謝九

國內(nèi)游戲市場的兩大龍頭公司——騰訊控股和網(wǎng)易的股價(jià)分別在中國香港和美國市場創(chuàng)出新高，相比之下，A股市場的游戲公司則遜色了許多。在騰訊和網(wǎng)易的刺激之下，A股市場的游戲公司是否也會迎來表現(xiàn)的機(jī)會？

在國內(nèi)游戲市場，騰訊和網(wǎng)易占據(jù)了七成以上的市場份額，在各自的爆款《王者榮耀》和《陰陽師》的拉動下，兩家公司的股價(jià)在近期都創(chuàng)出了歷史新高，騰訊總市值突破3萬億港元，網(wǎng)易市值也逼近了400億美元。

最近幾年，通過IPO、收購和借殼等資本運(yùn)作，A股市場也迎來了不少游戲公司，和騰訊、網(wǎng)易相比，這些公司構(gòu)成了國內(nèi)游戲市場的第二陣營，雖然市場影響力無法和騰訊、網(wǎng)易相提并論，但是也不乏一些有特色的公司。

A股市場的游戲公司近期的股價(jià)表現(xiàn)不及騰訊和網(wǎng)易兩大龍頭，一是因?yàn)閺幕久鎭砜?，A股游戲公司和騰訊、網(wǎng)易相比仍有較大差距，無論從收入、利潤還是增長速度等因素來看，A股游戲公司和兩大龍頭都不在一個(gè)量級上;第二，A股游戲公司表現(xiàn)不佳，也和所處A股市場整體表現(xiàn)有關(guān)，無論是網(wǎng)易所在的美國股市，還是騰訊所在的香港股市，近期都處于牛市之中，而A股市場的表現(xiàn)則持續(xù)疲軟;第三，A股游戲公司近期股價(jià)表現(xiàn)不佳，一定程度上也和估值過高有很大關(guān)系，A股市場的游戲公司大多是通過收購和借殼而來，在通過資本運(yùn)作上市之后，股價(jià)大多數(shù)經(jīng)過了較大幅度的炒作，加之這些游戲公司大多數(shù)屬于創(chuàng)業(yè)板和中小板，也是這一輪股市調(diào)整的重災(zāi)區(qū)。即使經(jīng)過了最近的持續(xù)下跌之后，很多游戲公司的估值依然不低，市盈率基本上都在30倍以上。從市值來看，游戲公司的市值多在200億到900億元之間，雖然無法和騰訊、網(wǎng)易相比，但是在A股市場上，這樣的市值水平也并不算低。

巨人網(wǎng)絡(luò)（002558）是目前A股游戲公司中市值最大的公司，市值接近900億元，在A股市場已經(jīng)可以算是巨無霸公司。巨人網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)老牌游戲公司，推出過《征途》《征途2》等熱門游戲，于2007年在美國上市。由于過于依賴《征途》這款游戲，公司業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)都不盡如人意，市值一路縮水。2014年7月，巨人網(wǎng)絡(luò)完成私有化從美國股市退市，2016年4月，巨人網(wǎng)絡(luò)在A股市場借殼世紀(jì)游輪上市。對于這家在美國市場不受待見的游戲公司，A股市場給予了極大的熱情，巨人網(wǎng)絡(luò)借殼之后連續(xù)20個(gè)漲停，今年4月份，公司市值一度達(dá)到1600億元，而當(dāng)初從美國退市之時(shí)，公司市值萎縮至只有28億美元。

巨人網(wǎng)絡(luò)當(dāng)時(shí)在美國市場不被認(rèn)可，主要原因在于公司收入過于依賴《征途》這一爆款游戲，而該游戲在持續(xù)火爆之后已經(jīng)逐步進(jìn)入衰退期。幾年前在美國市場所遭遇的挑戰(zhàn)，公司迄今也沒有尋找到太好的出路，尤其是在國內(nèi)游戲市場從端游轉(zhuǎn)為手游時(shí)代，公司作為端游時(shí)代的贏家，所面臨的轉(zhuǎn)型壓力比前幾年更大。

公司股價(jià)在今年4月初創(chuàng)出新高之后開始了一路下跌的征途，不到半年時(shí)間里已經(jīng)跌幅近半，不過考慮到過去一年多來公司股價(jià)的巨大漲幅，這樣的跌幅也并不算太大，以公司去年業(yè)績來看，目前市盈率依然高達(dá)60倍以上，在今天估值普遍回歸的A股市場，這樣的估值水平依然極高，如果公司不能成功轉(zhuǎn)型到手游時(shí)代，這樣的估值水平還有很大的擠壓空間。

三七互娛（002555）是今年表現(xiàn)較好的游戲公司，年內(nèi)股價(jià)上漲了45%，完勝同期市場指數(shù)。公司前身是主營汽車零配件的順榮股份，2014年底收購了三七互娛，目前游戲產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為公司的第一大主業(yè)，以公司去年的收入結(jié)構(gòu)來看，游戲和汽配收入的比重分別為88%和12%，利潤比重分別為94%和6%，可以說，目前公司已經(jīng)從當(dāng)初的汽配產(chǎn)業(yè)成功轉(zhuǎn)型為游戲公司。

從業(yè)績來看，在收購三七互娛之后，公司業(yè)績高速增長，2015年和2016年分別實(shí)現(xiàn)收入47億元和53億元，分別同比增長678%和13%，2015年和2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤5億元和10.7億元，分別增長1224%和111%，今年一季度，公司業(yè)績繼續(xù)保持高速增長，收入和凈利潤分別增長36%和105%?？梢哉f，在從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，公司算是一個(gè)成功的案例。

公司的游戲板塊最初以網(wǎng)頁游戲起家，截至2016年第三季度，公司作為網(wǎng)頁游戲運(yùn)營平臺的市場份額為13.4%，在網(wǎng)頁游戲運(yùn)營平臺中僅位于騰訊之后，維持行業(yè)第二的位置。除了網(wǎng)游發(fā)行之外，公司還具有很強(qiáng)的自主研發(fā)能力，2014年6月上線的《大天使之劍》以及2014年11月上線的《傳奇霸業(yè)》是公司在網(wǎng)頁游戲的代表之作;在頁游研發(fā)領(lǐng)域，公司大概占據(jù)10.5%的市場份額，在國內(nèi)也居于領(lǐng)先位置。2013年公司成立37手游發(fā)行平臺，開始嘗試從網(wǎng)頁游戲向手機(jī)游戲轉(zhuǎn)型，截至2016年，37手游平臺累計(jì)發(fā)行手游超過700款，其中自主研發(fā)的手游《永恒紀(jì)元》獲得市場認(rèn)可，該款游戲在2016年6月上線，月流水持續(xù)增長，取得過全球單月流水超過3.15億元的成績。

從公司估值水平來看，去年公司實(shí)現(xiàn)0.51元的每股收益，對應(yīng)目前23.4元的股價(jià)，市盈率約為46倍。從靜態(tài)估值的角度來看并不便宜，不過從公司的成長性來看，如果公司能夠保持目前的成長速度，估值壓力可以通過成長性得到消解。今年一季度，公司收入和凈利潤分別增長36%和105%，以這樣的成長性來看，預(yù)計(jì)公司2017年的市盈率將低于30倍，這樣的估值水平對于游戲行業(yè)而言并不算高。

完美世界（002624）也是幾經(jīng)重組，最終蛻變?yōu)橐患矣螒蚬尽９厩吧硎菑氖履突鸩牧系慕鹄诠煞荩?014年底，公司資產(chǎn)重組后以影視劇的制作發(fā)行為核心，公司更名為完美環(huán)球，2016年4月，公司再度實(shí)施重大資產(chǎn)重組，以120億元從實(shí)際控制人手中收購了游戲公司完美世界100%的股權(quán)，公司更名為完美世界。自此，游戲和影視成為公司的主業(yè)，以2016年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，游戲和影視的收入占比分別為76%和24%，利潤占比為82%和18%，游戲產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為公司的第一大支柱。

完美世界是國內(nèi)早期的老牌游戲開發(fā)運(yùn)營商，早在2007年就在納斯達(dá)克上市，和巨人網(wǎng)絡(luò)一樣，完美世界在美國股市并不被投資者認(rèn)可，2015年公司完成了私有化，從納斯達(dá)克退市，當(dāng)時(shí)公司市值不足10億美元，市盈率也只有9倍。相比之下，在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的游戲公司掌趣科技市值一度高達(dá)500多億元，市盈率高達(dá)100多倍?；貧wA股成為當(dāng)時(shí)很多美國上市企業(yè)的選擇。從納斯達(dá)克退市一年之后，公司曲線登陸A股，成為A股游戲板塊中重要的一員。

2016年，完美世界的游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入47億元，同比增長25%，從收入規(guī)模來看，公司在A股游戲公司中處于第一陣營。在端游方面，公司的主要產(chǎn)品包括《誅仙》《完美世界國際版》《DOTA2》，同時(shí)公司獲得了國際電競游戲大作《反恐精英：全球攻勢》（簡稱CS：GO）在中國大陸的獨(dú)家運(yùn)營代理權(quán);移動游戲方面，公司發(fā)行的《射雕英雄傳》《倚天屠龍記》《誅仙手游》《火炬之光》《最終幻想》也獲得了市場認(rèn)可。

由于2016年完成了對完美世界游戲業(yè)務(wù)的收購，公司去年的收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)了大幅增長，去年實(shí)現(xiàn)收入62億元，同比增長26%，實(shí)現(xiàn)凈利潤11.7億元，同比增長768%。今年一季度，公司收入和凈利潤分別實(shí)現(xiàn)了95%和63%的增速。從估值來看，公司去年每股收益0.96元，對應(yīng)目前32元的股價(jià)，靜態(tài)市盈率33倍，雖然高出市場平均水平，但在目前A股的游戲板塊中并不算高。按照去年收購時(shí)做出的業(yè)績承諾，完美世界在2016至2018年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤分別不得低于人民幣7.55億元、9.88億元和11.98億元，否則交易方將以上市公司股份進(jìn)行補(bǔ)償，股份不足以補(bǔ)償?shù)?，將以現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償，這將在一定程度上保證公司在未來幾年的業(yè)績增長。

中文傳媒（600373）是A股游戲板塊的一個(gè)異類，公司原本以圖書出版發(fā)行這樣的傳統(tǒng)行業(yè)為主業(yè)，旗下主要資產(chǎn)包括江西出版社、江西教育出版社、江西美術(shù)出版社、江西晨報(bào)等等。2014年，公司以定增股份加10億元的現(xiàn)金，合計(jì)26.6億元收購了北京智明星通公司，后者為這家傳統(tǒng)公司注入了最新潮的游戲基因，而且成為A股游戲板塊中不可忽視的重要玩家。

從中文傳媒的收入結(jié)構(gòu)來看，公司的游戲板塊收入占比約為38%，圖書出版發(fā)行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比62%，但是從利潤結(jié)構(gòu)來看，游戲利潤占比達(dá)到了57%，已經(jīng)為公司貢獻(xiàn)了超過一半的利潤。

與國內(nèi)眾多的游戲廠家不同的是，智明星通主打海外市場，是海外運(yùn)營能力最強(qiáng)的中國游戲公司，其業(yè)務(wù)遍布全球60余個(gè)國家和地區(qū)，90%以上收入來自海外。公司旗下的主要爆款游戲包括《COK：列王的紛爭》《MR：魔法英雄》和《AOWE：帝國戰(zhàn)爭》，在歐美等發(fā)達(dá)國家深受歡迎，2016年實(shí)現(xiàn)海外營收45.6億元，同比增長53%。智明星通在最近幾年表現(xiàn)出了很高的成長性，2014到2016年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.27億元、31.24億元和47億元，最近兩年的凈利潤分別為3.4億元和5.92億元。去年11月份，智明星通正式提交了新三板掛牌申請材料。

公司近期也有不少熱點(diǎn)值得關(guān)注。今年3月份，智明星通和暴雪公司達(dá)成合作，雙方將聯(lián)合對熱門IP《使命召喚》（Call Of Duty）進(jìn)行手游研發(fā)和發(fā)行。另外，公司授權(quán)騰訊開發(fā)的游戲《亂世王者》即將上線，該款游戲根據(jù)智明星通的海外爆款游戲《列王的紛爭》（Clash of Kings）授權(quán)，由打造出《王者榮耀》的天美工作室研發(fā)，是騰訊的首款戰(zhàn)爭策略類手游，具有很高的市場關(guān)注度。

得益于智明星通的高成長性，中文傳媒的業(yè)績在最近幾年穩(wěn)定增長，凈利潤大概保持在20%～30%的增長水平。從估值水平來看，中文傳媒可能是游戲板塊中估值最低的公司，2016年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.94元，對應(yīng)公司22元的股價(jià)，市盈率只有23倍。公司估值之所以較其他游戲公司偏低，主要是因?yàn)楣具€不是一家純粹的游戲公司，在游戲板塊之外，傳統(tǒng)的圖書出版業(yè)務(wù)拉低了公司的整體估值水平。不過，考慮到公司的成長性，公司的動態(tài)市盈率還不足20倍，即使以一家傳統(tǒng)的圖書出版發(fā)行公司來看，這樣的估值水平也并不算高。

游族網(wǎng)絡(luò)（002174）是A股市場最早借殼上市的游戲公司之一，2014年初，公司借殼梅花傘公司登陸A股市場。游族網(wǎng)絡(luò)曾經(jīng)是頁游時(shí)代的領(lǐng)先者，公司借殼上市之時(shí)，在國內(nèi)頁游市場的市場份額排名第三。不過隨著游戲市場逐漸進(jìn)入手游時(shí)代，公司也開始逐漸從頁游向手游轉(zhuǎn)型。從2016年的業(yè)績來看，去年公司的頁游和手游的收入基本上平分秋色，但是從利潤來看，手游的利潤已經(jīng)接近六成，可以說，公司較好地順應(yīng)了國內(nèi)游戲市場從頁游到手游的轉(zhuǎn)變。

公司的另外一大特點(diǎn)是重視開拓海外市場，去年公司的海外收入和國內(nèi)收入占比基本各占一半，在最近幾年國內(nèi)游戲玩家人數(shù)增速放緩的背景下，海外市場已經(jīng)成為游戲公司重要的增長點(diǎn)。去年4月份，公司以8000萬歐元收購德國Bigpoint公司100%股權(quán)，后者是歐洲市場領(lǐng)先的游戲研發(fā)商，由此也可以看出公司對于海外市場的重視。另外，公司還有一大看點(diǎn)就是儲備了不少頂級IP資源，其中包括《權(quán)力的游戲》的中國改編權(quán)。今年7月底，游族網(wǎng)絡(luò)和華納游戲宣布將聯(lián)合開發(fā)《權(quán)力的游戲》正版手游，預(yù)計(jì)明年將向玩家開放測試。

從借殼上市三年來的業(yè)績看，公司收入增長速度很快，2014至2016年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入8.4億元、15.3億元和25.3億元，和收入的高速增長相比，凈利潤增速相對比較平穩(wěn)，2014到2016年的凈利潤分別為4.1億元、5.1億元和5.9億元。從估值來看，公司去年每股收益0.68元，對應(yīng)29元的股價(jià)，市盈率43倍，應(yīng)該說估值水平較高。不過今年一季度，公司呈現(xiàn)出很高的業(yè)績增速，一季度公司實(shí)現(xiàn)營收8.88億元，同比增長101.02%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.06億元，同比增長86.66%，去年下半年上線的《盜墓筆記》與《狂暴之翼》等游戲表現(xiàn)不錯(cuò)，加之去年收購的德國Bigpoint公司開始并表，是今年一季度業(yè)績大幅增長的主要因素。

和A股市場大多數(shù)游戲公司通過借殼上市不同的是，掌趣科技（300315）是在2012年通過IPO直接登陸創(chuàng)業(yè)板，成為當(dāng)時(shí)A股市場的第一家手游股。

掌趣科技也是一家故事頗多的公司。2015年2月，公司股票在經(jīng)過長達(dá)7個(gè)月的停牌之后，公司宣布以43億元并購三家游戲公司（晶合思動、天馬時(shí)空、上游信息），創(chuàng)下國內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)的并購紀(jì)錄。公司股票復(fù)牌后股價(jià)大幅上漲，最高市值一度高達(dá)500億元，在創(chuàng)業(yè)板上，其市值規(guī)模僅次于當(dāng)時(shí)最受追捧的樂視網(wǎng)和藍(lán)思科技。但是隨著2015年股災(zāi)爆發(fā)，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入長達(dá)兩年的熊市之中，大部分創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)都大幅下跌，加之公司大股東持續(xù)減持，公司最新市值僅為200億元，比高峰時(shí)期縮水超過一半。

從公司經(jīng)營來看，在經(jīng)歷了上市之初的高增長之后，公司2016年的業(yè)績明顯放緩，凈利潤增速僅僅只有8%。以2016年的每股收益來計(jì)算，公司目前市盈率超過了40倍，估值水平也算較高。

盡管公司業(yè)績增速放緩，以及大股東持續(xù)減持，但是這家曾經(jīng)的A股手游第一股卻獲得了騰訊的青睞。今年6月份，掌趣科技宣布獲得騰訊的戰(zhàn)略投資。深圳騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司的全資子公司——林芝騰訊科技有限公司將從公司控股股東姚文彬處受讓2%的股份，交易對價(jià)約為4.9億元，這也是騰訊第一次投資A股市場的游戲公司。掌趣科技獲得騰訊認(rèn)可，主要是其出色的研發(fā)能力，按照掌趣科技的說法：“以騰訊為代表的平臺型公司已經(jīng)奠定了行業(yè)的領(lǐng)先地位，以掌趣科技為代表的研發(fā)型公司也積累了一定的競爭優(yōu)勢。研發(fā)優(yōu)勢公司與領(lǐng)先的平臺公司的深度合作已被證明是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的雙贏模式?！敝袊魯?shù)協(xié)游戲工委、伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的《2016年移動游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，2016年中國游戲企業(yè)移動游戲研發(fā)排名，掌趣科技市場份額占有率位居第三，僅次于騰訊和網(wǎng)易。

吉比特（603444）是A股市場游戲板塊的新軍，今年1月初登陸A股。吉比特最顯著的市場標(biāo)簽是，今年3月份，公司股價(jià)最高達(dá)到371元，超越貴州茅臺成為兩市第一高價(jià)股。

吉比特成立時(shí)間并不長，2004年成立，2006年推出其游戲代表作《問道》，一度獲評當(dāng)年最受歡迎網(wǎng)絡(luò)游戲。該游戲問世10年之后，依然是公司最核心的爆款產(chǎn)品，從端游改為手游。2016年4月，《問道手游》上線運(yùn)營，成為公司的業(yè)績增長引擎，吉比特去年的收入增長335%，凈利潤增長235%，很大程度上就是依靠這款游戲推動。根據(jù)游戲工委發(fā)布的《2016年移動游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，《問道手游》在2016年移動游戲收入榜中排名第五。公司去年12月上線的《不思議迷宮》也表現(xiàn)良好，在蘋果付費(fèi)榜排名基本在前20位。今年一季度，公司業(yè)績延續(xù)了去年的高增長勢頭，主營收入和凈利潤分別增長318%和198%。

5月28日，第二屆斗魚嘉年華在武漢漢口江灘舉行，吸引玩家進(jìn)行游戲比賽

從公司估值來看，公司去年實(shí)現(xiàn)每股收益11元，對應(yīng)目前248元的股價(jià)，市盈率約為23倍，在A股游戲板塊中處于偏低水平，如果今年一季度的高增長勢頭能夠延續(xù)全年，今年的估值水平將更低。

A股市場除了上述這些主要游戲玩家之外，近期頗受關(guān)注的就是昔日的國產(chǎn)游戲老大——盛大游戲即將回歸A股。盛大游戲在2009年登陸美國資本市場，2015年完成私有化退市，2015年6月，A股公司世紀(jì)華通（002602）控股股東收購了盛大游戲43%的股權(quán)，今年6月份，世紀(jì)華通的控股股東再次收購盛大游戲47.92%的股權(quán)，基本完成了對盛大游戲的全面收購。近日，世紀(jì)華通的CEO王佶公開表示盛大游戲肯定要裝入上市公司，預(yù)計(jì)盛大游戲這位昔日的國產(chǎn)游戲老大回歸A股只是時(shí)間問題，屆時(shí)A股市場的游戲板塊也將更加厚重。

6月30日，75名來自巴拿馬、加納、南非等20個(gè)發(fā)展中國家的“2017計(jì)算機(jī)軟硬件及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)培訓(xùn)班”學(xué)員，參加貴州裝備博覽會。圖為一名外國學(xué)員在博覽會上體驗(yàn)VR游戲