降息政策實施的有效性分析①

摘 要：2014年11月21日，央行發(fā)布從次日起下調(diào)人民幣貸款和存款基準利率，此次降息會降低企業(yè)的融資成本，對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績應(yīng)該有積極的影響。為了證實降息政策的這一效果，本文以寧夏全部上市公司為研究對象，以2014年11月21日為時間結(jié)點，選取該時間點前后一個年度的財務(wù)數(shù)據(jù)，運用構(gòu)建的上市公司經(jīng)營業(yè)績的指標體系進行實證分析。最后根據(jù)實證結(jié)果得出結(jié)論，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：降息政策 寧夏上市公司 經(jīng)營業(yè)績

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（c）-040-02

1 研究背景

受世界經(jīng)濟的影響，我國經(jīng)濟出現(xiàn)增長動力不足，經(jīng)濟壓力較大。為了增強市場經(jīng)濟的發(fā)展，改善企業(yè)的經(jīng)營狀況以及經(jīng)濟的回暖，2014年11月22日，央行下調(diào)人民幣貸款和存款基準利率，其中一年期貸款基準利率下調(diào)40個基點至5.6%，一年期存款利率基準下調(diào)25個基點至2.75%，同時將存款利率上限調(diào)整為1.2倍。央行的降息政策，可以降低企業(yè)的融資成本，促進經(jīng)濟的增長，對于上市公司的經(jīng)營成果有積極影響。本文以寧夏上市公司為對象，研究證實降息政策對寧夏上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響情況，并通過對其他影響因素的分析，對實證結(jié)果做出合理解釋，從而證實國家降息政策實施的有效性。

2 研究指標的構(gòu)建

本文主要研究降息政策對上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響，選擇反映上市公司經(jīng)營業(yè)績的四個方面十個財務(wù)指標，即反映盈利能力的指標，包括銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率、每股收益；反映償債能力的指標，包括流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率；反映成長能力的指標，包括營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率；反映營運能力的指標，包括存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

3 研究過程

3.1 研究假設(shè)

多年來，上市公司的融資成本一直較高。而此次降息政策，對資金緊張的上市公司來說，意味著從銀行貸款的利率降低，會引起上市公司的貸款量增加，因而使上市公司的綜合融資成本更低，可以提高上市公司的利潤。同時，分配的股息和紅利也會增加，最后導(dǎo)致公司股票價格上漲，從而改善上市公司的經(jīng)營成果。基于此，提出以下假設(shè)：我國降息政策的實施會提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績。

3.2 研究樣本

本文以寧夏為例，選擇寧夏全部上市公司作為研究對象，包括西部創(chuàng)業(yè)000557、寶塔實業(yè)000595、英力特000635、美利云000815、銀星能源000862、東方鉭業(yè)000962、中銀絨業(yè)000982、青龍管業(yè) 002457、商贏環(huán)球600146、新日恒力600165、寧夏建材600449、新華百貨600785。

3.3 數(shù)據(jù)采集

本文所采用的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)（www.cninfo. com.cn），選取各樣本公司2014年和2015年的財務(wù)報表及其他財務(wù)資料，并按照以上財務(wù)指標體系分析計算各指標值。

3.4 經(jīng)營業(yè)績指標計算結(jié)果及分析

3.4.1 有關(guān)計算說明

以國家在2014年11月21日第一次發(fā)布降息政策的時間作為時間點。根據(jù)獲取的全部樣本公司在這一時間點前后各1個年度的財務(wù)數(shù)據(jù)，計算出各樣本公司的財務(wù)指標值，并采用比較法，比較分析降息政策實施前后樣本公司經(jīng)營業(yè)績的變化情況，從而證實國家降息政策實施對樣本公司經(jīng)營業(yè)績的影響情況。

3.4.2 盈利能力計較

通過計算得出，2015年相比2014年而言，盈利能力的指標中，銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率和每股收益，只有美利云、新日恒力是提高的，其他10家公司相比2014年都是下降的。

3.4.3 償債能力比較

通過計算得出，2015年度的流動比率較2014年上升的只有寶塔實業(yè)、英力特、商贏環(huán)球、寧夏建材，其他8家公司相比2014年度都是下降的。2015年度的速動比率較2014年上升的有寶塔實業(yè)、英力特、中銀絨業(yè)、商贏環(huán)球、寧夏建材、東方鉭業(yè)，其他6家公司相比2014年度都是下降的。2015年度的資產(chǎn)負債率較2014年下降的只有寶塔實業(yè)、美麗云、寧夏建材，其他9家公司相比2014年度都是上升的。

3.4.4 成長能力比較

通過計算得出，就營業(yè)收入增長率而言，2015年度較2014年上升的有西部創(chuàng)業(yè)、英力特、新華百貨、中銀絨業(yè)、青龍管業(yè)、商贏環(huán)球、新日恒力，其他5家公司相比2014年度都是下降的。就總資產(chǎn)增長率而言，2015年度較2014年上升的有西部創(chuàng)業(yè)、寶塔實業(yè)、英力特、美利云、新華百貨、青龍管業(yè)、新日恒力，其他5家公司相比2014年度都是下降的。

3.4.5 營運能力比較

通過計算得出，就存貨周轉(zhuǎn)率而言，2015年度較2014年上升的有西部創(chuàng)業(yè)、銀星能源、中銀絨業(yè)、商贏環(huán)球，其他8家公司相比2014年都是下降的。就總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言，2015年度較2014年上升的只有西部創(chuàng)業(yè)、美利云、新華百貨，且升高幅度不大，其他9家公司相比2014年都是下降的。

4 研究結(jié)論與建議

4.1 研究結(jié)論

通過對對寧夏上市公司的經(jīng)營業(yè)績財務(wù)指標結(jié)果分析，在不排除其他影響因素的情況下，得出降息政策對其經(jīng)營業(yè)績影響結(jié)論如下。

4.1.1 盈利能力

12家上市公司中，2015年度和2014年相比，83%的公司銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率和每股收益均為下降，這說明降息后寧夏的大部分上市公司營業(yè)收入的盈利能力在減弱，獲利水平減小，經(jīng)濟效益不太理想，投資風(fēng)險逐漸增大。該結(jié)果與研究假設(shè)相悖，說明國家的金融政策在短期內(nèi)對上市公司并沒有帶來積極的影響。

4.1.2 償債能力

12家上市公司中，2015年度和2014年相比，67%的公司流動比率下降，50%的公司速動比率下降，但降低幅度不大，說明一半以上的上市公司短期償債能力慢慢減弱。而75%的公司資產(chǎn)負債率是上升的，說明大部分上市公司的長期償債能力降低。

4.1.3 成長能力

12家上市公司中，2015年度和2014年相比，58%的公司營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率普遍上升，且升高幅度較大。表明一半以上的公司在降息期間內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張的速度有所增強。

4.1.4 營運能力

12家上市公司中，2015年度和2014年相比，33%的公司存貨周轉(zhuǎn)率上升，另外67%的公司均為下降，說明大部分公司的存貨變現(xiàn)的速度降低。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率只有25%的公司是上升的，說明大部分公司利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率有所下降，導(dǎo)致公司的獲利能力也下降。

4.1.5 總體結(jié)論

這次降息政策對上市公司而言，短期內(nèi)沒有達到預(yù)期的效果。

4.2 其他影響因素分析

央行降息的本意是降低企業(yè)的融資成本，刺激企業(yè)進行有效投資，促進市場經(jīng)濟的回暖。我國降息政策的實施理應(yīng)會提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績，但實證的結(jié)果和假設(shè)相悖，說明上市公司的經(jīng)營業(yè)績受到了其他不利條件的影響。

4.2.1 期限因素

由于利率作為央行的貨幣政策工具，直接影響國民經(jīng)濟，對上市公司來說屬于間接性的政策，而本文研究選取的對比期相對較短，因此，短期內(nèi)的降息效果較小。

4.2.2 宏觀經(jīng)濟因素

我國經(jīng)濟不斷下行，煤炭、鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷，金屬產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，國內(nèi)制造業(yè)形勢嚴峻。而寧夏12家上市公司中，除了新華百貨是零售業(yè)以外，其他公司均為制造業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涉及軸承、化學(xué)、儀器儀表、造紙、紡織、塑料、金屬、水泥、農(nóng)產(chǎn)品制造。在大環(huán)境的影響下，這些公司的經(jīng)營業(yè)績也受到負面影響。

4.2.3 樣本自身因素

寧夏地區(qū)經(jīng)濟相對落后，寧夏上市公司業(yè)務(wù)范圍都較傳統(tǒng)，創(chuàng)新不足，在面對嚴峻的市場形勢時，不能快速調(diào)整經(jīng)營策略，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑。另外，各公司在應(yīng)對國家降息政策的接受能力方面存在差異。比如美利云等上市公司應(yīng)對降息政策時采取措施，積極應(yīng)對風(fēng)險，使得自己的經(jīng)營業(yè)績提高；而西部創(chuàng)業(yè)等公司卻不能充分應(yīng)對降息政策，沒有及時調(diào)整自身的經(jīng)營策略，因而對公司自己造成不利影響，進而影響經(jīng)營業(yè)績。

4.3 有關(guān)建議

4.3.1 公司層面

上市公司應(yīng)積極響應(yīng)國家降息政策，抓住有利機會，抓緊企業(yè)發(fā)展的大局，積極應(yīng)對各種挑戰(zhàn)，在逆境中尋求突破，不斷創(chuàng)新營銷管理，加快主業(yè)拓展項目的建設(shè)，積極應(yīng)對市場環(huán)境和行業(yè)發(fā)展增速下行的不利局面，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，平衡協(xié)調(diào)好發(fā)展與經(jīng)營質(zhì)量提升的關(guān)系，強化投資風(fēng)險管控意識，及時調(diào)整自己的經(jīng)營策略，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，以確保自身可持續(xù)發(fā)展，以促進地區(qū)經(jīng)濟繁榮和國家經(jīng)濟的回暖。

4.3.2 地方政府層面

各地方政府應(yīng)主動了解本地區(qū)上市公司經(jīng)營業(yè)績情況，了解國家降息政策對本地區(qū)上市公司經(jīng)營的影響，及時有效采取措施。并出臺扶持地方企業(yè)發(fā)展的有利政策，為促進地方經(jīng)濟的快速發(fā)展做貢獻。

4.3.3 國家層面

央行提出降息政策后，應(yīng)與國家財務(wù)部門及時跟蹤政策執(zhí)行的效果，并及時報告披露，方便國家對經(jīng)濟的發(fā)展做出適時的調(diào)整。降息政策是為了國家經(jīng)濟的回升，當(dāng)我國經(jīng)濟有回暖現(xiàn)象的時候，央行和國家再及時調(diào)整利率，確保良好勢頭長期有效發(fā)展。

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[7] 馮梅，張宏亮.提升央行降息的政策效應(yīng)[J].銀行家，2015（01）.

①基金項目：2015年寧夏高等學(xué)?？茖W(xué)技術(shù)研究資助項目“降息政策對寧夏上市公司經(jīng)營業(yè)績影響的實證分析”（NGY2015164）。

作者簡介：柯小霞（1978-），女，寧夏石嘴山人，副教授，碩士研究生，主要從事財務(wù)管理及會計實踐教學(xué)方面的研究。