于倩

（西南財經(jīng)大學(xué)，四川 成都 611130）

【摘要】特許經(jīng)營權(quán)作為一項權(quán)利性無形資產(chǎn)，對擁有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生顯著影響。特許經(jīng)營權(quán)具有獨立性、優(yōu)越性和收益性的特點。其價值評估的方法主要有重置成本法、收益法和實物期權(quán)法，本文對梳理了這幾種方法的研究并分析各自的利弊。

【關(guān)鍵詞】特許經(jīng)營權(quán)；價值；評估方法

一、引言

特許經(jīng)營權(quán)作為一項特殊的可確指的無形資產(chǎn)，對不少企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)揮著舉足輕重的作用。經(jīng)濟生活中對該權(quán)利本身的利用越來越受到人們的重視，從資產(chǎn)管理與經(jīng)營的角度看，國內(nèi)企業(yè)界對該類無形資產(chǎn)價值的理解和把握還沒有形成統(tǒng)一而規(guī)范的結(jié)論。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)資產(chǎn)重組和并購現(xiàn)象已成必然，在對一些具有特許經(jīng)營權(quán)這類無形資產(chǎn)的企業(yè)而言，如何進行合理的價值評估成為實際工作中的一個難點，亟待解決。因此很有必要系統(tǒng)性探討特許經(jīng)營權(quán)的形成機理，并且采用合適的方式對其價值作出公允的評估。

二、特許經(jīng)營權(quán)的價值形成

在我國特許經(jīng)營權(quán)通常分為兩大類，一類是企業(yè)授予的特許權(quán)，一類是政府機構(gòu)授予企業(yè)的特許權(quán)。本文主要探討政府授予的特許權(quán)，即：國家或政府授予企業(yè)擁有排他性的某項商品或某類服務(wù)生產(chǎn)、經(jīng)營的專項權(quán)利。這些權(quán)利包括專營權(quán)、進出口權(quán)、生產(chǎn)許可權(quán)等。楊明等（2003）認(rèn)為特許經(jīng)營權(quán)本質(zhì)上是一項民事權(quán)利，更具體的說是無形財產(chǎn)權(quán)。也就是說特許經(jīng)營權(quán)作為財產(chǎn)權(quán)能為企業(yè)帶來收益，其本身是有價值的。肖荷花（2001）特許經(jīng)營權(quán)的價值主要體現(xiàn)在：降低了企業(yè)開辦費用；節(jié)約了企業(yè)創(chuàng)立上表、開發(fā)技術(shù)、摸索管理經(jīng)驗的成本；減少了投資回報的不確定性；降低企業(yè)運營成本，提高了競爭力。同時她還認(rèn)為政府特許權(quán)作為無形資產(chǎn)具有無形性、壟斷性、可收益性和不確定性。

三、重置成本法評估特許經(jīng)營權(quán)價值

梁鋒（2004）從定性角度對比分析了采用重置成本法和收益現(xiàn)值法進行特許經(jīng)營法的價值評估。他認(rèn)為重置成本法可以充分保證資產(chǎn)原始投資的收回，評估的程序明確、過程清晰，結(jié)果符合國有資產(chǎn)保值、增值要求。而采用收益現(xiàn)值法是從資產(chǎn)收益的角度出發(fā)，通過估算被評估資產(chǎn)的預(yù)期未來收益并折算成現(xiàn)值，用以確定被評估資產(chǎn)價值。二者各有優(yōu)劣。重置成本法簡單易操作但是其評估結(jié)果經(jīng)濟意義較小，而收益現(xiàn)值法更加準(zhǔn)確但是在評估過程中需要測算和確定的參數(shù)較多，操作起來比較復(fù)雜。

四、收益法評估特許經(jīng)營權(quán)價值

王凌艷（2011）采用定量的方法分析特許經(jīng)營權(quán)的價值，她認(rèn)為公路的特許經(jīng)營權(quán)價值由車輛通行費用收入、公路養(yǎng)護和收費管理費用、所得稅稅率、期望投資回報率、特許經(jīng)營期、以及公路資產(chǎn)原始投資決定，并且列出他們之間的計算公式。其中將原始投入攤銷到每一年的成本費用中，考慮資金的時間成本，計算更加準(zhǔn)確。這篇文章著重分析了收益現(xiàn)值法中的幾個因素，為收益現(xiàn)值法的運用指明了方向。

從理論上講，用收益現(xiàn)值法評估特許經(jīng)營權(quán)價值是一種科學(xué)、合理的評估方法，但從實踐上看，收益現(xiàn)值法是一種較難駕馭的方法。

五、實物期權(quán)法評估特許經(jīng)營權(quán)的價值

實物期權(quán)是從金融期權(quán)演變而來的，它將金融期權(quán)定價理論應(yīng)用于實物投資決策分析方法和技術(shù)中。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實物期權(quán)的思想方法不是集中于對單一的現(xiàn)金流預(yù)測，而是把分析集中在項目所具有的不確定性問題上，即現(xiàn)金流的所有可能變化范圍——用概率的語言來描述，就是項目未來現(xiàn)金流的概率分布狀況。與傳統(tǒng)決策分析方法相比，實物期權(quán)分析方法的結(jié)果是：投資項目的不確定性越大，投資機會伴隨越大的投資價值。實物期權(quán)的定價來源于金融期權(quán)，而金融期權(quán)的定價模型主要有兩種，所以實物期權(quán)的定價模型也主要有兩種，即 BlackScholes定價模型和二叉樹定價模型。

雷寶（2006）從實物期權(quán)理論的角度，對特許經(jīng)營權(quán)的看漲期權(quán)性質(zhì)做出初步分析，并在此基礎(chǔ)上說明機場特許經(jīng)營權(quán)價值評估方法。他提出對特許經(jīng)營權(quán)的購買可以視同購買了一個歐式看漲期權(quán)，期權(quán)擁有者因此擁有了等待未來增長機會的權(quán)利，因此可以運用期權(quán)原理分析該項特許經(jīng)營權(quán)的價值，從而確定是否值得投資?？紤]現(xiàn)金流時間價值為基礎(chǔ)的項目價值外，充分考慮了項目投資的時間價值和管理柔性價值以及減少不確定性的信息帶來的價值，從而能夠更完整地對投資項目的整體價值進行科學(xué)的評價。

李曉恭、李承燁等（2005）主要從燃氣、熱力企業(yè)的特許經(jīng)營權(quán)角度出發(fā)，用實物期權(quán)法對上述企業(yè)在某一時期內(nèi)特許經(jīng)營權(quán)的價值進行評估。使用布萊克舒爾斯看漲期權(quán)或麥圈模型方程，該模型方程通常用在股票市場的定量股價，使用該方程進行特許經(jīng)營權(quán)的價值評估是在實際工作中的一種嘗試。模型方程為：其中；Vg為特許經(jīng)營權(quán)價值，S表示標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價，N（d1）、N（d2）函數(shù)的正態(tài)分布相應(yīng)的值，d1、d2隨機變量x實際投資額r無風(fēng)險利率，t距到期日的時間R標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動性的幅度。

六、總結(jié)

經(jīng)過對近些年特許經(jīng)營價值評價的方法梳理，可以看出目前學(xué)術(shù)研究得出的方法主要有重置成本法、收益法和實物期權(quán)法。實物期權(quán)法作為一種較新的評估特許經(jīng)營權(quán)的方法，盡管作為當(dāng)前主流的現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價方法受到越來越多的批評，但是實物期權(quán)分析并非是對傳統(tǒng)定價方法的全部替代，而應(yīng)看作是與傳統(tǒng)現(xiàn)金流貼現(xiàn)技術(shù)具有互補性質(zhì)的全新定價方法。能夠計算出可選擇機會的價格是實物期權(quán)定價方法的突出優(yōu)點，這也是凈現(xiàn)值方法所不可比擬的。相對而言，實物期權(quán)方法更適合對無形資價值的分析?？梢灶A(yù)見，隨著實物期權(quán)理論的發(fā)展成熟，實物期權(quán)的應(yīng)用會更加廣泛。

參考文獻：

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