湖北0.29、山西0.29、湖南0.28以及安徽0.12。

基于上述研究，本文借鑒其方法研究寧夏地區(qū)資本配置效率變化。寧夏自2000年以來經(jīng)濟發(fā)展水平不斷提高，經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出良好態(tài)勢，各項經(jīng)濟指標都呈現(xiàn)良好上升的勢頭。地區(qū)生產(chǎn)總值從2000年的295.02億元增長至2014年的2752.10億元，年平均增長率高達17.53%。固定資產(chǎn)投資從160.8億元增長至3200億元，增長了近20倍。但也要注意到，寧夏近幾年的固定資產(chǎn)投資和地區(qū)生產(chǎn)總值的增長速度卻在放緩，作為全國最典型的以投資拉動型經(jīng)濟和資源密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主導發(fā)展模式的省區(qū)，寧夏經(jīng)濟出現(xiàn)了工業(yè)投資、重工業(yè)、房地產(chǎn)、國有經(jīng)濟四滑坡，本地出口和消費雙疲軟的局面。寧夏要保持經(jīng)濟增長的活力，不但需要通過增加物質(zhì)資本和人力資本的投入，還需要改善投資效率，促進資本向高回報率的方向流動。

二、模型、數(shù)據(jù)及指標變量的選取

本文以Jeffery Wurgler（2000）的研究為基礎(chǔ)；建立了以下模型測算寧夏資本配置效率：

其中，I代表行業(yè)固定資產(chǎn)形成總額；V為工業(yè)行業(yè)增加值；i為行業(yè)；t代表年份；η即資本配置效率系數(shù)，表示行業(yè)固定資產(chǎn)增加比例對于行業(yè)增加值比例的反應程度。行業(yè)的資本形成率受行業(yè)的盈利能力影響，當行業(yè)內(nèi)的經(jīng)濟效益水平較高時，會吸引來自外部資金進入行業(yè)內(nèi)，從而形成較高固定資產(chǎn)，而且盈利能力越強其吸引的外部投資就越高。η為正則表明效益處于上升的行業(yè)其投資在增加，效益處于下降的行業(yè)投資減少。該值越大表明這種資本配置的有效性即資本由低效率部門向高效率部門的流通速率就越高，資本的流通能夠在不同收益的行業(yè)之間實現(xiàn)有效的分配，從而表現(xiàn)為行業(yè)資本配置有效性。

本文所使用的主要數(shù)據(jù)為制造業(yè)各個行業(yè)歷年的工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)原價作為指標變量。在統(tǒng)計意義上，工業(yè)增加值是指企業(yè)全部生產(chǎn)活動的總成果扣除了在生產(chǎn)過程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務價值后的余額，是企業(yè)生產(chǎn)過程中新增加的價值。它反映的是一個國家（地區(qū)）在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)和提供的全部最終產(chǎn)品和服務的市場價值的總和，同時也反映了生產(chǎn)單位或部門對國內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻。本文采用工業(yè)增加值來表示行業(yè)的盈利能力，固定資產(chǎn)凈值年均余額表示資本在某行業(yè)中的追加或減少，即通過資本對于行業(yè)（長期）盈利能力進行敏感性分析。以固定資產(chǎn)原價作為被解釋變量，固定資產(chǎn)原價指企業(yè)在建造、改置、安裝、改建、擴建、技術(shù)改造、固定資產(chǎn)計量時實際支出的全部貨幣總額，表現(xiàn)為企業(yè)當年為增加生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)能力而對固定資產(chǎn)的追加，如果企業(yè)的經(jīng)濟效益良好，則企業(yè)就有增加固定資產(chǎn)以擴大生產(chǎn)規(guī)模從而取得更高經(jīng)濟效益的動力。

本文數(shù)據(jù)來源于2005—2015年歷年的《寧夏統(tǒng)計年鑒》和《中國工業(yè)經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》中對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)行業(yè)的記錄。目前寧夏GDP的構(gòu)成比例中，第二產(chǎn)業(yè)占比一直處于最高地位，是寧夏經(jīng)濟增長的主導產(chǎn)業(yè)，也是寧夏經(jīng)濟增長的主要動力，經(jīng)濟發(fā)展對工業(yè)制造業(yè)的成長依賴很大，因此，本文選用工業(yè)制造業(yè)部門的數(shù)據(jù)研究寧夏資本配置效率。在兩個年鑒中，個別行業(yè)的數(shù)據(jù)在一些年份沒有記錄，而一些行業(yè)的記錄近些年來才出現(xiàn)，為保持一致性，本文刪去部分記載不完整或變換統(tǒng)計口徑的行業(yè)，以2014年的行業(yè)劃分統(tǒng)計為基礎(chǔ)，結(jié)合往年的變動，最終確定以下27個行業(yè)（見表1）。

三、實證結(jié)果及分析

利用以上方法和數(shù)據(jù)，本文從整體資本配置效率、年度效率和行業(yè)配置效率三個方面考察寧夏的資本配置效率。

1、寧夏地區(qū)整體資本配置效率

為分析寧夏整體的資本配置效率，本文采用面板數(shù)據(jù)模型的固定效應不變系數(shù)模型，使用stata14軟件對數(shù)據(jù)進行整體回歸，回歸結(jié)果如下：

（注：***表示在99%的水平下顯著。）

從回歸結(jié)果來看，寧夏整體的投資彈性系數(shù)為0.374。與許可等[4]對中部省份的測算相比，相對于河南和江西來講較低，但高于其他四省。相比服務行業(yè)資本效率的0.24[5]而言，工業(yè)行業(yè)整體要高于服務業(yè)，也從側(cè)面反映出寧夏第二產(chǎn)業(yè)占據(jù)經(jīng)濟的主導地位。

2、寧夏資本配置效率的年度變化

為能反映出寧夏資本配置效率的年度變化，本文采用最小二乘法對模型逐年進行回歸，回歸結(jié)果如表2所示。

表2反映了寧夏資本配置效率的年度變化，近10年來寧夏工業(yè)行業(yè)的資本配置效率波動較大，其整體表現(xiàn)處于先上升后下降的趨勢。2007年資本配置效率最高，2007年和2008年的資本投資彈性系數(shù)也處于較高水平，之后處于波動下降的趨勢，2012年為最低值。值得注意的是，在投資彈性比較高的年份，其系數(shù)的顯著性也比較強。從資本配置效率的變化來看，寧夏的資本配置效率系數(shù)的變化也反映出經(jīng)濟發(fā)展由快到慢的過程。在2007年和2008年寧夏的投資效果最好，也是得益于中國過去經(jīng)濟的高速發(fā)展所帶來的紅利，特別是2007年左右社會投資非?；钴S，經(jīng)濟增長勢頭也特別明顯，各個行業(yè)的資本收益也比較高，自然會吸引較高的社會投資。同時可以做出推斷的是，在2007年以前由于經(jīng)濟的高速發(fā)展，資本配置效率也一直較高。2008年的金融危機，對國內(nèi)以及寧夏的經(jīng)濟沖擊很大，特別是寧夏的產(chǎn)業(yè)屬于比較典型的資源依賴型產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)的依賴能源輸出和資源生產(chǎn)的粗加工所帶來的收益率已經(jīng)難以產(chǎn)生較高的效益。

表1 選取行業(yè)

表2 資本配置效率年度變化

在2008—2014年，寧夏固定投資增長率從38.1%下降到20%左右。往年的固定資產(chǎn)投資增長率一般高于全國8個百分點左右，但自2014年4月以來，固定資產(chǎn)月增長率開始低于全國平均水平，固定資產(chǎn)投資減緩是寧夏經(jīng)濟增長降低的主要原因。同時，固定資產(chǎn)投資效率（GDP/全社會固定資產(chǎn)投資總額）也在下降，2001年該值為1.834，而到了2014年卻下降為0.854。投資邊際收益（GDP/全社會固定資產(chǎn)投資年度增加額）在2007年之前基本上處于增加趨勢，而2008年以來，除2011年之外，基本處于收益遞減趨勢[6]。這種遞減趨勢，與資本配置效率降低的變化趨勢是一致的。

表3 資本配置效率的行業(yè)差異

經(jīng)濟新常態(tài)時期，經(jīng)濟增長速度整體放緩，企業(yè)效益的降低自然會導致對投資的減少，表現(xiàn)出整個社會的生產(chǎn)性投資也不是很積極。在“三期疊加”的大背景下，全區(qū)工業(yè)經(jīng)濟增速明顯放緩，這是寧夏工業(yè)近十年發(fā)展的階段性變化。新時期寧夏要主動適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，科學把握新常態(tài)帶來的經(jīng)濟運行的新特征、新規(guī)律、新要求，大力推動工業(yè)經(jīng)濟提質(zhì)增效，推動工業(yè)經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)定增長。

3、寧夏資本配置效率的行業(yè)差異

為了探討寧夏工業(yè)行業(yè)資本配置效率所反映的行業(yè)差異，我們建立能反映個體結(jié)構(gòu)變化的面板數(shù)據(jù)變系數(shù)模型，使用Eviews9軟件進行回歸，通過各行業(yè)不同投資效率系數(shù)觀察各行業(yè)資本配置效率的差異，回歸結(jié)果如表3所示。

從回歸結(jié)果上看，資本配置效率比較高的行業(yè)為儀器儀表制造業(yè)、燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)、水的生產(chǎn)和供應業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、煙草制造業(yè)以及煤炭開采及洗選業(yè)，其投資彈性系數(shù)都超過了0.5。同時，作為寧夏的主導產(chǎn)業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)以及黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)也表現(xiàn)出較高的投資彈性。從統(tǒng)計年鑒收集到的數(shù)據(jù)來看，電力、煤炭、化工以及金屬冶煉的固定資產(chǎn)投資占據(jù)了工業(yè)行業(yè)總投資中相當大的比重。但比較意外的是，電力行業(yè)的資本配置效率較低，通過觀察年檢中的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，電力行業(yè)的固定投資居所有行業(yè)之首，但電力行業(yè)的工業(yè)增加值卻不高，不足固定資產(chǎn)的五分之一，可能是因為電價受國家調(diào)控，電廠不具有自主定價權(quán)，電價因此不能隨著成本的變化而變化。

在輕工業(yè)行業(yè)中，煙草行業(yè)的資本配置效率最高，投資系數(shù)也最為顯著，這與煙草行業(yè)所有權(quán)以及經(jīng)營權(quán)的特殊性是分不開的。其他行業(yè)中，紡織業(yè)和食品制造業(yè)的彈性系數(shù)較高。近兩年來，寧夏的紡織業(yè)特別是羊絨行業(yè)的發(fā)展狀況良好，清真食品產(chǎn)業(yè)是寧夏打造的另一重要產(chǎn)業(yè)，特別是清真牛羊肉產(chǎn)業(yè)以及枸杞產(chǎn)業(yè)。

寧夏在知識密集型和資本密集型行業(yè)的發(fā)展也顯得后勁不足，除了儀器儀表制造業(yè)行業(yè)的投資彈性系數(shù)表現(xiàn)出比較高的顯著性之外，通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)以及電力機械及器材制造業(yè)的投資彈性系數(shù)不但很低，而且顯著性很差。作為中國內(nèi)陸不發(fā)達省份之一，寧夏人力資本水平、物質(zhì)資本水平發(fā)展不足以及交通等基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展相對滯后等，將對創(chuàng)新性以及科技水平要求高的行業(yè)的發(fā)展形成阻礙，使得其成為寧夏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的短板。由于《寧夏統(tǒng)計年鑒》對電子產(chǎn)業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)及航天、航海產(chǎn)業(yè)以及精密儀器制造產(chǎn)業(yè)的記錄比較少，部分數(shù)據(jù)沒有記錄，并且其對寧夏經(jīng)濟的貢獻也較小，因此本文去掉這些行業(yè)。但也能合理推測，由于投資收益相對較低，這些行業(yè)的投資彈性也會比較低下。目前寧夏也在大力承接東西產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，可以發(fā)揮寧夏在地理條件上所表現(xiàn)出來的成本比較優(yōu)勢吸引一些高、尖、精產(chǎn)業(yè)落戶寧夏。

四、結(jié)論

本文使用了jeffery wurgle的投資彈性模型分析了資本配置效率，根據(jù)回歸結(jié)果可以看出，寧夏的資本配置效率總體偏低，且呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。在產(chǎn)業(yè)層次上，寧夏傳統(tǒng)的依靠自然資源和能源發(fā)展的支柱型產(chǎn)業(yè)都表現(xiàn)出比較高的投資彈性系數(shù)，而對人力資本和科技水平有更高要求的行業(yè)卻表現(xiàn)出投資效率不高的現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，一些落后產(chǎn)能要逐步淘汰，新的工業(yè)行業(yè)發(fā)展必將需要有強大的科技和創(chuàng)新作為支撐。當前寧夏正處在產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的過程，而產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型必須在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式上下功夫，對傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營方式作出合適轉(zhuǎn)變，通過合理有效的投資促進生產(chǎn)的高效性，使企業(yè)在不斷適應社會發(fā)展的過程中創(chuàng)造更高的價值。

[1] Jeffrey Wurgler. Financial Market and the Allocation of Capital[J].Journal of Financial Economics，2000（58）.

[2] 韓立巖、蔡紅艷：我國資本配置效率及其與金融市場關(guān)系評價研究[J].管理世界，2002（1）.

[3] 潘文卿、張偉：中國資本配置效率與金融發(fā)展相關(guān)性研究[J].管理世界，2003（8）.

[4] 許可、郭煒、曹梅艷：我國中部各省的資本配置效率差異比較[J].經(jīng)濟學家，2011（3）.

[5] 蒲艷萍、成肖：金融發(fā)展、市場化與服務業(yè)資本配置效率[J].經(jīng)濟學家，2014（6）.

[6] 張進海、張少明、段慶林：2015寧夏經(jīng)濟藍皮書[M].寧夏人民出版社，2014.

（責任編輯：張瓊芳）