涂錦+陳雷

中圖分類號(hào)：F126.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：房產(chǎn)在我國(guó)家庭的資產(chǎn)構(gòu)成中占有舉足輕重的地位。房產(chǎn)配置的代際傳遞如何影響父輩或子女輩的消費(fèi)行為？本文選取我國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）2011年的家庭資產(chǎn)配置和消費(fèi)數(shù)據(jù)，采用理論和實(shí)證模型分析方法，以50后、60后作為父輩，80后為子女輩的樣本，研究房產(chǎn)配置的代際傳遞特性對(duì)其消費(fèi)行為的影響。結(jié)論表明：房產(chǎn)配置及代際傳遞，對(duì)50、60后父輩現(xiàn)實(shí)消費(fèi)存在顯著的擠出效應(yīng)，但文化程度、社會(huì)地位對(duì)消費(fèi)存在正影響，會(huì)一定程度抵消房產(chǎn)傳遞的擠出效應(yīng)，對(duì)未來(lái)消費(fèi)預(yù)期存在積極的影響。對(duì)80后子女輩來(lái)說(shuō)，房產(chǎn)配置及繼承對(duì)現(xiàn)實(shí)消費(fèi)影響不顯著，但低收入、低教育水平80后的房產(chǎn)占比及繼承對(duì)消費(fèi)預(yù)期存在顯著的反向影響關(guān)系。

關(guān)鍵詞：房產(chǎn) 代際傳遞 消費(fèi)

引言

房產(chǎn)在我國(guó)家庭的資產(chǎn)構(gòu)成中占有舉足輕重的地位。房產(chǎn)的一個(gè)非常重要的特性就是代際傳遞性，很多人在購(gòu)買房產(chǎn)時(shí)會(huì)考慮日后將其轉(zhuǎn)贈(zèng)予子女。那么這種房產(chǎn)代際傳遞是否對(duì)消費(fèi)行為產(chǎn)生影響呢？該問(wèn)題研究的理論及實(shí)際意義在于揭示：當(dāng)人們將70%的個(gè)人財(cái)富用于房產(chǎn)配置及代際傳遞時(shí)，是否存在顯著的消費(fèi)帶動(dòng)作用？房地產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程對(duì)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)很顯著，使其成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α５珜?duì)購(gòu)買者來(lái)講，房產(chǎn)具有的消費(fèi)、儲(chǔ)值增值、代際傳遞等多重屬性，卻并不一定具有顯著的消費(fèi)帶動(dòng)作用，就會(huì)在較為依賴房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)中造成大量的市場(chǎng)過(guò)剩。

本文擬采取理論構(gòu)建和微觀計(jì)量分析法，以新中國(guó)成立后的50、60后一代與80后獨(dú)生子女一代分別代表兩代人，分析房產(chǎn)配置及代際傳遞與我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)預(yù)期的關(guān)系。

房產(chǎn)配置如何影響消費(fèi)行為。既有研究認(rèn)為，由于房產(chǎn)具有消費(fèi)屬性和投資屬性，人們的消費(fèi)行為主要是在判斷房產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)富價(jià)值后產(chǎn)生的反應(yīng)。當(dāng)房?jī)r(jià)提高，居民財(cái)富增值，則會(huì)促進(jìn)消費(fèi)增加，這時(shí)與房產(chǎn)相關(guān)的耐用消費(fèi)品消費(fèi)會(huì)增加，即房產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)消費(fèi)增加。

黃靜、屠梅增（2009）的實(shí)證檢驗(yàn)還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，各類居民對(duì)房產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)反應(yīng)不同，房產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)對(duì)城市或農(nóng)村居民、不同職業(yè)居民產(chǎn)生的影響不一樣。柴國(guó)俊和尹志超（2013）實(shí)證檢驗(yàn)了家庭住房增值對(duì)家庭異質(zhì)性消費(fèi)影響的差異和影響渠道，結(jié)果表明城市居民消費(fèi)對(duì)房產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)更為敏感。

房產(chǎn)資產(chǎn)配置對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)是怎樣產(chǎn)生的。李濤等（2014）提出從房產(chǎn)的消費(fèi)屬性來(lái)看，如果房產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重過(guò)高，對(duì)家庭財(cái)務(wù)產(chǎn)生的約束則較強(qiáng)，用于消費(fèi)和其它投資的資金較少，投資其它風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的可能性下降，表現(xiàn)為擠出效應(yīng)。李春風(fēng)等（2014）發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)上漲對(duì)消費(fèi)的影響會(huì)因?yàn)樽》抠?gòu)買屬性的不同而不同，若該房產(chǎn)側(cè)重于投資屬性，那么房?jī)r(jià)上漲會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，抑制消費(fèi)。

代際傳遞理論關(guān)心父輩與子輩財(cái)富、收入、地位、教育等傳承條件下兩代人行為的一致性或差異性，并探尋相關(guān)影響因素和作用機(jī)理。那么，在投資和消費(fèi)雙重屬性下房產(chǎn)的代際傳遞對(duì)兩代人的消費(fèi)行為產(chǎn)生怎樣的影響。樊穎等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樽》康倪z產(chǎn)用途和保險(xiǎn)品屬性，住房增值的財(cái)富效應(yīng)對(duì)我國(guó)老年居民的消費(fèi)沒(méi)有顯著影響。

我國(guó)的獨(dú)生子女80后面臨著二胎及社會(huì)保障體系不完善的社會(huì)背景，但他們多有房產(chǎn)繼承權(quán)（尤其是城市居民），這將如何影響其消費(fèi)行為。本文以此為出發(fā)點(diǎn)，構(gòu)建居民財(cái)富配置和代際傳遞的一般理論模型，選取50、60后為父輩，80后為子女輩的樣本，建立房產(chǎn)代際傳遞對(duì)消費(fèi)行為影響的微觀計(jì)量模型，驗(yàn)證房產(chǎn)配置及代際傳遞對(duì)兩代人消費(fèi)行為的影響。

理論模型

Benjamin在2004年提出的家庭資產(chǎn)財(cái)富與消費(fèi)模型中，設(shè)定λH≤1和λS≤1作為持有房產(chǎn)和金融資產(chǎn)的流動(dòng)性調(diào)整指標(biāo)，得到現(xiàn)金等價(jià)價(jià)值為λHHt和λSSt。參考其流動(dòng)性調(diào)整思想，本文建立普通居民的資產(chǎn)與消費(fèi)最優(yōu)模型。假定該居民配置既有資源：消費(fèi)、金融資產(chǎn)和房產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)其效用最大化：Umax=U（C，S，H）。

根據(jù)生命周期假說(shuō)和持久收入假說(shuō)，本文將該居民收入設(shè)為兩期，分別為當(dāng)期收入It和預(yù)期未來(lái)收入It+n。理性的決策者面臨的預(yù)算約束如下：

（1）

其中，Pc，t為當(dāng)期消費(fèi)價(jià)格，Ps，t為當(dāng)期金融資產(chǎn)價(jià)格，PH，t為當(dāng)期房產(chǎn)價(jià)格，X為相應(yīng)資產(chǎn)和消費(fèi)持有量，其中X繼為房產(chǎn)繼承量（對(duì)于50、60后來(lái)說(shuō)是加，對(duì)于80后來(lái)說(shuō)是減）。S和H為金融資產(chǎn)和房產(chǎn)的流動(dòng)性調(diào)整因子，δ和ω為相應(yīng)資產(chǎn)的預(yù)期收益，因此Ps，t+n為未來(lái)金融資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)格，PH，t+n為未來(lái)房產(chǎn)的預(yù)期價(jià)格，房產(chǎn)的持有量含繼承的房產(chǎn)。

在此基礎(chǔ)上，可以得到居民財(cái)富安排的效用最大化模型：

max∫t0U（C，S，H，σCS，σCH，σSH）dt （2）

受約束于：

（3）

σ表示消費(fèi)（C）、證券投資（S）和房產(chǎn)（H）之間配置的替代彈性：

（4）

其中：

（5）

σCS表示消費(fèi)與股票投資間的替代彈性，σCH表示消費(fèi)與房產(chǎn)間的替代彈性，σSH表示股票投資與房產(chǎn)間的替代彈性。

為了求解效用最大化問(wèn)題，首先形成相關(guān)的拉格朗日函數(shù)：

（6）

由于偏好是單調(diào)的，在解點(diǎn)處，預(yù)算約束將以等式成立。假設(shè)有一個(gè)內(nèi)點(diǎn)解，庫(kù)恩—塔克條件正好同普通的拉格朗日一階條件一致，并且如下的方程在解值Xc，XH與λ處成立：

（7）

（8）

得到消費(fèi)最優(yōu)解XC*：

（9）

根據(jù)以上理論分析，本文提出居民房產(chǎn)配置及代際傳遞對(duì)消費(fèi)行為影響的假設(shè)如下：

假設(shè)1：房產(chǎn)配置及代際傳遞對(duì)父輩現(xiàn)實(shí)消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，對(duì)父輩的消費(fèi)預(yù)期產(chǎn)生擠出作用。