孫旭東

如果沒有特殊的原因，上市公司的雙高（高現(xiàn)金、高負(fù)債）是令人不安的跡象。

大秦鐵路（601006.SH）2016年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.25元。

以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這一預(yù)案打4分。

中國(guó)神華（601088.SH）派發(fā)特別股息一事使得我對(duì)大秦鐵路的分配方案有了過高的期待，以至于我曾想給這份預(yù)案打3分。

乍一看，大秦鐵路的派息率與往年相差無幾，而現(xiàn)金分紅/調(diào)整后自由現(xiàn)金流指標(biāo)更是達(dá)到了近5年的最高水平。但是，為什么2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~這么低？觀察歷史數(shù)據(jù)可知，以往年度大秦鐵路經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高于歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，而2016年則不然。

現(xiàn)金流量表顯示，這主要是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加了40.84億元。此前，我曾分析過宇通客車（600066.SH），其2016年“盡管經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加不少，卻幾乎全被經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加化解掉了?！迸c宇通客車不同，大秦鐵路經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目只增加了區(qū)區(qū)1.79億元。

那么，為什么大秦鐵路經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目會(huì)增加這么多呢？大秦鐵路的主要客戶多為大型煤炭生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)企業(yè)，是這些企業(yè)拖欠了貨款？

答案是否定的。大秦鐵路在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中有如下披露：

2016年12月31日，本集團(tuán)因向若干中國(guó)鐵路總公司下屬的其他鐵路公司提供委托運(yùn)輸?shù)确?wù)而產(chǎn)生的應(yīng)收款項(xiàng)余額為3，004，325，812元，其中賬齡為一到二年的余額為1，050，403，959元，賬齡為二到三年的余額為433，144，810元。該等鐵路公司均為本公司之母公司太原鐵路局或?qū)嶋H控制人中國(guó)鐵路總公司的下屬單位，本集團(tuán)認(rèn)為該應(yīng)收賬款不存在回收風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)本集團(tuán)的會(huì)計(jì)政策附注五11（2），本集團(tuán)管理層認(rèn)為無需針對(duì)上述款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

結(jié)合賬齡情況可以發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收其他鐵路公司的賬款占大秦鐵路應(yīng)收賬款（尤其是賬齡在一年以上）的大部分，這與其對(duì)大秦鐵路營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)程度不相匹配。

根據(jù)年報(bào)中對(duì)關(guān)聯(lián)方交易的披露，2016年大秦鐵路向關(guān)聯(lián)方“太原局及其下屬單位”采購(gòu)商品/接受勞務(wù)17.64億元，出售商品/提供勞務(wù)19.04億元。然而，大秦鐵路對(duì)太原局及其下屬單位的應(yīng)收賬款竟然高達(dá)30.02億元，應(yīng)付賬款卻只有2.63億元。

此外，大秦鐵路還通過中國(guó)鐵路總公司統(tǒng)一清算與其下屬單位之間的交易。2016年，大秦鐵路從中國(guó)鐵路總公司下屬單位取得運(yùn)輸服務(wù)收入17.54億元，發(fā)生運(yùn)輸服務(wù)支出44.33億元；取得貨車使用費(fèi)等其他收入17.59億元，發(fā)生貨車使用費(fèi)支出等其他成本費(fèi)用32.08億元。相對(duì)應(yīng)地，大秦鐵路對(duì)中國(guó)鐵路總公司下屬單位的應(yīng)收賬款為10.88億元，應(yīng)付賬款卻只有1.78億元。

這就是大秦鐵路經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目猛增，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目卻增加甚少的原因。需要說明的是，上面的陳述不包括對(duì)關(guān)聯(lián)方的其他應(yīng)收款。

我還注意到，2016年年末，大秦鐵路的貨幣資金為116.38億元，這是近5年來的最大值。之所以會(huì)這樣，有息負(fù)債的增加是一個(gè)重要原因——2015年年末，有息負(fù)債只有96.25億元，2016年年末猛增至181.25億元。公司的資產(chǎn)負(fù)債率也因此從2015年年末的20.90%增至25.84%。

很多投資者知道，如果沒有特殊的原因，上市公司的雙高（高現(xiàn)金、高負(fù)債）是令人不安的跡象。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有文中所提及的股票