中評協(xié)專題研究小組

(接上期)

四、資產(chǎn)并購重組交易中資產(chǎn)評估方法分析

2015年，主板市場資產(chǎn)重組涉及評估報告1239份。其中，置入資產(chǎn)涉及770份、置出資產(chǎn)涉及469份；重大資產(chǎn)重組中，置入資產(chǎn)涉及204份、置出資產(chǎn)涉及82份；非重大資產(chǎn)重組中，置入資產(chǎn)涉及569份、置出資產(chǎn)涉及394份。見表1。置入資產(chǎn)以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的占50%以上，置出資產(chǎn)以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的更是達到76%。雖然從數(shù)量上看資產(chǎn)基礎(chǔ)法仍然是資產(chǎn)重組交易中主要的定價方法和依據(jù)，但考慮到部分企業(yè)的主要資產(chǎn)，如土地使用權(quán)、礦權(quán)等無形資產(chǎn)采用收益法評估，實際意義上采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的比例已下降到50%左右。

表1 2015年并購重組涉及主體情況表

（一）置入資產(chǎn)評估方法分析

標的主體完成資產(chǎn)置入評估報告770份，其中：僅采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估并采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果定價的有217份，上市公司行業(yè)集中分布在房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)和電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等行業(yè)；僅采用收益法評估并采用收益法評估結(jié)果定價的有22份；僅采用市場法評估并采用市場法評估結(jié)果定價的有4份；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法評估的有437份，最終275份采用收益法確定評估值，162份采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確定評估值；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場法兩種方法評估的有23份，最終9份采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確定評估值，6份采用市場法確定評估值，8份采用綜合定價①指兩種方法的加權(quán)平均。確定評估值；采用收益法和市場法兩種方法評估的有66份，最終52份采用收益法確定評估值，12份采用市場法確定評估值，2份采用綜合定價確定評估值；采用基礎(chǔ)資產(chǎn)法、收益法和市場法三種方法評估的有1份，最終采用收益法確定評估值。見表2。

表2 評估方法統(tǒng)計表（置入資產(chǎn)）

表3 評估方法統(tǒng)計表（置出資產(chǎn)）

表4 重大資產(chǎn)重組評估方法統(tǒng)計表（置入資產(chǎn)）

表5 重大資產(chǎn)重組評估方法統(tǒng)計表（置出資產(chǎn)）

綜上，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的占50.39% ，收益法定價的占45.45% ，市場法定價的占2.86%。

（二）置出資產(chǎn)評估方法分析

標的主體完成資產(chǎn)置出評估報告469份，其中：僅采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估并采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果定價的有267份，上市公司行業(yè)集中在房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)；僅采用收益法評估并采用收益法評估結(jié)果定價的有15份；僅采用市場法評估并采用市場法評估結(jié)果定價的有3份；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法評估的有148份，最終79份采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確定評估值，68份采用收益法確定評估值，1份采用綜合定價確定評估值；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場法兩種方法評估的有20份，最終15份采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確定評估值，3份采用市場法確定評估值，2份采用綜合定價確定評估值；采用收益法和市場法兩種方法評估的有16份，最終9份采用收益法確定評估值，5份采用市場法定價，2份采用綜合定價確定評估值。見表3。

綜上，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的占76.97%，收益法定價的占19.62%，市場法定價的占2.35%。

（三）重大資產(chǎn)重組評估方法分析

涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的評估項目中，置入資產(chǎn)評估報告204份，其中：僅采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估并采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果定價的有16份，分別為水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)；僅采用收益法評估并采用收益法評估結(jié)果定價的有3份；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評估的有146份，其中以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的52份，分別為電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，以收益法定價的94份，分別為電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場法評估的6份，其中以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的4份，市場法定價的2份；采用收益法和市場法評估的29份，其中以收益法定價的21份，市場法定價的7份，綜合定價的1份；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場法評估的1份，最終以收益法定價。見表4。

涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的評估項目中，置出資產(chǎn)評估報告82份，其中：僅采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估并采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果定價的有45份，為制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等；僅采用收益法評估并采用收益法評估結(jié)果定價的有1份；以資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評估的有22份，其中，以收益法定價的4份，為建筑業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的18份，為制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、金融業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場法評估的有4份，4份均以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價。采用收益法和市場法評估的3份，最終均以收益法定價。見表5。

（四）重大資產(chǎn)重組項目中估值報告情況與分析

根據(jù)2014年11月23日開始實施的經(jīng)修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，估值報告可以作為定價依據(jù)。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年度涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的評估項目中，共出現(xiàn)估值報告4例，占比價值評定報告的比例為1.4%（4/286）。涉及行業(yè)有制造業(yè)、信息傳輸業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、文化、體育和娛樂業(yè)。其中，評估價值類型為投資價值的共計2例，占比50%。出具估值報告的估值機構(gòu)主要為投資銀行和咨詢機構(gòu)，占比分別為75%和25%。

隨著中國南車吸收合并中國北車時中國國際金融有限公司出具第一例估值報告開始，市場上利用估值報告對重大資產(chǎn)重組行為中的標的資產(chǎn)定價的案例不斷增加。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2015年12月31日，證券市場重大資產(chǎn)重組口徑下采用估值報告成功過會的案例共4例（含創(chuàng)業(yè)板和中小板）。如表6所示。

表6 重大資產(chǎn)重組項目采用估值報告一覽表

通過對表6中的案例的分析，可以得出如下結(jié)論：

1. 估值報告體例差異較大

根據(jù)對該四例報告內(nèi)容進行比對，可以看出市場上目前對估值報告的撰寫格式尚未形成統(tǒng)一標準，在報告內(nèi)容的行文規(guī)范、披露程度等環(huán)節(jié)均因“機構(gòu)”而異。具體可見表7。

表7 各類型估值報告體例對比表

2. 進一步開拓投資價值類型報告

由于估值報告尚未明確具體規(guī)范、適用準則等規(guī)定，各類價值類型報告體例上差異較大。如廣東奧飛動漫文化股份有限公司收購北京四月星空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司涉及的北京四月星空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司的項目中，估值機構(gòu)對上市公司和標的公司之間的協(xié)同效應(yīng)進行了測算。具體估值思路為將標的公司的投資價值分為兩個部分，一部分為保持目前狀態(tài)下持續(xù)運營的北京四月星空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司股東全部權(quán)益價值E1，另一部分為雙方整合后、在原有經(jīng)營規(guī)模之外拓展出新的市場為上市公司所帶來的價值增量E2。以上兩部分估值之和即為此次估值的投資價值E。其中，價值增量E2來源于明確的預(yù)測期期間內(nèi)的增量現(xiàn)金流折現(xiàn)值和明確的預(yù)測期之后的增量現(xiàn)金流現(xiàn)值之和。其中假設(shè)條件中對于這一部分價值增量最為重要的假設(shè)條件之一為假設(shè)奧飛動漫與四月星空合作項目的經(jīng)營規(guī)劃是奧飛影業(yè)及四月星空現(xiàn)有體量之外的增量規(guī)劃，與雙方本體發(fā)展無關(guān)。即該部分價值增量完全是由雙方整合后帶來的協(xié)同效應(yīng)。交易對價安排中按照標的公司的投資價值，即E1+E2，作為交易對價參考依據(jù)。

無獨有偶，2015年游族網(wǎng)絡(luò)股份有限公司收購廣州掌淘網(wǎng)絡(luò)科技有限公司時，參考了估值機構(gòu)出具的估值報告對廣州掌淘網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡稱掌淘科技）的股東全部權(quán)益的投資價值進行了確認。其中，估值機構(gòu)將掌淘科技的投資價值劃分為兩部分，分別為（1）掌淘科技自身經(jīng)營產(chǎn)生的價值；（2）交易完成后游族網(wǎng)絡(luò)采用掌淘科技數(shù)據(jù)及產(chǎn)品后，達到精準推廣所節(jié)約的廣告成本帶來的協(xié)同價值。

上述兩例交易方案中交易對價均以投資價值為參考基礎(chǔ)。

五、資產(chǎn)評估機構(gòu)參與資本市場評估情況

（一）參與并購重組評估項目的機構(gòu)集中度較高

2015年度完成的并購重組評估項目中，共有114家評估機構(gòu)參與了1,280個項目的評估。其中，具有證券評估資質(zhì)的68家機構(gòu)承做1,215個項目，占全部的94.9%。如果包括在2015年5月被撤回證券評估資質(zhì)1家承做的16個項目，合計1,231個，占全部的96.2%。非證券評估資質(zhì)的46家機構(gòu)承做了50個項目，占比3.8%。

對具有證券評估資質(zhì)的68家機構(gòu)承做的1215個項目進一步分析，參與50個項目以上的有4家，占證券業(yè)評估機構(gòu)的比例5.8%，承做項目402個，占證券業(yè)評估機構(gòu)承做數(shù)量的33.1%；參與30個項目以上的有7家，占比10.1%，承做項目270個，占比22.2%；參與20個項目以上的有5家，占比7.2%，承做項目118個，占比9.7%；參與10個項目以上的有20家，占比29.0%，承做項目265個，占比21.8%；參與10個項目以下的多達32家，占比46.4%，承做項目160個，占比13.2%。有1家證券評估機構(gòu)2015年度未出具并購重組評估報告。前11家評估機構(gòu)共計完成672份評估報告，占比55.3%，體現(xiàn)出資產(chǎn)評估機構(gòu)參與資本市場重組并購的服務(wù)集中度較高的特點。見表8、圖17。

表8 證券評估機構(gòu)承做項目統(tǒng)計表

圖17 2015年證券評估機構(gòu)承做數(shù)量比例分布

表9 近4年資產(chǎn)評估服務(wù)于資本市場的情況統(tǒng)計

與2014年相比，2015年行業(yè)完成的并購重組評估項目增加了276個，增幅27.49%，行業(yè)取得了較快的發(fā)展；行業(yè)內(nèi)評估機構(gòu)總數(shù)沒有變化，說明行業(yè)供給日趨穩(wěn)定；前11家評估機構(gòu)完成的評估報告占比增加了3.0%，行業(yè)集中度進一步增強。

（二）資產(chǎn)評估機構(gòu)在資本市場的參與度越來越高

從2012-2015年四年的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，無論是數(shù)量還是市值規(guī)模，資產(chǎn)評估機構(gòu)為資本市場提供專業(yè)服務(wù)的參與度越來越高。涉及資產(chǎn)評估的IPO家數(shù)從2012年的19家到2015年的79家（2013年全年暫停IPO，2015年7-11月暫停IPO），占完成IPO家數(shù)的比例從73.08%提高到85.87%，經(jīng)評估的市值從1,342.86億元到12,582.88億元，占主板市場市值的比例從53.82%提高到68.58%。資產(chǎn)評估積極服務(wù)并購重組領(lǐng)域，涉及資產(chǎn)評估的并購重組家數(shù)從2013年的605家到2015年的696家，經(jīng)評估的市值從10.57萬億元到17.47萬億元，占完成并購重組家數(shù)的比例為73.57%。見表9。

六、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下的重大資產(chǎn)重組項目涉及資產(chǎn)評估服務(wù)情況分析

黨中央國務(wù)院十分重視發(fā)揮多層次資本市場在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的重要作用和使命。2015年中央經(jīng)濟工作會議提出“著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，并多次論述多層次資本市場在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”中的重要作用。2015年12月23日國務(wù)院常務(wù)會議提出，“確定進一步顯著提高直接融資比重措施，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率”。

資本市場在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中將承擔(dān)重要使命。加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護的股票市場，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。大力推進資產(chǎn)證券化，化解金融風(fēng)險。發(fā)展開放、包容的多層次資本市場，降低企業(yè)融資成本。鼓勵通過資本市場優(yōu)化重組，化解落后產(chǎn)能。依托資本市場，放寬準入，引入新的投資者，加快行政性壟斷行業(yè)改革。實施結(jié)構(gòu)性減稅，鼓勵創(chuàng)新。推動國企改革，提高資產(chǎn)證券化率。

資產(chǎn)評估行業(yè)作為專業(yè)服務(wù)組織，在國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中承擔(dān)著重要的價值發(fā)現(xiàn)和價值管理任務(wù)，把握機遇，找準發(fā)力點，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了精準服務(wù)。資產(chǎn)評估行業(yè)在資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中發(fā)揮的作用尤為典型。下面通過2015年證券市場重大資產(chǎn)重組項目出具的286份資產(chǎn)評估報告加以分析論述。

（一）去產(chǎn)能和去杠桿是證券市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重大資產(chǎn)重組項目資產(chǎn)評估的兩大類型

近期的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)是“三去一降一補”，即：去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本和補短板。在286份重大資產(chǎn)重組評估報告中，涉及去產(chǎn)能的報告226份，占比79.02%，涉及資產(chǎn)金額7,441.92億元，占比66.56%；涉及去杠桿的報告51份，占比17.83%，涉及資產(chǎn)金額3,672.45億元，占比32.85%。兩項合計報告277份，占比96.85%，涉及金額11,114.38億元，占比99.41%。涉及去庫存和補短板的報告合計份數(shù)9份，占比3.15%，涉及金額66.43億元，占比0.59%。而涉及降成本的報告份數(shù)為零。對于去庫存、補短板及降成本占比較少的原因，在于統(tǒng)計樣本僅是重大資產(chǎn)重組項目，而涉及去庫存、補短板和降成本的重組往往不構(gòu)成重大項目。數(shù)據(jù)表明，去產(chǎn)能和去杠桿是證券市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重大資產(chǎn)重組項目資產(chǎn)評估的兩大類型。見表10。

表10 上市公司重大資產(chǎn)重組項目資產(chǎn)評估按供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革分類表

通過進一步分析，去產(chǎn)能中屬產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)兼并重組的報告份數(shù)為133份，涉及資產(chǎn)金額5,602.40億元，占全部報告數(shù)量和涉及資產(chǎn)金額的比例分別為46.50%和50.11%；去杠桿中屬資本市場上市公司增發(fā)股份、并購重組的報告份數(shù)35份，涉及資產(chǎn)金額2,839.24億元，占全部報告數(shù)量和涉及資產(chǎn)金額的比例分別為12.24%和25.39%。

（二）央企去產(chǎn)能和去杠桿在證券市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中占據(jù)了較高的比重

在286份重大資產(chǎn)重組評估報告中，為央企上市公司出具報告56份，主要是去產(chǎn)能和去杠桿，分別為37份和19份，合計占全部報告比例的19.58%。涉及金額4,436.35億元，其中去產(chǎn)能2,120.78億元和去杠桿2,315.57億元，合計占全部資產(chǎn)總額的39.68%。數(shù)據(jù)表明，去產(chǎn)能和去杠桿是央企上市公司供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的兩大主要方向，也是資產(chǎn)評估服務(wù)的主要內(nèi)容。見表11。

表11 央企上市公司重大資產(chǎn)重組項目資產(chǎn)評估按供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革分類表

表12 按供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革分類重大資產(chǎn)重組項目凈資產(chǎn)評估增值率

（三）置入資產(chǎn)評估增值率顯著高于置出資產(chǎn)評估增值率

如表12所示，通過對286份重大資產(chǎn)重組評估報告統(tǒng)計分析，置入凈資產(chǎn)的評估增值率為98.95%，明顯高于置出凈資產(chǎn)的58.24%。從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五個方面來看，去庫存以置出為主，補短板以置入為主。去庫存置出資產(chǎn)行業(yè)主要是房地產(chǎn)業(yè)，對于規(guī)模較小，以三四線城市開發(fā)為主的房地產(chǎn)企業(yè)，在房地產(chǎn)開發(fā)整體過剩的情況下處于劣勢，進行轉(zhuǎn)讓去庫存的要求明顯。補短板置入資產(chǎn)主要是創(chuàng)新企業(yè)和“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)。

通過重組，上市公司在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中可以實現(xiàn)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，化解金融風(fēng)險，清除供給冗余，擴大有效供給，提高供給能力，而資產(chǎn)評估在此過程中發(fā)揮了重要專業(yè)作用。

七、存在問題與建議

（一）存在問題

1. 新業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)增加，對評估機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量提出了新要求

隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，產(chǎn)業(yè)升級正在加速，文化、生態(tài)、新技術(shù)、新金融、“互聯(lián)網(wǎng)+”等企業(yè)通過IPO或并購重組進入資本市場的現(xiàn)象日漸增多。隨著我國成為世界第二大經(jīng)濟體，國家實施“一帶一路”走出去政策，境外投資、收購項目也越來越多。從目前評估機構(gòu)承做的新業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)來看，還處在摸索階段，在理論和實踐方面有待提升和加強。

2. 估值報告形式和內(nèi)容不統(tǒng)一，嚴重影響服務(wù)于資本市場的質(zhì)量，進而影響到中小投資者的利益

雖然收集到2015年出具的估值報告僅4份，但無論是報告形式，還是內(nèi)容都不統(tǒng)一，隨意性很大，不利于資本市場投資者對報告的理解，從而影響估值報告的社會公信力。4份估值報告的報告承做者，僅一家為評估機構(gòu)，其他均為投資銀行機構(gòu)。如何統(tǒng)一規(guī)范不同機構(gòu)參與資本市場的行為，值得國家相關(guān)部門予以關(guān)注。

3. 非證券評估機構(gòu)參與資本市場評估存在的問題

根據(jù)統(tǒng)計，2015年度有114家評估機構(gòu)參與了各類并購重組項目，其中47家是非證券評估機構(gòu)，從其承做項目的數(shù)量來看，僅占3.8%，從每家參與的數(shù)量來看，多數(shù)僅1-2家。證券評估機構(gòu)的69家機構(gòu)中，承做數(shù)量小于10份的機構(gòu)數(shù)量為32家，占比46.4%，而承做數(shù)量僅占13.2%。證券業(yè)務(wù)在技術(shù)難度、社會影響方面對評估機構(gòu)和人員的要求都較高，并需要豐富的實踐經(jīng)驗。目前非證券評估機構(gòu)承做的項目都是非重大資產(chǎn)重組項目，但能否參與證券業(yè)務(wù)，在把好質(zhì)量關(guān)的前提下，是適度開口，還是嚴格限制，需要相關(guān)部門好好研究。對于雖取得證券評估資質(zhì)，但多年承做數(shù)量較少的機構(gòu)，同樣存在經(jīng)驗不足、報告質(zhì)量整體較弱的情況。

4. 證券資產(chǎn)評估存在的主要問題

根據(jù)證監(jiān)會會計部發(fā)布的《2015年度證券資產(chǎn)評估市場分析報告》，證券資產(chǎn)評估存在的主要問題涉及五個方面：評估程序執(zhí)行、評估報告底稿、評估假設(shè)條件、評估方法及參數(shù)選取和評估報告期后事項披露。從本課題研究小組在參與項目過程中與證監(jiān)會、證監(jiān)局的溝通來看，中評協(xié)在制度建設(shè)、準則建設(shè)方面是較為全面、完整的，造成上述五個方面問題的主要是因為以下原因：（1）有準則，但執(zhí)行不到位。表現(xiàn)在程序執(zhí)行不到位、底稿的不完整；（2）新經(jīng)濟、新技術(shù)的沖擊，理論和實踐未及時跟進。表現(xiàn)在評估假設(shè)條件和評估方法及參數(shù)的選取方面。這是目前我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對評估業(yè)提出的新要求，有難度，但也是機遇；（3）參與證券資產(chǎn)評估機構(gòu)在規(guī)模、質(zhì)量方面出現(xiàn)分化。如前所述，承做項目較多的機構(gòu)，具有較豐富的經(jīng)驗，對評估報告期后事項關(guān)注程序更為重視，出現(xiàn)遺漏披露事項要少得多。如何加強證券評估機構(gòu)的質(zhì)量，不僅要從質(zhì)量本身去規(guī)范，還要適當(dāng)考慮機構(gòu)規(guī)模、執(zhí)業(yè)特長、資本市場經(jīng)驗等多方面的因素去管理。

（二）有關(guān)建議

結(jié)合上述2015年度我國資本市場資產(chǎn)評估服務(wù)分析，課題組提出如下建議：

1. 要注重新事物的出現(xiàn)與研究

在中國經(jīng)濟步入新常態(tài)之后，“創(chuàng)新”、“轉(zhuǎn)型”和“升級”成為各行各業(yè)的標志，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、“一帶一路”、PPP投資（公私合作投資）成為國家政策。從2014年起，證監(jiān)會也在不斷創(chuàng)新，表現(xiàn)在促進資本市場創(chuàng)新發(fā)展相關(guān)工作，包括創(chuàng)業(yè)板改革、并購重組市場化改革、債券市場建設(shè)、場外市場和私募市場規(guī)范發(fā)展、產(chǎn)品創(chuàng)新、提升證券期貨行業(yè)競爭力等方面。針對新事物的出現(xiàn)，中評協(xié)及時跟進，已出臺了《PPP項目資產(chǎn)評估及相關(guān)咨詢業(yè)務(wù)操作指引》等準則。但處在產(chǎn)業(yè)大變革過程中，新事物的種類和出現(xiàn)頻率都較快，只有積極不間斷地去研究，才能更好地服務(wù)于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與實體經(jīng)濟。

2. 建議將證券資產(chǎn)評估歸屬于法定評估

2014年《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中的定價出現(xiàn)了“評估報告”和“估值報告”兩種類型。從目前相關(guān)機構(gòu)出具的估值報告來看，在報告內(nèi)容和體例上都存在較大的差異，估值報告本身之間的差異也很大。隨著《資產(chǎn)評估法》的實施，對于法定業(yè)務(wù)和非法定業(yè)務(wù)有了明確的區(qū)分。凡涉及國有資產(chǎn)或者公共利益等事項，法律、行政法規(guī)規(guī)定需要評估的（以下稱法定評估），應(yīng)當(dāng)依法委托評估機構(gòu)評估。因證券市場是國家金融體系中最重要的一環(huán)，涉及眾多的中小投資者，證券資產(chǎn)評估有利于維護公共利益，應(yīng)歸屬于法定評估業(yè)務(wù)。建議與證券監(jiān)管部門溝通，依照《資產(chǎn)評估法》修訂相關(guān)條款。

3. 加強資產(chǎn)評估的專業(yè)技術(shù)提升與準則規(guī)范建設(shè)

以基本準則、具體準則、評估指南為體系的評估準則是評估實踐的有力支撐。我國經(jīng)濟發(fā)展的豐富多彩，注定了評估行業(yè)面臨著多樣化的評估對象與經(jīng)濟行為，專業(yè)技術(shù)提升與準則的規(guī)范建設(shè)成為行業(yè)發(fā)展和行業(yè)更有效服務(wù)于資本市場的“敲門磚”。結(jié)合證監(jiān)會的監(jiān)管和產(chǎn)品創(chuàng)新，建議開展優(yōu)先股、“互聯(lián)網(wǎng)+”、企業(yè)內(nèi)部職工激勵等的評估方法與規(guī)范操作路徑的研究。

4. 發(fā)揮資產(chǎn)評估在上市公司發(fā)行定價環(huán)節(jié)的功能與作用

上市公司發(fā)行定價主要采用券商詢價方式確定，主要依據(jù)是發(fā)行主體過去幾年實現(xiàn)的市盈率。而資產(chǎn)評估專長于企業(yè)價值評估，對發(fā)行主體的估值不僅依據(jù)賬面和歷史情況，同時更關(guān)注其市場價值、未來盈利能力等因素。資產(chǎn)評估深度參與發(fā)行定價環(huán)節(jié)，有利于更準確地對發(fā)行主體資本結(jié)構(gòu)、未來獲利能力等做出判斷和估值，更好地維護廣大投資者利益和促進資本市場健康有序發(fā)展。

目前財政部對于金融國有資產(chǎn)的上市環(huán)節(jié)，是需要評估機構(gòu)進行評估的，評估定價作為企業(yè)發(fā)行詢價的基礎(chǔ)。這一監(jiān)管不僅確保了國有權(quán)益，同時也為企業(yè)發(fā)行定價提供了參考依據(jù)。從農(nóng)業(yè)銀行上市到信達資產(chǎn)管理公司上市，由資本市場的表現(xiàn)來看，即使股價下跌，也不曾跌破經(jīng)過財政部核準的上市基礎(chǔ)評估價，這足以說明資產(chǎn)評估的價值衡量功能在發(fā)行定價環(huán)節(jié)是必需的，是有效的。

5. 加強資產(chǎn)評估行業(yè)的人員素質(zhì)建設(shè)

目前評估行業(yè)有執(zhí)業(yè)人員3萬多人，人才在評估行業(yè)市場競爭中的重要地位日益凸顯。要根據(jù)市場發(fā)展的新要求，把人才培養(yǎng)作為優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌行業(yè)人才培養(yǎng)工作，創(chuàng)新行業(yè)人才培養(yǎng)引進機制，吸引更多優(yōu)秀人才進入評估師隊伍。要加強行業(yè)人才知識結(jié)構(gòu)更新和專業(yè)勝任能力的培養(yǎng)，加大對行業(yè)高端人才、高層次管理人才、骨干人才以及行業(yè)師資的培養(yǎng)力度，進一步形成發(fā)現(xiàn)使用人才、吸引留住人才、培養(yǎng)提高人才的良性循環(huán)。地方協(xié)會要加大經(jīng)費投入，結(jié)合行業(yè)發(fā)展，培養(yǎng)地區(qū)型骨干人才，努力推進行業(yè)人才的有效聚集。評估機構(gòu)要發(fā)揮主觀能動性，堅持人才培養(yǎng)和引進相結(jié)合，建立健全科學(xué)的人才選拔培養(yǎng)、評價使用、薪酬分配和晉升激勵機制，不斷提高評估隊伍的職業(yè)道德水平和專業(yè)勝任能力。

6. 加強國際合作和交流

在我國企業(yè)“走出去”、“一帶一路”等戰(zhàn)略逐步實施的過程中，境外國有產(chǎn)權(quán)的日益增加，民營企業(yè)海外投資的日趨活躍，為中國資產(chǎn)評估行業(yè)“走出去”提供了重要契機。從長遠發(fā)展來看，我國資本市場必將融入世界資本市場，大量的國外企業(yè)會來到中國的資本市場投資、融資，從而給資產(chǎn)評估行業(yè)帶來更大的市場機遇。資產(chǎn)評估機構(gòu)要不斷延伸國內(nèi)外服務(wù)鏈條，積極探索與境外評估機構(gòu)合作等多種方式，為利用外資、境外投資、國際合作區(qū)建設(shè)、海外工程承包等提供專業(yè)服務(wù)，為國家實現(xiàn)對外開放經(jīng)濟戰(zhàn)略提供技術(shù)支撐。

因此，加強國際合作與交流，特別是建立“中國評估機構(gòu)品牌的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)”是協(xié)會和評估機構(gòu)應(yīng)該認真考慮的問題。在中國波瀾壯闊的改革中，中國評估機構(gòu)應(yīng)該有能力像“四大”一樣，組建自己的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)品牌。

八、主要結(jié)論

資產(chǎn)評估在資本市場，不但提供價值衡量尺度，保障資本市場順利運行，保護廣大投資者的利益，而且對發(fā)揮資本市場融資功能，推進企業(yè)并購重組，特別是服務(wù)于國有企業(yè)的重組業(yè)務(wù)定價等都發(fā)揮著重要作用。

總體上看，2015年度我國經(jīng)濟發(fā)展體現(xiàn)了實體經(jīng)濟增長速度放緩、而資本市場增長迅猛較快的特征，從而激發(fā)了主板上市公司倚重資本市場，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的局面。資產(chǎn)評估服務(wù)于實體經(jīng)濟和資本市場的功能進一步得到發(fā)揮，經(jīng)評估過的IPO和并購重組的賬面資產(chǎn)總額近38,824.94億元，較2014年度增幅達259%。

IPO重啟恢復(fù)資本市場融資功能，IPO上市公司家數(shù)比2014年大幅增加，88%以上的首次公開發(fā)行上市公司在上市前的股份制改造中使用了資產(chǎn)評估服務(wù)。

并購重組在2015年中國資本市場上最為活躍，無論是重大資產(chǎn)重組還是非重大資產(chǎn)重組，在并購重組交易中，72%以上采用了資產(chǎn)評估服務(wù)，運用資產(chǎn)評估結(jié)論作為交易的定價依據(jù)，經(jīng)評估的公司總市值達到17.47萬億元。

國有企業(yè)的重組交易100%采用了資產(chǎn)評估服務(wù)，涉及上市公司市值達8.89萬億元，置入和置出的標的資產(chǎn)的增值率分別為45%和23%，資產(chǎn)評估依然是助力國企改革、維護國有資本權(quán)益的一支重要專業(yè)力量。

評估機構(gòu)采用的評估方法多樣，資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法依然為評估機構(gòu)主要采用的兩種方法，置入資產(chǎn)以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的占48%，以收益法定價的已占44%；置出資產(chǎn)以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的更是達到74%。置入和置出資產(chǎn)以市場法定價的均不到3%。

在參與服務(wù)資本市場的評估機構(gòu)方面，共有118家評估機構(gòu)參與了1,280個項目的評估，集中度依然比較高，56%的業(yè)務(wù)集中在13家評估機構(gòu)，較上一年度提高了4.78%，行業(yè)集中度進一步增強。

在服務(wù)于證券市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，根據(jù)286份重大資產(chǎn)重組評估報告統(tǒng)計，涉及去產(chǎn)能和去杠桿項目的資產(chǎn)金額為11,114.38億元，占比99.41%。其中，央企去產(chǎn)能2,120.78億元，去杠桿2,315.57億元，合計占全部資產(chǎn)總額的39.68%。

對于證券資產(chǎn)評估存在的問題，提出六個方面的建議：要注重新事物的出現(xiàn)與研究；建議將證券資產(chǎn)評估歸屬于法定評估；加強資產(chǎn)評估的專業(yè)技術(shù)提升與準則規(guī)范建設(shè)；發(fā)揮資產(chǎn)評估在上市公司發(fā)行定價環(huán)節(jié)的功能與作用；加強資產(chǎn)評估行業(yè)的人員素質(zhì)建設(shè)；加強國際合作和交流。