劉遠洋

摘 要 股票市場為經(jīng)濟飛速發(fā)展提供了一股長足有效的推動力，股利分配能力是衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績的關鍵因素，對上市公司籌資投資所產(chǎn)生的深遠影響不言而喻，然而目前我國上市公司股利分配現(xiàn)狀缺乏規(guī)范性，存在不少問題，有礙于資本市場的長足發(fā)展。本文通過分析我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀，尋找背后的根源，提出了相關政策建議。

關鍵詞 上市公司 股利分配 股利政策

一、前言

金融是經(jīng)濟的命脈。國民經(jīng)濟的穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展需要一個具有穩(wěn)定性及高效性的金融體系做支撐。在金融體系的構建以及現(xiàn)代企業(yè)的財務融資過程中，股票市場起了至關重要的作用。中國股票市場從產(chǎn)生到現(xiàn)在，為經(jīng)濟發(fā)展不斷注入活力與動力，但其中也存在一些問題。我國上市公司除了利用證券股票市場進行融資的同時，并沒有盡到各自的義務，許多不合理的現(xiàn)象開始暴露，反映了我國股利分配政策的不完善，最典型的比如投資者的自身利益沒有得到相應的保護。股利分配未能穩(wěn)定當今中國的股票市場，其帶來的劇烈波動使得我國股票投資者深受影響。本文希望通過對當前時期的股利分配現(xiàn)狀及政策的探析，挖掘我國上市公司在股利分配中存在的不足，并提出相應具有針對性、實效性的優(yōu)化途徑，對股票市場的穩(wěn)健高效發(fā)展做出一點幫助。

二、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀分析

（一）股利支付率低

2007年，我國于對股權分置的改革基本完成，在新制度的推行下，我國大部分上市公司的總體效益和股利分配水平齊步向前，但較西方發(fā)達國家近60%的股利支付率而言，我國股利支付率仍處于底下水平，基本處于20%-30%的區(qū)間里，較低的股利支付率影響了股民投資的積極性，從而降低上市公司的籌資能力，抑制其發(fā)展。

（二）股利分配方式以派現(xiàn)為主

近年來，我國證券市場在發(fā)展中不斷健全完善，股利分配方式也隨之體現(xiàn)出豐富多樣的趨勢。具體方式除了人們熟知的現(xiàn)金股利、股票股利以外，還包括衍生出的送股、送股加派現(xiàn)、轉增、轉增加派現(xiàn)等多種分配方式。目前我國大多數(shù)上市公司采用了派現(xiàn)的方式，其次是轉增和送股加派現(xiàn)，極少一部分公司選擇送股和送股加轉增的方式。據(jù)統(tǒng)計，我國上市公司選擇現(xiàn)金股利支付方式從2007～2013年占總體上市公司比例分別為33.42%、40.27%、39.76%、38.14%、46.93%、55.79%、54.55%，不難看出，現(xiàn)金股利支付已然成為我國主要的股利支付方式，且具有逐年增長的趨勢。

（三）股利分配缺乏連續(xù)性

股利分配政策是企業(yè)管理者基于長遠的財務計劃做出的決策，因此在一定程度上，股利分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性反映了公司財務決策的長遠性和戰(zhàn)略性。近年來，我國上市公司股利發(fā)放比例在資本市場秩序和制度的規(guī)范下有所提升，但是就股利發(fā)放行為而言，依然存在缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性的問題，如2007年，我國有57%的上市公司向投資者分配了股利，而在這些公司中五年后仍持續(xù)分配股利的比重僅剩26%，由此可見我國上市公司股利發(fā)放行為缺乏連續(xù)性。此類波動、間斷的股利分配政策不僅損害了投資者的利益，又違背了證監(jiān)會的相關規(guī)定。這也體現(xiàn)出了上市公司財務計劃于企業(yè)戰(zhàn)略缺乏長遠性與預見性，不利于企業(yè)的長足發(fā)展。

三、我國上市公司股利分配存在的問題

（一）上市公司股利不分配現(xiàn)象普遍

隨著經(jīng)濟社會的飛速發(fā)展與證券市場的不斷完善，越來越多的公司為擴大規(guī)模而選擇上市，上市公司的數(shù)量逐年增加，選擇不分配股利的公司數(shù)量也日益增多。股票投資者都是期望獲得股利收益的，除了上市公司在某一期間經(jīng)營業(yè)績不理想外，若一直不分配股利則風險厭惡者勢必會縮小投資量，股票市場中充斥著大部分的投機者，大家都看重資本利得，股票市場也不能發(fā)揮其調節(jié)作用，影響到其長期穩(wěn)定的發(fā)展。

（二）“一股獨大”現(xiàn)象影響股利分配

目前，我國不少上市公司由于內部結構問題使得大多數(shù)股權掌握在極少數(shù)人手中，存在“一股獨大”的現(xiàn)象，在股利分配決策中，少數(shù)大股東將自身利益放在首位，忽略并嚴重侵害了其他投資者的利益，這背后的原因是有些上市公司股權集中度高以及治理機制上存在缺陷，將再融資的資金盡可能多的輸送給手握大股的股東。2009年上市公司的業(yè)績有了大幅提升，約60%的上市公司的股東得到了公司的派現(xiàn)股利，后來人們發(fā)現(xiàn)，上市公司“慷慨”發(fā)放現(xiàn)金分紅背后的原因是不少公司的經(jīng)營管理層是本公司股份的持有者，現(xiàn)金分紅能為大股東和高管帶來更大利益，故而紛紛派現(xiàn)。

（三）股利分配行為不穩(wěn)定

股利分配信號傳遞理論認為：存在于上市公司管理層和投資者所掌握的信息中的不對稱性，使得通常情況下不了解公司的實際情況的投資者，只能將股利分配政策作為推斷企業(yè)經(jīng)營狀況的信號，判斷企業(yè)的發(fā)展盈利前景、財務狀況等信息，然后再做出選擇，從而進一步影響到股票價格。為此，上市企業(yè)應制定穩(wěn)定的股利分配政策以傳遞積極健康信號。然而近些年，上市公司忽略投資者的切實利益，在股利政策的制定和實施方面缺乏長遠性，所采用的股利分配政策不能保證連續(xù)而穩(wěn)定，分紅目的盲目且并伴有隨意性。一系列不合理的股利分配行為，也凸顯了我國上市公司距離完善證券市場的上市公司還有一定距離。

四、改善我國上市公司股利政策的途徑

（一）完善公司內部治理結構

一個公司高效的運營模式離不開健全的股權結構。從本質上來看，形成我國上市公司股權分配現(xiàn)狀與問題的直接原因是不合理的公司內部治理結構尤其是“一股獨大”現(xiàn)象。健全公司內部治理結構應采取以下幾項措施：

第一，完善接管市場。要盡量減少政府方面對于公司董事會的控制決策權，使得企業(yè)的控制權公開透明化，舉例來說應該在公司高層管理競選上實現(xiàn)公開平等，并完善專業(yè)和獨立董事等職位的設定。

第二，完善企業(yè)激勵制度。完善企業(yè)的激勵制度不僅可以最大限度調動人員的工作積極性，還能提高企業(yè)的靈活性。結合我國的市場經(jīng)濟而言，上市公司的薪酬激勵制度尚存在諸多問題。我國上市公司的報酬機制與經(jīng)營績效之間的相關性并不明顯，因此必須對企業(yè)的激勵制度加以改革，可以采取以下措施：建立長、短期薪酬相結合的薪酬結構，完善市場競爭機制在薪酬激勵制度中的作用，建立健全上市公司薪酬的監(jiān)管機制。

（二）提高上市公司盈利能力

持續(xù)、穩(wěn)定的股利分配政策需要上市公司的穩(wěn)健盈利能力的支撐，因此盈利能力強弱是上市公司分配股利的基礎，上市公司的盈利能力有限也是造成目前我國上市公司股利分配中一系列問題的關鍵因素。由此可見，增強上市公司的盈利能力才能為股利分配政策的穩(wěn)定性提供強有力的保障，從而提高股利支付水平。而上市公司要想擁有穩(wěn)健的盈利能力，離不開強大的核心競爭力，長遠的戰(zhàn)略以及持續(xù)不斷的創(chuàng)新能力，完善公司的治理機制，科學的發(fā)展，在保證良好盈利能力的基礎上優(yōu)化股利分配政策，在壯大公司的同時為投資者創(chuàng)造更多財富。

（三）從長遠角度出發(fā)，建立穩(wěn)定的股利分配政策

股利分配政策是上市公司向投資者傳遞經(jīng)營狀況的信號，波動間斷的股利分配政策會讓投資者懷疑和擔憂公司的前景與實力，削減投資的積極性，這無疑會影響上市公司的以及我國證券市場的長遠發(fā)展。因此上市公司在選擇股利分配政策市，應結合企業(yè)實際盈利狀況，盡可能保持股利分配的穩(wěn)定與持續(xù)，避免在收益可觀時激增分配股利，在虧損時大幅縮減分配股利，以公司長遠發(fā)展的角度出發(fā)，結合目前的經(jīng)營狀況，并預測公司未來盈利能力以及資金需求狀況，選擇一個合適的股利支付率，每年盡可能按這一支付率向投資者分配股利，向投資者傳遞良好信息的同時保證公司穩(wěn)健發(fā)展。

（作者單位為內蒙古師范大學）

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