閃文曉+李瑩輝+王云霄

摘要：構(gòu)建綠色金融體系已成為我國國家戰(zhàn)略布局的重要組成部分，而綠色債券作為綠色金融體系的重要內(nèi)容，也迎來了重要的發(fā)展契機(jī)。本文介紹了國內(nèi)外綠色債券市場最新發(fā)展情況，梳理了國際綠色債券市場的發(fā)展趨勢、發(fā)展特征和發(fā)展經(jīng)驗，以及我國綠色債券市場面臨的巨大發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展空間，最后針對我國綠色債券市場存在的問題，從統(tǒng)一綠色債券項目目錄、加強(qiáng)綠色債券募集資金管理、建立健全統(tǒng)一的綠色債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)、建立完善市場中介機(jī)構(gòu)體系等四個方面提出了進(jìn)一步推動我國綠色債券市場發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：綠色金融；綠色債券；發(fā)展現(xiàn)狀；市場機(jī)制建設(shè)

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）013-0-03

2015年9月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《生態(tài)文明體制改革總體方案》，首次明確了建立中國綠色金融體系的頂層設(shè)計，提出建立包括綠色信貸、綠色債券在內(nèi)的綠色金融體系，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點。2015年11月，中共中央發(fā)布《關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》，提出了創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，就“堅持綠色發(fā)展，著力改善生態(tài)環(huán)境”提出了若干建議，其中包括“發(fā)展綠色金融，設(shè)立綠色發(fā)展基金”。2016年8月，G20杭州峰會也將綠色金融作為會議重要議題，8月31日中國人民銀行等十部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，我國成為全球首個建立比較完整的綠色金融政策體系的經(jīng)濟(jì)體。構(gòu)建綠色金融體系已成為我國國家戰(zhàn)略布局的重要組成部分，而綠色債券作為綠色金融體系的重要內(nèi)容，也迎來了重要的發(fā)展契機(jī)。

一、綠色債券的定義

根據(jù)國際資本市場協(xié)會（ICMA）2014年發(fā)布的《綠色債券準(zhǔn)則》（Green Bond Principles）[1]，“綠色債券是一種高級無擔(dān)保債券，其募集資金用途需專門用于綠色項目。”《綠色債券準(zhǔn)則》經(jīng)過2015年3月和2016年6月兩次修訂，最新版表示，“綠色債券可以是任何債券融資工具，只要其融資或者再融資募集的資金專門用于新的或者既有的合格綠色項目，并且該債券遵守綠色債券四準(zhǔn)則?！本G色債券四準(zhǔn)則可簡要概括為募集資金的專門性準(zhǔn)則、綠色項目評估與選擇的自主規(guī)劃與第三方評估準(zhǔn)則、募集資金管理的可跟蹤準(zhǔn)則、資金分配與環(huán)境影響的定期信息披露準(zhǔn)則，分別從募集資金用途、項目評估與選擇過程、募集資金管理、信息披露四個方面對綠色債券標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了界定[2]。

二、國際綠色債券市場發(fā)展現(xiàn)狀與經(jīng)驗①

（一）國際綠色債券市場發(fā)展現(xiàn)狀

國際資本市場上，在ICMA發(fā)布權(quán)威的綠色債券定義之前，綠色債券市場就已開始發(fā)展萌芽。2007年歐洲投資銀行發(fā)行首期氣候債券（Climate Bond），被視為國際綠色債券市場發(fā)展的開端。2007年以后，國際綠色債券市場快速發(fā)展，尤其是2014年初ICMA發(fā)布《綠色債券準(zhǔn)則》后，市場進(jìn)入跨越式發(fā)展階段。2007年，全球綠色債券發(fā)行規(guī)模尚不足10億美元，2013年發(fā)行規(guī)模剛剛超過100億美元，《綠色債券準(zhǔn)則》發(fā)布后，2014年全球綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)366億美元，2015年發(fā)行規(guī)模418億美元，2016年前5個月發(fā)行規(guī)模已達(dá)280億美元，預(yù)計全年將接近1000億美元②。盡管綠色債券市場近年來取得蓬勃發(fā)展，但在整個債券市場中占比仍然較低，未來債券市場“綠化”潛力仍然巨大。

（二）國際綠色債券市場發(fā)展趨勢和特征

在市場規(guī)?？焖侔l(fā)展的同時，國際綠色債券市場還表現(xiàn)出以下幾方面發(fā)展趨勢和特征[3]：

一是發(fā)行主體中，國際開發(fā)機(jī)構(gòu)占據(jù)重要地位，同時企業(yè)、政府和商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)?？焖偕仙＞G色債券市場發(fā)展早期發(fā)行主體主要為國際開發(fā)機(jī)構(gòu)，2007年全球第一只綠色債券就是由歐洲投資銀行發(fā)行。近年來，企業(yè)、政府、商業(yè)銀行等發(fā)行主體相繼進(jìn)入綠色債券市場，發(fā)行規(guī)?？焖偕仙?。2014年之后，企業(yè)、政府、商業(yè)銀行綠色債券發(fā)行總規(guī)模已超過國際開發(fā)機(jī)構(gòu)。二是能源是綠色債券市場最大氣候主題。能源主題債券占所有債券存量的27.8%，其次是建筑和工業(yè)，占9.2%，運輸主題債券在氣候相關(guān)債券中占比最大，但在綠色債券中占比相對較小，主要由于運輸項目近期才開始發(fā)行綠色債券，預(yù)計未來占比會大幅增加。三是發(fā)行期限以中長期限為主。截至2016年5月底，在全部已發(fā)行綠色債券中，發(fā)行期限在5年以上的綠色債券占比超過70%，發(fā)行期限在3-5年的綠色債券占比超過20%。綠色債券相對較長的發(fā)行期限，對于發(fā)行主體募集中長期資金投資于中長期項目，降低期限錯配風(fēng)險，具有重要作用。四是發(fā)行評級以中高信用等級為主。AAA信用等級綠色債券占比43%，AA信用等級綠色債券占比15%，BBB以上投資級綠色債券合計占比82%，投機(jī)級和無評級綠色債券占比僅為18%。綠色債券發(fā)行評級較高，主要與其發(fā)行主體主要為世界銀行、歐洲投資銀行等國際開發(fā)機(jī)構(gòu)，以及全球大型企業(yè)和商業(yè)銀行有關(guān)。五是計價貨幣以美元和歐元為主。綠色債券計價貨幣種類較多，當(dāng)前已有美元、歐元、人民幣、英鎊、加元等25種貨幣被用作綠色債券的計價貨幣。鑒于美國、歐洲在全球綠色債券市場的領(lǐng)先地位，美元和歐元在綠色債券計價貨幣中占據(jù)主導(dǎo)地位，兩者合計占比超過80%。近年來，隨著以中國為代表的新興市場國家大力推動本國綠色債券市場發(fā)展，人民幣等新興市場貨幣占比呈快速上升趨勢，我國2016年度綠色債券發(fā)行量占全球一半，已成為全球最大的綠色債券市場[4]。六是債券品種和類型日益多元化。綠色債券市場發(fā)展早期主要是對發(fā)行主體具有追索權(quán)的一般義務(wù)債券，之后融通資金專門用于特定綠色或可持續(xù)項目的項目收益?zhèn)鸩皆龆嗥呤羌s60%的綠色債券已按照《綠色債券原則》接受過外部審查。

（三）國際綠色債券市場發(fā)展經(jīng)驗

國際綠色債券市場近年來取得高速發(fā)展，一方面得益于政府的大力支持，提升了綠色債券的吸引力，包括將貼息、擔(dān)保、免稅等政策手段應(yīng)用于綠色項目，以提高綠色項目的收益水平，或直接應(yīng)用于綠色債券本身，以提升綠色債券自身的收益水平；另一方面得益于市場機(jī)制的不斷完善，提升了綠色債券的發(fā)行和投資便利性，包括形成了公認(rèn)的綠色債券市場準(zhǔn)則、第三方的認(rèn)證、評估和評級機(jī)制、以及信息披露機(jī)制[5]。

三、中國綠色債券市場發(fā)展現(xiàn)狀

2014年，中廣核風(fēng)電有限公司發(fā)行的碳收益票據(jù)，創(chuàng)新性地采用“固定利率+浮動利率”的定價方式，與債券存續(xù)期內(nèi)中廣核5個風(fēng)電場的核證自愿減排量收益掛鉤，可以看作我國綠色債券市場的初步嘗試。在相關(guān)部門大力推動下，2015年以來，我國綠色債券市場取得快速發(fā)展，尤其2016年，我國各類綠色債券合計發(fā)行規(guī)模約2369.7億元③，約占同期全球發(fā)行規(guī)模的39.9%，躍居全球最大的綠色債券市場；銀行間市場是國內(nèi)綠色債券最大發(fā)行場所，債券種類不斷豐富，近9成采用第三方綠色認(rèn)證評估，上市綠色債券中77%發(fā)生了二級市場現(xiàn)券交易，超6成綠色債券較傳統(tǒng)債券有更低的發(fā)行利率，平均低19.3bp[6]。

（一）綠色債券品種不斷豐富，綠色債券市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大

2016年1月，浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行分別獲批發(fā)行不超過500億元額度的綠色金融債券。2016年4月，協(xié)合風(fēng)電投資有限公司成功發(fā)行國內(nèi)首支綠色債務(wù)融資工具。同時，交易商協(xié)會積極推動綠色債務(wù)融資工具產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣化，目前適用于綠色企業(yè)融資的債務(wù)融資工具品種不僅包括綠色中期票據(jù)、綠色定向工具等主流品種，還包括綠色永續(xù)票據(jù)和綠色債貸基組合等創(chuàng)新品種。新疆金風(fēng)科技股份有限公司和武漢地鐵集團(tuán)有限公司已分別在銀行間債券市場發(fā)行首支綠色永續(xù)票據(jù)和綠色債貸基組合產(chǎn)品。2016年4月，北京汽車股份有限公司發(fā)行了國內(nèi)首支綠色企業(yè)債。2016年5月，嘉化能源股份有限公司成功發(fā)行國內(nèi)首支綠色公司債。截至2016年底，境內(nèi)發(fā)行綠色金融債1580億元、綠色債務(wù)融資工具82億元、綠色企業(yè)債140.9億元、綠色公司債182.4億元，合計發(fā)行規(guī)模達(dá)1985.2億元④。

（二）政策機(jī)制和市場機(jī)制不斷完善，未來發(fā)展?jié)摿薮?/p>

相較于國外，我國綠色債券市場起步相對較晚，整體市場規(guī)模仍較小，但在黨和政府的高度重視和大力推動下，我國綠色債券市場發(fā)展條件逐步成熟，發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化，市場發(fā)展仍有很大的潛力和空間。

一是，黨和政府系列高層次文件從頂層設(shè)計出發(fā)對綠色金融體系和綠色債券市場發(fā)展提出了要求。面對資源緊缺、環(huán)境污染嚴(yán)重、生態(tài)系統(tǒng)退化的嚴(yán)峻形勢，十八大報告以獨立篇章系統(tǒng)提出了大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的總體要求，并把生態(tài)文明建設(shè)放在突出地位，融入經(jīng)濟(jì)建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)和社會建設(shè)各方面和全過程，納入社會主義現(xiàn)代化建設(shè)總體布局。2015年9月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《生態(tài)文明體制改革總體方案》，首次明確了建立中國綠色金融體系的頂層設(shè)計。綠色債券市場作為綠色金融體系重要組成部分，通過將募集資金專門用于綠色項目，對于緩解綠色企業(yè)融資難、融資貴問題，有效促進(jìn)環(huán)境保護(hù)，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益具有重要意義，在相關(guān)文件中受到高度關(guān)注。

二是，為貫徹落實黨中央、國務(wù)院加快生態(tài)文明體系建設(shè)，進(jìn)一步推動綠色發(fā)展的要求，人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會等政府部門，積極推動出臺綠色債券指導(dǎo)意見，為我國綠色債券市場發(fā)展構(gòu)建了堅實的制度基礎(chǔ)。2015年12月22日，人民銀行發(fā)布綠色金融債公告（人民銀行公告[2015]第39號），對綠色金融債券注冊發(fā)行、第三方評估、募集資金管理、信息披露等提出了規(guī)范性要求，同時與公告一并發(fā)布了中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會（以下簡稱“綠金委”）編制的《綠色債券支持項目目錄》，結(jié)合中國國情界定了綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)和投資范圍。2015年12月31日，國家發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》，列明了節(jié)能減排技術(shù)改造、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用等12向綠色企業(yè)債募集資金重點支持的領(lǐng)域，并通過簡化審核程序，放開準(zhǔn)入條件和資金使用范圍，鼓勵地方政府提供投資補(bǔ)助、擔(dān)保貼息、債券貼息等方式支持綠色企業(yè)債市場發(fā)展。2016年3月16日和4月22日，上交所和深交所分別發(fā)布《上海證券交易所關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知》和《深圳證券交易所關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知》，明確了綠色公司債券的發(fā)行審核程序，以及第三方認(rèn)證、募集資金管理和信息披露等相關(guān)要求。交易商協(xié)會積極落實中央精神，在人民銀行指導(dǎo)下，積極推動綠色債務(wù)融資工具發(fā)展，不斷加大債務(wù)融資工具對環(huán)保、節(jié)能、清潔能源等綠色產(chǎn)業(yè)的支持力度。截至2016年底，交易商協(xié)會支持綠色企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具的規(guī)模已經(jīng)超過1500億元⑤，積極引導(dǎo)資金流向清潔能源、公共交通等綠色產(chǎn)業(yè)，支持國家綠色經(jīng)濟(jì)建設(shè)。2017年3月，交易商協(xié)會 發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》，對綠色債務(wù)融資工具的資金用途、專戶管理、遴選機(jī)制、信息披露等四大核心機(jī)制進(jìn)行了明確說明，將促進(jìn)綠色債務(wù)融資工具市場快速健康發(fā)展。

三是，我國債券市場經(jīng)過多年發(fā)展，市場深度和廣度不斷深化，市場基礎(chǔ)設(shè)施不斷建立健全，市場投資者逐步豐富成熟，為綠色債券市場發(fā)展提供了良好的市場基礎(chǔ)。中國債券市場自1981年國債恢復(fù)發(fā)行以來，歷經(jīng)了30多年的發(fā)展。截至2016年底，中國債券市場余額達(dá)63.7萬億元，已成為全球第三大債券市場，全年共發(fā)行各類債券36.1萬億元，現(xiàn)券成交額132.2萬億元，市場融資規(guī)?？焖偬岣?，市場流動性明顯增強(qiáng)[7]。同時，在前瞻性統(tǒng)籌安排下，債券登記、托管、交易、結(jié)算、清算等市場基礎(chǔ)設(shè)施得到有效建立，以合格機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者隊伍逐步成熟，為社會責(zé)任投資人的培育及綠色債券市場發(fā)展提供了較好的發(fā)展環(huán)境。

四、進(jìn)一步推動中國綠色債券市場發(fā)展的建議

盡管在相關(guān)部門陸續(xù)出臺綠色債券指導(dǎo)性意見后，國內(nèi)綠色債券市場發(fā)展迅猛，但為推動我國綠色債券市場進(jìn)一步深入發(fā)展，仍有幾方面問題亟待完善。

一是推動統(tǒng)一綠色債券項目目錄。綠色項目的認(rèn)定是綠色債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，而這需要有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。綠金委在參考GBP準(zhǔn)則基礎(chǔ)上，結(jié)合我國國情，制定了《中國綠色債券支持項目目錄》⑥，將綠色產(chǎn)業(yè)項目劃分為6大類、31小類，并給出具體的界定條件，同時，國家發(fā)改委在制定《綠色債券發(fā)行指引》時也列明了綠色企業(yè)債重點支持的項目范圍，形成了國內(nèi)綠色債券市場兩套項目標(biāo)準(zhǔn)并存的局面，易使投資者在綠色債券認(rèn)定時產(chǎn)生混淆，不利于綠色債券的便利發(fā)行。相關(guān)部門有必要加強(qiáng)協(xié)調(diào)，逐步推動統(tǒng)一綠色債券項目目錄。

二是進(jìn)一步加強(qiáng)綠色債券募集資金管理。為保障綠色債券募集資金專項用于綠色項目，國際上普遍鼓勵采用專戶管理或設(shè)立專門臺賬的方式，加強(qiáng)對綠色債券募集資金使用和資金流向的監(jiān)測和管理。當(dāng)前，人民銀行、證監(jiān)會、交易商協(xié)會在綠色金融債、綠色公司債、綠色債務(wù)融資工具的管理辦法中均有鼓勵采取專戶或者專門臺賬的條款，但國家發(fā)改委在《綠色債券發(fā)行指引》中除要求募集資金用于支持12類項目外，并未對募集資金管理、使用、后期資金流向追蹤提出相關(guān)要求。

三是建立健全統(tǒng)一的綠色債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)。為進(jìn)一步提高綠色債券市場透明化程度，避免市場機(jī)構(gòu)利用綠色債券市場各子市場在信息披露要求方面的差異進(jìn)行監(jiān)管套利，綠色債券市場各相關(guān)主管部門應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，按照分類趨同的原則，逐步建立統(tǒng)一的綠色債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)。綠色債券發(fā)行人應(yīng)定期按照統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)要求，在指定平臺披露財務(wù)報告、募集資金使用情況、所投項目環(huán)境效益等相關(guān)信息。

四是建立完善包括第三方認(rèn)證、綠色評級等在內(nèi)的服務(wù)綠色債券市場發(fā)展的市場中介機(jī)構(gòu)體系。綠色債券的認(rèn)定、評級以及對綠色債券環(huán)境效益的評估等，都有賴于專業(yè)市場中介機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化的服務(wù)。國際綠色債券市場上，CBI、CICERO、Vigeo、KPMG等專業(yè)第三方認(rèn)證和環(huán)境效益評估機(jī)構(gòu)，在幫助投資者更好的了解綠色債券發(fā)行主體和投資項目的環(huán)境表現(xiàn)，提高綠色債券市場透明度方面發(fā)揮了重要作用。相比而言，我國綠色債券市場由于起步較晚，從事綠色債券第三方認(rèn)證、綠色評級、綠色債券環(huán)境效益評估的市場中介機(jī)構(gòu)的數(shù)量和專業(yè)性仍相對不足，相應(yīng)的市場中介機(jī)構(gòu)體系仍有待進(jìn)一步建立完善。

注釋：

①本節(jié)數(shù)據(jù)來源于Climate Bond Initiative，截至2016年5月31日。

②根據(jù)參考文獻(xiàn)[6]，2016年全年發(fā)行規(guī)模為800億美元。

③其中境內(nèi)信用債券和利率債券發(fā)行規(guī)模1985.3億元；綠色資產(chǎn)支持證券規(guī)模67.0億元。境內(nèi)主體在境外發(fā)行規(guī)模46.0億美元（約人民幣317.4億元），合計共2369.7億元。

④數(shù)據(jù)來自中國金融信息網(wǎng)“中國綠色債券2016年中總結(jié)大會”。

⑤數(shù)據(jù)來自中國銀行間市場交易商協(xié)會。

⑥證監(jiān)會、交易商協(xié)會在制定綠色公司債券和綠色債務(wù)融資工具規(guī)范指引時，均采納了綠金委制定的《綠色債券支持項目目錄》。

參考文獻(xiàn)：

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[2]ICMA， Green Bond principles 2016， Jun 16， 2016[R].

[3]Climate Bond Initiative， Bonds and Climate Change， The State of The Market in 2016[R].

[4]馬駿.中國綠色金融展望[J].中國金融，2016（16）：20-22.

[5]萬志宏，曾剛.國際綠色債券市場：現(xiàn)狀、經(jīng)驗與啟示[J].金融論壇，2016（2）：39-45.

[6]東方金誠綠色金融團(tuán)隊（方怡向、李睿、閆娜）.中國成最大綠色債券發(fā)行市場，環(huán)境效益和融資優(yōu)勢初顯[R].中國金融信息網(wǎng)，2017-3-15.

[7]中國人民銀行.2016 年金融市場運行情況[R].2017-1-22.

作者簡介：閃文曉（1983-），男，碩士，中廣核資本控股有限公司戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)理，工程師，曾參與國內(nèi)首只綠色債券中廣核風(fēng)電有限公司碳收益票據(jù)的設(shè)計工作，主要從事綠色金融、產(chǎn)融結(jié)合研究。