賈蘭玉

摘 要：運(yùn)用動(dòng)態(tài)博弈模型對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)與其投資者的行為進(jìn)行模擬研究，發(fā)現(xiàn)科技創(chuàng)新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與收益的非對(duì)稱(chēng)性是導(dǎo)致科技創(chuàng)新企業(yè)融資難的關(guān)鍵。銀行等金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用“股權(quán)+債券”的投貸聯(lián)動(dòng)融資模式對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行投資，不僅可以緩解其不良資產(chǎn)的壓力，而且還可以有效解決科技創(chuàng)新企業(yè)的融資難問(wèn)題。在運(yùn)用投貸聯(lián)動(dòng)融資模式時(shí)，應(yīng)采取完善專(zhuān)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等具體措施。建議加大政府對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式的宣傳和支持，修訂相關(guān)法律法規(guī)，發(fā)展和完善中介體系等。

關(guān) 鍵 詞：投貸聯(lián)動(dòng) ；科技創(chuàng)新企業(yè)；金融支持；動(dòng)態(tài)博弈模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-2517（2017）03-0063-06

Investment Loan Linkage——New Financing Model of Science and Technology Innovation Enterpries

Jia Lanyu

（Xinjiang University of Finance and Economics， Urumqi 830012， China）

Abstract： The paper used dynamic game model to investigate science and technology innovative enterprises and their investors and then discovered that the cause of science and technology innovative enterprises financing difficulty is the asymmetry of their profit and risks. If banks and other financial institutions use the“equity investment and securities investment” model of investment loan linkage， they can alleviate the pressure of bad assets，but also can effectively solve the financing problem of the high-tech enterprises. Finally， the paper proposed that government should strengthen publicity and support to investment loan linkage and improve relevant laws and regulations and improve intermediary service system.

Key words： investment loan linkage； science and technology innovation enterprises； financial support； dynamic game model

一、研究背景

在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、GDP增速放緩等問(wèn)題日益凸顯。因此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟須尋找新的動(dòng)能，以激發(fā)新的增長(zhǎng)活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)騰飛，“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”政策適時(shí)推出。在實(shí)施“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”過(guò)程中，科技創(chuàng)新企業(yè)尤為重要。但是科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期風(fēng)險(xiǎn)大，銀行等金融機(jī)構(gòu)出于審慎經(jīng)營(yíng)的考慮，加之相關(guān)法律法規(guī)的限制，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)不敢輕易涉足該類(lèi)企業(yè)的信貸投放。雖然小額貸款公司門(mén)檻低，但是貸款成本高。此外，科技創(chuàng)新企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)較高、 金融市場(chǎng)供給以間接為主、外部環(huán)境信息不透明等，導(dǎo)致我國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)金融服務(wù)模式還沒(méi)有形成，特別是企業(yè)在種子期和初創(chuàng)期， 金融服務(wù)需求得不到有效滿(mǎn)足，這更增加了科技創(chuàng)新企業(yè)融資的難度。因此，如何有效解決科技創(chuàng)新企業(yè)融資問(wèn)題， 不僅是中國(guó)面臨的難題，也是世界各國(guó)普遍面臨的難題。

修正后的《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資， 但國(guó)家另有規(guī)定的除外”。隨著部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的探索，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)取得混業(yè)經(jīng)營(yíng)合法地位的呼聲越來(lái)越高。順應(yīng)要求，銀監(jiān)會(huì)、科技部、人民銀行三部門(mén)于2016年4月21日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科技創(chuàng)新企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》）?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》指出，允許試點(diǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立具有投資功能的子公司對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，創(chuàng)立“投貸聯(lián)動(dòng)”模式， 實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供持續(xù)的資金支持。在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”大背景下實(shí)行投貸聯(lián)動(dòng)模式，不僅能緩解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的壓力，還可以有效解決科技創(chuàng)新企業(yè)的融資難問(wèn)題，對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式的研究，也正在成為學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)。

二、投貸聯(lián)動(dòng)模式的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

投貸聯(lián)動(dòng)模式是指商業(yè)銀行為客戶(hù)提供信貸支持，私募股權(quán)投資（PE）或風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）為企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，以“股權(quán)+債權(quán)”的模式，給創(chuàng)業(yè)期的小微企業(yè)特別是科技型企業(yè)提供融資的一種金融創(chuàng)新方式。 國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式均有研究。

（一）國(guó)內(nèi)對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式的研究

國(guó)內(nèi)對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)融資模式的研究較少，大部分研究只是對(duì)其提出了宏觀思想和簡(jiǎn)單的建議。

陳谷良（2008）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資能為商業(yè)銀行業(yè)創(chuàng)造發(fā)展機(jī)會(huì)，但對(duì)于商業(yè)銀行的投資業(yè)務(wù)有很大的挑戰(zhàn)，要防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還要加強(qiáng)其后臺(tái)管理，嚴(yán)控操作風(fēng)險(xiǎn)[1]。武巖等（2009）借鑒美國(guó)硅谷銀行模式，提出面向高科技中小企業(yè)提供股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的多樣化金融產(chǎn)品，改善高科技中小企業(yè)資金供給不足的狀況，完善由天使投資、孵化器、風(fēng)險(xiǎn)投資私募基金、并購(gòu)資本、上市融資、銀行貸款等構(gòu)成的投資產(chǎn)業(yè)鏈，形成投資閉合環(huán)，解決企業(yè)融資難問(wèn)題[2]。王中等（2008）認(rèn)為商業(yè)銀行參與風(fēng)投融資，不僅能推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，也能擴(kuò)展自己的業(yè)務(wù)范圍，增加中間業(yè)務(wù)收入[3]。王慶彬（2011）認(rèn)為，商業(yè)銀行要利用自己的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行差異化和特色化創(chuàng)新[4]。

（二）國(guó)外投貸聯(lián)動(dòng)模式的研究

Mason等（1995）認(rèn)為商業(yè)銀行非正式地參與風(fēng)險(xiǎn)投資， 有利于解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題[5]。Bruton等（2004）對(duì)中西方風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的差異進(jìn)行了對(duì)比，認(rèn)為在企業(yè)和風(fēng)投機(jī)構(gòu)訂立契約關(guān)系及基金公司價(jià)值創(chuàng)造方式等方面差異巨大[6]。Hellmann（2008）認(rèn)為，商業(yè)銀行不僅可以提供風(fēng)投服務(wù)，還可以提供交叉銷(xiāo)售服務(wù)，這樣，銀行不僅可以獲得股權(quán)投資收益， 還可以獲得交叉銷(xiāo)售品的收益[7]。Popov等（2013）通過(guò)對(duì)21個(gè)歐洲國(guó)家數(shù)據(jù)的研究得出結(jié)論，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新影響深遠(yuǎn)[8]。

在對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式解決科技創(chuàng)新企業(yè)融資難研究的文獻(xiàn)中發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)的研究只是借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式的具體實(shí)施過(guò)程及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)單說(shuō)明， 并沒(méi)有用相關(guān)模型進(jìn)行具體分析。本文采用動(dòng)態(tài)博弈模型，以科技創(chuàng)新企業(yè)融資現(xiàn)狀為假定條件， 采用不完全信息博弈模型對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)相關(guān)投資者的投資行為做出模擬， 得出僅僅利用債權(quán)投資會(huì)使得科技創(chuàng)新企業(yè)的融資越來(lái)越難， 因而考慮運(yùn)用投貸聯(lián)動(dòng)模式來(lái)解決科技創(chuàng)新企業(yè)融資難的問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

三、投貸聯(lián)動(dòng)博弈模型的假設(shè)條件

由于投資者與科技創(chuàng)新企業(yè)之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)， 科技創(chuàng)新企業(yè)融資難問(wèn)題愈加凸顯?？萍紕?chuàng)新企業(yè)對(duì)自己公司的發(fā)展階段及所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境比較熟悉，對(duì)項(xiàng)目平均收益率及成功概率等內(nèi)部信息掌握得較多。而科技創(chuàng)新企業(yè)大部分沒(méi)有上市，沒(méi)有充分的信息披露，所以銀行、金融機(jī)構(gòu)等投資者對(duì)所投資的科技創(chuàng)新企業(yè)的信息掌握得較少。這種信息不對(duì)稱(chēng)正是科技創(chuàng)新企業(yè)與其投資者之間存在著不完全信息博弈的關(guān)鍵所在。

為了最大限度地模擬投貸聯(lián)動(dòng)各方博弈的實(shí)際情況，本文將現(xiàn)行科技創(chuàng)新企業(yè)融資現(xiàn)狀作為模型的假定條件，并采用動(dòng)態(tài)不完全信息博弈模型對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)與投資者的博弈行為做出模擬[9]。

假設(shè)一：為了簡(jiǎn)化模型，假定博弈只有兩方：科技創(chuàng)新企業(yè)與其投資者（把政府、銀行及各投資方看成一個(gè)投資者整體）。

假設(shè)二：有完善的商業(yè)銀行相關(guān)法律。

假設(shè)三：投資者進(jìn)行債權(quán)投資時(shí)采用浮動(dòng)利率。投資者進(jìn)行債權(quán)投資時(shí)會(huì)根據(jù)相應(yīng)投資時(shí)期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、 資金供需情況、所投資對(duì)象信譽(yù)等對(duì)投資利率進(jìn)行一定范圍的浮動(dòng)調(diào)整。

假設(shè)四：投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。由于多年來(lái)受審慎經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管要求，銀行要求資產(chǎn)的穩(wěn)定性、安全性，所以對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)持厭惡態(tài)度。

四、模型的博弈過(guò)程及博弈結(jié)果

按照科技創(chuàng)新企業(yè)可以取得的貸款利率，分為貸款利率為5.22%及以下的A類(lèi)企業(yè)，貸款利率為5.22%～7%（含7%）的B類(lèi)企業(yè)，貸款利率為7%以上的C類(lèi)企業(yè)。下面將根據(jù)分類(lèi)對(duì)不同類(lèi)別企業(yè)的博弈過(guò)程進(jìn)行分析。

（一）A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)與投資者之間的博弈

A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)與投資者之間的博弈情況見(jiàn)圖1。具體博弈過(guò)程為：

如果投資者經(jīng)過(guò)綜合考慮后決定對(duì)A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)投資，A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)也在投資者規(guī)定的利率下決定接受投資且項(xiàng)目成功， 則A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)得到2個(gè)單位的收益，投資者得到1個(gè)單位的收益。

如果投資者經(jīng)過(guò)考慮后決定不投資給A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)，而A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)項(xiàng)目成功，由于其通過(guò)其他較難的、 成本更高的融資方式進(jìn)行融資，則A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)得到1個(gè)單位的收益， 投資者得到0個(gè)單位的收益。

如果投資者投資于A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)，而A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)項(xiàng)目失敗，A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)損失2個(gè)單位的收益。 考慮到機(jī)會(huì)成本， 投資者損失2個(gè)單位的收益。

如果投資者不投資給A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)，A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)項(xiàng)目失敗， 則A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)其他成本更高的融資方式融資失敗后損失更大，損失3個(gè)單位的收益；投資者得到0單位的收益。

博弈結(jié)果是： 投資者以較高的利率選擇B、C 類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)，而不對(duì)A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)投資。

（二）B、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)與投資者之間的博弈

A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)退出后，B、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)與投資者的博弈情況見(jiàn)圖2。具體博弈過(guò)程如下：

如果投資者對(duì)B、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)投資，B、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)接受投資者規(guī)定的利率，決定從投資者那里融資，融資后項(xiàng)目取得成功。由于B、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)比A類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)更高，而收益也更高， 因而B(niǎo)、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)獲得3個(gè)單位的收益，投資者獲得2個(gè)單位的收益。

如果投資者考慮到B、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)項(xiàng)目成功的可能性很小而決定不對(duì)其投資，而該兩類(lèi)企業(yè)通過(guò)其他融資成本更高的方式融資并取得項(xiàng)目的成功， 則B、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)得到的收益相對(duì)較低，為2個(gè)單位；投資者得到的收益為0。

如果投資者對(duì)B、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)投資，而這兩類(lèi)企業(yè)的項(xiàng)目失敗， 則B、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)的損失為4個(gè)單位；考慮到機(jī)會(huì)成本，投資者的損失為3個(gè)單位。

如果投資者對(duì)B、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)不投資，這兩類(lèi)企業(yè)通過(guò)其他融資成本籌集到資金，但結(jié)果失敗， 則B、C類(lèi)科技創(chuàng)新企業(yè)損失5個(gè)單位的收益，投資者的收益為0。

博弈的最終結(jié)果是：科技創(chuàng)新企業(yè)為了獲得項(xiàng)目的成功，獲得投資的利率越來(lái)越高，取得投資的科技創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量越來(lái)越少，從而導(dǎo)致了科技創(chuàng)新企業(yè)融資越來(lái)越難。

（三）博弈結(jié)果分析

綜合以上分析可知：現(xiàn)階段科技創(chuàng)新企業(yè)的融資模式大部分是債權(quán)融資模式，作為債權(quán)人的投資者無(wú)權(quán)參與科技創(chuàng)新企業(yè)的具體運(yùn)營(yíng)，缺乏對(duì)企業(yè)內(nèi)部所有信息的完全了解?？萍紕?chuàng)新企業(yè)為了獲得融資，可能對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)摻雜水分，從而造成債權(quán)投資者的損失，或者是債權(quán)投資者對(duì)將要投資的科技創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)高估，導(dǎo)致債權(quán)投資者不投或少投資。因而這種債權(quán)投資是不完全信息博弈，由于信息的不完全，債權(quán)投資者往往對(duì)資質(zhì)較差、包裝較好的科技創(chuàng)新企業(yè)投資，資質(zhì)好的科技創(chuàng)新企業(yè)反而可能得不到融資。

如果對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)采用投貸聯(lián)動(dòng)模式，投資者則可以針對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的具體情況，進(jìn)行一定比例的股權(quán)投資，這樣投資者就會(huì)成為所投資企業(yè)的股東， 也就有權(quán)參與所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，從而能夠了解該企業(yè)很多內(nèi)部信息，有效解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。同時(shí)，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以選擇一定比例的債權(quán)投資， 到期后收回投資本金與利息。 運(yùn)用投貸聯(lián)動(dòng)模式對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行投資，不僅投資者可以增加投資渠道， 與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享，還可以使科技創(chuàng)新企業(yè)的融資難問(wèn)題得到很好的緩解。

五、商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)支持科技創(chuàng)新企業(yè)的模式

對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)， 投貸聯(lián)動(dòng)還是創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前，開(kāi)展試點(diǎn)的商業(yè)銀行正在探索多種業(yè)務(wù)模式，具體運(yùn)行模式有以下幾種：

（一）通過(guò)銀行直屬的子公司或者創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)

受《商業(yè)銀行法》規(guī)定中“商業(yè)銀行不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”的限制，銀行只能通過(guò)其直屬的子公司或者創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，具體模式如圖3所示。

（二）同集團(tuán)內(nèi)的公司一起進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)

在混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，通過(guò)商業(yè)銀行集團(tuán)下設(shè)的信托基金公司，在集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)。這不僅能發(fā)揮集團(tuán)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，降低溝通成本，還可以在整體控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下， 使集團(tuán)內(nèi)部對(duì)股權(quán)投資、 信貸融資的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好之間進(jìn)行較好的協(xié)調(diào)，使得風(fēng)險(xiǎn)與收益得到較好的匹配。如圖4所示。

（三）政府與科技金融機(jī)構(gòu)一起進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)

以此種模式為代表的是以色列的種子基金計(jì)劃，其中最成功的是科技孵化器計(jì)劃[10]?？萍挤趸黜?xiàng)目的孵化期約為兩年，總預(yù)算在50～80萬(wàn)美元之間，15%的資金由孵化器資助， 剩余的85%由政府出資， 在項(xiàng)目成功后企業(yè)再歸還政府的出資，并支付給政府其所得收益3%～5%的稅金。 以色列政府規(guī)定， 在進(jìn)入孵化的初始階段企業(yè)的股權(quán)分配為：創(chuàng)業(yè)者、公司其他人員、政府以外的出資人、政府的孵化器分別持有科技型中小企業(yè)50%、10%、20%、20%的股權(quán)。最為重要的是，以色列對(duì)政府的退出機(jī)制做了嚴(yán)格的規(guī)定， 在創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得成功后5年內(nèi)的任何時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者本人或其他風(fēng)險(xiǎn)投資者都可以收購(gòu)政府所持有的全部股權(quán)，脫離政府的科技孵化器， 并解除向孵化器納稅的相關(guān)義務(wù)，而政府不能以任何理由拒絕。這種模式不僅使科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期能夠得到政府資金的資助，還能在后期保證政府按程序退出， 防止其與民爭(zhēng)利，有助于科技創(chuàng)新企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。具體模式見(jiàn)圖5。

（四）與境外子公司開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行與境外子公司協(xié)同或由境外子公司在境內(nèi)成立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，間接對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，商業(yè)銀行可以直接對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行債權(quán)投資。如圖6所示。

（五）通過(guò)商業(yè)銀行成立的合資銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)

部分銀行與國(guó)外成熟的科技銀行（如美國(guó)硅谷銀行）一起，在國(guó)內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)，以投貸聯(lián)動(dòng)的方式服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)（見(jiàn)圖7）。通過(guò)這種模式，可借鑒國(guó)外商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有利于有效評(píng)估科技創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，提高投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的收益[11]。

六、運(yùn)用投貸聯(lián)動(dòng)模式時(shí)的具體措施

投貸聯(lián)動(dòng)模式在我國(guó)尚處于試點(diǎn)中，在運(yùn)用投貸聯(lián)動(dòng)， 加強(qiáng)銀行業(yè)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的融資支持，促進(jìn)銀行與科技創(chuàng)新企業(yè)“雙贏”工作時(shí)，應(yīng)采取以下幾項(xiàng)措施：

1. 創(chuàng)新股權(quán)直投和銀行信貸組合。在探索適合我國(guó)國(guó)情的科技創(chuàng)新企業(yè)金融服務(wù)模式時(shí)，要建立風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的體制機(jī)制，確保銀行和科技創(chuàng)新企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)二者雙贏。運(yùn)用投貸聯(lián)動(dòng)模式時(shí)， 在科技創(chuàng)新企業(yè)初創(chuàng)期大量需要資金時(shí)，以低利率的“債權(quán)投資”為主，“股權(quán)投資”為輔，在滿(mǎn)足科技創(chuàng)新企業(yè)資金需求的同時(shí)最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)[12]。在科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)入成熟期時(shí)，以“股權(quán)投資”為主，與其他行業(yè)相同利率的“債權(quán)投資”為輔，除了通過(guò)股權(quán)收益彌補(bǔ)初創(chuàng)期債權(quán)投資的損失，還可以為其繼續(xù)注入資金，擴(kuò)大規(guī)模，獲得更大的收益。

2. 完善專(zhuān)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。為了防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 投貸聯(lián)動(dòng)運(yùn)行中要建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制，通過(guò)專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)分支行發(fā)放科技創(chuàng)新企業(yè)的貸款；同時(shí)要設(shè)立股權(quán)投資專(zhuān)項(xiàng)基金，與正常的信貸業(yè)務(wù)隔離管理，防止業(yè)務(wù)間的風(fēng)險(xiǎn)傳染[13]。

3. 加強(qiáng)商業(yè)銀行和科技創(chuàng)新企業(yè)間的信息溝通。由于科技創(chuàng)新企業(yè)成立時(shí)間短，財(cái)務(wù)不健全，經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定等原因，投資者通過(guò)公開(kāi)渠道可獲得的公司信息較少，二者處于信息不對(duì)稱(chēng)狀態(tài)。因此投資者在對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)債權(quán)投資的過(guò)程中，要盡職調(diào)查。通過(guò)派駐董事、財(cái)務(wù)人員等多種方式，全面掌握科技創(chuàng)新企業(yè)的信息，有效解決銀行和科技創(chuàng)新企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，提高銀行對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的金融服務(wù)效率。

4. 構(gòu)建多方合作協(xié)同機(jī)制。銀行要進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)，做好科技創(chuàng)新企業(yè)金融服務(wù)，不僅需要國(guó)家政策的支持，還需要包括天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行貸款、公開(kāi)上市等多種結(jié)構(gòu)的金融產(chǎn)品和多種形式的資金供給， 同時(shí)也需要擔(dān)保、評(píng)級(jí)、評(píng)估、抵質(zhì)押登記等中介機(jī)構(gòu)，還需要信息交流平臺(tái)等配套服務(wù)[14]。要通過(guò)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)，探索推動(dòng)試點(diǎn)地區(qū)地方政府和行業(yè)主管部門(mén)的合作，營(yíng)造良好的社會(huì)信用環(huán)境，積極引入、培育和發(fā)展各類(lèi)金融服務(wù)主體和中介機(jī)構(gòu)，不斷完善科技金融生態(tài)體系。

七、政策建議

通過(guò)以上的分析可知，運(yùn)用投貸聯(lián)動(dòng)模式可以有效解決科技創(chuàng)新企業(yè)的融資難問(wèn)題，但是投貸聯(lián)動(dòng)模式不是萬(wàn)能的，需要政府、科技創(chuàng)新企業(yè)、投資者共同努力。具體的措施為：

第一， 加大政府對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)模式的宣傳和支持。由于此種模式在國(guó)內(nèi)剛剛試點(diǎn)，廣大投資者與科技創(chuàng)新企業(yè)還沒(méi)有普遍接受，科技創(chuàng)新企業(yè)擔(dān)心投資者股權(quán)進(jìn)入后會(huì)稀釋股權(quán)，減少對(duì)本公司的控制力；投資者擔(dān)心科技創(chuàng)新企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)。所以政府應(yīng)加大投貸聯(lián)動(dòng)模式的宣傳力度， 促進(jìn)雙方了解，取得雙方的認(rèn)可。

第二，修訂相關(guān)法律法規(guī)。立法部門(mén)應(yīng)借鑒國(guó)外制定相關(guān)科技銀行方面的法律法規(guī)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)《商業(yè)銀行法》進(jìn)行修改，修改規(guī)定銀行禁止對(duì)企業(yè)直接股權(quán)投資的法律條文，適應(yīng)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展需要。創(chuàng)造機(jī)會(huì)，使投貸聯(lián)動(dòng)模式能為科技創(chuàng)新企業(yè)提供有效的融資服務(wù)。

第三，發(fā)展和完善中介體系。一要建立技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，支持中國(guó)國(guó)際技術(shù)轉(zhuǎn)移中心、中國(guó)技術(shù)交易所和北京中關(guān)村技術(shù)交易中心在各地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)， 加快發(fā)展區(qū)域性技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，統(tǒng)一交易標(biāo)準(zhǔn)和程序；二要建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和業(yè)務(wù)合作機(jī)制，完善科技和金融監(jiān)管部門(mén)合作機(jī)制，推動(dòng)建立政府、銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、各類(lèi)投資基金、擔(dān)保公司、小額貸款和科技創(chuàng)新企業(yè)等多方參與、科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體系和聯(lián)合業(yè)務(wù)創(chuàng)新機(jī)制。

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（責(zé)任編輯、校對(duì)：盧艷茹）