當(dāng)前我國(guó)主要金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)剖析與防范對(duì)策

高惺惟

2016年底結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。”就當(dāng)前形勢(shì)看，我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在以下五個(gè)方面：房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)以及債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前我國(guó)主要金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)剖析

房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)泡沫是事關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融和社會(huì)發(fā)展全局的重大問(wèn)題。放任房地產(chǎn)泡沫發(fā)展，后果不堪設(shè)想?，F(xiàn)階段，北京、上海、杭州、深圳等多地房?jī)r(jià)在短短半年至一年的時(shí)間內(nèi)翻倍，甚至連翻數(shù)倍，引發(fā)更多購(gòu)房者恐慌入市，房?jī)r(jià)進(jìn)一步被推升，樓市深陷房?jī)r(jià)泡沫陷阱。讓過(guò)熱的房地產(chǎn)軟著陸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才有未來(lái)。如果任由房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，必將帶來(lái)一系列風(fēng)險(xiǎn)。

杠杠過(guò)高。一些地方為了完成房地產(chǎn)去庫(kù)存的任務(wù)，通過(guò)加杠桿的方式，降低住房按揭貸款利率及首付比例，吸引民眾買(mǎi)房。一些購(gòu)房者使用首付貸、消費(fèi)貸等形式加杠桿，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。在一二線(xiàn)城市，住房供不應(yīng)求， 2016年1～8月，個(gè)人按揭貸款15395億元，增長(zhǎng)52.2%。未來(lái)如果房?jī)r(jià)大幅下跌，消費(fèi)者個(gè)人會(huì)面臨信用違約風(fēng)險(xiǎn)，銀行的不良率會(huì)大幅上升。銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月末，商業(yè)銀行不良貸款余額為1.49萬(wàn)億元，不良貸款率攀升至1.76%。三季度末，關(guān)注類(lèi)貸款占比為4.1%，創(chuàng)歷史新高，關(guān)注類(lèi)貸款很可能轉(zhuǎn)化為不良貸款。

通貨膨脹。2016年中國(guó)樓市一路高歌，相當(dāng)一部分實(shí)體企業(yè)老板把錢(qián)轉(zhuǎn)投到樓市中，因?yàn)樽鰧?shí)體遠(yuǎn)不如投資房地產(chǎn)的收益率高，這就導(dǎo)致劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象出現(xiàn)。大量資金進(jìn)了樓市的口袋，結(jié)果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金不足，而背負(fù)巨額房貸的“房奴”也沒(méi)有錢(qián)去拉動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金和原本可用于消費(fèi)的資金都被樓市擠占，央行為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并拉動(dòng)消費(fèi)，需要更加寬松的貨幣政策，這就為通貨膨脹埋下了隱患。

國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性波動(dòng)。國(guó)內(nèi)外多年積累的流動(dòng)性和當(dāng)前寬松的貨幣環(huán)境，推動(dòng)中國(guó)大量資金流向房地產(chǎn)。然而，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息導(dǎo)致全球流動(dòng)性緊縮或中國(guó)資本外流加劇，樓市繼續(xù)上漲的預(yù)期可能就會(huì)改變。房地產(chǎn)泡沫有可能導(dǎo)致資金逃離中國(guó)。房地產(chǎn)政策收緊，必然要擠出一部分資金，最好的結(jié)果就是資金進(jìn)入股市、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和三四線(xiàn)城市房地產(chǎn)，最壞的結(jié)果是資金逃離中國(guó)?！?·11”匯改之后，人民幣貶值預(yù)期加大，人民幣匯率屢創(chuàng)新低。因此，須警惕樓市擠出的資金逃離中國(guó)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)脫離民生軌跡。這不單與國(guó)家的政策相背離，而且對(duì)于樓市調(diào)控也增加了許多困難。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展方向應(yīng)是以消費(fèi)品為主導(dǎo)的方向，買(mǎi)房是為了住，而不是為了賣(mài)，更不應(yīng)把房產(chǎn)作為金融資產(chǎn)炒作。

股市風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，中國(guó)股市的主要風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為杠桿化、期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)以及金融行業(yè)聯(lián)動(dòng)特征。第一，以場(chǎng)內(nèi)融資以及場(chǎng)外融資為支撐的融資杠桿化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。融資杠桿對(duì)金融市場(chǎng)具有雙重的放大效應(yīng)，場(chǎng)內(nèi)融資及場(chǎng)外配資跨市場(chǎng)、跨行業(yè)、杠桿化的風(fēng)險(xiǎn)格局極有可能觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。目前的場(chǎng)外配資其實(shí)就是民間版的融資融券，其運(yùn)作方式主要有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)線(xiàn)上配資和線(xiàn)下實(shí)體公司配資兩種。投資者從這些平臺(tái)或公司借錢(qián)炒股，支付較高利息，賬戶(hù)虧損到一定限度就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)，典型的零門(mén)檻、高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)。第二，做空機(jī)制放大了市場(chǎng)的波動(dòng)性和脆弱性。在正常情況下，在配資參與的個(gè)股中，除非有重大利空，一般很少出現(xiàn)大面積跌停的局面。但是，隨著配資公司規(guī)模的不斷做大，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越來(lái)越大，為了最大限度地保證自己的利益不致受損，很多配資公司都專(zhuān)門(mén)聘請(qǐng)了專(zhuān)業(yè)的股指期貨團(tuán)隊(duì)為其運(yùn)作股指期貨對(duì)沖。所以，一旦場(chǎng)外有機(jī)構(gòu)大舉做空股指期貨，很多弱勢(shì)股就會(huì)迎來(lái)大跌，而配資公司此時(shí)往往會(huì)借勢(shì)通過(guò)強(qiáng)制客戶(hù)減倉(cāng)或平倉(cāng)的方式進(jìn)一步做空股市，從而在股指期貨上謀取暴利，這股力量完全超出了股市的承受能力，不容小覷。第三，資產(chǎn)管理行業(yè)的不斷創(chuàng)新使各金融機(jī)構(gòu)之間的經(jīng)營(yíng)壁壘逐漸被打破，證券市場(chǎng)交易亦開(kāi)始形成跨市場(chǎng)關(guān)聯(lián)、全行業(yè)聯(lián)動(dòng)的特征。這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是證券業(yè)務(wù)的跨市場(chǎng)關(guān)聯(lián)；二是產(chǎn)品的內(nèi)生性全行業(yè)關(guān)聯(lián)；三是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的全行業(yè)關(guān)聯(lián)。這種跨市場(chǎng)、產(chǎn)品關(guān)聯(lián)和機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)使得金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞呈現(xiàn)網(wǎng)狀擴(kuò)散的態(tài)勢(shì)，極易形成金融風(fēng)險(xiǎn)的空間傳染機(jī)制，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)

近幾年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，但也暴露出一些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)隱患，主要包括：客戶(hù)資金安全存在隱患，出現(xiàn)了多起經(jīng)營(yíng)者“卷款跑路”事件；信用體系和金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制不健全等。行業(yè)發(fā)展處在“無(wú)門(mén)檻、無(wú)規(guī)則、無(wú)監(jiān)管”的狀態(tài)，容易出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象，嚴(yán)重阻礙了互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展并積累風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是行業(yè)還是公眾都期待進(jìn)一步規(guī)范。

信息中介冒進(jìn)信用中介，監(jiān)管底線(xiàn)屢被突破。自2014年4月針對(duì)P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)出監(jiān)管聲音以來(lái)，堅(jiān)持信息中介而非信用中介、不得搞資金池的監(jiān)管底線(xiàn)便已出現(xiàn)在“四條紅線(xiàn)”之中。不過(guò)這條監(jiān)管底線(xiàn)始終沒(méi)有被行業(yè)所重視，資產(chǎn)錯(cuò)配、期限錯(cuò)配背后的資金池問(wèn)題卻普遍存在?！百Y金池現(xiàn)象”藏匿著巨大的風(fēng)險(xiǎn)漏洞。

金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延已跨區(qū)域、跨市場(chǎng)、跨業(yè)態(tài)。諸多金融創(chuàng)新已經(jīng)失控。除P2P外，無(wú)視金融創(chuàng)新邊界的現(xiàn)象普遍存在，金融風(fēng)險(xiǎn)的蔓延已呈跨區(qū)域、跨市場(chǎng)、跨業(yè)態(tài)的形式。如：第三方支付領(lǐng)域，私自挪用客戶(hù)的備付金以及客戶(hù)的沉淀資金；在股權(quán)眾籌領(lǐng)域，以股權(quán)眾籌名義從事股權(quán)融資業(yè)務(wù)、未經(jīng)批準(zhǔn)擅自公開(kāi)或者變相公開(kāi)發(fā)行股票；在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)領(lǐng)域不具備金融資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，以非保險(xiǎn)名號(hào)從事著和保險(xiǎn)相同的業(yè)務(wù)，以金融創(chuàng)新之名從事著非法集資之實(shí)。

項(xiàng)目逾期距壞賬僅一步之遙。近期P2P平臺(tái)項(xiàng)目逾期已極其常見(jiàn)，面對(duì)逾期，不少平臺(tái)以自有資金墊付消除不良影響。這似乎給那些碰到P2P平臺(tái)逾期的投資者吃了一顆“定心丸”，但是，如果某個(gè)平臺(tái)自稱(chēng)零逾期零壞賬，最大可能是介入了資金池。動(dòng)用資金池的結(jié)果就是，將逾期拖成壞賬，將壞賬不斷積累，然后逐漸借新還舊，最后完全被利息拖垮，直到無(wú)法兌付而跑路。所以，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，從逾期到壞賬，可能就是一步之遙。

債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩加劇了企業(yè)債務(wù)問(wèn)題。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，不少企業(yè)面臨著利潤(rùn)減少甚至虧損的困境，這進(jìn)一步增加了企業(yè)償債的壓力?？梢灶A(yù)期在今后將會(huì)出現(xiàn)更多的企業(yè)信用債違約的案例，企業(yè)與政府融資平臺(tái)的債務(wù)出現(xiàn)違約或違約預(yù)期，或成為中國(guó)債券市場(chǎng)的“新常態(tài)”。從2014年以來(lái)債市發(fā)生的兌付風(fēng)險(xiǎn)事件來(lái)看，違約風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大到國(guó)有企業(yè)，從私募債蔓延至公募債，國(guó)企已經(jīng)不再絕對(duì)安全，債市違約的常態(tài)化跡象越來(lái)越明顯。雖然發(fā)生違約的案例不算太多，但發(fā)行主體評(píng)級(jí)下調(diào)的現(xiàn)象逐漸增多，且國(guó)企所占比例逐漸增加。

其次，地方債務(wù)是中國(guó)可能爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。當(dāng)前正在推進(jìn)的地方政府債務(wù)置換工作，只是推遲了存量債務(wù)兌付的時(shí)間，并沒(méi)有解決大量地方政府債務(wù)的質(zhì)量問(wèn)題，還要下大力氣尋找化解存量債務(wù)的辦法。繼2016年1月11日財(cái)政部出臺(tái)《關(guān)于對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見(jiàn)》，將地方政府債務(wù)的限額分為一般債務(wù)限額和專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額之后，2016年的地方債務(wù)置換工作也隨即啟動(dòng)。自2016年以來(lái)，專(zhuān)項(xiàng)債券作為緩釋地方政府債務(wù)的重要舉措，力度空前。銀行作為地方政府債務(wù)置換的重要利益攸關(guān)方，在債務(wù)置換風(fēng)險(xiǎn)緩釋的同時(shí)，利潤(rùn)的下降、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及客戶(hù)的結(jié)構(gòu)都受到直接沖擊，轉(zhuǎn)型的壓力更加顯現(xiàn)。對(duì)于中央政府來(lái)說(shuō)，需要警惕的是，地方政府的財(cái)政收支情況正在迅速惡化，再加上債務(wù)負(fù)擔(dān)有增無(wú)減，盡管有關(guān)部門(mén)出臺(tái)了“拿時(shí)間換空間”的債務(wù)置換措施，但在地方支出剛性壓力之下，部門(mén)地方政府的財(cái)政危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)在迅速加劇，不排除少數(shù)地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等多重風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)爆發(fā)的可能。

再次，美元走強(qiáng)加劇了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。一些公司曾經(jīng)利用成本低廉的美元貸款而積累了大量債務(wù)，而隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，這些公司正面臨著雙重威脅：一方面，美元匯率正在大幅上漲；另一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息，這些都意味著一些公司的利息負(fù)擔(dān)將會(huì)增加。

最后，權(quán)責(zé)利劃分難、缺乏法律保護(hù)加大了PPP投資風(fēng)險(xiǎn)。面臨“缺錢(qián)”和“欠債”的雙重壓力，PPP成為地方政府融資新模式。從2015年5月政策層面頂層設(shè)計(jì)明確之后，地方就開(kāi)始掀起一陣PPP啟動(dòng)的熱潮，僅2016年下半年簽約規(guī)模就已達(dá)近萬(wàn)億元。全國(guó)各地都在急著上項(xiàng)目，但如何運(yùn)作、如何避免走過(guò)去的彎路，地方政府難說(shuō)真正想清楚了。當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題是法制、地方政府信用、金融體系和公眾參與決策與監(jiān)管（包括透明）機(jī)制等問(wèn)題。對(duì)于規(guī)范政府和社會(huì)資本雙方的權(quán)利，究竟是用行政法來(lái)管還是合同法來(lái)管，目前在法律層面并無(wú)界定。

當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

分析中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，有兩個(gè)基本的背景：一個(gè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，另一個(gè)是金融市場(chǎng)化改革。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩會(huì)導(dǎo)致不良貸款率的提升，增加銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)銀行進(jìn)軍新的資產(chǎn)類(lèi)別和業(yè)務(wù)模式。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)化改革允許更多的銀行超越之前簡(jiǎn)單的存貸款業(yè)務(wù)，促使各種非銀行金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯。然而，當(dāng)前的金融監(jiān)管現(xiàn)狀還跟不上金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的步伐，導(dǎo)致監(jiān)管的空白和重疊，這就需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)。中國(guó)加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)制度安排的目標(biāo)是要解決不斷變化和不斷增長(zhǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這就需要從戰(zhàn)略協(xié)調(diào)的層面來(lái)進(jìn)行監(jiān)管制度的設(shè)計(jì)。

有效的監(jiān)管制度需要各個(gè)國(guó)家根據(jù)具體情況制定。在筆者看來(lái)，中國(guó)需要從以下三個(gè)方面來(lái)完善金融監(jiān)管制度：一是建立數(shù)據(jù)采集和共享平臺(tái)，二是加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析，三是增強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)和綜合分析的能力。

建立數(shù)據(jù)采集和共享平臺(tái)

信息的收集和共享已被許多國(guó)家證明是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要一步，尤其是在美國(guó)。就中國(guó)目前的監(jiān)管協(xié)調(diào)情況來(lái)看，央行需要在數(shù)據(jù)共享上做出更多的努力，信息收集與共享需要從法律層面消除障礙。為了避免金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在收集信息過(guò)程中重復(fù)收集的成本，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)共享信息，不應(yīng)存在障礙。中國(guó)的金融監(jiān)管非常重視對(duì)流動(dòng)性的監(jiān)測(cè)。因此，企業(yè)部門(mén)的外匯風(fēng)險(xiǎn)披露、企業(yè)和家庭債務(wù)規(guī)模、金融機(jī)構(gòu)之間的交叉風(fēng)險(xiǎn)、更精細(xì)、及時(shí)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)、各類(lèi)交易數(shù)據(jù)等信息應(yīng)當(dāng)在各監(jiān)管部門(mén)之間實(shí)現(xiàn)共享。

加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析

金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)密切關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)，其中一個(gè)最關(guān)鍵的領(lǐng)域就是需要一套完善的評(píng)估系統(tǒng)來(lái)分析金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性。一是金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很可能成為信貸風(fēng)險(xiǎn)。二是一家金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的上升會(huì)傳染給其他的金融機(jī)構(gòu)。三是企業(yè)部門(mén)的財(cái)務(wù)困境可以傳遞給金融部門(mén)。四是家庭和企業(yè)部門(mén)的資產(chǎn)價(jià)值下降和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)會(huì)導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量的下降，銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，中國(guó)的金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)收集更詳細(xì)的信息，并對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析，尤其是加強(qiáng)各種風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性分析。壓力測(cè)試可以作為早期預(yù)警機(jī)制，網(wǎng)絡(luò)分析可以用來(lái)模擬金融系統(tǒng)之間的關(guān)聯(lián)性。

建立更好的協(xié)調(diào)制度安排

中國(guó)當(dāng)前“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管的制度有一定的優(yōu)勢(shì)。每個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)Ｗ⒂诟髯缘念I(lǐng)域，做到監(jiān)管部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)之間一一對(duì)應(yīng)。同時(shí)還能避免監(jiān)管權(quán)力的過(guò)度集中。值得注意的是，當(dāng)前的監(jiān)管制度尚有許多缺陷。一是中國(guó)尚未建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)共享平臺(tái)。例如，股票市場(chǎng)上的配資數(shù)據(jù)其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法獲得。二是對(duì)跨部門(mén)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析不夠。中國(guó)央行每年都投入大量資源編寫(xiě)年度金融穩(wěn)定報(bào)告。雖然該報(bào)告對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)以及金融基礎(chǔ)設(shè)施等都進(jìn)行了分析，但沒(méi)有對(duì)跨部門(mén)和關(guān)聯(lián)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更深入的研究。要深入探討金融穩(wěn)定的關(guān)鍵問(wèn)題，并對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面監(jiān)控，迫切需要一套強(qiáng)有力、廣為接受的指標(biāo)來(lái)識(shí)別和監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是政策協(xié)調(diào)不夠。主要是財(cái)政政策與金融監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)。在防止信貸過(guò)度、防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚的過(guò)程中，財(cái)政政策尤其是政府支出并不總是足夠靈活。此外，房地產(chǎn)既是地方財(cái)政收入的重要來(lái)源，又是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)聚集點(diǎn)。因此，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，需要更加有效的政策協(xié)調(diào)。需要建立財(cái)政政策、貨幣政策和金融監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)機(jī)制。這種協(xié)調(diào)機(jī)制能夠確保各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的目標(biāo)一致，有效降低風(fēng)險(xiǎn)，使協(xié)同效應(yīng)得以實(shí)現(xiàn)，避免內(nèi)部沖突。因此，成功解決系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的合作。合理的制度安排能夠加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，消除監(jiān)管空白，尤其是在表外業(yè)務(wù)和影子銀行領(lǐng)域。

（作者單位：中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部）