史晨

鵬華消費(fèi)優(yōu)選今年年初至8月11日的凈值增長率為28.93%，在504只偏股混合型基金中高居第四?；鸾?jīng)理王宗合在接受《投資者報(bào)》記者專訪時(shí)透露了其獨(dú)到的選股框架

迎風(fēng)起航不足為奇，逆流而上卻只是勇者的游戲。如果僅僅是做“風(fēng)口上都能飛的豬”，近20載的公募基金行業(yè)就不會有大批人才前赴后繼，縱然風(fēng)浪滔天，也能坦然面對，成為投資人信賴的舵手。

在順風(fēng)順?biāo)耐顿Y環(huán)境中，產(chǎn)品業(yè)績好壞的差異不明顯，投資經(jīng)理的能力也無法充分體現(xiàn)；反之，在惡劣的市場環(huán)境下，大多數(shù)人都在賠錢時(shí)，掙錢的基金經(jīng)理才顯得尤為可貴。在今年成長股大幅下挫的行情中，“逆風(fēng)飛揚(yáng)”為投資者賺到豐厚回報(bào)的基金，堪稱逆水行舟的英雄。尤其是當(dāng)市場風(fēng)格悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變，蕓蕓眾生還在為方向的選擇左顧右盼時(shí)，這些基金早已先人一步，牢牢將收益握在手中。

《投資者報(bào)》推出的《那些逆風(fēng)飛揚(yáng)的基金》專題報(bào)道，以年初規(guī)模作為權(quán)重，對三類基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型）今年初至8月1日的收益率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和排名。其中，鵬華消費(fèi)優(yōu)選今年年初至8月1日的凈值增長率為28.93%，在504只偏股混合型基金中高居第四。

這顯然是一個(gè)足以令投資者滿意的成績，遑論是在如此市場環(huán)境中。同樣是投資消費(fèi)板塊，鵬華消費(fèi)優(yōu)選的取勝之術(shù)有何不同，基金經(jīng)理又有怎樣的邏輯和思路？帶著這些問題，《投資者報(bào)》記者專訪了鵬華消費(fèi)優(yōu)選的基金經(jīng)理、鵬華基金權(quán)益投資二部總經(jīng)理王宗合。

“三個(gè)支點(diǎn)”選股思路

同大多數(shù)的股票基金經(jīng)理一樣，王宗合基本的投資思路也是自下而上，但不同的是，他有獨(dú)屬于自己的選股框架，這也是其管理的基金產(chǎn)品遙遙領(lǐng)先于行業(yè)的重要原因。

簡單而言，“三個(gè)支點(diǎn)”撐起王宗合自下而上的選股思路：第一是精選行業(yè)及個(gè)股；第二是做到研究領(lǐng)先；第三是對上市公司嚴(yán)謹(jǐn)、保守、不受市場情緒影響的估值。

在金庸的武俠小說中，越是看似平淡無奇的招數(shù)，越是能迸發(fā)出強(qiáng)大的能量。王宗合的“三個(gè)支點(diǎn)”理論乍一看也不稀奇，卻是他10余年投研經(jīng)驗(yàn)的凝聚，其中參透了投資的本質(zhì)。

在精選行業(yè)及個(gè)股時(shí)，王宗合的基本思路如下：兩種行業(yè)在其投資范疇內(nèi)，第一類，行業(yè)本身屬性是允許優(yōu)秀的公司通過自身努力、長期經(jīng)營，建立比較高的壁壘，從小公司成長為大公司；第二類，該行業(yè)中的龍頭公司未來盈利的穩(wěn)定性、波動性的可預(yù)測性非常強(qiáng)，龍頭公司建立的壁壘也非常高，以便對龍頭公司未來的利潤和現(xiàn)金流做預(yù)測時(shí)有充分的現(xiàn)實(shí)條件。

第二個(gè)支點(diǎn)就是“研究領(lǐng)先”，在王宗合看來，就是和同行相比，在上市公司的研究中做到數(shù)一數(shù)二、絕對領(lǐng)先。前提條件之一，就是要有足夠的資源支撐研究，在這方面，鵬華基金具有足夠的優(yōu)勢。

“上市公司資源層面，在自下而上的調(diào)研中，與上市公司從董事長到各個(gè)業(yè)務(wù)條線的溝通中，我們都可以持續(xù)、緊密、深入地跟蹤調(diào)研，第一時(shí)間了解上市公司的業(yè)務(wù)發(fā)展；二是作為買方，鵬華基金擁有自己的行業(yè)專家?guī)?，有條件對行業(yè)競爭對手做系統(tǒng)性的調(diào)研?！蓖踝诤贤嘎丁?/p>

市場的漲跌多數(shù)時(shí)候受短期情緒因素的影響，但上市公司的價(jià)值任何時(shí)候都需要獨(dú)立做出評估。因此，王宗合將第三個(gè)支點(diǎn)定位為“有一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)保守的價(jià)值評估體系”。

“真正的價(jià)值投資、成長投資，其實(shí)對價(jià)值評估的能力要求非常高。比如制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)，我們對它們進(jìn)行價(jià)值評估的時(shí)候，所使用的體系完全不一樣?！蓖踝诤险J(rèn)為，價(jià)值評估能力是投研人士最核心的能力之一，因?yàn)橹挥性趦r(jià)值評估的基礎(chǔ)上，才可能賺到上市公司價(jià)值增值的收益。

據(jù)悉，由王宗合執(zhí)掌的另一只基金鵬華策略回報(bào)也從8月7日起開始發(fā)行，該基金秉承其一貫的投資思路和理念：一個(gè)目標(biāo)，兩種超額收益，三個(gè)支點(diǎn)，背后則是數(shù)千萬的標(biāo)的跟蹤，以及在每個(gè)標(biāo)的的跟蹤過程中要落實(shí)到人。

關(guān)注兩類超額收益

基于“三個(gè)支點(diǎn)”體系，王宗合關(guān)注兩類超額收益的獲得：第一類來自于價(jià)值折價(jià)和分紅；第二類，則是上市公司成長所帶來的超額收益。

當(dāng)一家上市公司具有優(yōu)良的凈資產(chǎn)回報(bào)率，企業(yè)盈利能力強(qiáng)且持續(xù)性好，但市場定價(jià)偏低，估值水平?jīng)]有充分體現(xiàn)企業(yè)實(shí)際成長能力時(shí)，這類股票就具備了超額收益潛力，買入這類股票相當(dāng)于擁有了免費(fèi)的看漲期權(quán)。第二類就是經(jīng)典成長型公司，也就是企業(yè)利潤能夠兌現(xiàn)為持續(xù)穩(wěn)定、長期的成長。

對于第一類超額收益，王宗合進(jìn)一步告訴記者，所謂“價(jià)值折價(jià)和分紅”，就是潛在收益率和成長低估所帶來的期權(quán)價(jià)值，在折價(jià)的基礎(chǔ)之上，獲得免費(fèi)期權(quán)價(jià)值，對期權(quán)價(jià)值的評估則取決于對行業(yè)與公司的深入調(diào)研和理解。

“比如說分析企業(yè)內(nèi)含的成長性是否被低估，如果主觀認(rèn)為低估了，實(shí)際上未低估，就構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)；反之如果的確是被低估了，那么就是我們研究所創(chuàng)造出來的價(jià)值?！蓖踝诤辖忉尩?。

《投資者報(bào)》記者還了解到，在第二類超額收益的獲得中，成長股的超額收益不是當(dāng)期價(jià)值的折價(jià)，而是未來價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。又由于未來的不確定性很高，在成長股的投資中就更需要加倍謹(jǐn)慎和小心。對此，王宗合強(qiáng)調(diào)，所謂的未來價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，在估值的環(huán)節(jié)要特別謹(jǐn)慎、特別注意。

“如果是震蕩市或者市場風(fēng)格較為平衡，毫無疑問會選擇優(yōu)質(zhì)個(gè)股來構(gòu)成我們的組合，不過多地去猜測短期市場情緒，不去追逐短期市場熱點(diǎn)，而是用長期的確定性來規(guī)避短期的不確定性，用組合的確定性來規(guī)避個(gè)股的不確定性。不過，如果基于我們獨(dú)立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬r(jià)值評估體系，市場出現(xiàn)了系統(tǒng)性的高估，我們可能就會在倉位上做出明確的選擇。”王宗合進(jìn)一步表示。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，不僅鵬華消費(fèi)優(yōu)選，截至8月1日，王宗合獨(dú)自管理的3只權(quán)益類基金今年以來收益率都超過20%，另外兩只鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和鵬華品牌傳承的凈值增長率分別為26.92%和21.9%，均位居同類產(chǎn)品前1/10，彰顯出王宗合在震蕩市中選股的超強(qiáng)能力，其投資體系與投資邏輯的有效性得到充分驗(yàn)證。

經(jīng)過多年的摸索積累，鵬華基金投研團(tuán)隊(duì)逐步形成了基于企業(yè)基本面、研究驅(qū)動型的投資風(fēng)格，同時(shí)又重視策略的靈活性和寬度，對價(jià)值型和成長型投資兼收并蓄，通過構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)、完整的研究體系，形成公司層面、產(chǎn)業(yè)層面、經(jīng)濟(jì)和社會層面全方位的研究實(shí)力，力求在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，尋找最優(yōu)投資標(biāo)的，并致力于尋找符合產(chǎn)業(yè)和社會發(fā)展方向，具備持續(xù)競爭優(yōu)勢和良好盈利能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，特別是對家電、食品飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)的研究，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，順應(yīng)了A股逐步樹立和強(qiáng)化的價(jià)值投資大趨勢。