【摘要】為加快構(gòu)建對外開放新體制，2013年9月“一帶一路”的戰(zhàn)略構(gòu)想被提出，2017年5月14日至15日“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行，在這一政策的推動下，對外直接投資更加如火如荼。從2014年下半年開始，人民幣出現(xiàn)雙向波動，匯率對我國經(jīng)濟貿(mào)易的影響也呈現(xiàn)出不確定性。在這樣的背景下，研究人民幣匯率與對外直接投資的關(guān)系具有重要的現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】人民幣實際有效匯率 對外直接投資 實證分析

一、我國對外直接投資的現(xiàn)狀

我國的對外直接投資從發(fā)展以來一直保持著增長的趨勢，尤其是2005年以后，增長態(tài)勢尤為明顯。1990年，我國的對外直接投資額僅僅為44.55億美元，而到2016年，就增長到了1701.1億美元。即使是在2008，2009年，全球處于經(jīng)濟危機下，我國的對外直接投資也實現(xiàn)了559.1億美元和565.3億美元，在2010年，創(chuàng)下了21.7%的增長率，對外直接投資年度流量首次超過英國、日本等傳統(tǒng)對外投資大國，躍居全球第5位。

二、人民幣匯率變動對我國對外直接投資影響的理論分析

1994年以來，匯率一直保持著平穩(wěn)上升的態(tài)勢。2000年，中國加入WTO，人民幣的升值幅度有加大的趨向。對比近20年人民幣匯率與中國對外直接投資的數(shù)據(jù)，隨著人民幣的不斷升值，中國的對外直接投資的流出量也在逐年增加。1995年，人民幣對美元的匯率是1：8.35，對外直接投資額僅僅只有20億美元；而在2015年人民幣對美元的匯率上升為1：6.23，對外直接投資額已經(jīng)大幅上升為1456.7億美元，由此來看兩者的發(fā)展趨勢是相一致的。人民幣匯率上升使得中國企業(yè)在投資中占據(jù)成本優(yōu)勢，增大了利潤。加上國家對企業(yè)對外投資提供了一個相對寬松的環(huán)境和政策支持，越來越多的企業(yè)投身于對外投資的浪潮，使對外投資總額不斷增加，再創(chuàng)歷史新高。以上這些都顯示出匯率水平變動與中國的OFDI之間存在一定的關(guān)聯(lián)性。

三、人民幣匯率變動對我國對外直接投資影響的實證分析

由于一國的經(jīng)濟發(fā)展水平使得企業(yè)更有能力投資于國際市場，有利于對外直接投資活動的進(jìn)行，所以我們把一國的經(jīng)濟規(guī)模納入模型中考慮，用國內(nèi)生產(chǎn)總值（即GDP）衡量。

（一）樣本及數(shù)據(jù)說明

本文時間選擇為1995～2015年，選擇我國的對外直接投資流量為被解釋變量，人民幣實際有效匯率REER、人均GDP為解釋變量。OFDI為我國的對外直接投資流量，數(shù)據(jù)來源：《對外直接投資統(tǒng)計公報》，REER數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織，以2010年為基期。AGDP數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計局，以人民幣計價。

（二）實證分析

由于原始數(shù)據(jù)可能會導(dǎo)致異方差，對數(shù)據(jù)取自然對數(shù)，不但可以減弱異方差，還不會改變協(xié)整關(guān)系，所以對OFDI，REER，AGDP進(jìn)行自然對數(shù)變換，即LnOFDI，LnREER，LnAGDP。

1.單位根檢驗。測試結(jié)果表明，經(jīng)二階差分后，各個變量的單位根檢驗結(jié)果均小于5%的顯著性水平臨界值，即都在95%的置信水平下拒絕原假設(shè)，差分變量都是平穩(wěn)序列，即原序列都是二階單整序列，符合協(xié)整檢驗的要求。

2.協(xié)整檢驗。（1）以REER、AGDP為解釋變量，以O(shè)FDI為被解釋變量，利用OLS回歸，回歸結(jié)果如下：

建立的回歸方程為：

LnOFDI=-7.15+2.67LnREER+2.50LnAGDP

（2）對殘差進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果顯示，殘差序列在1%，5%，10%的顯著性水平下均拒絕原假設(shè)，接受不存在單位根的結(jié)論。表明LnOFDI，LnREER，LnAGDP的回歸不是偽回歸。由協(xié)整方程可以看出，1996～2015年，我國對外直接投資與人民幣實際有效匯率水平正相關(guān)。從長期均衡來看，人民幣實際有效匯率每上升1%，我國的對外直接投資將增加2.67%。

3.格蘭杰因果檢驗。時間序列平穩(wěn)是Granger因果檢驗的前提條件，上文已經(jīng)運用ADF檢驗發(fā)現(xiàn)LnOFDI、LnREER和LnAGDP均為二階單整序列，并且存在長期均衡關(guān)系，滿足格蘭杰因果檢驗的前提條件。檢驗結(jié)果表明LnREER是引起LnOFDI變化的格蘭杰原因，而LnOFDI卻不是引起LnREER變化的格蘭杰原因。即人民幣升值是導(dǎo)致中國對外直接投資增加的格蘭杰原因。

4.誤差修正模型。經(jīng)濟變量之間的協(xié)整關(guān)系只能反應(yīng)它們之間的長期穩(wěn)定關(guān)系，不能說明在短期內(nèi)的一種動態(tài)關(guān)系。因此，我們需要建立誤差修正模型來討論變量之間是否存在短期動態(tài)關(guān)系。誤差修正結(jié)果如下：

△LnOFDI=4.04△InREER+3.83△InAGDP-1.10et-1

（三）實證結(jié)論分析

本章通過運用協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗以及建立誤差修正模型等計量工具，驗證了人民幣匯率水平變化在長期和短期內(nèi)對中國對外直接投的影響。通過實證檢驗，得出了以下結(jié)論：

一是人民幣匯率變化是中國對外直接投資變化的Granger原因，即人民幣升值是導(dǎo)致中國對外直接投資增加的原因。

二是人民幣匯率變化與中國的OFDI之間存在著一定的均衡關(guān)系。當(dāng)人民幣升值的時候，會帶動中國對外直接投資的增加；而短期內(nèi)人民幣匯率的變動與中國的OFDI之間也是正相關(guān)的關(guān)系。對此有以下解釋：

第一，人民幣的升值，以人民幣計量的財富相對來說增加了，相等的人民幣可以買到更多的原材料，商品，設(shè)備等，這樣有利于企業(yè)開展對外直接投資；同時，人民幣升值相對成本降低，拓寬了利潤空間，增強了企業(yè)在國際上的競爭優(yōu)勢。

第二，人民幣擁有一定的升值空間以后，國內(nèi)資本相對豐裕，這意味著中國企業(yè)可以利用較低的融資成本參與跨境并購，用相對高的收購價格并購到中國企業(yè)想要的資產(chǎn)。因此在2005年中國人民幣匯率改革后，中國的跨國企業(yè)開始利用這一優(yōu)勢積極進(jìn)行海外并購活動，中國資本外流逐年增加。與此同時，匯率上升使中小企業(yè)的出口壓力增加，這些企業(yè)開始轉(zhuǎn)變發(fā)展路徑，采取收購兼并的措施在海外市場尋求生存，這也在一定程度上促進(jìn)了對外投資的發(fā)展。

四、發(fā)展對外直接投資的對策建議

（一）以“一帶一路”為契機，抓住人民幣升值機遇

抓住人民幣升值的機遇，大力發(fā)展對外直接投資，充分發(fā)揮政府的職能和作用，積極相應(yīng)“一帶一路”政策，同時企業(yè)也要努力提高自身的競爭能力，在政府指引和幫助下真正的“走出去”。我國企業(yè)應(yīng)該借鑒其他發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，通過對外直接投資，在其他國家聯(lián)合辦廠，并購企業(yè)，設(shè)立原材料基地；要正確審視競爭對手，進(jìn)行客觀的市場定位；加大研發(fā)投入，提升品牌價值。

（二）提高企業(yè)抗風(fēng)險能力，培育多元化跨國企業(yè)

我國從事對外直接投資活動的企業(yè)主要有大型服務(wù)公司和中小型企業(yè)，這些大型服務(wù)公司發(fā)展已經(jīng)比較成熟，有著雄厚的資金支持，并且已經(jīng)形成自己的一套完整的運營體制，但是中小型企業(yè)在數(shù)量和規(guī)模上都比較小，面對匯率及其他風(fēng)險，難以應(yīng)對，我國政府應(yīng)該給予這些中小型企業(yè)以政策和資金上的支持，提高企業(yè)抗風(fēng)險能力。同時，培育對外投資主體多元化，形成具有較強國際競爭能力的跨國企業(yè)。

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作者簡介：張晴宇（1993-），女，安徽宿州人，安徽大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2015級國際貿(mào)易學(xué)研究生。