何卉

【摘 要】伴隨著全球產(chǎn)業(yè)升級(jí)和中國發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，基于生產(chǎn)要素低成本比較優(yōu)勢的對(duì)外直接投資模式遭遇瓶頸，中國企業(yè)正處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，中國建筑企業(yè)也面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)和加快國際化進(jìn)程的雙重任務(wù)，需要轉(zhuǎn)換國際化競爭思維模式，實(shí)現(xiàn)從低層次比較優(yōu)勢到全球競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)換。本文將結(jié)合中國建筑企業(yè)在國際化歷程中產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)新模式的實(shí)踐為例，對(duì)中國建筑企業(yè)國際化經(jīng)營模式創(chuàng)新進(jìn)行分析和討論。

【關(guān)鍵詞】中國建筑企業(yè)；國際化經(jīng)營；商業(yè)模式創(chuàng)新；產(chǎn)融結(jié)合；拉美；案例分析

一、引言

產(chǎn)融結(jié)合模式是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間通過股權(quán)融合及業(yè)務(wù)合作等各種形式的結(jié)合與互動(dòng)，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合能夠降低銀行與企業(yè)的交易費(fèi)用，消除二者之間的信息不對(duì)稱性，提高交易效率。我國產(chǎn)業(yè)資本在國際化經(jīng)營的過程中，金融資本給予了大力支持，但主要是通過銀行信貸方式支持企業(yè)的海外投資，實(shí)業(yè)資本和金融資本基本上沒有股權(quán)方面的融合。

本文將以中國某大型建筑企業(yè)在開拓拉美基礎(chǔ)設(shè)施市場過程中使用的產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)新模式實(shí)踐為例，分析利用產(chǎn)業(yè)資本與金融資本共同搭建海外經(jīng)營平臺(tái)的跨境產(chǎn)融合作模式。由于涉及商業(yè)機(jī)密，本文將隱去公司名稱和部分關(guān)鍵數(shù)據(jù)（以Z項(xiàng)目作為案例代稱），但仍力爭在不違背保密要求的前提下盡可能揭示真實(shí)情況。

二、Z項(xiàng)目案例分析

1.背景介紹

近年來，拉美各國紛紛出臺(tái)政策加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資，為中國國有企業(yè)和有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的大型民營企業(yè)打開了商機(jī)。如巴西政府計(jì)劃投入總額657億美元修建或擴(kuò)建國內(nèi)7500公里公路和1萬公里鐵路；墨西哥頒布實(shí)施2013年—2018年國家基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展規(guī)劃，對(duì)全國大約1.8萬公里的陸路網(wǎng)和港口、機(jī)場等基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行全方位現(xiàn)代化改造等。拉美多國投資環(huán)境優(yōu)良，政治穩(wěn)定、與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的法律和規(guī)章制度較為完善，運(yùn)作透明，市場的秩序與效率都較高，PPP、BOT投資管理較規(guī)范，對(duì)投資者的保護(hù)措施也在不斷健全。

基于上述拉美基礎(chǔ)設(shè)施供給不足，國際融資需求越來越大的背景，各類投資者紛紛進(jìn)入拉美基建投資市場，投資主體日益多元化。市場主要投資機(jī)構(gòu)如養(yǎng)老基金等的投資需求集中于已建成運(yùn)營的經(jīng)營性資產(chǎn)，對(duì)推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目落實(shí)作用有限，不能有效緩解基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的問題。同時(shí)，新投資者不斷涌入，但成熟項(xiàng)目供給不足，資產(chǎn)出售價(jià)格被不斷推高。為了獲得更好的投資回報(bào)，投資者的投資重點(diǎn)逐漸向項(xiàng)目開發(fā)前端轉(zhuǎn)移，這為有基建管理能力的綜合投資商提供了商機(jī)。

2.合作伙伴介紹

（1）A公司——中國大型建筑企業(yè)

A公司是中國境外整體上市的特大型基建企業(yè)，作為世界500強(qiáng)企業(yè)，業(yè)務(wù)足跡遍及世界100多個(gè)國家和地區(qū)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋了交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)全領(lǐng)域，從事港口、碼頭、航道、公路、橋梁、鐵路、隧道、市政等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，自身已基本建立全球營銷網(wǎng)絡(luò)，有較強(qiáng)的國際商務(wù)能力，具有與國際一流承包商同臺(tái)競技和在競爭中合作的優(yōu)勢。

（2）B公司——國際投資銀行和咨詢公司

B公司是亞太區(qū)最大的專項(xiàng)投資、財(cái)務(wù)顧問和金融服務(wù)的國際供應(yīng)商之一。近10年來，B公司在全球很多國家對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、機(jī)場、收費(fèi)公路、水務(wù)等公用事業(yè)以及房地產(chǎn)進(jìn)行投資和收購。B公司所參與的交通基建投資項(xiàng)目的資本價(jià)值排名全球第一，積累了豐富的項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)。B公司在Z項(xiàng)目中將利用其全球商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，為項(xiàng)目進(jìn)行最優(yōu)融資安排及相關(guān)資源組合，使得項(xiàng)目可以以最優(yōu)價(jià)格進(jìn)行出售，從而為Z項(xiàng)目股東爭取最大利益。

（3）C公司——巴西某銀行

C公司是巴西里約熱內(nèi)盧的一家投資銀行，主要是為個(gè)人以及公司提供銀行類產(chǎn)品及相關(guān)金融服務(wù)。投行業(yè)務(wù)主要是針對(duì)于巴西市場，提供全方位的金融產(chǎn)品及服務(wù)。C公司由商業(yè)銀行逐步轉(zhuǎn)型成為集多種私人業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理與投行業(yè)務(wù)于一體的綜合性金融機(jī)構(gòu)。C公司可利用其在拉丁美洲，特別是巴西的廣泛資源，為Z項(xiàng)目提供商業(yè)、金融等多方面的協(xié)助。特別是對(duì)于巴西市場的投資項(xiàng)目，能夠提供全面的當(dāng)?shù)刭Y源支持。

3.合作模式介紹

Z項(xiàng)目擬以合資公司的形式構(gòu)建，主要從事拉美地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的開發(fā)工作。投資者A、B、C公司將按照所持股比對(duì)公司重大事項(xiàng)行使決策權(quán)。Z項(xiàng)目除股權(quán)籌資外，擬采用以所持資產(chǎn)作抵押取得無追索權(quán)的方式融資。隨后，根據(jù)實(shí)際運(yùn)營情況及需求，考慮納入其它潛在性合作方。

Z項(xiàng)目的投資定位和理念是基于對(duì)目標(biāo)市場的綜合考量確定的。當(dāng)前拉美市場多數(shù)投資者的目標(biāo)集中在已投入運(yùn)營的資產(chǎn)，使得相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格上漲，也使得處于開發(fā)階段的資產(chǎn)價(jià)格上漲不明顯，為像該項(xiàng)目投資者這樣有項(xiàng)目綜合運(yùn)作和資本運(yùn)作能力的投資者創(chuàng)造了有利條件。

投資者將Z項(xiàng)目所進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開發(fā)工作集中于項(xiàng)目前期工作，如環(huán)評(píng)審批、各類政府審批手續(xù)的獲取，以及必要的融資活動(dòng)等。投資者整合各方優(yōu)勢資源、最大限度發(fā)揮兼具基建管理能力和投資管理能力的優(yōu)勢，全流程把控項(xiàng)目周期，在項(xiàng)目前期開發(fā)階段介入，通過運(yùn)作并落實(shí)EPC承包合同和融資方案后出售資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益，或持有項(xiàng)目至建成后，再出售給長線投資者，獲取收益。

三、中國企業(yè)在跨國產(chǎn)融結(jié)合模式中獲得的價(jià)值增值

中國企業(yè)A公司以參股形式在拉美設(shè)立Z項(xiàng)目合資公司，符合國家鼓勵(lì)企業(yè)加快“走出去”步伐、提升國際化經(jīng)營水平的政策導(dǎo)向，是落實(shí)公司國際化經(jīng)營戰(zhàn)略規(guī)劃要求的重要實(shí)踐，可以通過產(chǎn)融結(jié)合實(shí)現(xiàn)由“工”向“商”的轉(zhuǎn)變，打造全球知名基礎(chǔ)設(shè)施綜合投資商。

拉美地區(qū)國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資市場潛力大，風(fēng)險(xiǎn)總體可控；設(shè)立Z項(xiàng)目合資公司可利用各家公司的全球商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，為項(xiàng)目進(jìn)行最優(yōu)融資安排及相關(guān)資源組合，同時(shí)可以促進(jìn)A、B、C公司在基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)推動(dòng)等方面進(jìn)行全方位、深層次的合作，利用各自優(yōu)勢，共同推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展；并有助于中國企業(yè)提高新型商業(yè)模式運(yùn)作能力，提高投資收益管理和投資退出管理水平，有助于提升A公司的品牌在拉美地區(qū)市場影響力以及拉動(dòng)A公司主業(yè)發(fā)展。

Z項(xiàng)目主要投資區(qū)域?yàn)槔∶乐?，在?xiàng)目實(shí)際操作過程中，會(huì)與當(dāng)?shù)亻_發(fā)商、承包商、投資商、第三方專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等各界組織及機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系。A公司在項(xiàng)目運(yùn)作過程中積累的商業(yè)信息及拓展的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，可進(jìn)一步支持自身當(dāng)?shù)啬酥寥驑I(yè)務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)的開展。

此外，從項(xiàng)目本身看，根據(jù)Z項(xiàng)目財(cái)務(wù)模型分析，其單筆交易項(xiàng)目稅后IRR在全球基建投資市場回報(bào)值預(yù)測處于較高區(qū)間。針對(duì)各種潛在風(fēng)險(xiǎn)，股東公司作為項(xiàng)目財(cái)務(wù)顧問及項(xiàng)目開發(fā)顧問，制定了較詳盡的應(yīng)對(duì)措施，力求最大程度地保證股東的利益，確保獲取豐厚利潤。

中國企業(yè)也具有EPC合同及資產(chǎn)購買的優(yōu)先權(quán)，A公司通過參與項(xiàng)目前期運(yùn)作，可掌握到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的第一手信息，減少單純作為工程承包商的信息不對(duì)等或不透明的問題。在掌握關(guān)鍵信息的條件下，A公司可對(duì)項(xiàng)目收益、風(fēng)險(xiǎn)等方面信息有更為全面、客觀及公正的評(píng)估，降低決策過程中信息不足產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。拉動(dòng)主營業(yè)務(wù)，發(fā)揮施工實(shí)力，確保自身利益。

四、小結(jié)

可見通過產(chǎn)業(yè)資本和金融資本對(duì)接的市場高端運(yùn)作，可進(jìn)一步發(fā)揮中國大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目規(guī)劃、工程咨詢、勘察設(shè)計(jì)、投融資服務(wù)、施工建造、采購安裝、工程管理的內(nèi)部資源整合，形成新的競爭優(yōu)勢，發(fā)揮主業(yè)優(yōu)勢。同時(shí)，通過升級(jí)進(jìn)入新的市場，突破現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)層次，落實(shí)高端發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步拉動(dòng)業(yè)務(wù)向行業(yè)高端發(fā)展。

根據(jù)我國企業(yè)的實(shí)踐和國際化經(jīng)營的發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融模式的創(chuàng)新與升級(jí)，建議采取分步走、先易后難的策略進(jìn)行試點(diǎn)推進(jìn)，可遵循“海外項(xiàng)目公司—海外經(jīng)營平臺(tái)—綜合跨國經(jīng)營集團(tuán)公司”的脈絡(luò)來開展，通過先在海外項(xiàng)目公司層面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的股權(quán)融合，奠定產(chǎn)融結(jié)合緊密發(fā)展的基礎(chǔ)；隨后利用產(chǎn)業(yè)資本與金融資本共同搭建海外經(jīng)營專門平臺(tái)，在海外經(jīng)營專門平臺(tái)成功運(yùn)作的基礎(chǔ)上，以核心企業(yè)為主組建商產(chǎn)融一體化的綜合跨國經(jīng)營企業(yè)集團(tuán)。

在分步驟推進(jìn)產(chǎn)融模式發(fā)展的同時(shí)，中國建筑企業(yè)要建立有效的溝通機(jī)制，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢互補(bǔ)，探索創(chuàng)新國際化經(jīng)營模式。產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)要形成產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，打造產(chǎn)融一體化綜合性跨國經(jīng)營平臺(tái)，由單一企業(yè)“走出去”向多企業(yè)、多產(chǎn)業(yè)聯(lián)合經(jīng)營發(fā)展轉(zhuǎn)變。

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