我國(guó)上市公司股利政策的影響因素研究

陸怡倩

摘 要 股利政策作為公司理財(cái)?shù)暮诵膬?nèi)容之一，是指公司將其實(shí)現(xiàn)的收益向股東進(jìn)行分配的決策，主要包括股利政策類型的選擇、股利支付率以及股利支付方式的制定等基本內(nèi)容。目前，關(guān)于股利政策方面的研究主要集中于兩個(gè)方向：一是股利政策的選擇動(dòng)因；二是股利政策的市場(chǎng)反應(yīng)。本文的研究屬于第一個(gè)方向的內(nèi)容，研究對(duì)象為銀行上市公司的股利政策。影響股利政策選擇的動(dòng)因有諸多方面，如公司的盈利能力、股票價(jià)格、股本大小等。

關(guān)鍵詞 上市公司 股利政策

一、文獻(xiàn)綜述

楊奇原，李禮（2006）本文采用資本市場(chǎng)實(shí)證研究法，實(shí)證結(jié)果表明“公司未來(lái)投資機(jī)會(huì)”、“公司盈利水平”、“公司再融資的能力”以及“公司股票價(jià)格”均為影響我國(guó)上市公司股利政策的重要因素。

張文龍 （2009）發(fā)現(xiàn)了大股東通過(guò)增加現(xiàn)金股利淘空上市公司的證據(jù)。

嚴(yán)太華，龔春霞（2012）以滬深兩市2005～2010年度上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，采用Logistic模型和多元線性回歸模型進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：上市公司的股利分配主要受股利政策的連續(xù)性、盈利能力、債務(wù)約束以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響；股利政策連續(xù)性是影響股利分配行為的突出因素。

張躍文（2012）研究了 2000-2010年A股所有上市公司的現(xiàn)金股利分配行為，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的整體股利支付水平已趨近于發(fā)達(dá)國(guó)家，但股利支付的穩(wěn)定性和持續(xù)性亟待提升；劉堂（2012）對(duì)上市銀行2008-2011年現(xiàn)金股利分配行為進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)與上市銀行現(xiàn)金股利政策相關(guān)的因素有：盈利能力，成長(zhǎng)能力，貨幣政策和股利點(diǎn)性。

本文采用數(shù)據(jù)分析研究了我國(guó)上市銀行股利政策的決策以及股利政策的選擇動(dòng)因。我國(guó)上市公司的股利方式包括現(xiàn)金股利、紅股、轉(zhuǎn)增股本三種方式。本文主要研究我國(guó)上市公司股利政策的影響因素。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源、研究方法和變量定義

（一）數(shù)據(jù)說(shuō)明

數(shù)據(jù)來(lái)源東方財(cái)富網(wǎng)，摘取16家上市商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)股本大小、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金分紅、股利分紅，然后用分別對(duì)取得的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

（二）研究方法

本文采用的研究方法主要是控制變量的方法，文章分析與論證之間具有堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，同時(shí)結(jié)合上市公司股利分配的具體情況，給出定性的解釋；本文以上市商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)上市公司的股利分配政策進(jìn)行研究，然后結(jié)合數(shù)據(jù)分析結(jié)果，比較分析，股利分配政策受哪些因素影響。因此，本文的目的是研究上市公司的股利分配政策，哪些公司傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，哪些公司傾向于發(fā)放股票股利。

（三）變量定義和說(shuō)明

本文選取了3個(gè)自變量，分別為股本大小，資產(chǎn)負(fù)債率，凈資產(chǎn)收益率；因變量分別是現(xiàn)金股利和股票股利。

股本大小：是經(jīng)公司章程授權(quán)、代表公司所有權(quán)的全部股份。

資產(chǎn)負(fù)債率：期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比。凈資產(chǎn)收益率：是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比。

現(xiàn)金股利：上市公司以貨幣形式支付給股東的股息紅利。

股票股利：上市公司用股票的形式向股東分派的股利，也就是通常所說(shuō)的送紅股。

三、實(shí)證分析

設(shè)股本大小為X1，資產(chǎn)負(fù)債率為X2，凈資產(chǎn)收益率為X3，現(xiàn)金股利為Y1，股票股利為Y2。

第一，先做現(xiàn)金股利Y1與股本大小為X1，資產(chǎn)負(fù)債率為X2，凈資產(chǎn)收益率為X3的回歸。

數(shù)據(jù)分析結(jié)果：Y1=0.19X1—910002732X2

+30498832X3+79746573

由以上結(jié)果可以看出，調(diào)整R^2是0.93，幾乎接近于1，說(shuō)明該方程擬合程度較好，而且X1，X3的重要性水平都小于0.05，X2的重要性水平小于0.1，說(shuō)明發(fā)放現(xiàn)金股利與股本大小，資產(chǎn)負(fù)債率，凈資產(chǎn)收益率都有關(guān)。發(fā)放現(xiàn)金股利與股本大小呈正比，發(fā)放現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率成反比，發(fā)放現(xiàn)金股利與凈資產(chǎn)收益率成正比。

第二，因?yàn)閅1，X1數(shù)值較大，所以對(duì)Y1，X1取對(duì)數(shù)進(jìn)行分析。做現(xiàn)金股利LnY1與股本大小為L(zhǎng)nX1，資產(chǎn)負(fù)債率為X2，凈資產(chǎn)收益率為X3的回歸。

數(shù)據(jù)分析結(jié)果：LnY1=0.717LnX1-42.87X2+18.67X3+39.6

由以上結(jié)果可以看出，調(diào)整R^2是0.94，幾乎接近于1，說(shuō)明該方程擬合程度較好，而且LNX1，X3的重要性水平都小于0.05，X2的重要性水平接近0.1，說(shuō)明發(fā)放現(xiàn)金股利與股本大小，資產(chǎn)負(fù)債率，凈資產(chǎn)收益率都有關(guān)。發(fā)放現(xiàn)金股利與股本大小呈正比，發(fā)放現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率成反比，發(fā)放現(xiàn)金股利與凈資產(chǎn)收益率成正比。

第三，股票股利Y2與股本大小為X1，資產(chǎn)負(fù)債率為X2，凈資產(chǎn)收益率為X3的回歸。

由以上結(jié)果可以看出，R^2是0.129，說(shuō)明該方程擬合程度不好，而且X1，X2，X3的重要性水平都小于0.05，說(shuō)明這個(gè)設(shè)定的方程模型不能說(shuō)明變量之間的關(guān)系，需要另外設(shè)定模型。

第四，對(duì)股本大小取對(duì)數(shù)，做股票股利LnY2與股本大小為L(zhǎng)nX1，資產(chǎn)負(fù)債率為X2，凈資產(chǎn)收益率為X3的回歸。

由以上結(jié)果可以看出，R^2是0.126，說(shuō)明該方程擬合程度不好，而且X1，X2，X3的重要性水平都小于0.05，說(shuō)明這個(gè)設(shè)定的方程模型不能說(shuō)明變量之間的關(guān)系，需要另外設(shè)定模型。

第五，對(duì)股本大小?。ㄏ罗D(zhuǎn)第頁(yè)）（上接第頁(yè)）對(duì)數(shù)，設(shè)X4為x3/lnx1做股票股利LnY2與股本大小為L(zhǎng)nX1，資產(chǎn)負(fù)債率為X2，凈資產(chǎn)收益率為X3和X4的回歸。

數(shù)據(jù)分析結(jié)果：Y2=-2.49LnX1-0.29X2

+180.437X3-2796.254X4+39.53

由以上結(jié)果可以看出，調(diào)整R^2是0.3414，而且LnX1的重要性水平都小于0.1，X3的重要性水平接近0.1，X4的重要性水平小于0.1，說(shuō)明發(fā)放股票股利與股本大小，資產(chǎn)負(fù)債率，凈資產(chǎn)收益率都有關(guān)。發(fā)放股票股利與股本大小呈反比，發(fā)放股票股利與凈資產(chǎn)收益率成正比。

四、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)對(duì)上市商業(yè)銀行不同分紅的方式進(jìn)行研究比較分析，得出以下結(jié)論：

第一，現(xiàn)金股利和股本大小呈正相關(guān)關(guān)系。金融類上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大，發(fā)放現(xiàn)金股利的概率越大。據(jù)分析主要有兩方面的原因，大型的上市銀行，資產(chǎn)規(guī)模不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)普通的金融機(jī)構(gòu)，而且國(guó)際排名也很靠前。另一方面，這些大型金融機(jī)構(gòu)憑借自身的信譽(yù)，龐大的營(yíng)銷渠道，相對(duì)更加容易取得資金來(lái)源。

第二，現(xiàn)金股利和資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利為負(fù)相關(guān)?？梢钥闯鲑Y產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于金融類上市公司的現(xiàn)金股利政策有影響，但是影響不大。當(dāng)企業(yè)負(fù)債較多時(shí)，上市公司會(huì)傾向于發(fā)放較少的現(xiàn)金股利，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率較小時(shí)，會(huì)傾向于發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。

第三，現(xiàn)金股利和凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。據(jù)分析，凈資產(chǎn)收益率作為盈利能力的衡量指標(biāo)，當(dāng)企業(yè)盈利能力較好時(shí)，上市公司會(huì)比較傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。說(shuō)明盈利能力是金融類上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)。根據(jù)之前的分析可以得知，上市公司發(fā)放股利的基礎(chǔ)是盈利，在我國(guó)股票市場(chǎng)中，影響上市公司能否發(fā)放股利的最主要最直接的因素之一就是盈利能力。

第四，股票股利與股本呈反比。一般來(lái)說(shuō)，規(guī)模越小的公司，越傾向于發(fā)放股票股利。因?yàn)橐?guī)模較小的企業(yè)處于發(fā)展期，需要大量的現(xiàn)金來(lái)進(jìn)對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)擴(kuò)大。

第五，股票股利與凈資產(chǎn)收益率呈增正比。當(dāng)企業(yè)盈利能力越好，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利就會(huì)越多。當(dāng)企業(yè)盈利能力較差時(shí)，上市公司發(fā)放股票股利較少。

總的結(jié)論是：規(guī)模較大，業(yè)績(jī)較好上市公司，傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，而規(guī)模較小，業(yè)績(jī)較好上市公司，傾向于發(fā)放股票股利。

（作者單位為電子科技大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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[2] 張文龍，李峰，郭澤光.現(xiàn)金股利——控制還是掠奪？[J].管理世界，2009（3）：176-177.

[3] 嚴(yán)太華，龔春霞.上市公司股利政策的影響因素與分配行為：2005～2010年[J].改革，2012（03）：130-137.

[4] 張躍文.我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅決策研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2012（09）：27-32.