我國民間配資的現(xiàn)狀及其監(jiān)管政策研究

陳新月+周津宇

【摘要】六月以來，股市行情逐漸回暖，投資者迫切的需要資金進入證券市場。然而銀行配資遭遇降杠桿，比例縮減至1：1，不能滿足投資者需求，民間配資大有卷土重來之勢。為了減少配資入市帶來的波動性、防范配資系統(tǒng)性風險，需從我國配資市場的現(xiàn)狀著手，借鑒國外先進的監(jiān)管經(jīng)驗，規(guī)范民間配資市場。

【關鍵詞】證券市場 民間配資 監(jiān)管

一、我國民間配資的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）配資公司

由于融資融券的高門檻低杠桿，民間配資公司應運而生。但其缺乏規(guī)范的運作方式和嚴格的管理制度，對組織形式、性質、經(jīng)營范圍等問題沒有明確規(guī)定。2015年股市行情一片大好的時候，配資公司大量涌現(xiàn)，資金杠桿在幾次操作后甚至可以達到十幾倍。然而隨著監(jiān)管層重拳整頓，配資公司面臨資金斷裂而倒閉的威脅。因為沒有大量配資的客戶時，配資公司仍需要為自己從銀行借來的錢款支付利息。沒有盈利卻依舊要支付大量的利息，這是一個填不完的黑洞。在2015年6月股市下行后，配資公司自然也難以為繼。

（二）P2P股票配資

配資與網(wǎng)絡借貸結合，線上P2P配資平地而起。P2P網(wǎng)絡借貸指的是借貸過程中，資料與資金、合同、手續(xù)等全部通過網(wǎng)絡實現(xiàn)，它是隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和民間借貸的興起而發(fā)展起來的一種新的金融模式，這也是未來金融服務的發(fā)展趨勢。股票配資在國內已存在二十多年，早期，由于技術不發(fā)達，分別采用實物抵押和保證金模式開展線下配資業(yè)務，隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的技術創(chuàng)新和思想創(chuàng)新，股票配資的形式逐步由線下轉到線上，引入P2P理財概念，形成了P2P股票配資業(yè)。P2P股票配資存在門檻低、杠桿高、利息高、難以監(jiān)管的特點。一般線上配資的起點僅為1000元左右，杠桿卻可以達到7～8倍。

二、我國民間配資經(jīng)營風險的監(jiān)管現(xiàn)狀

監(jiān)管層對配資的監(jiān)管追溯到2015年2月3日，起初，證監(jiān)會并不在意對民間配資的監(jiān)管，在2015年初的時候由于配資的介入導致股市暴漲，證監(jiān)會證券監(jiān)管部下發(fā)命令，禁止券商通過P2P自主融資的平臺、傘形信托等結構化金融產(chǎn)品等形式，為客戶與其他機構、客戶相互之間的融資融券活動提供任何便利和中介服務。從強烈禁止使用HOMS等外部接入系統(tǒng)開始清理配資市場，由此便導致了15年的大熊市，其惡劣后果至今仍讓人心有余悸。在全球化的當今，股市的暴跌與其他金融活動息息相關，證監(jiān)會也針對這種情況采取相應的救市行動，然而這種利好的消息同樣使得民間配資有死灰復燃之象，在15年9月，證監(jiān)會發(fā)布通知：“要求繼續(xù)清理整頓違法證券業(yè)務活動……各證監(jiān)局應當督促證券公司按既定部署開展清理整頓工作，積極做好與客戶溝通、協(xié)調，不要單方面解除合同、簡單采取‘一斷了之的方式。證券公司應當與客戶協(xié)商采取多種依法合規(guī)的承接方式，可以采取將違規(guī)賬戶的資產(chǎn)通過非交易過戶、‘紅沖藍補等方式劃轉至同一投資者的賬戶，或者取消信息系統(tǒng)外部接入權限并改用合法交易方式等方法處理。”，官方對民間配資的清理程度差不多到此，這也就表明出我國關于民間配資的監(jiān)管政策尚有不足。

三、國外對配資市場監(jiān)管的先進經(jīng)驗

1929年的經(jīng)濟危機引發(fā)了數(shù)年的經(jīng)濟大蕭條，震驚了華爾街，也震驚了資本主義世界，而過度的融資投機被認為是主要的誘因之一，因此美聯(lián)儲也在不停地摸索監(jiān)管的最佳方式，根據(jù)美國場外配資的監(jiān)管規(guī)則，美聯(lián)儲從1934年到1971年，分別試用了T規(guī)則、U規(guī)則、G規(guī)則和X規(guī)則，在1998年的時候，G規(guī)則被取締，其條款規(guī)定被并入新的U規(guī)則。U規(guī)則基于“實質重于形式”的理念，以對除證券經(jīng)紀人或交易人之外的人施加貸款限制為目的，該類人提供的貸款是為了購買或持有保證金股票，并且該貸款直接或間接由保證金股票擔保，明確了該規(guī)則的權限和范圍，盡可能的規(guī)避一些實踐中出現(xiàn)的問題。U規(guī)則主要是對杠桿率和信息披露的要求，購買股票的最大杠桿比率不超過1：1；證券融資的雙方都負有信息披露的義務，完全的信息披露對監(jiān)管者把握證券融資的規(guī)模和比例有極大的意義。以美國為例，可以看出許多發(fā)達國家都是把民間配資納入監(jiān)管的范疇，首先是保證了官方融資渠道的通暢和便捷，這樣會減少民間配資的需求量，其次再采取簡單有效的監(jiān)管措施，不過度的干預市場，以保證金，禁止“裸賣空”，熔斷機制為三大規(guī)則，將民間配資逐漸標準化，保證了有效的監(jiān)管。除此之外，有的地方規(guī)定，從事融資融券業(yè)務的機構必須向證監(jiān)會申請監(jiān)管，而機構的代表本人也需持有接受監(jiān)管的個人代表牌照，這些舉措無一不是為了對配資市場的有效監(jiān)管。

四、我國對民間配資經(jīng)營風險的監(jiān)管之策

民間配資采用高杠桿操作，正是由于其比例和規(guī)模的無法精確控制的原因，使得民間配資風險很大，往往是股市暴漲或暴跌的誘因，所以借鑒國外先進的經(jīng)驗，并結合現(xiàn)在的國情，適時適度的對配資市場進行有效的監(jiān)管有著重大的意義。

（一）降低官方融資融券的準入門檻

首先要明確民間配資的發(fā)展需求主要是因為官方融資渠道的堵塞，程序繁瑣不便捷，所以簡單快捷的民間配資應運而生。而降低了融資的準入門檻，權衡之下，投資者就會選擇更為保險的官方途徑，自然有效減少民間配資。

（二）疏導而非扼殺

其次民間配資的存在也有其合理性，它是迎合投資者的需求出現(xiàn)的，是市場自發(fā)配置資源在證券市場的反映，所以一昧的扼殺是不可取的，而需要政府去引導這股力量，正確有效的去監(jiān)管。

（三）規(guī)范配資公司的信息披露制度，使其合法化，透明化，陽光化的發(fā)展

再者民間配資出現(xiàn)風險很大程度上是因為存在信息不對稱的違規(guī)行為，發(fā)行者和中介機構會選擇性的或造假披露信息，給投資者正確選擇公司，合理合法安全的進行配資造成了極大的困擾。所以建立完全的信息披露制度勢在必行，

（四）制定適宜的場外配資監(jiān)管制度

在探索中，證監(jiān)會對民間配資采用了分類處理的措施，對采用軟件進行操作的民間配資嚴厲禁止，對一般的民間配資采取緩步的溫和處理方式。要進一步的補充完善的話，主要從以下幾個方面著手，建立健全民間配資的信息登記制度，使民間配資陽光化透明化，如果信息記錄不完善，有關部門難以掌握全面的情況，就無法估計潛在的風險，無論是規(guī)避風險還是應對處理都難免有疏漏之處；建立配資公司風險的預警系統(tǒng)，將風險分類處理，指標化，具體化，從而有相應的處理之策；學習香港的主動申報制度，使場外配資主體得到合規(guī)性監(jiān)管，配資主體未經(jīng)事前申報不得開展場外配資業(yè)務，需獲得合法的準入許可，便于監(jiān)管層進行宏觀的管理。

（五）以法治為主

不僅僅是監(jiān)管的方面，還有配資資金的來源，分配，規(guī)模比例，進入市場的方式，包括融資雙方涉及的權利和義務都要有明確的準則，規(guī)范民間配資的行為。

參考文獻

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基金項目：南京審計大學大學生實踐創(chuàng)新訓練計劃項目資助。