努里埃爾·魯比尼

目前增長可能加速。然而，如果有一些下行風(fēng)險成為現(xiàn)實，也不能排除當前擴張演變成另一場全球經(jīng)濟放緩的可能性。

雖然全球經(jīng)濟在過去兩年間持續(xù)增長，但其實一直在快速擴張和減速之間來回搖擺。而在此期間曾出現(xiàn)過兩個特別的事件，導(dǎo)致美國和全球股票價格下跌約10%。

第一個事件發(fā)生在2015年8月-9月，當時許多觀察家擔(dān)心中國經(jīng)濟可能會出現(xiàn)硬著陸；第二個事件出現(xiàn)在2016年1月-2月，也源自對中國的擔(dān)憂，但投資者更擔(dān)心美國經(jīng)濟停滯、石油和大宗商品價格崩潰、美聯(lián)儲快速加息，以及歐洲和日本的非常規(guī)負利率貨幣政策。

每個減速事件都持續(xù)了大約兩個月，然后股票價格的調(diào)整開始扭轉(zhuǎn)。投資者的恐懼并未得到證實，各大央行開始放松貨幣政策；在美聯(lián)儲方面，則是暫停了加息動作。

我們可以引用2016年6月英國“脫歐”公投后的時期作為第三個例子。但由于英國經(jīng)濟規(guī)模較小，且當時執(zhí)行的是貨幣寬松政策，所以這一事件持續(xù)時間更短，也并未造成全球經(jīng)濟放緩。

我們可能生活在IMF所謂的“新平庸”低增長潛力時期，中國將其稱之為“新常態(tài)”。但美國、歐洲和歐元區(qū)、日本以及主要新興市場的經(jīng)濟活動已經(jīng)有所回升。

在新刺激措施的幫助下，中國的增長率已經(jīng)穩(wěn)定下來。而像印度、其他亞洲國家，甚至俄羅斯和巴西這樣的新興市場經(jīng)濟體的表現(xiàn)也有所改善。因此，在美國總統(tǒng)大選激發(fā)“特朗普交易”前，就已經(jīng)出現(xiàn)了標志進入溫和全球擴張新階段的“通貨再膨脹交易”。

來自全球的數(shù)據(jù)表明，目前增長可能加速。然而，如果有一些下行風(fēng)險成為現(xiàn)實，也不能排除當前擴張演變成另一場全球經(jīng)濟放緩的可能性。比如市場對特朗普的態(tài)度過于樂觀。這位新總統(tǒng)目前依舊無法通過其提出的任何激進增長政策；他所做的任何政策變化都將影響有限。與新政府的預(yù)測相反，美國的經(jīng)濟年增長率從2%加速到3%基本無望。同時，市場又低估了特朗普政策建議的風(fēng)險。特朗普政府仍然可能采取將引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的保護主義措施，實行可能削減勞動力供給從而導(dǎo)致增長放緩的移民限制措施。

此外，特朗普可能繼續(xù)執(zhí)行社團主義式的微觀經(jīng)濟管理模式，這將破壞私營部門的投資、就業(yè)、生產(chǎn)和定價決策。而其財政政策提案可能對已經(jīng)接近充分就業(yè)的美國經(jīng)濟體注入過度刺激。這將迫使美聯(lián)儲加快加息步伐，導(dǎo)致長期借款成本攀升、美元走強，使美國復(fù)蘇受阻。

事實上，特朗普引入了如此巨大的財政不確定性，導(dǎo)致美聯(lián)儲很可能在自身決策中出現(xiàn)失誤。如果美聯(lián)儲加息速度不夠快，通脹就可能失控。于是美聯(lián)儲必須迅速提高利率，而此舉可能引發(fā)經(jīng)濟衰退。產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險是，加息太慢可能導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫化，而勢必消退的泡沫又將帶來一系列風(fēng)險：信貸市場凍結(jié)、失業(yè)率驟升、消費下滑等。

市場也低估了當前的地緣政治風(fēng)險，而其中許多風(fēng)險源自特朗普令人困惑且冒險性的外交政策。事實上，全球經(jīng)濟可能因多種涉及美國的狀況而產(chǎn)生不穩(wěn)定。美國和朝鮮之間的軍事對抗似乎有可能發(fā)生；美國和伊朗之間的外交或軍事沖突可能引發(fā)石油供應(yīng)沖擊；中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)可能升級為更大規(guī)模的地緣政治沖突。

但特朗普不是唯一的全球風(fēng)險。中國采取了新一輪的信貸驅(qū)動型固定資產(chǎn)投資來穩(wěn)定增長率，這意味著它將在中期內(nèi)面對更多有毒資產(chǎn)、債務(wù)、杠桿和產(chǎn)能過剩。如果中國不在明年啟動結(jié)構(gòu)性改革并遏制債務(wù)爆炸，硬著陸的風(fēng)險將卷土重來。

在其他地區(qū)，荷蘭和法國大選結(jié)果降低了民粹主義者在歐洲上臺的風(fēng)險。但歐盟和歐元區(qū)仍處于經(jīng)濟蕭條中。如果持反歐元立場的五星運動黨在今年秋初的意大利下一輪選舉中上臺，那么市場對歐元區(qū)瓦解的恐懼將恢復(fù)。

2018年，要實現(xiàn)更為強勁和持續(xù)的全球復(fù)蘇，將在很大程度上取決于決策者避免可能破壞復(fù)蘇的錯誤舉措。幸運的是，至少我們知道錯誤最有可能出現(xiàn)在哪些地方。