通道業(yè)務(wù)收緊意味著什么？

謝九

證監(jiān)會關(guān)于收緊通道業(yè)務(wù)的表態(tài)，讓剛剛有所企穩(wěn)的A股市場再度跳水。但事實上，通道業(yè)務(wù)的緊縮對股市其實并沒有太直接的沖擊，真正的影響遠在股市之外。

5月19日，證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，發(fā)言人張曉軍表示，各證券基金管理機構(gòu)從事資管業(yè)務(wù)要堅持資管業(yè)務(wù)本源，審慎勤勉履行管理人職責，不得存在讓渡管理責任的通道業(yè)務(wù)，證監(jiān)會將對經(jīng)營混亂，合規(guī)失效、風險外溢的機構(gòu)從嚴監(jiān)管。

證監(jiān)會此次表態(tài)是針對新沃基金的一個資產(chǎn)管理計劃出現(xiàn)違約風險事件，證監(jiān)會在事件風險化解之后對新沃基金做出處理，在這樣的背景之下，重申資管業(yè)務(wù)的安全性，其中“不得存在讓渡管理責任的通道業(yè)務(wù)”，被市場解讀為通道業(yè)務(wù)被全面禁止，由此再度引發(fā)了股市的動蕩。

所謂通道業(yè)務(wù)，是指商業(yè)銀行以理財、委托貸款等形式，借助證券公司、信托公司、保險公司等銀行集團內(nèi)部或者外部第三方受托人作為通道，設(shè)立資產(chǎn)管理計劃、信托產(chǎn)品等投資產(chǎn)品，為目標客戶進行曲線融資或?qū)ζ渌Y產(chǎn)進行投資的交易安排。比如有一家房地產(chǎn)公司需要找銀行融資，但是銀行受到政策限制或其他方面原因，無法直接向這家公司貸款，于是通過證券公司設(shè)立一個資產(chǎn)管理計劃，銀行通過理財資金或者自有資金購買券商的資產(chǎn)計劃，券商將銀行資金投向房地產(chǎn)公司，在這個過程中，其實主角是銀行和房地產(chǎn)公司，證券公司只是扮演了一個通道的角色。

通道業(yè)務(wù)的出現(xiàn)主要是商業(yè)銀行為了突破各種政策和監(jiān)管上的限制而誕生，比如銀行為了滿足資產(chǎn)充足率的要求，放貸的規(guī)模受到監(jiān)管紅線的限制，又或者某些高風險的行業(yè)和公司，銀行也無法直接對此放貸，因此，第三方的通道成為銀行繞過監(jiān)管的一條重要途徑。銀行的通道業(yè)務(wù)最早主要是和信托公司合作，后來證券和基金公司的通道業(yè)務(wù)崛起，成為銀行最主要的合作伙伴，很多所謂的“銀信合作”“銀證合作”，其實也就是通道業(yè)務(wù)的產(chǎn)物。

在相當長時間內(nèi)，通道業(yè)務(wù)得到了監(jiān)管層的默認，不過隨著最近幾年國內(nèi)影子銀行的風險開始上升，商業(yè)銀行通過通道業(yè)務(wù)將大量資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，在很大程度上游離于監(jiān)管之外，因此，最近幾年通道業(yè)務(wù)總體上處于逐步收緊的趨勢。

這一次證監(jiān)會對于通道業(yè)務(wù)的最新表態(tài)，其實基本上還是過去監(jiān)管思路的重申和延續(xù)，只不過因為近期股市的情緒比較脆弱和敏感，因此在一定程度上被過度解讀。其實早在去年7月份，證監(jiān)會副主席李超就曾經(jīng)在內(nèi)部培訓會上對通道業(yè)務(wù)做過表態(tài)，表示“現(xiàn)階段給予一定的緩沖期，不是要將通道業(yè)務(wù)全停掉，要逐步壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模，通道業(yè)務(wù)早晚是要消亡的，不是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重點”。證監(jiān)會這一次對通道業(yè)務(wù)的最新表態(tài)，其實也沒有太多超出預(yù)期之處，“不得從事讓渡管理責任的通道業(yè)務(wù)”，更多的含義是希望證券公司從事真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的盈利和風險有真切認識，而不只是做資金和項目之間的簡單通道。

從對股市的角度來看，首先，證監(jiān)會的表態(tài)并不意味著通道業(yè)務(wù)已經(jīng)全面叫停，而是一個循序漸進的收縮過程。其實，即使券商的通道業(yè)務(wù)最終逐步關(guān)停，對于股市的影響也不會太大，因為商業(yè)銀行通過券商的通道主要投向房地產(chǎn)和地方政府融資，真正直接進入股市的規(guī)模并不大，因此，即使通道業(yè)務(wù)最終全面停止，股市也不會受到太直接的沖擊，真正的影響遠在股市之外。

通道業(yè)務(wù)是在我國金融分業(yè)的大背景下，為了躲避金融監(jiān)管而誕生的產(chǎn)物，在過去我國貨幣寬松的時代，商業(yè)銀行通過通道業(yè)務(wù)曲線放貸，在一定程度上為扶持實體經(jīng)濟起到了作用，這也是監(jiān)管層對于通道業(yè)務(wù)默認的一個重要原因。但是隨著我國貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，游離于監(jiān)管之外的通道業(yè)務(wù)如果繼續(xù)大規(guī)模存在，將會使得貨幣政策的有效性大打折扣，穩(wěn)健中性的貨幣政策將難以真正得到執(zhí)行。同時，影子銀行規(guī)模越來越大，也使得金融風險的隱患越來越難以控制，此次證監(jiān)會對通道業(yè)務(wù)做出緊縮的表態(tài)，其背景也正是由于發(fā)生了違約風險事件所致。

長期以來，我國實體經(jīng)濟的融資成本一直居高不下，政府推出各種改革措施也成效不大，最近幾年，企業(yè)融資鏈條過長的問題被視為提升融資成本的重要因素，而通道業(yè)務(wù)就是造成企業(yè)融資鏈條過長的原因所在，資金通過層層流轉(zhuǎn)才能最終流入實體經(jīng)濟，融資成本自然也就隨之提升。今年的《政府工作報告》提出“疏通傳導(dǎo)機制，促進金融資源更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟”，二季度以來，“一行三會”掀起新一輪監(jiān)管風暴，在這樣的背景之下，通道業(yè)務(wù)被緊縮甚至被全面叫停，預(yù)計也只是時間問題。

通道業(yè)務(wù)被收緊，股票和債券市場其實并不會受到太直接的沖擊，更多的沖擊來自心理層面，真正受到實質(zhì)性影響的還是房地產(chǎn)企業(yè)。過去銀行借助信托以及證券公司的通道實現(xiàn)曲線放貸，主要的投向目的地是房地產(chǎn)企業(yè)，通道業(yè)務(wù)成為房地產(chǎn)企業(yè)融資的重要途徑。近期銀監(jiān)會向各地銀監(jiān)局下發(fā)《2017年信托公司現(xiàn)場檢查要點》，其中房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)被列為檢查要點之一。房地產(chǎn)信托在過去幾年一直是房地產(chǎn)公司重要的融資模式，銀監(jiān)會開始對此重點檢查，預(yù)示著除了證監(jiān)會之外，又一監(jiān)管部門開始對通道業(yè)務(wù)亮劍。

房地產(chǎn)行業(yè)目前正面臨史上最嚴調(diào)控，融資渠道萎縮，對房地產(chǎn)企業(yè)的拿地能力乃至后續(xù)開發(fā)的資金鏈都將帶來嚴重考驗，一些大型企業(yè)可以開發(fā)出更多的股權(quán)融資或者其他的融資模式，但這些模式都將比通道業(yè)務(wù)下的債券融資意味著更高的成本，而更多的中小房企可能會直面資金鏈斷裂的風險，可能會給房地產(chǎn)市場帶來新一輪洗牌。

除了房地產(chǎn)市場之外，通道業(yè)務(wù)緊縮還將給銀行的經(jīng)營模式帶來巨大沖擊。過去商業(yè)銀行已經(jīng)習慣了將大量資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外經(jīng)營，而通道業(yè)務(wù)關(guān)閉之后，銀行的運作將會更加透明化和規(guī)范化，從風險控制的角度來看，自然意味著更多的金融隱患被消除，但從銀行的業(yè)績來看，過去游離于監(jiān)管之外的影子銀行業(yè)務(wù)，其實已經(jīng)成為銀行重要的利潤來源，當這些灰色地帶被清理之后，也就意味著曾經(jīng)的利潤點將不復(fù)存在，銀行的業(yè)績也會在短期內(nèi)面臨一定的壓力。

與此同時，過去大量游離于表外的資金重新回歸，日后也必須要尋找到新的出路，以這一輪金融監(jiān)管的本意來看，除了去杠桿防風險之外，更多的用意還是希望將流動性驅(qū)趕至實體經(jīng)濟，為實體經(jīng)濟復(fù)蘇做出貢獻。但問題的關(guān)鍵在于當前疲軟的經(jīng)濟背景之下，實體經(jīng)濟的回報率并不理想，通道業(yè)務(wù)關(guān)閉之后，大量資金可能并不會如愿進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，這些龐大的資金何去何從，對金融體系可能又將是一大挑戰(zhàn)。