王珠

[提要] 隨著社會不斷進步，經(jīng)濟飛速發(fā)展，不同行業(yè)、領(lǐng)域企業(yè)間的競爭日漸激烈，企業(yè)并購已成為一種普遍現(xiàn)象，收購企業(yè)數(shù)量以及金額呈爆發(fā)式增長。收購企業(yè)頻繁利用杠桿收購，由于多方面因素影響，極易出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，必須優(yōu)化利用杠桿收購，實現(xiàn)最大化的財務(wù)效益。本文多層次客觀分析杠桿收購，多角度探討杠桿收購對收購企業(yè)財務(wù)效益的影響與措施。

關(guān)鍵詞：杠桿收購；收購企業(yè)；財務(wù)效益；影響

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年4月13日

一、杠桿收購

就杠桿收購而言，是指兼并公司將目標公司具體資產(chǎn)以及未來收益作為抵押，向金融機構(gòu)進行大規(guī)模借債或者發(fā)行高利率風(fēng)險債，籌集到所需的資本，進而收購目標公司的一種行為。也就是說，買方企業(yè)并不需要投入大量的現(xiàn)金，只需要將較少的股本融入到較多的收購資金中，順利收購目標企業(yè)，達到“以小搏大”的目的。簡單來說，杠桿收購就是一種企業(yè)金融手段，建立在美國某特殊化企業(yè)兼并形式基礎(chǔ)上，即Leverage Buy-Out，被簡稱為LBO。近年來，隨著社會市場經(jīng)濟飛速發(fā)展，我國資本市場中企業(yè)并購活動頻繁增加，被收購企業(yè)、收購企業(yè)都明顯增加。隨之，杠桿收購也不斷被收購企業(yè)應(yīng)用到收購目標企業(yè)中，杠桿收購在發(fā)揮多樣化作用的基礎(chǔ)上，也會出現(xiàn)不同類型的財務(wù)風(fēng)險，比如信息風(fēng)險、匯率風(fēng)險，如果處理不當(dāng)，將會造成嚴重的經(jīng)濟損失，影響其運營發(fā)展。和一般收購相比，杠桿收購和其有著本質(zhì)上的區(qū)別。就一般收購來說，如果收購過程中出現(xiàn)負債，需要利用收購企業(yè)資金或者其他資金進行償還，就杠桿收購來說，如果出現(xiàn)負債，并不需要采用這樣的方式進行償還，利用目標企業(yè)日后運行效益和有選擇地出售原有資產(chǎn)來償還對應(yīng)負債，收購企業(yè)并不需要投入較多的資金。結(jié)合美國德崇證券調(diào)查顯示，在應(yīng)用杠桿收購中，美國公司各類資金所占比重各不相同，比如銀行貸款占40%～80%，自由資金占5%～20%，負債所占比重較大，也就是說，在收購過程中，極有可能獲取較多的現(xiàn)金，投資者也會獲取超出預(yù)計的回報收益，這表明在杠桿收購作用下，收購企業(yè)主要是借助目標企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營，來支付對應(yīng)的收購資金，自身不需要支付較多資金的情況下，便能收購不同類型、不同規(guī)模的目標企業(yè)，獲取更多的經(jīng)濟利潤，不斷擴大自身規(guī)模，不斷發(fā)展壯大，增強自身核心競爭力的基礎(chǔ)上，有效面對來自各方面的挑戰(zhàn)，尤其是瞬息萬變的社會市場環(huán)境，走上長遠的發(fā)展道路。以“吉利杠桿收購沃爾沃”為例，2010年吉利用18億美元收購了沃爾沃100%的股權(quán)，如果包含后續(xù)運營部分流動資金，需要花27億美元，但在實際收購中，吉利這一收購企業(yè)僅僅用25%的資金便收購了沃爾沃，有75%的資金都是以貸款的方式獲取的，促使收購的沃爾沃正常運行的同時，也能有效增強自身核心競爭力，提高自身運營整體效益。這是我國汽車行業(yè)中最大的海外收購之一，也屬于國內(nèi)杠桿收購方面具有代表性的案例。

二、杠桿收購對收購企業(yè)財務(wù)效益的影響

（一）償債能力方面。站在客觀角度來說，杠桿收購猶如一把雙刃劍，在給收購企業(yè)帶來機遇的同時，也需要應(yīng)對全新的挑戰(zhàn)。在應(yīng)用過程中，杠桿收購發(fā)揮多樣化作用的過程中，會對收購企業(yè)財務(wù)效益各方面產(chǎn)生不同程度的影響，比如償債能力、運營能力、盈利能力。在償債能力方面，杠桿收購主要是對收購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同程度的影響。在杠桿收購作用下，會出現(xiàn)大量的債務(wù)性融資，收購企業(yè)也需要承擔(dān)目標企業(yè)債務(wù)，在一定程度上其償債能力會有所降低。

（二）盈利能力方面。從某種意義上說，杠桿收購也會對收購企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生不同程度的影響，這和收購企業(yè)的收購目標有著某種必然聯(lián)系，即收購目標企業(yè)之后收購企業(yè)所具有的盈利能力，是否可以在獲取目標企業(yè)經(jīng)濟利潤的基礎(chǔ)上，有效改變目標企業(yè)現(xiàn)狀，提高其各方面經(jīng)營能力，壯大自身發(fā)展規(guī)模的基礎(chǔ)上，增強自身核心競爭力。在盈利能力方面，杠桿收購在這方面的影響體現(xiàn)在不同方面，比如規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)影響、稅賦效應(yīng)影響，如果在收購過程中，收購企業(yè)沒有很好地把握這方面影響，沒有科學(xué)處理一系列相關(guān)問題，整合不科學(xué)，采取的經(jīng)營手段不符合自身乃至目標企業(yè)各方面情況，將會在無形中增加收購目標企業(yè)的成本，情況嚴重的話，目標企業(yè)盈利能力將會明顯下降，甚至處于虧損狀態(tài)，影響自身日常管理過程中一系列經(jīng)濟活動的有序開展。

三、杠桿收購對提升收購企業(yè)財務(wù)效益的措施

（一）償債能力方面。在收購目標企業(yè)之后，收購企業(yè)也會獲取目標企業(yè)的所有資產(chǎn)，其資產(chǎn)總額會明顯增加，其償債能力也會有所提高。需要注意的是，債務(wù)總額、資產(chǎn)總額二者增長速度存在某種聯(lián)系，一旦資產(chǎn)總額增長速度比債務(wù)總額增長速度慢，收購企業(yè)的償債能力也會明顯降低。針對這種情況，在收購目標企業(yè)過程中，收購企業(yè)必須結(jié)合自身各方面情況，全面、深入了解目標企業(yè)各方面情況，準確把握杠桿收購在償債能力方面的具體影響，充分利用杠桿收購多樣化優(yōu)勢，最大化提高自身在收購目標企業(yè)過程中的償債能力。在收購過程中，收購企業(yè)必須堅持具體問題具體分析的原則，從不同角度入手準確把控債務(wù)總額、資產(chǎn)總額二者的增長速度，避免后者慢于前者，確保收購目標企業(yè)以及自身日常各項工作有序開展，能夠在收購目標企業(yè)中獲取更多的經(jīng)濟利潤，自身的償債能力也能有所提高，為提高自身財務(wù)效益提供有利的保障。

（二）盈利能力方面。針對杠桿收購在這方面的影響，收購企業(yè)要站在客觀的角度，多層次準確把握自身盈利能力，確保收購目標企業(yè)之后自身可以正常運轉(zhuǎn)，結(jié)合目標企業(yè)各方面現(xiàn)狀，巧妙利用杠桿收購手段，在不影響自身盈利能力的情況下，科學(xué)收購目標企業(yè)，有效防止收購目標企業(yè)后出現(xiàn)資金不足問題，影響日常一系列經(jīng)濟活動以及收購工作的順利開展。在此過程中，收購企業(yè)要結(jié)合杠桿收購在這方面的多樣化影響，科學(xué)整合，促使所收購的目標企業(yè)和自身巧妙融合，處于統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)體系中，相互作用，共同成長。在收購之后，收購企業(yè)要以社會市場為導(dǎo)向，結(jié)合該行業(yè)發(fā)展方向以及發(fā)展趨勢，優(yōu)化調(diào)整所制定的發(fā)展目標、發(fā)展規(guī)劃，使其利于所收購目標企業(yè)的長遠發(fā)展，也能在無形中不斷提高自身盈利能力，更好地面對日漸激烈的市場競爭。

（三）營運能力方面。通常情況下，在收購目標企業(yè)之后，收購企業(yè)所獲取的經(jīng)濟利潤會在短時間內(nèi)迅速增加，其存貨、資產(chǎn)等也會明顯增加。在多方面作用下，收購企業(yè)的營運能力也會明顯提高，但如果對杠桿收購應(yīng)用不科學(xué)，收購企業(yè)營運能力也會明顯降低。對于這方面來說，收購企業(yè)必須綜合分析多方面影響因素，有效解決收購目標企業(yè)后存在的各類問題，確保存貨、資產(chǎn)等都能有所增加，避免收購成本的增加，有效提高自身經(jīng)濟效益。在此基礎(chǔ)上，營業(yè)收入、資產(chǎn)二者增長速度緊密相連，收購企業(yè)要結(jié)合二者和自身營運能力間的關(guān)系，多角度采取針對性措施，借助信息化手段，動態(tài)監(jiān)督二者增長情況，避免資產(chǎn)增長速度慢于營業(yè)收入，將其動態(tài)控制在規(guī)定范圍內(nèi)，便于自身資產(chǎn)營運能力的不斷提高，提高自身經(jīng)濟效益。

（四）成長能力方面。在應(yīng)用杠桿收購過程中，也會對收購企業(yè)的成長能力有所影響。收購目標企業(yè)之后，收購企業(yè)總資產(chǎn)會明顯增加，但在經(jīng)營所收購目標企業(yè)過程中，收購企業(yè)也需要圍繞自身總發(fā)展目標以及各階段發(fā)展計劃，科學(xué)分配自身總資產(chǎn)，適當(dāng)增加在所收購目標企業(yè)方面的經(jīng)營成本，尤其是流動資金方面，也需要投入較多的固定資產(chǎn)、購置新生產(chǎn)設(shè)備、科學(xué)擴建廠房等，確保所收購目標企業(yè)能夠順利運行，同時提高整體成長能力，共同成長，走上長遠的發(fā)展道路。由于杠桿收購會對這方面造成不同程度的影響，收購企業(yè)必須引起高度的重視，收購目標企業(yè)之后，不要盲目擴張，要統(tǒng)籌規(guī)劃，全方位客觀分析目標企業(yè)存在的一系列問題，采取針對性措施科學(xué)擴張，有效防止擴張過程中出現(xiàn)資金鏈斷裂現(xiàn)象，避免收購企業(yè)成長能力受到制約，順利實現(xiàn)自身收購目標。

四、構(gòu)建科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制

在收購過程中，杠桿收購會影響收購企業(yè)的盈利能力、營運能力等，如果對出現(xiàn)的問題處理不合理，將會在無形中提高財務(wù)風(fēng)險系數(shù)，影響財務(wù)效益的提高。對于這方面來說，收購企業(yè)需要準確把握杠桿收購在營運能力、成長能力等方面的影響，分別采取科學(xué)措施加以解決，也需要客觀分析對應(yīng)財務(wù)風(fēng)險的特點、性質(zhì)、危害等，優(yōu)化利用先進的技術(shù)，借助信息化手段，構(gòu)建合理化的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制，全方位動態(tài)監(jiān)督各方面收購情況，及時發(fā)現(xiàn)收購目標企業(yè)過程中存在的一系列問題，及時有效解決，避免財務(wù)風(fēng)險的出現(xiàn)，避免造成嚴重的經(jīng)濟損失。如果在應(yīng)用杠桿收購方法中，出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，收購企業(yè)一定要全面、客觀評價存在的財務(wù)風(fēng)險及其對自身各方面運營的具體影響，進行合理化處理，避免財務(wù)風(fēng)險范圍進一步擴大，影響自身正常運行。在收購過程中，收購企業(yè)也要根據(jù)出現(xiàn)的各類財務(wù)風(fēng)險以及影響程度，進行客觀預(yù)測，做好各方面準備工作，做到早預(yù)警、早防范，不斷提高自身抵抗杠桿收購財務(wù)風(fēng)險的能力，能夠按照自身制定的收購目標，科學(xué)收購目標企業(yè)，自身運營也不會受到影響，還能有效提高自身負債能力、營運能力、盈利能力等。

五、結(jié)語

總而言之，在社會市場經(jīng)濟背景下，收購企業(yè)必須綜合分析各方面因素，全方位正確認識杠桿收購，準確把握其特點、性質(zhì)、優(yōu)勢等，全方位客觀分析其在財務(wù)效益方面的具體影響，優(yōu)化利用杠桿收購，有效規(guī)避各類財務(wù)風(fēng)險，確保一系列收購工作有序開展。以此，借助收購，不斷壯大自身，多層次提高自身核心競爭力，走上長遠的發(fā)展道路，擁有更加廣闊的發(fā)展前景，促進社會經(jīng)濟全面協(xié)調(diào)發(fā)展。

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